投资评级与核心观点 - 报告给予拓普集团(601689.SH)“买进”评级 [5] - 报告设定目标价为84元，以2026年2月11日收盘价71.6元计算，潜在上涨空间约为17.3% [1][5] 2025年业绩表现 - 2025年全年预计实现收入287.5至303.5亿元，同比增长8%至14% [6] - 2025年全年预计实现归母净利润26.0至29.0亿元，同比下降3%至13% [6] - 2025年全年预计实现扣非后净利润24.2至27.2亿元，同比下降0%至11% [6] - 2025年第四季度单季预计实现收入78.2至94.2亿元，同比增长8%至30% [6] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润6.3至9.3亿元，同比下降17%至增长22% [6] - 2025年第四季度单季预计实现扣非后净利润6.0至9.0亿元，同比下降14%至增长28% [6] - 2025年收入增长稳健，Q4增速优于行业（国内乘用车销量同比微降0.3%），主要得益于客户群体和单车价值提升，以及下游客户如赛力斯、吉利等销量增长较快 [7] - 2025年利润承压，主要因原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降，以及海外新建产能处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高 [7] 未来增长驱动与新业务 - 海外市场拓展：墨西哥一期项目已投产，2026年将继续拓展FORD、GM等北美大客户，产能利用率有望攀升 [7] - 海外市场拓展：波兰工厂二期、泰国生产基地正在建设中，用于承接欧洲及东南亚订单，已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] - 新业务——人形机器人：海外人形机器人头部企业将进入量产阶段，公司作为Tier1供应商，在执行器、灵巧手电机、结构件等产品持续配套迭代，预计将率先获得定点订单 [7] - 新业务——液冷：液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，并正积极与华为、NVIDIA、META等公司对接 [7] - 报告看好液冷和机器人执行器业务将成为公司成长新动能 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元，同比增速分别为-8.7%、+21.2%、+27.6% [7] - 每股收益预测：预计2025、2026、2027年EPS分别为1.6、1.9、2.4元 [7] - 估值：以当前A股股价计算，对应2025、2026、2027年预测市盈率分别为45倍、37倍、29倍 [7] - 历史及预测财务数据摘要： - 2023年纯利21.51亿元，2024年30.01亿元，2025年预测27.40亿元，2026年预测33.21亿元，2027年预测42.38亿元 [9] - 2023年EPS 1.95元，2024年1.79元，2025年预测1.58元，2026年预测1.91元，2027年预测2.44元 [9] - 2023年营业收入197.01亿元，2024年266.00亿元，2025年预测293.37亿元，2026年预测349.80亿元，2027年预测418.35亿元 [12] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业 [1] - 截至2026年2月11日，A股股价为71.60元，总市值为1244.29亿元 [1] - 主要股东为迈科国际控股(香港)有限公司，持股57.88% [1] - 产品组合：内饰(35.2%)、底盘系统(29.2%)、减震器(15.7%)、热管理(7.9%)、汽车电子(8.5%)、电驱系统(0.1%) [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为84元 [1] 核心观点 - 2025年第四季度业绩符合预期 公司2025年全年预计实现收入287.5至303.5亿元 同比增长8%至14% 预计实现归母净利润26.0至29.0亿元 同比下降3%至13% [6] - 2026年公司将继续发力海外市场 墨西哥一期项目已投产 将拓展福特、通用等北美大客户 波兰工厂二期及泰国生产基地也在建设中 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] - 新业务方面 海外人形机器人头部企业将进入量产阶段 公司作为Tier1企业在执行器、灵巧手电机、结构件等产品持续配套迭代 液冷业务已取得首批订单15亿元 预计2026年将产生收入 并积极与华为、英伟达、Meta等公司对接 [7] - 基于海外收入恢复增长的预期 上调2026、2027年盈利预测 预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元 同比增长率分别为-8.7%、+21.2%、+27.6% 每股收益分别为1.6、1.9、2.4元 当前股价对应市盈率分别为45、37、29倍 [7] 公司财务与业务表现 - 2025年收入稳健增长但利润承压 全年收入同比增长8%至14% 其中第四季度收入同比增长8%至30% 显著优于国内乘用车销量同比微降0.3%的行业表现 主要得益于客户群体和单车价值提升 以及下游客户如赛力斯、吉利等品牌销量增长较快 利润下降主要受原材料价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降 以及海外新建产能爬坡阶段折旧摊销等固定成本较高影响 [7] - 公司产品组合以内饰（35.2%）和底盘系统（29.2%）为主 其他包括减震器（15.7%）、热管理（7.9%）、汽车电子（8.5%）和电驱系统（0.1%）[1] - 截至2026年2月11日 公司A股股价为71.60元 总市值约为1244.29亿元 总发行股数约17.38亿股 股价与账面净值比为5.35 [1] - 机构投资者中 基金持有流通A股比例为13.9% 一般法人持有比例为68.7% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年净利润分别为27.40亿元、33.21亿元、42.38亿元 [9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.58元、1.91元、2.44元 [9] - 基于当前股价 预测公司2025年至2027年市盈率分别为45.40倍、37.47倍、29.36倍 [9] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为293.37亿元、349.80亿元、418.35亿元 [12]

博世集团2025年财务表现 - 2025年整体营业利润率仅为1.8%，较2024年的4.1%近乎腰斩，远低于其长期锚定的4%-5%健康盈利区间，并创下自2008年金融危机以来的最低纪录 [2] - 汽车与智能交通技术板块的利润率从2024年的5.2%大幅降至2025年的1.2%，成为拖累集团整体盈利的最大板块 [4] 利润率下滑的核心原因：电动化转型 - 电动化、智能化赛道布局需要海量资金支撑，2025年在电驱系统、碳化硅功率芯片、高阶自动驾驶传感器三大核心业务上的研发投入同比增长35%，达到创纪录的78亿欧元 [3] - 为配套全球车企电动化产能，加速在匈牙利、中国、墨西哥等地建设新能源零部件工厂，仅南京碳化硅芯片工厂与德累斯顿电池模组工厂的投产就新增资本开支超20亿欧元 [3] - 新业务尚未形成规模效应，电驱系统业务营收增长28%，但板块利润率仅为0.5%，自动驾驶传感器业务处于亏损状态，激光雷达等产品的量产成本远超预期 [3] 传统业务萎缩与下游压力 - 传统内燃机零部件业务营收同比下滑19%，其利润占比从2020年的60%大幅萎缩至2025年的22% [3] - 下游车企为缓解自身盈利压力，向零部件供应商转嫁成本，2025年欧洲车企对核心零部件的采购成本降幅要求普遍在8%-10% [4] - 为保住与核心客户的合作关系，公司被迫接受降价条款，同时部分车企电动化车型销量未达预期，导致零部件订单波动，部分新建产能利用率不足60% [4] 行业背景与竞争格局 - 博世的盈利困境是全球传统汽车零部件巨头的共同缩影，采埃孚、大陆集团等企业2025年的利润率也出现不同程度下滑 [4] - 汽车产业变革期，传统零部件企业必须在“保利润”与“抢赛道”之间做出艰难平衡 [4] - 随着中国企业的持续崛起与技术迭代，传统欧美零部件巨头的市场份额或将进一步被侵蚀 [5]

公司资本运作与战略规划 - 汇川技术于2010年登陆A股，目前总市值达2149亿元，其创始人朱兴明旗下两家A股上市公司（汇川技术及联合动力）总市值合计超2800亿元 [1][5] - 公司于2025年1月20日披露，正在筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在推进国际化战略、提升国际品牌形象、拓宽融资渠道并提升全球竞争力 [1][4] - 此前在2025年9月25日，公司已成功分拆子公司联合动力在A股上市，截至2025年三季度末，汇川技术持有联合动力83.17%的股份 [4] 公司业务与财务表现 - 公司聚焦工业自动化、数字化、智能化，业务涵盖通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块 [4] - 财务数据显示，公司营业收入从2022年的230.08亿元增长至2024年的370.41亿元，归属净利润在2022年至2024年间分别为43.2亿元、47.42亿元和42.85亿元 [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，实现归属净利润42.54亿元，同比增长26.84% [6] 国际化进程与海外业务 - 公司海外业务收入占比较小，2025年上半年海外营业收入约为13.19亿元，占当期总收入205.09亿元的比例仅为6.43% [1][6] - 公司明确表示未来希望持续提升海外业务占比，并计划从加强国际品牌建设、搭建国际化平台以及推动定制化解决方案出海三个方面着力 [1][7] - 行业专家指出，A股公司赴港上市的核心考量在于构建跨境资本双循环战略，以香港为枢纽撬动全球资源 [6]

公司股价与交易数据 - 1月19日，联合动力股价下跌1.14%，当日成交额为2.49亿元 [1] - 当日公司获融资买入2818.53万元，融资偿还1867.55万元，实现融资净买入950.98万元 [1][2] - 截至1月19日，公司融资融券余额合计为2.65亿元，其中融资余额2.65亿元，占流通市值的5.72% [1][2] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为智能电动汽车部件及解决方案，核心产品包括电驱系统（占主营业务收入86.85%）和电源系统（占12.64%） [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52%；实现归母净利润7.92亿元，同比增长38.38% [2] - 截至2025年9月30日，长城久嘉创新成长混合A（004666）新进成为公司第八大流通股东，持股51.73万股 [3] 公司股东结构 - 截至11月28日，公司股东户数为6.56万户，较上期减少7.30% [2] - 同期，公司人均流通股为2542股，较上期增加7.88% [2]

公司概况与市场地位 - 公司是上汽集团在西南地区投资最大的零部件企业，业务涵盖能源系统、智慧电驱、传统动力、电子电控、智能移动机器人五大板块 [1] - 公司于2021年成立，2024年产值首次突破100亿元，预计2025年累计产值将达到150.8亿元 [1][2] 核心技术与生产模式 - 公司推行“智能岛制造体系”，将复杂工艺解耦和产线重构，打造如电芯集成岛等专业化智能岛单元 [1][2] - 生产模式采用模块化“岛屿”设计，取代传统流水线，能够同时应对多种产品的生产，实现高柔性、定制化生产 [1][2] - 制造过程深度融合3D视觉引导、AI监测、工业机器人自动化等智能技术，实现高精度与高可靠制造 [2] - 该体系能有效解决新能源汽车行业对核心“三电”部件多品种、变批量生产模式的迫切需求 [1] 产能与产品规划 - 2025年，公司规划动力电池产销量为80万台/套，电驱系统产销量为71万台/套 [2] - 生产车间使用IGV小车和机械臂，精准快速地组装新能源汽车电池、电驱等产品 [1]

公司资本运作动态 - 中国工业机器人制造商汇川技术(300124.SZ)正在考虑赴香港进行二次上市 [1] - 公司已与潜在顾问就供股事宜展开初步讨论 [1] - 此类IPO的规模通常在公司市值的不足5%至10%之间 [1] - 包括上市规模和时机在内的细节仍在商讨中 [1] 公司业务与市场地位 - 汇川技术是工业自动化领域的龙头企业 [1] - 核心业务覆盖四大板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通 [1][2] - 在通用自动化领域，中国伺服系统市场份额为28%，中、低频变压器市场份额为18.6%，SCARA机器人销量份额为27%，均位居中国第一 [1] 公司近期财务表现 - 2025年1-9月，公司营收为316.63亿元人民币，同比增长24.67% [2] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东的净利润为42.54亿元人民币，同比增长26.84% [2] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东的扣非净利润为38.88亿元人民币，同比增长24.03% [2]

公司资本运作动态 - 汇川技术正在考虑赴香港进行二次上市 已与潜在顾问就供股事宜展开初步讨论 [1] - 潜在的香港IPO规模可能在公司市值的不足5%至10%之间 [1] - 相关计划仍处初步考虑阶段 包括规模和时机在内的细节仍在商讨中 公司暂未回应 [1] 公司业务与市场地位 - 汇川技术是工业自动化领域的龙头企业 核心业务覆盖四大板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通 [1] - 在通用自动化领域 公司在中国伺服系统市场份额为28% 中低频变压器市场份额为18.6% SCARA机器人销量份额为27% 均位居中国第一 [1] - 新能源汽车业务核心产品包括电驱系统和电源系统 [1] - 智慧电梯业务核心产品包括电梯控制系统、人机界面、门系统等产品及电气大配套解决方案 [2] - 轨道交通业务核心产品涵盖规划设计、核心零部件、车辆制造、运营维保等环节 [2] 公司近期财务表现 - 2025年1-9月 汇川技术实现营收316.63亿元人民币 同比增长24.67% [2] - 同期归属于上市公司股东的净利润为42.54亿元人民币 同比增长26.84% [2] - 同期归属于上市公司股东的扣非净利润为38.88亿元人民币 同比增长24.03% 盈利指标整体向好 [2]

公司生产里程碑 - 特斯拉上海超级工厂实现了第500万台电驱系统的下线 [1] 公司产能与运营 - 上海超级工厂作为特斯拉重要的生产制造基地，其电驱系统累计产量已达到500万台 [1]

行业核心观点 - 2025年中国汽车行业的主旋律从“内卷”转向“分化”，竞争格局发生根本性变化 [2] - 行业竞争已从单一价格战升维至涵盖技术定义权、全球定价权与产业链控制力的全方位“价值战” [10] 行业竞争态势 - 价格战已演变为持久战，技术红利成为车企生存的关键底牌 [4] - 毛利率取代销量，成为检验车企能否留在竞争牌桌上的终极标尺 [4] - 旧有市场秩序正在崩塌与重塑，例如问界在豪华车市场对传统品牌BBA完成了实质性清场 [7] 车企表现与战略 - 赛力斯与小米凭借智能驾驶带来的产品溢价，毛利率站稳20%红线 [4] - 曾经的利润领先者特斯拉与比亚迪，正面临前所未有的利润压力 [4] - 小米凭借单一爆款车型，在20-30万元价格区间切走了四分之一的市场份额 [7] - 比亚迪海外销量实现翻倍式暴涨 [7] - 中国新势力车企正将工厂与资本直接投向全球市场 [7] 技术与供应链 - 供应链的降本红利正被当前一代中国车企消化殆尽，主要体现在电驱系统的极致集成，以及碳化硅与电池成本的断崖式下探 [4]