中信证券股份有限公司 关于浙江众鑫环保科技集团股份有限公司 部分募投项目延期的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐机构"）作为浙江 众鑫环保科技集团股份有限公司（以下简称"众鑫股份"或"公司"）首次公开 发行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司募集 资金监管规则》 一、募集资金基本情况 根据中国证券监督管理委员会《关于同意浙江众鑫环保科技集团股份有限公 司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕2924 号），公司向社会 公众公开发行人民币普通股（A 股）25,559,700 股，每股面值 1 元，发行价格为 人民币 26.50 元/股，募集资金总额为人民币 677,332,050.00 元，扣除保荐承销费 用（不含税）人民币 74,800,000.00 元，减除其他与发行权益性证券直接相关的 （ 不 含 税 ） 发 行 费 用 人 民 币 31,777,663.53 元 ， 募 集 资 金 净 额 为 人 民 币 上述资金到位情况已经天健会计师事务所（特殊普通合伙）验证，并于2024 年9月12日出具了天健验〔2024〕382号《验资报告》。 募集 ...

全球化战略布局 - 公司正加速推进"全球生产、全球销售、全球服务"战略，泰国工厂二期设备加紧加工中，预计第二季度完全承接美国订单，第四季度满足增量需求 [2] - 泰国工厂从动土到投产仅用9个月，4月10日首批3.5万吨甘蔗渣可降解餐具产能全面释放，4月中旬已向美国客户出货 [4] - 计划向泰国追加8000万美元投资建设6.5万吨新产能，预计年内释放，同时评估欧洲、北美建厂可行性 [4][6] 产能转移与市场调整 - 当前美国市场占营收52%，泰国工厂承接原国内生产的美国订单，国内15万吨产能将转向非美市场及非餐饮具产品 [3][5] - 国内产能利用率按80%计算，泰国工厂达产后利润优于国内，未来几年业绩有望倍增 [6] - 产品结构加速调整：2024年99%营收来自餐饮具，正拓展精品工业包装（如电子、美妆产品包装），已为国货品牌谷雨供货 [5] 技术优势与成本控制 - 自主研发生产设备，通过持续优化管理系统实现成本领先，毛利率显著高于行业平均水平 [8] - 核心生产技术包括真空管、排空管系统及库卡机器人自动化产线，已为星巴克批量生产甘蔗渣纸浆杯盖 [7][8] - 创始人模具工背景+20年行业专注度，使公司在设备集成与工艺控制上形成壁垒 [8] 行业前景与竞争格局 - 全球植物纤维模塑行业为万亿级蓝海市场，中国凭借甘蔗渣/竹浆原料创新及制造能力，在餐饮具和精品包装领域全球领先 [6] - 产品可完全自然降解，成为欧美替代一次性塑料的最佳方案，受益于全球限塑禁塑及"双碳"政策 [6] - 行业多数企业仍处亏损状态，公司凭借技术+成本优势实现业绩稳健增长 [6] 战略升级方向 - 从"规模驱动"转向"价值驱动"，计划贴近终端用户建立产业生态，解决传统外贸企业创新张力不足的问题 [9] - 强调产品性价比与创新需围绕品牌客户"超预期体验"逻辑，上市后加速全球化以应对外贸环境变化 [9]

报告公司投资评级 - 华福证券将众鑫股份评级上调至“买入” [5][7] 报告的核心观点 - 众鑫股份作为国内纸浆模塑餐饮具领军企业，具备规模、研发、及优质客户结构的多重壁垒，盈利能力持续领先 [5] - 贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，美国“双反”初裁落地后，公司依托海外产能顺利转移对美订单，业绩确定性有望提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.57/4.21/4.85亿元，同比+10%/18%/15%，当前市值对应25年估值约13x，安全边际凸显 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 美国商务部对来自中国和越南的“热成型模塑纤维产品”反倾销作出初裁，众鑫股份为强制应诉企业，税率为470.63%，其他非强制应诉企业平均税率为345.84%，所有未列入清单的中国企业税率为477.97%；反补贴调查初裁结果为公司初裁税率5.99%，中国其他生产商/出口商的税率为6.38% - 153.25%，“双反调查”尚未结束 [3] 海外基地稀缺性凸显，逆势提升规模 - 2024年公司出口至美国的销售额占营业收入的52%左右，25Q1公司国内工厂向美国正常出货量累计为1.16万吨左右，占当期销量的52%左右 [4] - 25Q1公司泰国工厂“年产3.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”全线投产，可承接后续对美订单，公司前期还披露“年产6.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”投资计划 [4] - 基于关税波动等不确定性影响，公司迅速转移订单至泰国基地，已于4月中旬向美国客户出货，25Q2起原计划在国内生产的美国客户的订单转到泰国工厂生产，预计整体生产经营过渡较为平稳 [4] 远期赛道空间广阔，泰国成功经验有望迅速复制 - 全球限塑禁塑浪潮下，纸浆模塑凭借环保可降解、使用便捷等特性有望迎来需求快速增长，2022年度全球纸浆模塑包装市场规模约为51.11亿美元，预计从2023年到2030年将以7.60%的复合年增长率增长 [5] - 春节后公司在非美地区积极开拓市场，评估海外建仓的可行性，未来有望借助泰国建厂的成功经验，快速复制全球化产能布局 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,326|1,546|1,888|2,604|3,216| |增长率|1%|17%|22%|38%|24%| |净利润（百万元）|231|324|357|421|485| |增长率|21%|40%|10%|18%|15%| |EPS（元/股）|2.26|3.17|3.49|4.11|4.74| |市盈率（P/E）|20.6|14.7|13.4|11.4|9.8| |市净率（P/B）|4.4|2.4|2.1|1.9|1.7|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12]

双反调查进展 - 美国商务部于2024年10月对原产自中国、越南的热成型模塑纤维产品发起反倾销和反补贴调查[2] - 反倾销初裁结果显示，公司作为强制应诉企业税率为470.63%，其他非强制应诉企业平均税率为345.84%，所有未列入清单的中国企业税率为477.97%[3] - 反补贴初裁结果显示，公司税率为5.99%，中国其他生产商/出口商税率为6.38%-153.25%[4] - 目前调查尚未结束，上述结果仅为初裁结果，美国商务部尚需进一步核查后再作出最终裁决[5] 对公司的影响 - 美国政府此前已分别加征关税25%和145%，加上双反调查初裁税率，累计关税达646.62%[6] - 2024年度公司出口至美国的销售额占营业收入的52%左右，2025年第一季度国内工厂向美国出货量1.16万吨，占当期销量52%左右[6] - 泰国工厂"年产3.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目"已全线投产，有力对冲双反影响[6] - 后续"年产6.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目"将进一步提升公司市场竞争力，预计不会对公司产生重大影响[6] 公司应对措施 - 已委托专业律师团队积极应对双反调查，美国商务部将于2025年6月派员到公司现场核查[7] - 泰国工厂已承接美国客户订单并于4月中旬出货，2025年第二季度起原计划国内生产的美国订单转至泰国工厂生产[8] - 拟向泰国公司增加投资8000万美元建设"年产6.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目"[8] - 积极开拓欧洲、中东、南美、澳洲等美国以外市场，评估海外建仓可行性[8] - 通过开发美国以外市场消化国内工厂部分闲置产能[8] 募集资金使用情况 - 公司首次公开发行股票募集资金净额为人民币570,754,383.47元[14] - 使用不超过30,000万元暂时闲置募集资金进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好的保本型理财产品或存款类产品[15][17] - 本次现金管理金额为人民币2,000万元，产品为华夏银行人民币单位结构性存款2510469，期限61天[12][21] - 现金管理目的是提高募集资金使用效率，增加资金收益，不影响募投项目建设和公司正常经营[15][20]