报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节假期结束下游逐步复工，沥青自身供需双增，预计近期沥青价格将跟随原油价格上涨，需关注中东局势进展和国内炼厂原料短缺情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端本周沥青开工率环比回升1.9个百分点至23.3%，较去年同期低3.1个百分点，处于近年同期偏低水平 [1][5] - 2026年3月国内沥青预计排产218.7万吨，环比增加25.1万吨，增幅13.0%，同比减少4.3万吨，减幅1.9% [1] - 本周道路沥青开工环比上涨4个百分点至8%，仍低于1月底水平 [1][5] - 本周全国出货量环比增加19.86%至15.63万吨，处于偏低水平 [1] - 春节后下游未完全复产，沥青厂库增加较多，但炼厂库存率仍处近年来同期最低位 [1][5] - 山东地区沥青价格跟涨，基差处于偏低水平 [1] - 委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限，虽大型贸易商报价贴水缩小，但中国进口仍较美国介入前大幅下降，美以袭击伊朗影响原料供给，市场担忧3月国内炼厂原料短缺 [1] - 中国进口伊朗沥青不多，进口中东沥青占比进口量一半，仅占产量6%左右 [1] - 下周河南丰利计划复产，开工率小幅增加，元宵节后终端需求陆续恢复 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2604合约上涨3.34%至3771元/吨，5日均线上方，最低价3656元/吨，最高价3834元/吨，持仓量增加2388至85886手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价上涨至3570元/吨，沥青04合约基差下跌至 -201元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 1至11月全国公路建设完成投资同比增长 -5.9%，累计同比增速较2025年1 - 10月环比上涨0.1个百分点，但仍是负值 [5] - 2025年1 - 12月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -6.0%，较2025年1 - 11月的 -4.7%继续回落 [5] - 2025年1 - 12月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -2.2%，较2025年1 - 11月的 -1.1%继续回落 [5] - 截至3月6日当周，沥青炼厂库存率较2月27日当周环比上升1.3个百分点至17.7% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端开工率处于近年同期偏低水平，2月预计排产环比和同比均减少；下游各行业开工率多数下跌，全国出货量处于中性偏低水平；炼厂库存率环比小幅下降，处于近年来同期最低位；委内瑞拉重质原油流向国内地炼受限影响生产和成本，国内炼厂获委油可能性增加但仍大幅低于美国介入前；本周部分炼厂复产，开工低位小幅增加；临近春节物流停运，现货成交转淡；山东地区沥青价格稳定，基差偏低；美伊将谈判但市场担忧冲突，原油价格反弹，沥青自身供需两弱，预计短期区间震荡，建议反套为主 [1] 根据相关目录分别总结 行情分析 - 供应端上周开工率环比回落1.0个百分点至24.5%，较去年同期高0.1个百分点，处于近年同期偏低水平；2月国内沥青预计排产193.6万吨，环比减少6.4万吨、减幅3.2%，同比减少13.5万吨、减幅6.5% [1] - 需求端上周临近春节，下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至9%；山东地区价格上涨后终端需求疲软，全国出货量环比减少1.33%至21.16万吨，处于中性偏低水平 [1] - 库存端炼厂库存率环比小幅下降，处于近年来同期最低位 [1] - 成本端委内瑞拉重质原油流向国内地炼严重受限，影响国内沥青生产和成本；大型贸易商维多中国报价委油贴水缩小，市场消息称有采购委油，国内炼厂获委油可能性增加但预计仍大幅低于美国介入前，关注国内炼厂原料短缺情况 [1] - 生产端本周齐鲁石化、岚桥石化等炼厂复产，沥青开工低位小幅增加 [1] - 市场端临近春节，物流逐渐停运，现货成交转淡；山东地区沥青价格稳定，基差仍处于偏低水平，预计3月前国内炼厂仍有原料库存可用 [1] - 价格端美伊将谈判但市场担忧冲突，原油价格反弹，沥青自身供需两弱，预计短期区间震荡，建议反套为主 [1] 期现行情 - 期货方面今日沥青期货2604合约上涨0.51%至3373元/吨，5日均线上方，最低价3324元/吨，最高价3374元/吨，持仓量增加4115至16054手 [2] - 基差方面山东地区主流市场价维持在3210元/吨，沥青04合约基差下跌至 -163元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端个别炼厂延迟复产，开工率环比回落1.0个百分点至24.5%，较去年同期高0.1个百分点，处于近年同期偏低水平 [1][4] - 需求端1至11月全国公路建设完成投资同比增长 -5.9%，累计同比增速较2025年1 - 10月环比上涨0.1个百分点但仍是负值；2025年1 - 12月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -6.0%，较2025年1 - 11月继续回落，仍为累计同比负增长；2025年1 - 12月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -2.2%，较2025年1 - 11月继续回落；截至2月6日当周，临近春节，下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至9%；2025年1 - 12月社融存量同比增长8.3%，增速较1 - 11月下降0.2个百分点，企业中长期融资需求恢复仍显乏力，关注形成实物工作量进度 [4] - 库存端截至2月6日当周，炼厂库存率较1月30日当周环比下降0.2个百分点至13.4%，处于近年来同期最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动，各地区需求随降温及临近春节逐步转弱，但受低库存低供应支撑，现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期明显，且沥青远期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [6] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓方面，2月9日BU2603（主力）价格3334元，较2月6日跌52元，跌幅1.54%；BU2604价格3347元，跌54元，跌幅1.59%；BU2605价格3341元，跌48元，跌幅1.42%；SC2603价格464.2元，跌1.2元，跌幅0.26%；Brent首行价格67.34美元，跌1.0美元，跌幅1.49%；主力合约持仓6.7万手，较2月6日减少1.6万手，降幅18.95%；主力合约成交12.3万手，减少3.9万手，降幅24.22%；仓单数量40070吨，与2月6日持平 [2] - 基差月差方面，2月9日BU04 - 05为6.00，较2月6日降6.00，降幅50.00%；BU04 - 03为(13.00)，升2.00，升幅13.33%；山东 - 主力基差为(7.00)，升24.00，升幅77.42%；华东 - 主力基差为(87.00)，升64.00，升幅42.38%；华南 - 主力基差为 - 37.00，升54.00，升幅59.34% [2] - 产业链现货价格方面，2月9日山东市场价3210元，较2月6日降30元，降幅0.93%；华东市场价3260元，升10元，升幅0.31%；华南市场价3310元，与2月6日持平；山东汽油价格7183元，升13元，升幅0.18%；山东柴油价格5613元，降35元，降幅0.62%；山东石油焦价格2760元，降20元，降幅0.72%；稀释沥青贴水 - 13.2，与2月6日持平；汇率中间价6.9523，降0.01，降幅0.10% [2] - 价差利润方面，2月9日沥青炼厂利润 - 50.98元，较2月6日升27.44元，升幅34.99%；成品油综合利润 - 99.38元，升37.03元，升幅27.14%；BU - SC裂解 - 426.71元，降39.03元，降幅10.07%；汽油现货 - Brent为734.38元，升68.12元，升幅10.23%；柴油现货 - Brent为35.00元，升25.65元，升幅274.27% [2] 市场研判 市场概况 - 2月9日国内沥青市场均价3324元/吨，较上一日持平，北方终端项目停滞，周末山东贸易商价格小幅下调，节前市场观望为主，当日北方价格持稳；南方市场赶工需求减少，沥青期货盘面波动小，社会库价格稳定，主营炼厂库存中位偏低，沥青价格坚挺 [4] - 山东市场主流成交价持稳3220 - 3230元/吨，假期临近需求减少，现货成交清淡，多数地炼沥青价格在3200元/吨附近，主营炼厂价格有优势出货尚可，炼厂开工率低且库存水平偏低，对价格有底部支撑，短期价格走跌空间有限 [4] - 长三角市场主流成交价持稳3260 - 3260元/吨，金陵石化沥青半成品多库存上升，镇海炼化发货稳定厂库中位偏低，短期主营沥青价格或稳定；成本及期货盘面波动小且需求大减，镇江库价格谨慎持稳在3300元/吨左右，春节前市场交投清淡价格以稳为主 [4] - 华南市场主流成交价格持稳3240 - 3300元/吨，需求较前期减少，炼厂及社会库发货量下降，个别主力炼厂厂库上升，期货盘面走势偏弱，市场观望情绪加重，广西及佛山地区社会库价格稳定在3300元/吨左右，临近假期实际需求转淡，价格缺乏上行动力，但主力炼厂开工低位支撑价格以稳为主 [5] 行情研判 - 地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动，各地区需求随降温及临近春节转弱，但受低库存低供应支撑，现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期明显，沥青远期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [6] 相关附图 - 报告包含BU主力收盘、BU主力持仓量、华东沥青市场价、山东沥青市场价、山东地炼汽油、山东地炼柴油等相关附图 [9]

沥青市场近期表现与价格动态 - 2026年开年沥青市场表现稳健，元旦假期后首个交易日，沥青期货主力合约开盘溢价最高超过200元/吨，最终收涨111元/吨 [1] - 现货市场在节后首个交易日同样大幅上涨，平均涨幅普遍在130~150元/吨 [1] - 沥青估值显著抬升，节后首日原油价格下跌而沥青逆势大涨，推动沥青对布伦特原油比值升至较高水平，期货与布伦特比值升至1.03以上，现货与布伦特比值触及1.02高位，均处于季节性历史较高区间 [1] - 最近两个交易日市场出现分化，原油价格快速大幅反弹，而沥青期现货市场基本保持稳定，未表现出持续上涨势头 [1] 原油市场基本面与展望 - 原油市场仍承受较大的基本面压力，油价向下突破前低的可能性已显著降低，但当前条件不足以支撑油价大幅上涨 [1] - 预计后市油价将继续围绕60~65美元/桶区间中枢震荡运行 [1] - 原油市场缺乏明确的突破逻辑，向上受制于较大的供需压力，向下则可见此前主导的空头力量有所减弱 [3] 沥青行业供需与库存状况 - 沥青自身基本面在2025年整体保持相对健康，尽管下半年价格持续下跌，但库存去化效果较好，厂库及社会库库存率最终均落至较低水平，尤其是厂库库存持续处于低位 [2] - 2025年在炼厂利润相对丰厚的情况下，冬储价格仍超预期偏高，佐证了低库存背景 [2] - 若2026年上半年需求未被证伪，市场大概率仍会围绕低库存和供给偏紧逻辑进行交易 [2] - 市场需警惕当前生产沥青的高利润，后续炼厂增产沥青的可能性较高 [2] 原料供应与生产逻辑分析 - 所谓沥青生产原料收紧的逻辑缺乏现实支撑，事件发生后市场并未出现激进采购，原料贴水也未出现大幅溢价，整体保持相对稳定，其他替代原油也未见集中采购现象 [2] - 地方炼厂在中短期内原料供应并无明显缺口 [2] - 从历史经验看，国内并未因原料短缺而长期停产导致供应紧张，原料偏紧作为价格上涨的驱动因素并不稳固 [2] 未来市场潜在风险与关注点 - 节后沥青价格相对快速上涨，基本已反映利多预期，后续面临较大的上行压力 [3] - 需重点关注两方面变量：一是“十五五”规划相关指标若逐步落地，可能引发需求预期降级，从而削弱估值支撑；二是需密切关注炼厂产量计划，若出现超预期排产，也将压制沥青的估值逻辑 [3] - 在单边走势上，后续能否维持溢价更多取决于原油成本端的波动 [3]

报告行业投资评级 - 沥青：看跌 [1] 报告的核心观点 - 2026 年沥青需求难有起色，成本端扰动是重要关注点 [3][70] - 2026 年上半年沥青价格将继续回落，若成本端下行压力松动，有望在下半年季节性需求旺季筑底，全年价格主要运行区间预计为 2600 - 3400 元/吨 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 2025 年沥青行情回顾 - 2025 年中国沥青价格整体呈“宽幅震荡，重心下移”格局，受国际原油价格驱动与国内供需基本面季节性变化影响 [15] - 1 - 11 月全国石油沥青产量 2640 万吨，同比增长 9.75%，地方炼厂产量 1435 万吨，同比增长 16.13%，主营炼厂产量 1205 万吨，同比增长 3.02% [17] - 1 - 11 月国内沥青进口量 355 万吨，同比增长 9.2%，中东地区低价沥青竞争力增强 [26] - 2025 年是“十四五”收官之年，1 - 11 月沥青表观消费量 2936 万吨，同比增长 9.25%，第三季度同比增长 25% [28] 资金持续紧张，道路需求难言实质性好转 - 道路新建和养护需求均受财政资金紧张限制，新增专项债用于交通基础设施项目资本金同比下降 24% [37][38] - 高速公路养护资金通行费大部分用于偿债，普通国省道养护资金缺口扩大 [40] 无配额炼厂逐渐退出，原料进口无需过度担忧 - 消费税抵扣新政使地方炼厂沥青生产成本增加 200 - 600 元/吨，2025 年 1 - 11 月稀释沥青累计进口 432 万吨，同比减少 40% [43][44] - 大量无配额中小地方炼厂停产或半停产，产能约占地方炼厂在产产能 65%的 13 家有配额炼厂正常运转 [49] - 地方炼厂原油进口灵活性高，沥青生产原料供应总体稳定，2025 年 1 - 11 月我国 Merey 原油进口量超 1750 万吨，同比增长 52% [2][53] 国际油价仍受供应释放压制，成本端反弹受限 - 2026 年全球原油总产量预计达 7955 万桶/天，同比增加约 65 万桶/天，非美非 OPEC + 国家预计贡献 23 万桶/天增量 [61] - 2026 年巴西和加拿大原油及相关液体产量预计分别增长约 20 万桶/天和 10 万桶/天 [65] - 今年 9 月以来全球原油水上库存激增，截至 11 月较 2024 年底增加约 3.82 亿桶，中国库存增加 1.24 亿桶 [67] 投资建议 - 2026 年上半年沥青价格将继续回落，若成本端下行压力松动，有望在下半年季节性需求旺季筑底，全年价格主要运行区间预计为 2600 - 3400 元/吨 [3][71]

沥青期货价格异动 - 12月22日盘中，沥青期货主力合约急速上涨，最高触及3011.00元，截至发稿报3003.00元，涨幅2.84% [1] 机构核心观点汇总 - **中辉期货**：短期沥青价格有所提振，因估值逐渐回归正常，且南美地缘不确定性上升；但成本端油价偏弱，沥青供需整体偏宽松，产量增速显著高于需求增速，需求进入淡季导致出货量下降明显，裂解价差及BU-FU价差仍有压缩空间 [2] - **国新国证期货**：短期沥青价格呈现震荡运行，因供应有所增加，库存去化幅度继续放缓，淡季需求持续收缩，且冬储驱动仍有限 [3] - **东海期货**：中长期沥青自身仍然较为承压；近期委内瑞拉地缘叙事再起可能大幅抬升原料成本，冬储开始对厂家库存形成一定程度去化，叠加前期炼厂开工略有走低，整体过剩压力略有减少，需继续关注原油成本变动 [4] 市场供需基本面 - 沥青供需整体偏宽松，产量增速显著高于需求增速 [2] - 需求端进入淡季，出货量下降明显 [2] - 供应有所增加，库存去化幅度继续放缓 [3] - 冬储逐渐开始，但尚无采购增量，更多成交偏低价货，对厂家库存形成一定程度去化 [4] - 前期炼厂开工略有走低，整体过剩压力略有减少 [4] 成本与价差分析 - 成本端油价走势偏弱 [2] - 委内瑞拉地缘叙事再起，沥青原料成本或大幅抬升 [4] - 当前裂解价差以及BU-FU价差逐渐回归正常水平，但仍有一定压缩空间 [2]

沥青期货市场行情 - 12月2日沥青期货主力合约报2917.00元/吨，当日大幅下挫2.38% [1] - 近期沥青价格在3000元/吨左右反复震荡，短期盘面以低位震荡观点对待 [1] 供应端分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，但仍处于近年同期最低水平，较去年同期低4.7个百分点 [1] - 12月份国内沥青预计排产215.8万吨，环比减少7.0万吨（减幅3.1%），同比减少34.4万吨（减幅13.8%） [1] 需求端分析 - 多数地区船发良好带动企业出货量增长，但华北地区因低温停工 [1] - 华中、华南需求提升，改性沥青产能利用率持平 [1] 库存情况 - 截至12月2日当周，70家样本企业社会库存为75万吨，环比下降2.90万吨 [1] - 同期山东社会库存为22.0万吨，环比下降0.70万吨 [1]

报告基本信息 - 报告行业：沥青 [1] - 报告日期：2025年11月27日 [2] 报告核心观点 - 油价暂无支撑，沥青供需两弱，基差明显收窄，震荡运行为主 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - BU2601开盘3054元/吨，收盘3043元/吨，最高3068元/吨，最低3024元/吨，涨跌幅-0.56%，成交量18.79万手；BU2602开盘3046元/吨，收盘3037元/吨，最高3060元/吨，最低3022元/吨，涨跌幅-0.78%，成交量8.55万手 [6] - 现货市场山东地区沥青现货价格继续下跌，其余地区大体企稳 [6] - 扬子石化短暂复产后暂不继续生产沥青，镇海炼化等有复产计划，预计沥青装置开工率小幅反弹 [6] - 冷空气影响下东北西北道路需求停滞，山东等地区有赶工需求，预计需求稳定 [6] 行业要闻 - 山东市场70A级沥青主流成交价格2960 - 3470元/吨，较前一工作日跌15元/吨，供应充裕，部分炼厂急于销售，价格延续下跌 [7] - 华东市场70A级沥青主流成交价格3200 - 3400元/吨，较前一工作日稳定，需求淡稳，社会库和炼厂库存下降，但月底部分炼厂产量大，供应充裕，宁波主力炼厂汽运价格下调，预计价格走低 [7] 数据概览 - 报告展示了华南沥青现货价格、山东沥青基差、沥青日度开工率、山东沥青综合利润、沥青裂解、沥青社会库存、沥青厂家库存、沥青仓单等数据图表，数据来源为wind和建信期货研究发展部 [10][12][14]

现货市场表现 - 11月17日国内沥青市场均价为3375元/吨，较上一日下跌32元/吨，跌幅0.94% [1] - 截至11月14日当周，70家样本企业社会库存为82.5万吨，环比下降7.2万吨，山东社会库存为29.8万吨，环比下降2.9万吨 [1] 供给端情况 - 钢联口径数据显示山东沥青开工率上升6.8%至35.4%，华东开工率上升1.3%至36.6%，但中国沥青总开工率下降0.7%至29.0% [1] - 山东沥青产量增加3.1万吨至18.3万吨，而中国总产量减少1.8万吨至51.4万吨 [1] 机构对价格走势的观点 - 欧佩克将2025年三季度全球石油供需预期从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，原油供应过剩格局成为共识，导致原油价格下跌 [2] - 炼厂正在释放大量低价远期合同，现货价格压力较大，市场情绪谨慎，沥青期价呈现偏弱震荡 [2][3] - 供应端因利润回落，短期开工率可能稍有下行，但供应降幅预计将小于需求降幅 [3] 需求端与市场状态 - 未来一段时间南北方部分地区受降温和雨雪天气影响，下游终端需求释放相对有限 [3] - 行业进入冬储观望状态，整体呈现供需双降格局 [3]

市场行情表现 - 10月22日国内期市原油系板块全线飘红，沥青期货主力合约开盘报3172.00元/吨，盘中最高触及3234.00元，最低下探3157.00元，午间收盘涨幅达2.34% [1] - 沥青行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 短期供需与价格驱动 - 10月第三周炼厂供需均有所增加，但需求绝对量依然偏低，与去年并列在多年低点 [1] - 步入旺季尾期赶工期，沥青社会库存去库再度停滞，厂库出现一定反弹，逆势上行的库存将在赶工期打压沥青价格 [1] - 全国沥青周度开工率环比下滑，北方大幅降温导致终端需求受阻，南方降雨天气对刚需有拖累，预计10月需求弱于预期 [1] - 10月中旬54家沥青样本企业累计出货量同比增幅较9月底下降1个百分点 [1] - 社会库库存维持稳定去库，厂库库存去库力度较弱，整体商业库存小幅下降，沥青市场维持紧平衡格局，价格底部有支撑 [1] - 隔夜外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡稍强 [1] 中长期需求与区域市场 - 中长期看，北方随着气温降低需求逐渐步入尾声，南方降雨减少后赶工需求或提振整体消费 [2] - 近期山东消费税改革试点未进一步扩大，受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地 [2] - 沥青现阶段旺季并无超预期表现 [2] 政策与市场关注点 - 短期关注下周国内宏观会议是否有新的需求增长点，由于近期外围扰动加大，建议短期观望为主 [2]