报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 目标价：**329.1元** [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，功能性湿化学品进入快速放量期，受益于半导体行业结构性复苏和国产替代深化 [6] - AI驱动半导体行业进入景气周期，带动上游材料需求大幅增长，为公司的长期发展提供了广阔空间 [6] - 公司“3+1”平台多点开花，核心产品验证与放量进展顺利，积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台 [6] - 基于公司业绩增长前景和行业可比公司估值，给予公司2026年55倍市盈率，对应目标价329.1元 [6] 主要财务数据与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入 **25.04亿元**，同比增长 **36.47%**；归母净利润 **7.84亿元**，同比增长 **46.85%**；毛利率为 **56.72%** [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入 **7.24亿元**，同比/环比增长 **+32.76%/+4.60%**，创单季度历史新高；归母净利润 **2.08亿元**，同比增长 **23.01%** [6] - **分产品收入（2025年）**：化学机械抛光液收入 **20.40亿元**，同比增长 **32.06%**；功能性湿电子化学品收入 **4.53亿元**，同比增长 **63.73%** [6] - **财务费用控制**：2025年期间费用合计增幅 **20.52%**，低于营收增幅，经营杠杆效应显现 [6] - **未来三年预测（2026E-2028E）**： - 营业总收入预测分别为 **32.86亿元**、**41.29亿元**、**53.93亿元**，同比增速分别为 **31.2%**、**25.6%**、**30.6%** [2][6] - 归母净利润预测分别为 **10.47亿元**、**13.73亿元**、**18.16亿元**，同比增速分别为 **33.6%**、**31.1%**、**32.3%** [2][6] - 每股收益（EPS）预测分别为 **5.98元**、**7.84元**、**10.38元** [2][6] - 预测市盈率（P/E）分别为 **42倍**、**32倍**、**24倍** [2] - 预测毛利率分别为 **57.2%**、**57.7%**、**58.1%**；预测净利率分别为 **31.9%**、**33.2%**、**33.7%** [7] 行业与市场环境 - **半导体行业景气度提升**：2025年在人工智能、高性能计算等需求拉动下，全球半导体产业迎来增长，行业景气度显著提升 [6] - **全球市场规模增长**：根据WSTS数据，2025年全球半导体市场规模同比增长 **26.2%**，其中逻辑芯片和存储芯片分别增长 **38.8%** 和 **39.0%** [6] - **国产替代深化**：在自主可控持续深化的背景下，下游芯片制造企业积极推进国产材料的验证，为公司发展提供了广阔空间 [6] 公司业务与产品进展 - **“3+1”平台发展**： 1. **化学机械抛光液板块**：持续升级产品线，成熟产品不断迭代，金属栅极抛光液销量提升，产品在 **3D/2.5D IC** 领域取得突破，扩大市场覆盖与先发优势 [6] 2. **功能性湿电子化学品板块**：聚焦前道晶圆制造和后道封装应用，丰富产品系列，加强在先进工艺领域布局，部分产品海外竞争力提升，多款产品稳定量产，营收明显增长 [6] 3. **电镀液及添加剂板块**：不断推进本地化供应，集成电路大马士革电镀液及添加剂已量产销售，锡银及硅通孔电镀液按计划开发验证 [6] - **产品放量**：功能性湿电子化学品进入快速放量期，2025年收入增速达 **63.73%** [6] 投资逻辑与估值 - **核心逻辑**：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台 [6] - **估值方法**：参考行业可比公司估值，给予公司 **2026年55倍市盈率** [6] - **目标价推导**：基于2026年预测每股收益 **5.98元** 和55倍市盈率，得出目标价 **329.1元** [1][6] 公司基本数据（截至2026年4月30日） - 总股本：**17,499.44万股** [3] - 总市值：**437.84亿元** [3] - 每股净资产：**26.22元** [3] - 资产负债率：**15.70%** [3]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 目标价：**329.1元** [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，功能性湿化学品加速放量，受益于半导体行业结构性复苏和国产替代深化 [1][6] - AI驱动半导体行业进入景气周期，带动上游材料需求大幅增长，为公司发展提供广阔空间 [6] - 公司“3+1”平台多点开花，核心产品验证与放量进展顺利，产品矩阵不断拓宽，有望打造半导体材料供应平台 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入 **25.04亿元**，同比增长 **36.47%**；归母净利润 **7.84亿元**，同比增长 **46.85%**；毛利率为 **56.72%**，同比微降1.73个百分点 [2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入 **7.24亿元**，同比/环比增长 **32.76%**/**4.60%**，创单季度历史新高；归母净利润 **2.08亿元**，同比增长 **23.01%** [6] - **分产品收入（2025年）**：化学机械抛光液收入 **20.40亿元**，同比增长 **32.06%**；功能性湿电子化学品收入 **4.53亿元**，同比大幅增长 **63.73%** [6] - **财务预测（2026E-2028E）**：预测营业总收入分别为 **32.86亿元**、**41.29亿元**、**53.93亿元**，同比增速分别为 **31.2%**、**25.6%**、**30.6%**；预测归母净利润分别为 **10.47亿元**、**13.73亿元**、**18.16亿元**，同比增速分别为 **33.6%**、**31.1%**、**32.3%** [2][6] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的 **56.7%** 稳步提升至2028年的 **58.1%**；净利率将从 **31.3%** 提升至 **33.7%** [7] - **估值指标**：基于2026年预测每股盈利（EPS） **5.98元**，给予 **55倍** 市盈率（PE）得出目标价 [6] 业务进展与行业背景 - **行业景气度**：2025年，在人工智能、高性能计算等需求拉动下，全球半导体市场规模同比增长 **26.2%**，其中逻辑芯片和存储芯片分别增长 **38.8%** 和 **39.0%** [6] - **化学机械抛光液板块**：持续升级产品线，金属栅极抛光液销量提升，产品在 **3D/2.5D IC** 领域取得突破，扩大市场覆盖与先发优势 [6] - **功能性湿电子化学品板块**：聚焦前道晶圆制造和后道封装应用，产品系列不断丰富，部分产品海外竞争力提升，多款产品稳定量产，营收明显增长 [6] - **电镀液及添加剂板块**：集成电路大马士革电镀液及添加剂已量产销售，锡银及硅通孔电镀液按计划开发验证 [6] - **经营效率**：2025年期间费用合计增幅 **20.52%**，低于营收增幅，经营杠杆效应显现 [6]

报告投资评级 - **推荐 (维持)** [1] 报告核心观点 - 公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列，主要应用于集成电路制造和先进封装领域 [10] - 公司20多年来始终围绕液体与固体表面处理和高端化学品配方的核心技术持续投入，在相关领域持续布局，使中国在该领域拥有了自主供应能力 [10] - 报告看好公司在抛光液领域的卡位优势及新品类的拓展 [10] - 基于最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、13.66亿元、17.43亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为43.6倍、32.0倍和25.1倍 [10] 公司经营业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入25.04亿元，同比增长36.47%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长46.85%；实现扣非归母净利润6.97亿元，同比增长32.36% [5][9] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入7.24亿元，同比增长32.76%，环比增长4.60%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长23.01%，环比增长18.45% [5][9] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为56.72%，同比下降1.73个百分点；净利率为31.29%，同比提升2.21个百分点 [9] - **费用控制**：2025年期间费用率为25.08%，同比下降1.29个百分点，其中销售、管理、研发费用率均同比下降 [9] - **分红与股本转增**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），并以资本公积金每10股转增3股 [5] 分业务板块分析 - **化学机械抛光液**：2025年实现营收20.40亿元，同比增长32.06%，毛利率为58.28%，同比减少2.88个百分点 [9] - **功能性湿电子化学品**：2025年实现营收4.53亿元，同比增长63.73%，毛利率为50.00%，同比提升6.79个百分点 [9] - **电镀液及添加剂**：该板块持续强化高端产品系列战略供应，产品已覆盖多种类型，集成电路大马士革电镀液及添加剂已进入量产阶段并实现销售 [10] 业务进展与战略布局 - **抛光液品类覆盖**：公司致力于实现全品类产品线在新技术的布局和覆盖，提升产品管理效率，金属栅极抛光液持续上量，品类覆盖率进一步提升 [9] - **新技术开发**：公司紧跟客户需求，积极开发新材料和特殊工艺用化学机械抛光液，在3D/2.5D IC领域取得突破，保持产品先发优势 [10] - **湿电子化学品拓展**：公司专注于集成电路前道制造及后道封装用高端功能性湿电子化学品，持续丰富产品系列开发和导入，在先进技术节点应用领域布局，获得多家海内外客户测试机会，部分产品在海外客户显现竞争优势 [10] - **电镀液进展**：电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂的开发及验证按计划进行 [10] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.46亿元、44.21亿元、56.74亿元，同比增长率分别为33.6%、32.1%、28.4% [7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、13.66亿元、17.43亿元，同比增长率分别为28.2%、36.0%、27.6% [7][10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为58.3%、58.2%、58.0%，净利率分别为30.0%、30.9%、30.7% [7] - **股东回报预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.5%、23.8%、23.6% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.74元、7.81元、9.96元 [7] - **估值指标预测**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为43.6倍、32.0倍、25.1倍；市净率（P/B）分别为9.8倍、7.6倍、5.9倍 [7][10]