文章核心观点 公司2025年第一季度营收微增但净利润下降 业绩阶段性承压 不过海外布局逐步完善 产品平台化战略持续推进 切入具身智能机器人业务 预计未来营收和净利润将保持增长 维持“增持”评级 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2025Q1实现营收57.68亿元 同比+1.4% 归母净利润为5.65亿元 同比-12.39% [1] - 2025Q1销售毛利率为19.89% 同比-2.5pct 环比+0.1pct 销售净利率为9.81% 同比-1.6pct 环比-0.7pct [1] 经营分析 业绩承压原因 - 下游客户出货不及预期 25Q1业绩阶段性承压 [2] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1.19%/3.30% /0.10% /5.93% 同比-0.2PCT/+0.5PCT/-0.6PCT/+1.4PCT 环比+0.6pct/+1.2pct/-0.5pct/+0.9pct [2] - 2025Q1经营活动现金流量净额8.88亿 同比+93.64% 主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致 [2] 后续展望 - 公司积极优化全球产业版图 泰国、墨西哥、波兰工厂均在积极筹备扩大产能 海外布局逐步完善 泰国一期工厂占地185亩计划于2026年初投产 墨西哥二期项目已开始筹划 波兰工厂筹备扩大产能 [3] - 公司产品平台化战略持续推进 智能电动汽车八大业务板块齐头并进 已拥有8大系列产品 单车配套金额约3万元 且产品线仍具备扩展空间 [3] - 公司成立电驱事业部切入具身智能机器人业务 产品包括直线/旋转执行器等众多品类 绑定海外大客户 25年启动占地约150亩的机器人产业基地项目 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别336.53/417.98/505.13亿元 同比+26%/+24%/+21% 净利润分别35.87/45.84/57.08亿元 同比+20%/+28%/+25% 维持“增持”评级 [4]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达57.68亿元，同比+1.40%/环比-20.43% [4] - 2025Q1归母净利润达5.65亿元，同比-12.39%/环比-26.23% [4] - 2025Q1毛利率达19.89%，同比-2.53pct/环比+0.08pct [4] - 2025Q1净利率达9.80%，同比-1.54pct/环比-0.77pct [4] - 2025Q1期间费用率达10.51%，同比+1.18pct/环比+2.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/3.30%/0.10%/5.93% [4] 下游客户影响 - 特斯拉全球销量33.7万辆同比-13.0%，赛力斯销量4.5万辆同比-46.3%是业绩下滑主因 [5] - 吉利/比亚迪销量分别达70.4万(+47.9%)/100.1万(+59.8%)，理想/极氪销量分别+15.5%/+25.2% [5] - 预计25Q2改善依据：大客户产线调整Q1结束+问界M8上市带动赛力斯板块复苏 [5] 业务布局 - 形成汽车NVH减震系统等8大产品线，单车ASP约3万元 [6] - 机器人领域布局电驱执行器、灵巧手电机等核心部件，与主业研发资源协同 [6] - 创新Tier0.5级合作模式，提升车企效率同时保障自身竞争力 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.54亿/44.60亿/56.52亿，对应EPS 2.04元/2.57元/3.25元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为25倍/20倍/16倍 [7] - 2025E营收328.79亿元(+23.6%)，毛利率21.24%，归母净利率10.81% [8] - 2027E资产负债率预计降至45.37%，ROE提升至15.72% [8] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流68.02亿元，资本开支42.37亿元 [8] - 2025E货币资金及交易性金融资产达99.79亿元，较2024A增长98.1% [8] - 2027E在建工程投资26.07亿元，研发费用23.24亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 虽公司2025Q1业绩下滑但下游客户产线调整在25Q1结束 结合下游客户新品放量 维持2025 - 2027年归母净利润35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元预测 对应EPS分别为2.04元、2.57元、3.25元 市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 2025Q1业绩下滑主要受下游部分大客户影响 预计25Q2将改善 依据是大客户产线调整在Q1基本结束 问界M8上市赛力斯板块业绩将改善 [9] - 公司作为Tier 0.5级供应商 智能汽车与机器人双擎驱动 主业形成8大系列产品 单车ASP约3万元 机器人方面积极布局核心部件 与主业有协同能力 未来将通过智能汽车部件和机器人部件协同发展奠定快速发展基础 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,701|26,600|32,879|40,774|48,929| |同比（%）|23.18|35.02|23.60|24.01|20.00| |归母净利润（百万元）|2,151|3,001|3,554|4,460|5,652| |同比（%）|26.49|39.52|18.43|25.50|26.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.24|1.73|2.04|2.57|3.25| |P/E（现价&最新摊薄）|41.53|29.76|25.13|20.03|15.80| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|51.39| |一年最低/最高价|30.69/76.21| |市净率(倍)|3.94| |流通A股市值(百万元)|89,307.37| |总市值(百万元)|89,307.37| [7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.05| |资产负债率(%,LF)|40.10| |总股本(百万股)|1,737.84| |流通A股(百万股)|1,737.84| [8] 2025年一季报情况 - 营收达57.68亿元 同比+1.40%/环比 - 20.43% 归母净利润达5.65亿元 同比 - 12.39%/环比 - 26.23% [9] - 25Q1毛利率达19.89% 同比 - 2.53pct/环比+0.08pct 净利率达9.80% 同比 - 1.54pct/环比 - 0.77pct [9] - 25Q1期间费用率达10.51% 同比+1.18pct/环比+2.15pct 其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别达1.19%/3.30%/0.10%/5.93% 同比分别 - 0.19pct/+0.55pct/ - 0.61pct/+1.44pct [9] 主要下游客户2025Q1表现 - 特斯拉全球销量为33.7万辆 同比 - 13.0% [9] - 吉利销量为70.4万辆 同比+47.9% [9] - 比亚迪销量为100.1万辆 同比+59.8% [9] - 赛力斯销量为4.5万辆 同比 - 46.3% [9] - 理想销量为9.3万辆 同比+15.5% [9] - 极氪销量为4.1万辆 同比+25.2% [9] - 小米批发销量为7.6万辆 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18,683|27,726|33,595|41,350| |非流动资产|18,861|20,972|22,983|24,539| |资产总计|37,544|48,698|56,578|65,889| |流动负债|13,039|18,000|21,365|24,968| |非流动负债|4,922|4,923|4,923|4,923| |负债合计|17,961|22,923|26,288|29,891| |归属母公司股东权益|19,550|25,738|30,248|35,950| |少数股东权益|33|37|41|47| |所有者权益合计|19,583|25,775|30,289|35,997| |负债和股东权益|37,544|48,698|56,578|65,889| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|26,600|32,879|40,774|48,929| |营业成本(含金融类)|21,067|25,895|31,930|38,165| |税金及附加|183|222|270|317| |销售费用|274|332|408|489| |管理费用|621|863|1,101|1,272| |研发费用|1,224|1,644|2,039|2,324| |财务费用|166|101|124|124| |加:其他收益|408|300|278|300| |投资净收益|84|20|20|20| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(139)|(125)|(130)|(130)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|3,420|4,018|5,072|6,428| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|3,421|4,020|5,073|6,429| |减:所得税|418|462|609|772| |净利润|3,004|3,557|4,464|5,658| |减:少数股东损益|3|4|5|6| |归属母公司净利润|3,001|3,554|4,460|5,652| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.73|2.04|2.57|3.25| |EBIT|3,501|4,121|5,197|6,553| |EBITDA|5,205|6,258|7,657|9,353| |毛利率(%)|20.80|21.24|21.69|22.00| |归母净利率(%)|11.28|10.81|10.94|11.55| |收入增长率(%)|35.02|23.60|24.01|20.00| |归母净利润增长率(%)|39.52|18.43|25.50|26.73| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,236|6,802|5,956|8,136| |投资活动现金流|(3,728)|(4,223)|(4,450)|(4,334)| |筹资活动现金流|2,187|2,349|(114)|(117)| |现金净增加额|1,628|4,941|1,392|3,686| |折旧和摊销|1,704|2,137|2,460|2,799| |资本开支|(3,095)|(4,237)|(4,469)|(4,353)| |营运资本变动|(1,711)|1,012|(1,077)|(429)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.51|14.81|17.41|20.69| |最新发行在外股份（百万股）|1,738|1,738|1,738|1,738| |ROIC(%)|12.72|12.18|13.02|14.37| |ROE - 摊薄(%)|15.35|13.81|14.74|15.72| |资产负债率(%)|47.84|47.07|46.46|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.76|25.13|20.03|15.80| |P/B（现价）|4.46|3.47|2.95|2.48| [10]

01 事件概述 公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%/环比-20.4%；归母净利5.7亿元，同比-12.3%/环比-26.2%；扣非归母净利4.9亿元，同比-18.4%/环 比-21.0%。 02 分析判断 ►2025Q1业绩短期承压 新产品、新客户持续突破 公司2025Q1营收同比+1.4%/环比-20.4%，归母净利润同比-12.3%/环比-26.2%，业绩短期承压，我们分析主要原因系：1）核心客户销量表现一般，其中特斯拉2025Q1 交付量33.7万辆，同比-13.0%/环比-32.1%；赛力斯2025Q1销量4.5万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；2）增速较低的情况下，公司固定资产的折旧摊销费用一般保持相对 刚性，影响毛利率水平，跟踪2025Q1毛利率为19.9%，同比-2.5pct。未来展望公司重点客户销量逐渐回升，热管理核心业务优势持续加强，电驱系统开始交付产品，且 国际化战略布局不断加速，短期承压不改长期持续增长。 公司2025Q1毛利率达19.9%，同比-2.5pct/环比+0.1pct。费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入266亿元，同比增长35%，归母净利润30亿元，同比增长39.5%，扣非归母净利润27.3亿元，同比增长35% [1] - 2024年毛利率20.8%，净利率11.3%，期间费用率下降0.9个百分点至8.5%（销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/2.3%/4.6%/0.6%） [1] - 4Q2024营收72.5亿元（同比+30.6%），归母净利润7.7亿元（同比+38.5%），毛利率19.8%，净利率10.5% [1] 产品竞争力 - 内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务竞争力持续提升，汽车电子类产品订单放量（空气悬架、智能座舱、线控制动等项目相继量产） [2] - 机器人业务进展显著：电驱执行器项目顺利推进，灵巧手电机批量供货，同步布局躯体结构件/传感器/电子柔性皮肤等平台化产品 [2] 客户与国际化 - 国内客户覆盖华为-赛力斯、理想、蔚来等主流车企，单车配套金额持续提升 [3] - 国际客户包括美国A客户、RIVIAN及传统车企（FORD/GM/BMW等），合作聚焦新能源汽车领域 [3] - 全球产能加速布局：墨西哥工厂全部投产，波兰/东南亚基地筹建中，国内智能驾驶产业园1-7期全面投产，机器人产业基地启动建设 [3] 业务布局与展望 - 公司拥有8大产品系列（NVH减震/热管理/智能驾驶等），单车配套金额约3万元，产品线扩展空间明确 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.2/43.6/51亿元，机器人业务（电驱执行器等）市场潜力巨大 [4]

公司2024年毛利率20.8%，同比-2.2pct，其中2024Q4毛利率19.8%，同比-4.3pct、环比-1.1pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2024年销售费用率/管理费用率/研 发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，主要受益于规模效应。 ► 平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头 客户+： 战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，并战略绑定特斯拉，进入福特、戴姆 勒、宝马、大众、奥迪等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚小理、比亚迪、赛力斯等造车新势力合作，探索Tier0.5级合作模式。 01 事件概述 公司披露2024年报：2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0%；2024Q4实现营收72.5亿元， 同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比-1.4%；扣非归母净利7.1亿元，同 ...

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，新产品、新客户持续突破，凭借Tier0.5级商业模式、多元化产品线及国际化布局有望崛起为自主零部件龙头，机器人业务产能逐渐建设有望贡献增量，考虑中美关税影响小幅下修盈利预测，维持“推荐”评级 [1][4] 事件概述 - 2024年公司实现营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0% [1] - 2024Q4公司实现营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比 -1.4%；扣非归母净利7.1亿元，同比+35.6%/环比 -3.1% [1] 分析判断 2024年业绩符合预期 新产品、新客户持续突破 - 2024年营收同比+35.0%，2024Q4营收同比+30.6%/环比+1.7%，原因包括Tier0.5级模式获认可、汽车电子业务增长906%、热管理业务优势加强、电驱系统交付及国际化加速 [1] - 2024年毛利率20.8%，同比 -2.2pct，2024Q4毛利率19.8%，同比 -4.3pct、环比 -1.1pct，系产品结构变化导致 [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，受益于规模效应 [2] 平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头 - 客户方面，战略绑定特斯拉和造车新势力，进入全球供应体系，与创新车企及传统整车厂建立合作 [3] - 产品方面，拥有八大产品线，Tier0.5级商业模式发展，单车配套价值提升 [3] 积极布局机器人 具身智能星辰大海 - 公司研发的机器人执行器获客户认可，拟投资50亿元建设机器人电驱系统研发生产基地，已实现电驱系统投产及交付 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入为329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为36.15/45.02/55.69亿元，对应EPS为2.08/2.59/3.20元，对应2025年4月23日收盘价PE分别为25/20/16倍 [4] 财务预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26,600 | 32,998 | 39,177 | 46,177 | | 增长率(%) | 35.0 | 24.1 | 18.7 | 17.9 | | 归属母公司股东净利润(百万元) | 3,001 | 3,615 | 4,502 | 5,569 | | 增长率(%) | 39.5 | 20.5 | 24.5 | 23.7 | | 每股收益(元) | 1.73 | 2.08 | 2.59 | 3.20 | | PE | 30 | 25 | 20 | 16 | | PB | 4.6 | | | | [5]