募投项目变更与泰国投资 - 公司三个募投项目延期 并将部分募集资金转用于泰国投资建设 [1] - 赴泰国扩产旨在满足客户供应链配套需求 完善国际地域布局 [2][18] - 头部车企在泰国建厂促使公司调整战略 实现全产品线境外布局 [18] 实际控制人减持计划 - 控股股东邬建树父子首次计划减持 拟套现1.62亿元 [4][5][11] - 邬建树父子合计直接间接持股59.25% 此前多次增持累计耗资3.38亿元 [6][8][10] - 减持原因为个人资金需求 涉及299.92万股(邬建树)和49.56万股(邬好年) [11] 经营业绩与股价表现 - 2020-2024年营收从65.11亿元增至266亿元 归母净利润从6.28亿元增至30.01亿元 [13] - 2024年一季度营收同比仅增1.4%至57.68亿元 归母净利润下降12.39%至5.65亿元 [2][16] - 股价自2015年上市后上涨13.4倍(后复权) 但2024年10月以来呈现过山车走势 [3][14][19] 产业布局与收购动态 - 公司定位科技型平台企业 布局智能汽车与机器人部件协同发展 [16] - 近年收购包括宁波中创(3567万元)、浙江家力(6.42亿元)、芜湖长鹏(3.3亿元)等 [15] - 已开发机器人电驱执行器等产品 但未解释一季度业绩下滑原因 [16][17]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入266亿元，同比增长35.02% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润30.01亿元，同比增长39.52% [1] - 公司通过全产品线覆盖、系统研发能力和创新型商业模式实现快速增长 [1] 研发投入与技术优势 - 2024年研发费用达12.24亿元，用于保持行业领先地位 [1] - 空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动(IBS)、线控转向(EPS)、电驱系统等项目已量产 [1] - 球铰产品经过20年研发攻关，成为国内首家获得某客户认证的全球控制臂供应商 [2] 机器人业务布局 - 公司聚焦机器人产业链关键产品和核心技术，布局电驱执行器等产品 [2] - 已具备永磁伺服电机、无框电机自研能力，以及电机、减速机、控制器整合经验 [3] - 从直线执行器合作起步，推进旋转执行器研发，并研发灵巧手电机等产品 [3] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等平台化产品 [3] 发展战略与行业评价 - 2025年将通过技术创新、产品平台化战略和全球生产基地扩张提升市场份额 [2] - 汽车零部件领域的技术积累为机器人业务发展提供坚实支撑 [3] - 行业专家建议加强跨界合作和人才培养以提升市场竞争力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.42 元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团 Q1 营收 57.68 亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利 5.65 亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25 年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 核心客户产量波动影响收入及毛利率表现 - 25Q1 公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct 至 19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1 核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30% [2] - 25Q1 销售/管理费率分别为 1.2%/3.3% ，同比 -0.2/+0.6 ，环比 +0.55/+1.2pct ；研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct 至 5.9%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好 [2] 持续推进平台化战略，国内海外双向发展 - 国内：收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量 [3] - 海外：加紧筹备波兰二期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25 年 3 月新增投资建设泰国基地；海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利 [3] 机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长 - 在刹车系统 IBS 具备强 know-how 能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样 [4] - 25 年将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 38.1/47.1/59.2 亿元；可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.7 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司 25 年 31.7 倍 PE，对应目标价 69.42 元（前值 67.45 元，对应 25E PE 30.8x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE (%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE (倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB (倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA (倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30| [7] 基本数据 - 目标价 69.42 元，收盘价（截至 5 月 8 日）52.38 元，市值 91,028 百万元，6 个月平均日成交额 1,899 百万元，52 周价格范围 31.06 - 74.73 元，BVPS 13.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均||390|||26.7|21.6| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.42元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团Q1营收57.68亿元（yoy+1.40%，qoq - 20.43%），归母净利5.65亿元（yoy - 12.39%，qoq - 26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] - 25Q1营收同比微增，毛利率同环比 - 2.5/+0.1pct至19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1核心客户问界产量同环比 - 46%/-49%，特斯拉中国同环比 - 22%/-30%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，盈利能力有望向好 [2] - 作为平台型供应商，产品线、客户开拓进展顺利，有望实现国内外双向发展；国内收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，为头部新势力客户配套空悬等高价值量产品；海外加紧筹备波兰二期工厂，推进美国工厂，25年3月新增投资建设泰国基地，海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务扩张并逐步兑现盈利 [3] - 在刹车系统IBS具备强know - how能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；电驱执行器项目已按需迭代升级并批量供货，灵巧手电机已多次向客户送样；25年将启动占地约150亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] - 维持公司25 - 27年归母净利润38.1/47.1/59.2亿元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为26.7倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司25年31.7倍PE，对应目标价69.42元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE(%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE(倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB(倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA(倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30|[7] 基本数据 - 目标价69.42元，收盘价（截至5月8日）52.38元，市值91,028百万元，6个月平均日成交额1,899百万元，52周价格范围31.06 - 74.73元，BVPS13.05元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）| |PE (倍)| | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均| |390| | |26.7|21.6|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [19]

公司业绩表现 - 2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利润30.0亿元，同比+38.9%，扣非净利润27.3亿元，同比+35.0% [2] - 25Q1营收57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%，归母净利润5.7亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润4.9亿元，同比-18.4%，环比-31.0% [2] - 25Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，净利率9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct [4] - 25Q1经营活动现金净流量8.9亿元，同比提升（24Q1为5.8亿元） [4] 业务发展 - 平台化战略+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作 [6] - 热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，机器人执行器业务逐步兑现 [4] - 机器人业务24年电驱系统营收1343万元，同比+624%，已布局直线/旋转执行器、灵巧手电机等产品，并研发躯体结构件、传感器、足部减震器等 [6][12] - 产能布局加速，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥工厂建设推进 [6] 研发与技术 - 25Q1研发费用率5.9%，同比+1.4pct，环比+0.9pct，重点投入机器人及汽车电子新技术 [4] - 具备机、电、液、软等综合开发能力，以IBS为例纵向迭代至IBS PRO/RED/EVO，横向拓展线控转向、热管理泵阀、空悬集成等产品 [11] - 机器人领域核心优势：自研永磁/无框电机、机电一体化整合能力、精密加工及测试资源协同 [12] 行业与客户 - 大客户特斯拉25Q1销量33.7万辆（同比-13%），问界销量4.5万辆（同比-46%）影响短期业绩 [2][4] - Q2起特斯拉、赛力斯、吉利、理想、小米等客户销量回暖有望带动业绩边际改善 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 受益于下游客户销量增长及新业务放量，拓普集团业绩持续成长，2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.7亿元，同比-12.4%；未来拓普集团九大产品线全面启航，走向全球智能电动平台型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.7亿元，同比-12.4% [2][4] 事件评论 - 特斯拉、问界等主要客户销量承压下，公司收入表现平稳；2025Q1乘用车批发销量641.7万辆，同比+12.9%，环比-27.7%；特斯拉全球销量33.7万辆，同比-22.3%，环比-32.1%，中国区销量17.3万辆，同比-21.8%，环比-26.7%；问界销量4.5万辆，同比-45.7%，环比-56.3%；吉利销量70.4万辆，同比+84.4%，环比+2.5%；比亚迪销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%；公司2025Q1实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4% [11] - 费用刚性短期扰动利润率，未来规模效应下盈利水平有望回升；2025Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，同比主要系折旧摊销增加影响；Q1期间费用率10.5%，同比+1.2pct，环比+2.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.3%/5.9%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/+1.4pct，环比+0.6pct/+1.2pct/+0.9pct，同比环比增长主要系公司加大研发投入；2025Q1财务费用率0.1%，同环比-0.6pct；减值方面，计提资产减值0.2亿元，冲回信用减值0.6亿元，主要系Q1收回较多应收账款；Q1实现归母净利润5.7亿元，同比-12.4%，环比-26.2%，对应归母净利率9.8%，同比-1.5pct，环比-0.8pct，受毛利率及费用率拖累，短期利润率有所承压，未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平 [11] - 展望2025年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速；短期来看，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户产销增长有望带动公司收入增长；产品方面，2024年公司闭式空悬交付超24万套，电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产，门内装饰板批量供货；产能方面，2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂；机器人业务方面，公司年产能30万套电驱系统生产线于2024年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设 [11] 投资建议 - 平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长；公司汽车单车配套金额达3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0、43.1、52.8亿元，对应PE分别为25.5X、20.7X、16.9X，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入分别为313.41亿元、385.31亿元、474.57亿元，归母净利润分别为35.02亿元、43.09亿元、52.76亿元等 [15] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产总计分别为448.57亿元、499.59亿元、612.59亿元等 [15] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为61.25亿元、46.60亿元、73.79亿元等 [15] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益分别为2.02元、2.48元、3.04元，市盈率分别为25.5X、20.73X、16.93X等 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿元，同比+39.52% 2025年Q1营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比-30.98% Q1业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升致利润率下降 [4] - 2024年毛利率20.80%，同比-2.23pct；归母净利率11.28%，同比+0.36pct 2025年Q1毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct Q1毛利率环比下降主因稼动率下降 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct [5] - 公司在机器人业务领域技术积淀深厚，依托线控刹车系统研发能力拓展至机器人电驱执行器业务，竞争力强 业务从直线执行器切入，拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，多次送样，还布局机器人结构件等构建平台化产品体系 战略拆分设立电驱事业部加速业务发展，通过智能汽车部件与机器人业务协同拓展产业链关键技术，为长期增长奠基 [6] - 公司是优秀的tier 0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车潮流，单车配套金额提升 产品平台化战略推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望带来新成长点 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（2025 - 2026年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26600|33253|41022|51827| |收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |归属母公司净利润（百万元）|3001|3526|4333|5468| |净利润同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18683|22500|28049|36516| |现金|3988|4624|6454|9722| |应收账款|6426|7913|9668|12156| |存货|4000|4965|6067|7590| |非流动资产|18861|20915|22651|24142| |固定资产|13685|16207|18164|19513| |资产总计|37544|43416|50700|60658| |流动负债|13039|15493|18444|22935| |非流动负债|4922|4923|4923|4923| |负债合计|17961|20416|23367|27858| |归属母公司股东权益|19550|22967|27300|32768| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|26600|33253|41022|51827| |营业成本|21067|26662|32876|41319| |营业利润|3420|4015|4934|6227| |利润总额|3421|4016|4935|6228| |净利润|3004|3526|4333|5468| |归属母公司净利润|3001|3526|4333|5468| |EBITDA|5205|6313|7621|9221| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3236|5208|6281|7350| |投资活动现金流|-3728|-4184|-4274|-4374| |筹资活动现金流|2187|-402|-177|291| |现金净增加额|1628|636|1831|3268| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|38.1|17.4|22.9|26.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |获利能力 - 毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |获利能力 - 净利率（%）|11.3|10.6|10.6|10.6| |获利能力 - ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |获利能力 - ROIC（%）|11.4|11.9|12.7|13.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.8|47.0|46.1|45.9| |偿债能力 - 净负债比率（%）|91.7|88.8|85.5|84.9| |偿债能力 - 流动比率|1.43|1.45|1.52|1.59| |偿债能力 - 速动比率|1.09|1.10|1.16|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.78|0.82|0.87|0.93| |营运能力 - 应收账款周转率|4.65|4.64|4.67|4.75| |营运能力 - 应付账款周转率|3.65|3.85|3.82|3.86| |每股指标 - 每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.86|3.00|3.61|4.23| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.60|13.22|15.71|18.86| |估值比率 - P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |估值比率 - P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，受大客户影响收入增速放缓，利润率下降；Q1毛利率环比提升，但收入增长放缓使固定费用率提升；公司布局人形机器人电驱执行器业务，有望勾勒第二成长曲线；作为优秀的tier 0.5平台型零部件供应商，新业务或带来新成长点，维持“买入”评级 [1][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价52.25元，近12个月最高/最低为76.21/30.69元，总股本和流通股本均为1738百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为908亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收266亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。2025年Q1营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比-30.98% [4] 盈利指标 - 2024年毛利率20.80%，同比-2.23pct；归母净利率11.28%，同比+0.36pct。2025年Q1毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct [5] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct [5] 机器人业务布局 - 依托线控刹车系统研发积累的能力拓展至机器人电驱执行器业务，从直线执行器切入，拓展至旋转执行器等产品，已多次送样，还布局机器人结构件等构建平台化产品体系，拆分设立电驱事业部加速业务发展 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（25 - 26年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26600|33253|41022|51827| |收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |归属母公司净利润（百万元）|3001|3526|4333|5468| |净利润同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据及主要财务比率 [10]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达57.68亿元，同比+1.40%/环比-20.43% [4] - 2025Q1归母净利润达5.65亿元，同比-12.39%/环比-26.23% [4] - 2025Q1毛利率达19.89%，同比-2.53pct/环比+0.08pct [4] - 2025Q1净利率达9.80%，同比-1.54pct/环比-0.77pct [4] - 2025Q1期间费用率达10.51%，同比+1.18pct/环比+2.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/3.30%/0.10%/5.93% [4] 下游客户影响 - 特斯拉全球销量33.7万辆同比-13.0%，赛力斯销量4.5万辆同比-46.3%是业绩下滑主因 [5] - 吉利/比亚迪销量分别达70.4万(+47.9%)/100.1万(+59.8%)，理想/极氪销量分别+15.5%/+25.2% [5] - 预计25Q2改善依据：大客户产线调整Q1结束+问界M8上市带动赛力斯板块复苏 [5] 业务布局 - 形成汽车NVH减震系统等8大产品线，单车ASP约3万元 [6] - 机器人领域布局电驱执行器、灵巧手电机等核心部件，与主业研发资源协同 [6] - 创新Tier0.5级合作模式，提升车企效率同时保障自身竞争力 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.54亿/44.60亿/56.52亿，对应EPS 2.04元/2.57元/3.25元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为25倍/20倍/16倍 [7] - 2025E营收328.79亿元(+23.6%)，毛利率21.24%，归母净利率10.81% [8] - 2027E资产负债率预计降至45.37%，ROE提升至15.72% [8] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流68.02亿元，资本开支42.37亿元 [8] - 2025E货币资金及交易性金融资产达99.79亿元，较2024A增长98.1% [8] - 2027E在建工程投资26.07亿元，研发费用23.24亿元 [8]

财务表现 - 2024年公司实现总营收266亿元，同比增长35.02% [1] - 2024年归母净利润30.01亿元，同比增长39.52% [1] - 减震系统营收44.02亿元，同比增长2.40% [1] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比增长28.24% [1] - 底盘系统营收82.03亿元，同比增长33.98% [1] - 汽车电子营收18.20亿元，同比增长907.63% [1] - 热管理系统营收21.40亿元，同比增长38.24% [1] - 电驱系统营收1342.73万元，同比增长624.11% [1] - 销售费用率1.03%，同比降低0.28pct [1] - 管理费用率2.33%，同比降低0.43pct [1] - 研发费用率4.60%，同比降低0.41pct [1] 业务进展 - 机器人电驱执行器项目进展顺利，开始批量供货 [2] - 灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [2] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [2] - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产 [2] - 波兰工厂二期加紧筹划中 [2] - 泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为36.07/45.64/58.55亿元 [3] - 对应PE分别为25.17/19.89/15.51倍 [4]