美国财政部短期融资策略的影响 - 美国财政部倾向于在美债收益率曲线短端增加融资 这将进一步损害美联储的独立性 并让货币政策逐渐落入财政掌控之中 [1] - 美元将成为牺牲品 美债收益率曲线将变得更加陡峭 [1] - 财政部长贝森特明确表态倾向于通过短期债务增加融资 这实质上是一种类似量化宽松的财政政策 [1] 美联储独立性危机 - 美联储可能很快发现其独立性在实践中已遭到严重削弱 [1] - 短期票据发行激增将进一步剥夺美联储自由制定政策的能力 [1] - 美联储可能面临70多年前《财政部-美联储协议》以来最严重的附属化危机 [1] 通胀与短期票据发行的关系 - 更多短期国债发行可能导致CPI结构性上升 短期票据比长期债券更具"货币属性" [1] - 短期票据占未偿债务比例的变化在历史上总是领先于通胀的长期升降 这更可能是因果关系而非单纯相关性 [4] - 2010年代中期短期票据发行增加为2020年代初的通胀抬头埋下伏笔 [6] 风险资产与短期票据 - 短期票据发行将把风险资产推向更高水平 得益于回购工具的更强货币属性 [6] - 更多短期票据意味着更多类货币工具 以及更大的价格上涨空间 [6] - 美联储准备金增长与短期票据发行呈正相关 而与债券发行呈负相关 [8] 财政主导与货币政策 - 政府巨额赤字及其发行计划将实质上主导货币政策 形成完全的财政主导 [8] - 美联储加息能力将受制于财政 越来越难以履行全部职责 [8] - 市场习以为常的货币独立性将名存实亡 [8] 美元与美债收益率曲线 - 美元终将受伤 美债收益率曲线也将上升 [8] - 债务加权平均期限的缩短往往是曲线陡峭化的先兆 [8] - 当平均融资成本攀升时 量化宽松 美债收益率曲线控制与金融抑制更可能被用来人为压制长期美债收益率 [8]

外资流向日本股市 - 外国投资者在截至6月20日的一周内净卖出5243亿日元（36.2亿美元）日本股票，为自3月末以来首次净卖出 [1] - 此前连续11周外资累计买入日股7.236万亿日元，即使面临美国关税政策的不确定性，买入势头依然强劲 [1] - 日本股票本季度迄今仍获得约6.81万亿日元的外国资金净流入，创下两年来最大规模 [2] 外资转向原因分析 - 市场分析师认为日股估值偏高是导致外资转向的主要原因，市场在盈利并不强劲的情况下仍在上涨 [1] - 外资抛售日股或还受到以色列-伊朗冲突的影响，投资者担心该冲突可能影响日本石油进口和通胀水平 [1] - 日本5月核心通胀率触及两年多来高位，给日本央行带来恢复加息的压力 [1] 外资在日本债券市场的动向 - 外国投资者上周净卖出3688亿日元的日本长期债券，结束了连续三周的买入 [2] - 外资大举买入1.5万亿日元的短期票据，创下九周来最高水平 [2] 日本投资者海外资产配置 - 日本投资者连续第六周净卖出882亿日元的外国股票 [2] - 日本投资者买入约6155亿日元的长期外国债券 [2]

资产行情 - 中东冲突使原油与黄金领涨，布油涨9%至75.18美元/桶，黄金突破3452美元/盎司，VIX指数回升[4][9] - 韩国综合指数七连涨，年内涨幅超20%，A股微跌，美元指数跌超1%至2022年3月以来新低[9] 风格因子 - 股票风格延续小盘成长，市值因子-0.01%，盈利预期因子+0.39% [32] - 期货动量类因子回暖，短期时间序列动量+1.15%，基差类因子承压 [35] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月BCI为50.30，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性指数转正，通胀高频因子下行，PPI预期创新低 [45][49] 资产视角 - A股日均成交额1.341万亿元，环比增13.1%，盈利预期边际回升 [59][64] - 债市久期利差低，信用利差0.32%处于历史19%分位，质押式回购成交量环比涨13.67% [68][69][74] 配置建议 - 债市、海外权益、黄金超配，A股关注小盘成长与盈利修复板块，大宗商品低配 [5][7] - 衍生品策略预计平稳，期权卖权有磨损，基差短期深贴水难收敛 [5]

文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 近期债市波动明显加大，债券发行人更多的选择推迟或取消发行信用债以避免市场波动的影响，由 此信用债的取消发行规模也明显抬升。与2 0 2 2年以来历轮债券取消发行所对比，我们认为本轮取 消发行是多方因素共振的结果，其一是发债主体主动进行融资成本管理，其二是发债主体保护自身 对于未来市场的"定价权"，避免因高融资成本释放"负面印象"，其三是后续地方债供给放量引起市 场偏谨慎。往后看，若后续负债端赎回压力可控，预计本轮信用债取消发行潮高峰并不会持续过 久。从配置角度看，在当前基准利率波动时期，信用债票息性价比会更加显著，年初更应把握短端 收益率反弹的机会。 ▍ 受债市波动影响，近期信用债推迟或取消发行规模明显抬升。 受资金面偏紧影响，近期债券市场波动加剧，且为避免市场波动对债券发行定价的不利影响，近 期发行人更多的选择推迟或取消发行信用债。根据企业预警通数据，2 0 2 5年2月1 7日至2月2 3 日，累计公告信用债取消或推迟发行共2 8只，合计1 4 8 . 8 0亿元，为近一年第二高单周取消发行规 模。具体来看，今年以来取消发行的信用债主体集中在中高等级的国企，且主 ...