耐世特 20251215 摘要 耐世特预计 2025 年实现接近 50 亿美元的订单目标，四季度订单流入 显著增加，包括中国客户的新转向订单，以及全球范围内线控转向、后 轮转向等新业务机会。 公司已采取措施应对墨西哥对中国进口产品加征关税的影响，通过成本 转嫁和本地化采购，将大部分关税成本转嫁给下游客户，北美本地化采 购比例已接近 90%。 展望 2026 年，欧美市场收入预计持平但盈利有望改善，亚太区中国客 户组合优质，新业务获取及投产前景广阔，全球化和本地化战略将赋能 中国整车厂客户。 公司通过优化产线、在墨西哥设立本地化研发中心等措施改善北美盈利 能力，并计划将部分工厂持有变租赁或出售以提高效率，欧洲市场盈利 能力也有望进一步提升。 线控转向系统价格区间大致在 3,000-4,000 元人民币之间，与传统 EPS 相比，价格和业务模式均有提升，且中国市场采用上下打包采购模式。 Q&A 国内现股转项法规预计 2026 年初发布，将加速线控转向技术在中国市 场的应用与推广，该技术能够更好地支持高级辅助驾驶（ADAS）及自 动驾驶。 EMBA 项目预计 2026 年获得首个订单，2027 年投产，公司计划在 ...

你有没有想过，开车时方向盘转动带动车轮——这个百年不变的机械逻辑，即将成为历史？ 最近，工信部发布了新版《汽车转向系基本要求》，其中最关键的一条被删除："转向系统必须保留机械连接"。这意味着，从2026年7月开始，你的方向 盘和车轮之间，可以不再依赖那根硬邦邦的转向柱，转而完全由电信号控制。 这项技术就是 "线控转向" ，而新国标正是它在中国的 "准生证"。那么，它到底是什么？为何现在才开放？对我们普通人又意味着什么？ 所以，线控转向究竟是何原理？简单说就是转向和速度解耦了，传统转向系统通过机械连接传递转向力，而线控转向通过电信号控制，可自由改变转向特 性。 比如在泊车时，让它变得灵敏，方向盘打半圈就能一把入库；在高速时，让它变得沉稳，方向盘可以过滤掉大多路面震动。 这也让异形方向盘真正变得实用。一些专业赛车的异形方向盘将传统方向盘外圈砍半，扩大了仪表视野空间，但劣势在于大幅转向若存在交叉换手，可能 存在抓空，无法及时掌控方向盘的风险。而线控转向保证转向比可调，避免出现方向盘转动超过 180 度情况。 特斯拉Yoke方向盘最早应用于 Model S 和 Model X 车型，随后量产Cybertruck 配备 ...

文章核心观点 - 中国正式发布线控转向系统国家标准GB17675-2025，该标准将于2026年7月1日实施，对技术安全与性能设定了严苛门槛，标志着该技术在中国进入规范化、标准化发展的新阶段 [1][10] - 线控转向技术源于航空航天领域，在汽车产业历经二十余年发展后迎来关键产业化突破，蔚来ET9成为国内首款、全球唯二应用此技术的量产车型 [1][4] - 国家标准的制定融合了以蔚来为代表的整车企业的量产实践与系统级安全冗余设计理念，将降低产业研发协同成本，并推动智能底盘及自动驾驶技术的发展 [5][9][10] 技术定义与标准 - 新国家标准GB17675-2025规范化、标准化定义了线控转向系统，其核心要求是系统必须达到汽车功能安全最高等级（ASIL D） [1][5] - 标准要求系统必须实现全面的“双重冗余”，包括双电源、双通信、双控制器乃至双执行路径，确保任何单一故障均不会导致转向功能丧失 [5] - 标准的确立为产业上下游企业提供了清晰的技术导航图，有助于芯片、传感器、执行器、软件算法等供应商进行针对性研发与产能布局 [9] 技术优势与特点 - 线控转向技术通过电信号替代机械连接，核心优势在于能够实时智能调节转向比，使操作更轻便灵活 [2] - 该技术将转向手感、转向比等特性转变为可通过软件定义的参数，为未来通过OTA升级底盘特性奠定基础 [9] - 取消转向柱等机械部件能简化结构、降低零部件数量与装配复杂度，为整车空间布局与NVH性能优化释放更多工程自由度 [9] - 当转向、制动、驱动、主动悬架等关键操作全部实现线控响应后，自动驾驶算法才能真正拥有对车辆的完全控制权 [9] 产业化进展与代表企业 - 蔚来旗舰轿车ET9于2024年11月通过工信部产品公告，成为国内首个获准上市的线控转向量产车型，并于2025年一季度开启交付 [4] - 蔚来ET9是中国首款、全球唯二应用此项核心技术的量产车型，其通过“双重供电、双重通信、双重硬件、双重软件”的全冗余架构攻克可靠性难题 [4][7] - ET9的低压系统采用双电源和双路供电设计，通信技术上搭载了车规级的千兆以太环网，实现了关键安全信息传输与通讯的冗余 [7] - 在该设计架构下，ET9线控转向系统的失效概率被控制在极低的4.5 FIT水平，可靠性达到传统系统的2.2倍 [9] 行业影响与意义 - 线控转向国家标准的发布对规范和引导中国汽车转向技术的发展具有里程碑式的意义，表明中国在智能底盘关键技术上已具备与全球同步发展的能力 [10] - 标准统一将极大降低产业研发与协同成本，推动技术普及 [9] - 线控转向技术从概念走向商业应用，标志着智能底盘进入了一个新阶段 [10]

行业标准发布 - 中国汽车行业GB17675—2025《汽车转向系基本要求》线控转向系统新认证标准正式发布 [1] - 新标准为线控转向技术的产品准入与落地应用提供了标准依据 对规范和引导中国汽车转向技术的发展具有重要意义 [3] - 标准的制定汇集了国内多家主流整车企业的实践与智慧 标志着国内头部汽车企业在此方向上已达到相应水平 [3] 技术挑战与要求 - 线控转向系统量产应用一直面临可靠性挑战 因其取消了传统转向柱的刚性连接 [1] - 保障安全必须依靠供电、通信、软件与硬件等多方面的冗余设计 确保系统在各种极端情况下绝对可靠 [1] - 实现量产意味着必须有一个强大的底层架构来保障 [1] 公司技术突破与实践 - 蔚来作为标准牵头单位之一 通过“双重供电、双重通信、双重硬件、双重软件”的全冗余架构攻克了可靠性难题 [1] - 公司旗舰车型ET9成为首款线控转向量产车型 计划于2025年一季度交付 这被视为中国汽车工业一个关键的技术新突破 [1] - 在智能电动汽车底层技术研发中 公司累计投入资金已超过500亿元 [1] - 自2022年开始 公司每个季度的研发投入基本维持在30亿元左右 [1] - 公司全球申请中及已授权专利总数超过9300项 [1] 产业链与行业影响 - 蔚来等国标牵头者的实践 将为国内芯片、传感器、执行器、软件等上游产业链指明方向、提供高端应用场景 带动整体升级 [3] - 从全球量产进程看 线控转向技术正从概念走向商业应用 [3] - 新标准的发布标志着汽车智能底盘发展进入了一个新阶段 [3]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，耐世特股价上涨7.14%，报6.45港元，成交额达5587.72万港元 [1] 行业政策与标准更新 - 中国发布新的国家认证标准GB17675-2025《汽车转向系基本要求》，将于2026年7月1日起实施，替代旧标准GB17675-2021 [1] - 新标准删除了对机械连接的强制要求，重点规范线控转向和电动助力转向等新型技术的安全性、失效应对及功能安全验证 [1] - 该标准由多个相关车企单位牵头起草 [1] 技术趋势与行业影响 - 国泰海通证券认为，新国家标准的发布是线控转向技术走向量产的一个重要前置节点 [1] - 线控转向技术具备多项优势：能更好地释放座舱空间、赋能L3及以上级别自动驾驶、实现可变转向比以及提供更好的转向舒适性 [1] - 在标准的规范下，线控转向技术有望顺利实现量产 [1] 公司投资观点 - 国泰海通证券推荐转向系统头部企业耐世特 [1]

行业标准发布 - 蔚来汽车作为牵头单位之一联合行业专业机构发布GB17675-2025《汽车转向系 基本要求》线控转向系统国家标准 [1] - 国家标准发布标志着国内智能底盘核心技术在标准化与先进性层面实现重大突破 [1] - 国家标准为支撑线控转向技术的产品准入与落地应用提供标准依据对规范和引导汽车转向技术发展具有重要意义 [5] 公司技术领先地位 - 蔚来是行业率先实现线控转向技术量产应用的汽车品牌之一在标准制定中发挥关键作用 [3] - 公司作为标准工作组中唯一具备实际量产经验的企业其自主研发的线控转向系统在国内率先完成技术攻关 [3] - 蔚来ET9是中国首款通过公告认证并实现量产交付的全线控转向车型 [3] 标准制定的实践基础 - 蔚来依托其线控转向极严苛的可靠性与功能安全标准为国家标准制定提供关键实践依据 [3] - 公司完整的研发与测试流程以及丰富的测试运营数据为国家标准制定提供支撑 [3] - 蔚来量产上市的实践为国家标准制定提供了关键实践依据 [3]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [8] - 目标价上调至9.45港元 [8] - 给予公司2025年20倍市盈率估值 [8] 核心观点与业务进展 - 公司2025年四季度有望再获线控转向定点 [2][8] - 2025年三季度亚太区多个R-EPS产品进入量产，涉及理想、极氪、奇瑞捷途等车型 [8] - 2025年前三季度亚太区贡献订单金额比例为49%，全年预计订单总额为50亿美元 [8] - 公司已获得全球电动车领导者的线控转向定点，该订单支持L4级自动驾驶和出行即服务 [8] - 创新产品直驱式转向手感模拟器已落地，提供更好的转向手感并适合紧凑轻量化设计 [8] 财务表现与预测 - 2025年预计营业总收入为46亿美元，同比增长8% [7] - 2025年预计归属母公司净利润为1.52亿美元，同比大幅增长146.94% [7][9] - 预计毛利率将从2024年的10.49%提升至2025年的12.18% [9] - 预计每股收益将从2024年的0.03美元增长至2025年的0.06美元 [7][9] - 预计净资产收益率将从2024年的3.12%提升至2025年的7.18% [9] 估值与市场数据 - 当前股本为25.1亿股，当前市值为168.66亿港元 [4] - 基于2025年预测每股收益0.06美元，市盈率为14.22倍 [7] - 52周内股价区间为2.82-8.69港元 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车零部件行业，特别是转向与制动系统领域 [1] * 纪要涉及的公司为耐世特公司，一家汽车转向系统供应商 [1] 核心观点与论据 财务业绩与订单展望 * 公司2025年第三季度订单总额约为7亿美元，前三个季度累计订单金额为22亿美元，距离全年50亿美元的目标尚有差距 [3] * 公司预计四季度订单将显著增加，主要受益于中国和海外市场的大型项目，历史类比2021年四季度订单激增推动全年业绩达到55.59亿美元 [2][3] * 2025年上半年关税的净影响为200万美元，公司有信心将绝大部分关税成本转嫁给下游客户，对今年整体成本影响非常有限 [2][7] * 公司上半年2,200万美元成本中的2000万美元已得到客户补偿，减轻了成本压力 [4] * 公司对未来五年亚太地区收入突破20亿美元充满信心 [26] 技术创新与产品进展 * 公司推出手感模拟器新设计，将电机直接插入中间管柱，提高模拟效率并节省方向盘后部空间，已获多家客户关注 [2][3][6] * 公司持续改进线控转向系统性能与成本结构，以保持行业领先地位 [6] * 在线控制动（EMB/EMP）领域，公司产品已通过冬季测试，具备商业化条件，并计划在2025年底或最迟2026年上半年锁定制动业务订单 [10][11] * EMP产品与现有EPS和线控制动存在协同效应，公司具备全方位解决方案能力 [12][13] * CyberCap项目预计在2026年第二季度前后按计划进行，将在墨西哥工厂投产 [25] 区域市场表现与战略 **亚太地区（特别是中国市场）** * 亚太地区业务强劲，前三季度投产14个项目，包括理想I系列纯电车、极氪9X等高端车型，以及比亚迪海报等出口版车型 [2][5] * 中国客户对线控转向产品需求旺盛，预计四季度将获得重要订单 [5] * 2024年中国市场EPS出货量约为500多万套，其中管柱型EPS（C EPS）贡献一半以上收入，REPS占1/4左右 [17] * 2025年亚太区总出货量约900多万套，其中500多万套来自中国区（包括100万套REPS和400多万套C EPS），中国区收入占亚太区约30% [17] * 亚太地区客户结构均衡，自主品牌贡献超过50% [18] * 公司是小米所有在售及即将推出车型的REPS系统独家供应商，也是迈巴赫纯电SUV及理想汽车的主要供应商 [3][15] **全球市场布局与出海业务** * 公司通过支持中国客户出海（如在欧洲、南美建立制造布局）获得竞争优势 [5][21][22] * 出口车型通常选择耐世特作为主要供应商，因出口市场对质量要求更严格，公司产品质量和性能稳定性得到认可 [23] * 北美市场需求强劲，但作为最大供应商扩展空间有限，将更关注盈利改善 [26][27] * 欧洲市场的增长将依赖新技术转向订单以及中国客户出海业务 [26][27] * 东欧、北非（摩洛哥）及南美（巴西）等区域的本地化成功将带来增量贡献 [28] 竞争格局与市场展望 * 在线控转向领域，主要竞争对手包括博世等海外供应商，公司与理想、博世与蔚来、采埃孚与小鹏形成三分天下局面 [19] * 公司提供丰富的产品组合（DPEPS和REPS）及多种解决方案，技术能力和客户关系是关键优势 [19] * 2026年中国市场增幅预计放缓，但新能源车仍将保持双位数增长 [3][20] * 公司将通过覆盖有竞争力的客户（如比亚迪、奇瑞、吉利）和拓展新战略客户来维持成长性 [3][20] * 公司对2026年中国市场保持平稳或有波动的预期下，有信心继续跑赢大市 [21][26] 其他重要内容 * 公司在苏州和柳州的新工厂建设将进一步提升生产能力，柳州新厂房面积大幅增加以支持本地及出口需求 [3][4] * 公司首个双轴齿轮EPS（DP EPS）项目在2025年投产，并已锁定4-5家本土客户订单 [16] * 线控转向系统的商务报价方面，下转器部分升级后价格约2000元人民币，上转器部分价值提升至1,000元以上，总价值达3,000-4,000元人民币 [19]

项目投资概况 - 湖北省2025年四季度计划开工重大科技创新类及产业类项目 产业类项目投资占比高达62.5% [1] - 项目涵盖光电子信息 汽车制造 高端装备等多个领域 呈现体量大 结构优的特点 [1] 光电子与先进封装产业 - 武汉市先进封装综合实验平台二期及产业化基地重点建设中高密度先进封装中试平台及高端芯片先进封装量产线 [1] - 项目旨在打造覆盖设计 制造 装备 材料 终端应用 企业孵化的完整创新和产业生态 [1] - 项目将与区域内人工智能芯片 光芯片 化合物半导体等创新载体联动 推动超50家产业链上下游创新团队落户湖北 [1] - 全球集成电路产业迈入"后摩尔时代" 先进封装成为驱动芯片性能突破关键动力 [2] - 武汉先进封装产业集群未来有望形成500亿元产值 [2] 新能源汽车与固态电池产业 - 潜江太蓝新能源固态电池研发及产业化项目总投资15亿元 规划建设电芯车间 PACK车间等设施 [2] - 项目将开展固态电池研发和规模化生产 助力打造固态电池技术 生产和市场应用高地 [2] - 潜江已形成完备的石油化工 盐化工 光电子信息产业集群 为项目提供优越平台条件 [2] - 十堰驭新智能汽车底盘制造项目总投资20亿元 建设年产30万套线控制动系统和年产90万套线控转向系统生产线 [2] - 项目将突破新能源汽车运动控制 底盘域控等关键技术 助力十堰打造"国际商用车之都" [2] - 项目预计2026年2月投产 预计带动本地500余家上下游零部件企业协同发展 [2] 物流与基础设施 - 鄂州中通快递华中基地项目总投资26亿元 总用地面积213亩 为中通集团二期工程 [3] - 项目建成后将成为中通快递在华中地区核心运营枢纽与战略总部 辐射武汉及周边地区 [3] - 项目助力鄂州加快建设全球物流枢纽及跨境电商综合试验区 [3]

公司股价表现 - 浙江世宝盘中涨超5% 截至发稿涨5.03%报5.22港元 成交额3909.12万港元 [1] 公司技术储备与量产计划 - 公司在线控转向和后轮转向领域技术储备深厚 已获多家主流车企定点 [1] - 线控转向首个量产项目预计于2026年下半年开始量产 [1] - 后轮转向首个量产项目预计于今年四季度开始量产 [1] - 两类产品分别主要面向L3+智能驾驶车型及高性能豪华车型 技术壁垒高 市场前景广阔 [1] 行业监管趋势与升级方向 - 监管层对智能驾驶安全性关注度提升 L2级辅助驾驶从宣传到操作层面都有更严格监管要求 [1] - L3预计将成为25Q4到2026年智驾主要升级方向 [1] 产业链价值量变化 - L3商用解决方案对系统安全性冗余要求较高 [1] - 预计将使得智驾芯片、域控制器、激光雷达和毫米波传感器、车载Serdes、低压电源单车价值量显著提升 [1] - 带来新一波投资机会 [1]