投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标市值67.31亿元 较当前股价有11.0%向上空间 [8][18] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为32X/27X/22X [6][8] 核心观点 - 印刷业务为基石 智能卡与机器人业务快速发展 形成三大业务板块协同发展格局 [1][7][18] - 2025H1收入5.81亿元(+0.3%) 归母净利润0.78亿元(+10.9%) 单Q2净利润0.36亿元(+29.9%) 盈利改善明显 [7][18][26] - 智能卡业务爆发式增长 2024年覆合类收入1.95亿元(+20%) 2025H1达1.62亿元(+133.8%) [7][18][21] - 布局机器人高潜赛道 已形成政务/党建/教育等全场景产品并实现销售收入 [7][18][92] 业务板块分析 覆合类业务（智能卡） - 行业需求稳定增长：2024年全球智能卡总需求95.8亿张 2021-2024年CAGR为0.9% 预计2024-2027年保持1.0%增速 [7][42] - 公司竞争优势：2011-2013年通过银联/万事达/Visa认证 具备设计印刷优势 为客户提供特殊工艺智能卡 [7][63][67] - 产能快速扩张：2025-2027年收入预计3.90/5.86/7.61亿元 增速+100%/+50%/+30% [9][114] 技术服务业务 - 档案存储及电子化：2023年档案寄存市场规模181.3亿元 第三方寄存仅占7% 成长空间广阔 [80][86] - 机器人布局：2023年全球机器人行业规模614亿美元 2019-2023年CAGR为12.0% 服务机器人285亿美元为最大细分赛道 [92][93] - 收入预测：2025-2027年技术服务收入2.10/2.32/2.58亿元 增速+8.5%/+10.5%/+11% [9][114] 印刷类业务 - 电子化冲击缓解：2024年收入7.58亿元(-4.1%) 2025H1收入2.99亿元(-21.3%) 预计25H2基数走低后改善 [21][101] - 盈利能力领先：2025H1印刷毛利率35.8%(+3.4pct) 高于鸿博(12.5%)/盛通(10.7%)等同行 [21][107] - 收入预测：2025-2027年收入6.21/6.56/6.95亿元 增速-18%/+5.5%/+6% [10][114] 财务预测 - 2025-2027年营收预计12.47/14.98/17.39亿元 增速+5.9%/+20.2%/+16.1% [6][115] - 2025-2027年归母净利润1.88/2.28/2.76亿元 增速+19.3%/+20.9%/+21.1% [6][115] - 毛利率持续改善：预计从2024年32.4%提升至2027年36.4% [6][115] 竞争优势 - 客户资源积累：银行/保险/政府等优质客户资源 渠道复用性强 [18][42][62] - 技术资质齐全：拥有银联/万事达/Visa等认证 具备数字人民币钱包卡制作能力 [63][73] - 高分红回报：近年分红率保持在80%以上 2024年股息率2.25% [2][36]

2025年半年度业绩表现 - 印刷业务受电子化冲击有所下降 但总体业务已有回升迹象[2] - 覆合类产品同比增长超130% 得益于新增及原有银行客户订单增长[2] - 技术服务类业务中档案存储与电子化业务收入和利润保持稳定增长 AI机器人业务收入占比较小但增长态势良好[2] 核心业务发展状况 - 智能卡业务覆盖五大国有商业银行及多地制卡业务 具备数字人民币钱包（卡）制作能力并进行资质认证[3] - 区块链电子票据基于自主知识产权技术平台开发 系统架构扩展性和适配性良好 可对接多类合规支付工具[3] - 机器人业务主要开发AI大脑和应用系统 大部分硬件由合作伙伴提供[3] 战略规划与资本管理 - 3-5年发展规划保持传统业务稳定 重点发展智能卡/档案存储/电子票证/AI机器人等新型业务[3] - 目前盈利能力好且自有资金充裕 资产负债率低 暂时无再融资计划[3] - 曾实施股权激励和员工持股计划 目前主要通过业绩考核及奖励激励员工[3] 机器人业务进展 - B端应用场景分为政务领域（如北京亦庄税务局项目）和教育领域（为北京教委开发教育机器人并应用于多所学校）[3] - 已形成收入且今年增长明显 毛利率不错但因研发投入未盈利 正通过市场开拓提升规模[3] - 业务与传统印刷协同点在于服务同类客户 基于客户需求开发产品[3] 公司治理与合作伙伴 - 自2017年起无控股股东和实际控制人 重大事项由董事会和股东会审议 主要股东协商决策[3] - 蚂蚁集团旗下公司曾于2021年入股控股子公司北京瑞宏后退出 目前业务层面保持联系[3] - 智能卡COS系统由制卡厂商开发设计 与银行数据对接基于此系统匹配[3]

业务结构 - 公司业务分为印刷类、覆合类和技术服务类三大类 [3] - 印刷类业务包括商业票证印刷、数据处理打印与邮发封装、个性化彩色印刷和商业标签印制 [3] - 覆合类业务包括智能卡制造与个性化处理和RFID智能标签 [3] - 技术服务类业务包括档案存储与电子化、电子票证和AI机器人业务 [4] 财务表现 - 1-6月营业收入5.81亿元，与去年同期基本持平 [4] - 归属于上市公司股东的净利润7849.57万元，同比增长10.87% [4] - 印刷类产品营业收入减少21.28%，毛利率提升3.37% [4] - 覆合类产品营业收入同比增长133.81%，毛利率保持稳定 [4] - 技术服务类产品营业收入下降7.09% [5] 智能卡业务 - 智能卡业务增长得益于客户拓展和原有客户订单金额提升 [5] - 银行卡服务对象包括国有大型银行、全国性商业银行、城市商业银行和农村信用社 [6] - 为10余个省市区提供社保卡业务服务 [6] - 公司具备数字人民币硬钱包研发和生产能力，正在做产品认证 [6] - 预计智能卡业务未来2-3年能保持良好增长态势 [8] 技术能力 - 区块链系统架构具备良好扩展性和适配性，能对接多类合规支付工具 [6] - 与蚂蚁集团在业务层面有一定联系 [7] - 在银行卡、社保卡等领域与恒宝股份、楚天龙业务基本类同 [7]

公司业务结构 - 公司分为印刷类、覆合类和技术服务类三大业务板块，共包含9小类细分产品，各产品在细分领域具有相当影响力 [3] - 印刷类业务包括票证印刷品、彩印产品、不干胶产品和数据打印产品 [3] - 覆合类业务包括智能卡和RFID标签 [3] - 技术服务类业务包括电子票证、AI智能机器人、档案存储及电子化 [3] 传统印刷业务状况 - 传统印刷业务受票证电子化冲击，票证印刷业务和数据处理业务规模减少，但市场占有率有所提高 [3] - 商业票据产品需求已止跌企稳，预计未来保持稳定 [3] - 证件类印刷业务规模稳定，标签印刷和彩色印刷需求稳步增长 [3] - 印刷类业务整体收入保持稳定 [1][3] 智能卡业务发展 - 智能卡业务发展情况良好，营业收入增长较快 [1][3] - 公司与国内各大商业银行均有合作，已成为国内知名智能卡供应商之一 [3] - 2024年智能卡业务收入和利润均有较大幅度增长 [7] - 预计未来1-2年内智能卡业务仍将保持较快增长 [1][7] 技术服务类业务表现 - 档案存储及电子化业务营业收入近几年保持增长，服务范围覆盖全国，已成为国内领先服务供应商 [4] - 电子票证业务服务客户涵盖大型电商平台、国有大型企业和医院等多类型客户，收入情况良好 [4] - 电子票证和智能机器人业务在总体业务中占比较小，公司正在努力扩大市场规模 [8] AI与机器人业务布局 - 公司近两年加大AI领域投入，研发智能机器人产品，已实现政务机器人和教育机器人的商业落地 [4] - 机器人业务目前占比小但增长良好，预计2025年能够实现收入增长 [9] - 公司开发了多种机器人产品，包括政务机器人和教育机器人，聚焦能够快速落地的产品 [10] - 政务机器人应用于交管、税务、展览馆等部门，教育机器人主要针对中小学教育领域 [10] - 大模型及机器人产品是公司未来重点发展方向，将继续扩大投入和研发 [4] 区块链业务状况 - 区块链业务目前主要服务于电子票证领域，但因市场容量较小未能形成大的收入规模 [11] - 浪潮信息曾是公司发起人股东，虽已不再持有股份，但业务方面仍保持交流 [12] 公司战略与客户关系 - 公司经营策略是在保持传统业务基础上争取新业务较快发展 [5] - 新业务拓展主要服务于以往客户，得益于客户对原有产品和服务的认可，能够较快进入市场 [7] - 无控股股东状态未对公司经营业务产生影响 [6] 数字货币与分红政策 - 公司目前未涉及稳定币业务，但将关注相关政策和发展机会 [14] - 公司现金分红政策稳定，多年来采取现金分红回报股东，将继续保持这一政策 [14]

业务概况 - 公司业务分为印刷类、覆合类和技术服务类三大类，涵盖9小类细分产品 [2] - 印刷类包括票证印刷品、彩印产品、不干胶产品、数据打印产品 [2] - 覆合类包括智能卡、RFID标签 [2] - 技术服务类包括电子票证、AI智能机器人、档案存储及电子化 [2] 印刷类业务 - 商业票据产品需求已止跌企稳，预计未来保持稳定 [2] - 证件类印刷业务规模稳定，标签印刷和彩色印刷需求稳步增长 [2] - 印刷业务整体收入保持稳定 [2] - 票证类业务仍占较大比例，受电子化冲击收入和利润有所减少 [4] 覆合类业务 - 智能卡业务发展良好，2024年收入和利润均有较大幅度增长 [4] - 已成为国内知名智能卡供应商，与各大商业银行均有合作 [2] - 预计未来1-2年智能卡业务仍能保持较快增长 [4] 技术服务类业务 - 档案存储及电子化业务收入近年来保持增长，服务范围覆盖全国 [2] - 电子票证业务服务客户涵盖电商平台、国企、医院等，收入情况良好 [3] - AI智能机器人产品已实现商业落地，包括政务机器人和教育机器人 [3] - 机器人业务目前占比较小，预计2025年能实现收入增长 [5] 研发与未来方向 - 加大AI领域投入，开发适用于客户需求的机器人产品 [3] - 大模型及机器人产品是未来发展重点方向之一 [3] - 依据行业理解和数据优势开发针对性数据大模型 [5] - 聚焦能够快速落地的机器人产品，提供高性价比解决方案 [5] 其他业务情况 - 区块链业务目前主要服务于电子票证领域，市场容量较小 [5] - 未涉及稳定币业务，但将关注相关政策和发展机会 [6] - 保持稳定的现金分红政策 [6]

公司调研活动概况 - 东港股份于2025年5月21日接待1家机构调研，参与接待人员包括副总裁兼财务负责人郑理、副总裁兼董事会秘书齐利国及证券事务代表阮永城 [1] - 调研活动在公司展厅和接待大厅进行，投资者参观了公司展厅并了解产品及使用场景 [1][2] - 公司向投资者介绍了基本情况和业务情况，并回应了12个投资者提问 [2][3][4][5][6] 数据安全措施 - 公司实施内外网物理隔离，客户数据通过专线传输，日常数据存储于内部服务器 [2] - 已通过信息安全体系认证和信息技术服务体系认证，根据客户要求实施数据加密等措施 [2] 业务转型背景 - 公司始终围绕信息产业提供配套服务，从打印纸逐步发展到电子票证、智能卡和AI技术 [3] - AI技术发展推动公司进行技术研发，开发大模型平台及机器人等产品 [3] AI业务技术团队 - 技术人员来源包括：北京瑞宏电子发票业务培养的软件开发人才 [3] - 彩票智能投注机项目积累的技术人才（项目因政策暂停） [3] - 智能卡、IC卡、电子档案、RFID标签等产品开发储备的技术人才 [3] - 聘请国际知名高校机器人研究所专家担任技术顾问 [4] 业务发展情况 - 出口业务极少，不受关税政策直接影响 [4] - 档案存储、智能卡、AI机器人等新业务保持良好发展趋势，预计未来持续增长 [4] - RFID产品主要使用国产芯片，根据客户需求建设信息系统 [4] - 机器人业务收入占比较小，暂未对总体业绩产生实质性影响 [4] 机器人业务战略 - 专注于政务、教育等行业细分领域的轮式机器人垂直应用 [4] - 产品已实现量产，经营战略是尽快实现营业收入 [4] - 择机考虑向个人应用领域拓展 [4] 财务与运营状况 - 主要客户为金融、政府及大型国企，付款能力强，2024年核销应收账款仅4.79万元 [5] - 2024年毛利率下降因市场竞争导致产品降价 [6] - 使用自有资金购买银行理财产品实施现金管理，提升资金使用效率 [6]