投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025-2027年PE分别为36.8X 26.8X和21.0X [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.41亿元 同比增长43.17% 归母净利润3.76亿元 同比增长60.53% [4][8] - 2025年上半年毛利率56.39% 同比下降1.33个百分点 净利率32.91% 同比上升3.56个百分点 [8] - 期间费用率22.27% 同比下降4.16个百分点 其中研发费用率16.53% 同比下降1.60个百分点 [8] - 2025Q2单季度营收5.96亿元 环比增长9.33% 归母净利润2.07亿元 环比增长22.50% [8] - 预计2025-2027年净利润分别为8.06亿元 11.07亿元 14.10亿元 EPS分别为4.78元 6.57元 8.36元 [9] 业务发展 - 化学机械抛光液营收9.30亿元 同比增长38.23% 占总营收81.48% 毛利率58.10% [8] - 功能湿电子化学品营收2.07亿元 同比增长75.69% 占总营收18.14% 毛利率49.01% [8][9] - 电镀液及添加剂产品已覆盖多种系列 本地化供应进展顺利 [9] - 产品技术涵盖集成电路制造中"抛光 清洗 沉积"三大关键工艺 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.95亿元 34.14亿元 42.60亿元 同比增长41.4% 31.6% 24.7% [6][11] - 预计2025-2027年毛利率保持在56.5%-57.1%之间 净利率从31.0%提升至33.1% [6][11] - 预计2025-2027年ROE从23.5%提升至25.0%后略降至24.8% [6][11] - 预计2025-2027年每股净资产从20.32元提升至33.78元 [11]

行业与公司 - 安集科技专注于半导体材料领域 主要产品包括全品类抛光液 功能性湿电子化学品 电镀液及添加剂 广泛应用于半导体IC制造及先进封装领域[2] - 公司坚持"立足中国 服务全球"战略 在中国大陆 中国台湾地区以及新进入的日本市场均取得显著进展[2][3] 核心观点与论据 **财务与业绩表现** - 2025年上半年抛光液业务增长近40% 但毛利率有所下降 主要由于新产品推出 规模效应增加以及主动让利等因素综合影响[4][33] - 研发投入占营业收入16%至17% 研发人员占比达53% 延续过去五年高投入趋势[2][9][24] - 公司自2004年成立后前12年处于亏损状态 但仍将60%资金投入研发 2016年开始盈利后研发投入比例保持在20%左右[24] **产品与技术进展** - 在全球化学机械抛光业市场份额超过10%[2][13] - 功能性湿电子刻蚀清洗液在中国市场占有超过30%份额 整个功能性湿电子化学品组合占全球市场超过4%份额[4][15] - 开发出二氧化铈硅溶胶和钨抛光液 应用于成熟及先进制程[2][10] - 电镀液添加剂已广泛应用于晶圆级封装 并加强本地供应链实现本地化[11][16] - 先进封装领域与全球领先设备公司和晶圆厂合作积累十多年经验 与几乎所有需要抛光液的企业合作[29][31] **供应链与研发策略** - 通过自主研发二氧化锆和二氧化铈抛光液实现量产 与合资公司合作生产二氧化硅硅溶胶 提高原材料自给率[2][3][7] - 采取两项磨料研究策略：深入研究核心原材料研发生产能力 与合作伙伴共同开发生产[32] - 研发体系包括内部团队建设和外部资源借用 通过平台化研发推动技术突破[23] **市场拓展与客户** - 新客户和新订单主要来自国内新建Fab厂 先进封装封测厂以及部分海外客户[4][18] - 出海战略重要方向 在台湾地区建立实验室进行应用相关研发 按计划招聘核心人员并扩大团队[27][28] - 部分台湾客户因地缘政治存在顾虑 但公司仍与客户进行项目探讨和验证 未受明显负面影响[29] **产能与基础设施建设** - 在奉贤化工区建设第三个制造基地 预计2026年完工 宁波生产基地进行第二期厂房施工以提升制造能力[3] - 宁波线后续发展节奏保持稳定增长 预计未来稳态毛利率水平将有所提升[34] **合规与公司治理** - 公司严格遵守合规合法底线和商业道德 对灰色地带零容忍 财务数据透明干净 选择全球知名审计公司进行审计[21] - 将合规和技术视为信仰 技术是前进加速器 合规则是刹车[26] 其他重要内容 - 预测到2029年三大业务板块将从当前约40亿美元扩展到超过60亿美元[17] - 电镀液及添加剂业务发展需要较长时间 预计两三年内不会达到上亿量级规模[20] - 先进封装大部分仍使用原有材料 但也有一些新材料正在探索中[30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 先进制程产品快速上量推动2025年上半年营收同比增长43.17%至11.41亿元，归母净利润同比增长60.53%至3.76亿元 [1] - 化学机械抛光液同比增长38.23%，功能性湿电子化学品同比增长75.69% [2] - 期间费用同比增长19.80%，低于收入增幅，盈利能力持续提升 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.57亿元、10.17亿元、12.19亿元，对应EPS分别为4.49元、6.03元、7.24元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营收11.41亿元（同比+43.17%），归母净利润3.76亿元（同比+60.53%），扣非净利润3.57亿元（同比+51.91%） [1] - 2025年Q2营收5.96亿元（同比+42.34%，环比+9.33%），归母净利润2.07亿元（同比+60.42%，环比+22.50%） [1] - 2024年营收18.35亿元（同比+48.2%），归母净利润5.34亿元（同比+32.5%） [1] - 预计2025年营收25.03亿元（同比+36.4%），2026年31.50亿元（同比+25.9%），2027年37.19亿元（同比+18.1%） [1][11] - 毛利率从2023年55.8%提升至2027年预计60.7%，ROE从2023年19.0%提升至2026年预计23.4% [11] 业务进展 - 铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，多款产品在新客户端作为首选供应商实现量产 [3] - 使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产，氧化物抛光液销售逐步上量 [3] - 氮化硅抛光液系列产品在客户端验证顺利，量产的氮化硅抛光液销售持续增加 [3] - 功能性湿电子化学品覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多系列产品 [8] - 先进制程刻蚀后清洗液快速上量并扩大海外市场，碱性抛光后清洗液市场份额持续增加 [8] - 电镀液及添加剂产品在先进封装领域已有多款产品量产，应用于凸点、重布线层及异质集成技术 [8] 市场与产品 - 产品应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、功率器件、传感器及第三代半导体 [9] - 已进入众多半导体行业领先客户的主流供应商行列 [9] - 半导体材料国产化进程持续推进，市场份额稳步提升 [3] 估值指标 - 当前股价168.58元，总市值284.04亿元，总股本1.68亿股 [4] - 2025年预计PE 37.5倍，2026年预计PE 27.9倍，2027年预计PE 23.3倍 [1][9][11] - 2025年预计PB 8.4倍，2026年预计PB 6.5倍，2027年预计PB 5.2倍 [1][11]

财务表现 - 25H1收入11.4亿元 同比增43.2% 归母净利润3.76亿元 同比增60.5% 扣非净利润3.57亿元 同比增51.9% [1] - 25Q2收入5.96亿元 同比增42.3% 环比增9.3% 毛利率57% 环比升1.3个百分点 归母净利润2.07亿元 同比增60.4% 环比增22.5% [1] - 25Q2扣非净利润1.95亿元 同比增51% 环比增20.6% 扣非净利率32.7% 同比升1.87个百分点 环比升3个百分点 [1] 产品业务进展 - CMP抛光液25H1收入9.3亿元 同比增38% 铜及铜阻挡层抛光液持续上量 先进制程新品验证顺利 [2] - 介电材料抛光液开发先进节点产品 氮化硅抛光液验证进展顺利 钨抛光液在存储和逻辑芯片份额上升 [2] - 功能性湿化学品25H1收入2亿元 同比增75.7% 涵盖刻蚀后清洗液 光刻胶剥离液 抛光后清洗液及刻蚀液等产品系列 [3] 技术研发与市场拓展 - 氧化铈磨料抛光液实现量产销售 多款新品完成论证测试并量产 先进封装用抛光液在2.5D/3D TSV等领域进展顺利 [2] - 刻蚀后清洗液在先进制程研发产业化进展顺利 快速上量并扩大海外市场 抛光后清洗液持续增加市场份额 [3] - 电镀液及添加剂持续上量 IC大马士革工艺 先进封装锡银 硅通孔电镀液及添加剂开发验证顺利 [3] 业绩驱动因素 - 新产品新客户新应用导入顺利 产品研发和市场拓展达预期 部分产品进入放量阶段 [1] - 销售规模效应持续体现 带动利润高增长 [1] - 在先进制程和先进封装领域持续推进 国内客户产线作为首选供应商 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入11.41亿元，同比增长43.17% [1] - 归母净利润达3.76亿元，同比飙升60.53% [1] - 扣非归母净利润3.57亿元，同比增长51.91% [1] - 基本每股收益2.24元，同比增加60% [1] - 毛利率与净利率同步优化，彰显技术壁垒下的高附加值优势 [1] 产品线表现 - 化学机械抛光液销售收入同比增长38.23% [1] - 功能性湿电子化学品实现75.69%的高速增长 [1] - 电镀液及添加剂产品在集成电路制造和先进封装领域进入放量阶段 [1] 行业驱动因素 - 两大核心产品线均受益于半导体国产化进程加速 [1] - 公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化 [1] - 产品主要应用于集成电路制造和先进封装领域 [1]

安集转债市场表现 - 8月20日盘中上涨2.14%报164.997元/张 成交额达4921.23万元 转股溢价率为39.51% [1] - 债券信用级别为AA- 期限6年 票面利率逐年递增从0.30%至2.50% [1] - 转股开始日为2025年10月13日 转股价设定为128.73元 [1] 公司业务与产品 - 公司为高科技半导体材料企业 主营铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、功能性湿电子化学品等产品 [2] - 成功打破国外厂商对化学机械抛光液、湿电子化学品及电镀液添加剂的垄断 三大核心产品实现特定领域技术突破 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入5.453亿元 同比增长44.08% [2] - 归属净利润1.688亿元 同比增长60.66% 扣非净利润1.617亿元 同比增长53.03% [2] 股权结构 - 截至2025年3月十大股东与十大流通股东持股占比均为52.23% [2] - 股东总数1.017万户 人均流通股1.27万股 人均持股金额163.82万元 [2]

产品布局与技术进展 - 公司围绕"抛光、清洗、沉积"三大关键工艺布局产品，部分技术已达到国际先进水平 [1] - 先进制程用高端新品研发及产业化进展顺利，显著受益中国大陆晶圆产能持续扩张和稼动率维持高位 [1] - 参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产，销售持续上量 [2] - 自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应 [2] 化学机械抛光液业务 - 铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售 [1] - 使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售 [1] - 多款氮化硅抛光液在客户端的验证持续进行，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售 [1] - 使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量 [1] - 多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，销售持续上量 [1] - 先进制程用浅槽隔离抛光液验证进展顺利 [1] - 先进封装领域，用于2.5D，3D TSV 抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利 [1] 功能性湿电子化学品业务 - 目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [2] - 产品广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS 等特色工艺及异质封装等领域 [2] - 先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量，并扩大海外市场 [2] - 先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量 [2] 电镀液及添加剂业务 - 基于已经搭建完成的电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力，电镀液本地化供应进展顺利 [2] - 集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027 年营收分别为23.82/30.09/36.06 亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.58/9.59/11.77 亿元 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 今年行业受关税政策、原油价格波动影响大 6月建议关注农药及中间体行业受政策和供给端变化的影响、部分公司因“抢出口”导致的业绩波动、电子材料公司、分红派息稳健的能源企业 中长期推荐油气开采、新材料、龙头公司及高景气度子行业等投资主线 [2][4][11] 根据相关目录分别总结 本周化工行业投资观点 - 本周跟踪的100个化工品种中23个上涨、47个下跌、30个稳定 41%产品月均价环比上涨、48%下跌、11%持平 涨幅居前的有盐酸、WTI原油等 跌幅居前的有液氯、维生素E等 [5][10][27] - 截至6月15日 SW基础化工市盈率22.21倍、市净率1.81倍；SW石油石化市盈率11.50倍、市净率1.22倍 [4][11] - 中长期推荐投资主线包括原油价格中高位油气开采和油服行业发展向好；新材料领域电子、新能源、吸附分离材料前景广阔；政策加持下龙头公司和氟化工、维生素、轮胎等子行业景气度高 [4][11] - 推荐中国石油、中国海油等公司 建议关注中海油服、海油工程等公司 6月金股为安集科技 [4][11][12] 6月金股：安集科技 - 2024年营收18.35亿元、归母净利润5.34亿元 2025年一季度营收5.45亿元、归母净利润1.69亿元 拟每10股派4.5元现金分红 [12] - 2024年及25Q1业绩高增长 主要因市场覆盖率提升、新产品新客户导入、内部管理和经营效率优化 [13] - 2024年抛光液收入15.45亿元 全球市占率逐年提升 新品验证推进顺利 [14] - 2024年功能性湿电子化学品收入2.77亿元 清洗液全球市占率约4% 电镀液业务进展顺利 [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48、9.48、11.78亿元 [16] 本周关注 要闻摘录 - 中国平煤神马集团10万吨/年艾斯安装置投产 20万吨/年项目启动 打破己二腈被国外“卡脖子”局面 [18] - 河北省东光化工年产30万吨智能化掺混肥生产线投产 与现有生产线协同互补 [19] - 国家能源局开展氢能试点工作 分项目和区域试点 涉及氢能制取、储运、应用等环节 [19] - 韩国LG化学以1.4万亿韩元出售水处理业务 调整财务结构聚焦新增长动力 [20] 公告摘录 - 德方纳米子公司增资扩股引进战略投资者 [22] - 海达股份子公司签署采购框架合同 [22] - 博汇股份设立全资子公司 [22] - 江瀚新材首次回购股份 [23] - 潜能恒信合作油田项目投产 [23] - 中复神鹰获中国专利银奖 [23] - 新开源参股公司产品获临床试验默示许可 [23] - 江南化工拟收购股权 [24] - 福莱蒽特调整募集资金用途 [24] - 鼎龙股份受让股权 [24] - ST宁科子公司技改生产线 [24] - 多氟多子公司增资 [25] - 湖北宜化拟发行永续中期票据 [25] - 星湖科技拟投资建设项目 [25] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周均价跟踪的100个化工品种价格涨跌情况与前文提及一致 [27] - 国际油价大幅上涨 WTI原油期货收盘价周涨幅13.01%、布伦特原油周涨幅11.67% 短期内面临关税和增产压力 但有支撑因素 宏观不确定性或加大波动 [28] - NYMEX天然气期货收盘价周跌幅5.29% 短期库存减少供需紧张 中期欧洲能源结构脆弱价格或震荡 [28] 重点关注 TDI价格下跌 - 截至6月12日 国内TDI市场均价11300元/吨 较上周、上月、去年同期、今年年初均下跌 本周产量下降 开工率71%左右 下游需求弱 成本上涨 短期市场跌后暂稳 [29] 蛋氨酸价格上涨 - 截至6月12日 国内蛋氨酸市场均价22.20元/公斤 较上周、上月、去年同期、今年年初均上涨 供应端有减产预期 需求低迷 预计近期价格上涨 [30]

市场表现 - 上证指数全周上涨0.76%，收于3367.46点 深证成指周内涨0.52%，创业板指涨1.38% [2] 机构调研情况 - 共有163家上市公司披露机构调研记录 安集科技为机构最感兴趣的上市公司，5月12日共有241家机构参与调研 [3] - 新时达接受82家机构二次调研 海尔集团通过子公司以13亿元交易金额获得新时达控制权 [4] - 海大集团、奥比中光-UW、阳光诺和及仕佳光子等4家公司接受超50家机构调研 [5] 安集科技业务进展 - A股市值超200亿元，股价179.3元 专注于高端半导体材料研发和产业化，主要产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂 [3] - 电镀液及添加剂产品系列平台已搭建完成 功能性湿电子化学品业务增速显著，刻蚀后清洗液和抛光后清洗液增长较快 [3] - 先进制程领域新应用、新技术在新产品占比提高 未单独统计先进制程产品占比 [3] - 2025年一季度收入与部分下游晶圆厂客户业绩不匹配 客户集中度降低，单一客户不代表整体趋势 [4] 新时达业务协同 - 主营电梯控制、机器人、控制与驱动等产品 2024年半年报显示电梯控制器业务出货量全球第二，SCARA机器人出货量国内第二、全球第四 [4] - 与海尔集团交易未正式交割 交割后将共享全球供应链、数字化营销、精益管理等资源 依托海尔工业互联网平台加强工业自动化领域协同 [5] 奥比中光-UW技术优势 - 全球3D视觉传感器重要供应商 为机器人提供3D视觉技术 [5] - 在中国服务机器人领域市场占有率极高 与云迹科技、擎朗智能等头部客户达成合作 覆盖智能巡检、酒店楼宇配送等场景 [6] - 3D视觉感知行业门槛高，竞争格局稳定 未来三至五年计划加大下游投入布局以保持领先地位 [6]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨0.76%，收于3367.46点，深证成指周内涨0.52%，创业板指涨1.38% [1] - 本周共有163家上市公司披露机构调研记录，安集科技为最受关注公司，241家机构参与调研 [1] 安集科技业务进展 - 公司A股市值超200亿元，股价179.3元，专注高端半导体材料研发，产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂 [1] - 电镀液及添加剂产品系列平台已搭建完成，推进本地化生产及验证，功能性湿电子化学品业务增速显著，刻蚀后清洗液和抛光后清洗液增长较快 [1] - 公司未单独统计先进制程产品占比，但新应用、新技术在新产品占比持续提高 [1] - 2025年一季度收入与部分下游晶圆厂客户业绩不匹配，因客户集中度降低、业绩披露时间错位及产品线侧重点阶段性差异 [2] - 对下半年市场需求持谨慎观望态度 [2] 新时达与海尔集团合作 - 新时达接受82家机构二次调研，海尔集团通过13亿元交易获得控制权，目前交易未正式交割 [2] - 公司主营电梯控制、机器人等业务，2024年半年报显示电梯控制器出货量全球第二，SCARA机器人出货量国内第二、全球第四 [2] - 交割后将与海尔共享供应链、数字化营销等资源，依托工业互联网平台强化工业自动化协同效应 [3] 奥比中光-UW业务动态 - 59家机构调研该公司，其为全球3D视觉传感器重要供应商，服务机器人领域市场占有率极高 [3] - 已与云迹科技、擎朗智能等头部客户合作，覆盖智能巡检、酒店配送等场景 [4] - 行业竞争格局稳定，未来三至五年计划加大下游投入以保持技术领先 [4] 其他热门调研标的 - 海大集团、阳光诺和、仕佳光子等4家公司接受超50家机构调研 [3]