股价表现 - 耐世特股价再涨近6%达7 64港元创2022年2月以来新高 成交额1 45亿港元 [1] 政策驱动 - 八部门印发汽车行业稳增长工作方案 推动智能网联技术产业化应用和L3级车型生产准入 [1] - 政策推进智能网联汽车上路通行试点 完善道路交通安全及保险法律法规 [1] 技术优势 - 线控转向系统竞争格局优 目前仅耐世特 博世 采埃孚实现量产 [1] - 耐世特全球线控转向定点份额达一半以上 [1] - 公司积极推进线控底盘发展 包括线控转向 后轮转向 电子机械线控制动与Motion IQ软件套件 [1] 订单情况 - 上半年获得新订单15亿美元 包括中国车企国内海外业务及欧洲车企双小齿轮EPS订单 [1] - 公司维持全年50亿美元订单目标不变 [1] - 预计下半年获得更多线控相关项目 [1] 行业趋势 - L3级及以上自动驾驶渗透率提升推动线控转向系统渗透率同步提高 [1] - 耐世特线控技术领先 精准匹配智能网联汽车发展趋势 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 拓普集团是"人形机器人产业链核心标的" [4][23] - 公司依托热管理技术及客户资源切入液冷服务器、储能、机器人等领域 并取得首批订单15亿元 [3][22] - 平台化战略+Tier0 5模式持续推进 与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作 [3] - 机器人业务从直线和旋转执行器开始布局 已研发灵巧手电机等产品并多次送样 项目进展迅速 [3][20] - 汽车电子业务中线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产 X-Y-Z线控底盘体系逐步完善 [23] 财务业绩 - 2025年上半年营收129 4亿元 同比+5 8% 归母净利润12 95亿元 同比-11 1% [1][9] - 25Q2营收71 7亿元 同比+9 7% 环比+24 3% 归母净利润7 3亿元 同比-10 0% 环比+29 0% [1][9] - 25Q2扣非净利润6 7亿元 同比-3 6% [1][9] - 25Q2毛利率19 3% 同比-1 1个百分点 环比-0 6个百分点 [2][14] - 25H1固定资产开支15 6亿元 折旧摊销占营收比7 7% 同比+1 24个百分点 [2][14] 费用结构 - 25Q2销售费用率0 9% 同比-0 2个百分点 环比-0 3个百分点 [2][14] - 25Q2管理费用率2 6% 同比+0 2个百分点 环比-0 7个百分点 [2][14] - 25Q2研发费用率5 1% 同比+0 8个百分点 环比-0 9个百分点 [2][14] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润32 2亿元（原预测35 4亿元） 对应EPS1 86元（原预测2 04元） [4][23] - 预计2026年归母净利润39 4亿元（原预测44 2亿元） 对应EPS2 27元（原预测2 55元） [4][23] - 预计2027年归母净利润47 7亿元（原预测54 1亿元） 对应EPS2 74元（原预测3 11元） [4][23] - 预计2025年营业收入313 88亿元 同比+18 0% 2026年383 25亿元 同比+22 1% 2027年461 82亿元 同比+20 5% [5] 业务进展 - 热管理系统新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术性突破 [3][22] - 已向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商推广液冷产品 [3][22] - 机器人领域具备永磁伺服电机、无框电机自研能力 以及精密机械加工和系统集成能力 [20] - 积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品 [3][20] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）31 6倍 市净率（2025E）4 65倍 [5] - 净资产收益率（ROE）预计2025年14 70% 2026年15 84% 2027年16 75% [5] - EV/EBITDA预计2025年22 6倍 2026年20 2倍 2027年17 6倍 [5]

近日，采埃孚、法雷奥、博格华纳、李尔等多家跨国汽车零部件巨头陆续发布了第二季度及上半年 财报。面对电动化与智能化转型，叠加美国关税新政落地、供应链重构加速、原材料价格波动等多重外 部变量，跨国汽车零部件巨头的业绩呈现出"冰火交织"的分化态势。 从已披露的财报数据来看，头部企业普遍面临传统燃油车业务收缩与电动化业务盈利承压的双重挑战， 但部分企业通过精准的成本管控、业务结构重组以及在华深度布局，实现了利润修复与战略转型的阶段 性突破。与此同时，美国关税新政成为影响业绩的关键因素，不少厂商受到冲击利润缩水，也有部分厂 商通过成本转嫁、供应链调整、本土化策略等来对冲风险。 新旧动能接续不畅 结构性矛盾凸显 今年上半年，全球汽车零部件行业的结构性矛盾愈发凸显。一方面，随着电动汽车渗透率日益提升，传 统零部件巨头的燃油车相关业务，例如发动机零部件、变速器等市场需求持续萎缩，不少企业该板块营 收下滑；另一方面，部分企业的电动化、智能化业务，例如电驱动、高级驾驶辅助系统（ADAS）等虽 然实现了营收增长，但因研发投入高、市场竞争加剧等，多数企业该板块仍处于"增收不增利"的阶段。 以采埃孚为例，上半年营收197.35亿欧元， ...

核心财务表现 - 2025H1收入22.42亿美元，同比增长7% [2][4] - EPS收入7.04亿美元，同比增长9% [2][4] - 净利润0.63亿美元，同比增长304% [2][4] - 净利率2.81%，同比提升2.05个百分点 [2][6] - 毛利率11.55%，同比提升1.50个百分点 [6] - 分区域收入：北美11.38亿美元（+1.7%）、亚太6.87亿美元（+15.46%）、EMEA&LATAM 4.01亿美元（+9.56%） [2][4] 区域盈利结构 - 北美区EBITDA利润率7.56%，同比下降0.25个百分点 [2][4] - 亚太区EBITDA利润率16.84%，同比下降0.76个百分点 [2][4] - EMEA&LATAM区EBITDA利润率8.76%，同比大幅提升6.73个百分点 [2][4] - 海外盈利加速修复推动业绩反转 [2][4] 费用结构优化 - 研发费用率3.35%，同比下降0.89个百分点 [6] - 销售费用率0.49%，同比下降0.03个百分点 [6] - 管理费用率3.61%，同比上升0.18个百分点 [6] - 财务费用率-0.04%，同比下降0.14个百分点 [6] - 降本增效措施推动盈利能力改善 [6] 产品技术演进 - 转向系统ASP持续提升：C-EPS约1000元、R-EPS约2000元、SBW约4000元 [3] - 国内EPS渗透率超99%，2028年市场规模预计从380亿元增至480亿元 [3] - 线控转向（SBW）于2025年进入落地元年，适配L3+智能驾驶需求 [3][15] - 公司2022年获得首个大批量SBW订单，当前在手定点6个（含RWS/RWA） [3][17] 市场地位与客户结构 - 全球EPS市占率约20%，位居行业第二 [3][11] - 核心客户覆盖美系（通用/福特）、欧系（斯特兰蒂斯集团）及中系车企 [3][11] - 深度合作比亚迪、小鹏、理想等新势力车企 [3][11] - 产品搭载车型包括凯迪拉克Escalade IQ、福特Ranger、小鹏X9、理想Mega等 [13] 技术创新与订单突破 - 2017年推出随需转向系统及静默方向盘系统 [17] - 2021-2023年获CES创新奖等4项奖项 [17] - 2023年为全球整车厂提供集成SBW系统（含HWA/RWA） [18] - 2024年首次获得亚太区SBW订单及后轮转向（RWS）订单 [18] - 2024年首次获得北美电动车企RWA订单（用于L4级MaaS应用） [18] 业务扩展方向 - 推出电子机械制动系统（EMB），去除液压管路提升响应速度 [18] - 技术从底盘转向拓展至底盘线控运动控制领域 [18] - 小弹簧业务应用于车身内饰及内燃机，单车用量多且品类齐全 [16]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收22亿美元，同比增长6.7%，排除汇率及补偿影响后实际增长7.6% [2][3] - 归母净利润0.63亿美元，同比大幅增长304.7%，主要受EBITDA增加及订单变动驱动 [2][5] - 毛利率11.5%，同比提升1.4个百分点；EBITDA率10.3%，同比提升0.9个百分点 [5] 区域业务分析 - 北美区营收11.4亿美元（占比最高），同比增长1.7%，受益于客户项目市场表现优秀 [3] - 亚太区营收6.9亿美元，同比增长15.5%，中国区增长12.3%贡献主要增量，新订单及项目投产为主要驱动 [3][6] - 欧洲、中东、非洲及南美洲营收4.01亿美元，同比增长9.4%，欧洲项目投产及巴西业务回暖为主因 [3] 盈利能力改善 - 亚太区EBITDA率16.9%（同比-0.8pct），北美区7.6%（同比-0.2pct），欧洲等地8.8%（同比+6.7pct） [5] - 经营性利润改善主要源于收入增长及营运绩效优化 [5] 业务进展与战略定位 - 上半年成功投产31个新客户项目，其中23个为新增业务，8个为现有业务扩展 [6] - 亚太区贡献24个项目，其中21个为纯电动车相关项目，凸显公司电动化布局成效 [6] - 公司作为全球转向行业龙头，在线控转向领域技术领先，受益于电动化及智能化趋势 [6] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测44/45/47亿美元，年均增速约3% [7] - 上调归母净利润预测至1.4/1.6/1.9亿美元（原预测1.1/1.4/1.6亿美元），对应PE 16/14/12倍 [7] - 基于盈利改善趋势及智能化发展前景，维持"买入"评级 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收22亿美元同比+6.7% 归母净利润0.63亿美元同比+304.7% 业绩符合预期 [7] - 亚太区收入6.9亿美元同比+15.5% 成为最大增长引擎 中国区贡献12.3%增量 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区EBITDA率同比+6.7pct至8.8% 带动整体EBITDA率提升0.9pct至10.3% [7] - 线控转向领域取得重大突破 2025H1新增31个客户项目 其中21个为纯电动车型 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收44亿美元同比+3% 归母净利润1.4亿美元同比+123% [1][7] - 2025-2027年EPS预测0.05/0.06/0.07美元 对应PE 16/14/12倍 [1] - 2025H1毛利率11.5%同比+1.4pct 销售净利率提升至3.12% [7][8] 区域表现 - 北美区营收11.4亿美元同比+1.7% 占比50.9%但EBITDA率微降0.2pct [7] - 亚太区营收占比30.8% EBITDA率16.9%保持领先 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区营收4.01亿美元同比+9.4% [7] 业务进展 - 新投产31个客户项目 亚太区占24个 纯电动相关项目占比67.7% [7] - 线控转向技术获突破 智能化趋势下转向系统升级需求明确 [7] - 现金储备472百万美元(2025E) 资本开支稳定在20百万美元/年 [8] 估值指标 - 当前股价6.92港元 对应PB 1.07倍 EV/EBITDA 7.62倍(2025E) [5][8] - ROE预计从3.12%(2024A)提升至7.59%(2027E) [8] - 港股流通市值17,368百万港元 总股本2,509百万股 [5][6]

股价表现 - 8月14日盘中股价下跌5.2%至6.56港元/股 成交额达2.42亿元[1] 财务表现 - 2025财年中报营业总收入达160.51亿元 净利润4.54亿元[2] - 归属股东应占溢利6348万美元 同比大幅增长304.46%[3] - 基本每股收益0.025美元[3] 业务概况 - 公司主营运动控制技术研发生产 产品涵盖电动/液压助力转向系统、线控转向系统、转向管柱与中间轴、传动系统及电驱动解决方案[1] - 服务全球超过60家客户 包括宝马、福特、通用、丰田、大众、雷诺日产三菱及Stellantis等主流车企[1]

股价表现 - 截至8月12日收盘，耐世特报6 610港元，较上个交易日上涨1 23% [1] - 当日盘中最高价触及6 700港元，创近一年新高 [1] - 当日主力净流出236 02万港元 [1] 公司业务 - 公司是全球领先的运动控制技术公司，专注于安全、绿色和振奋人心的移动出行解决方案 [1] - 产品和技术组合包括电动助力和液压助力转向系统、线控转向系统、转向管柱与中间轴、传动系统、电驱动以及软件解决方案 [1] - 为电气化、软件/网联、先进驾驶辅助系统(ADAS)/自动驾驶和共享出行等大趋势提供运动控制解决方案 [1] 客户群体 - 为60余家客户提供服务 [1] - 客户包括宝马、福特、通用、雷诺日产三菱、Stellantis、丰田、大众等国际汽车制造商 [1] - 还包括印度和中国的汽车制造商 [1]

公司业绩与股价表现 - 耐世特股价午后涨近10%，截至发稿涨8.38%，报6.47港元，成交额8452.76万港元 [1] - 公司将于8月13日举行董事会会议审批中期业绩 [1] - 中银国际预计耐世特中期收入同比增加7%至8%，达22.5亿美元，主要受惠于亚太地区销售额激增 [1] - 预计期内净利润介乎4000万至5000万美元 [1] 行业技术发展趋势 - 特斯拉Cybertruck被认为是第一个真正量产线控转向的车型 [1] - 国内蔚来ET9是率先量产线控转向的车型 [1] - 预计从2026年开始，搭载线控转向的车型将逐步开始放量 [1] - 转向市场主要玩家如采埃孚、耐世特、博世、捷太格特、舍弗勒等均积极开展线控转向研发 [1] 公司竞争优势 - 以耐世特为代表的头部tier1供应商具备较强的技术先发优势 [1] - 随着线控转向行业落地速度加快，耐世特有望充分受益 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [10] 核心观点 - 高阶智驾下线控底盘大势所趋，线控转向作为线控底盘核心零件之一，目前处于产品导入期，2025年有望迎来量产元年 [3] - 线控转向放量叠加EPS内部结构升级，转向市场未来成长空间较好，2030年预计达683亿元，2023-2030年CAGR为7.9% [3] - 国内企业有望抓住线控转向量产机遇，加速转向市场国产替代 [3] 行业趋势分析 - 汽车智能化需求推动智驾持续升级，未来L2及以上高阶智驾渗透率有望快速提升至50%以上，其中L3及以上智驾渗透率将超过10% [6] - 高阶智驾下软硬件解耦，线控底盘取代机械底盘是必然趋势 [6] - 线控转向作为线控底盘核心零部件之一，目前渗透率小于1%，处于产品导入期，未来成长空间大 [6] 技术发展趋势 - 汽车转向历经几轮升级，从机械转向到电动转向到最新的线控转向 [7] - 目前EPS(电动助力转向)为市场主流技术，渗透率接近100% [7] - 汽车电动智能化推动C-EPS向更高性能的DP-EPS和R-EPS升级，单车价值量从1250元有望提高至2500元 [7] - 在L3+高阶智驾的软硬解耦需求下，线控转向成为关键执行部件，单车价值达4000元 [7] - 随着政策解绑以及智驾推动，2030年国内线控转向渗透率有望达30% [7] 市场竞争格局 - 国内EPS市场主要由外资或合资主导，2024年国内EPS市场市占率排名前五的分别为博世华域26.7%、耐世特16.2%、采埃孚11.6%、JTEKT8.4%和NSK5.2% [8] - 国内企业如豫北转向和浙江世宝2024年进入市场份额前十，市占率分别为4.9%和2.6% [8] - 线控转向量产初期，国内企业奋起直追，其中耐世特已经实现量产；浙江世宝、拓普集团线控转向获得多个客户的项目定点 [8] - 拓普集团等有望在线控转向市场实现对海外企业的反超 [8] 重点公司推荐 - 推荐拓普集团和伯特利等 [9] - 伯特利投资评级为买入 [11] - 拓普集团投资评级为买入 [11] 市场规模预测 - EPS内部升级叠加线控转向放量，2030年国内汽车转向市场规模预计为683亿元，2023-2030年CAGR为7.9%，其中EPS和线控转向市场规模分别为337和346亿元 [7] - 2025年国内转向市场规模预计为444亿元，其中EPS市场规模为432亿元，线控转向市场规模仅为11亿元 [94] - 2030年国内转向市场规模有望达683亿元，其中EPS和线控转向市场规模分别为337亿元和346亿元 [94]