行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：金属资源（特别是铝）、化工（含石油化工）、航空[1] * 纪要涉及的公司包括： * 铝行业：天山、宏创、南山、创新、虹桥中旅、双火云铝中孚、华通、百通[11] * 化工行业：万华化学、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、华峰化学[16] * 石油行业：海洋石油、中曼石油、洲际石油、中集邮气[18] * 航空行业：三大航[22] 核心观点与论据 **宏观与市场环境** * 全球降息背景下，金属市场呈现弱降息、弱复苏、弱衰退的特点，周期传导时间拉长[1][3] * 全球制造业PMI自2025年8月起已超过50，欧洲、越南、印度和印尼等地经济略微企稳修复，但中国和美国仍在触底[1][5] * 金属资源品市场热度高涨，选品关注三个维度：价格尚未创新高且处于低位、需求轮动趋势、供给端的稀缺性和变化[2] **铝行业** * **核心观点**：铝是中国制造业的重要代表，具备全球竞争优势，未来铝价有上涨空间，行业进入按股息率定价的红利时代[1][6][8][9] * **中国战略与成本优势**：中国通过4500万吨电解铝产能天花板限制，成功攫取上游矿石利润并通过出口赚取铝材利润[6] 中国电解铝企业凭借低能源成本、人工成本及产业链配套，具备全球最好的成本及盈利优势[6] * **供给与需求**：全球电力紧缺导致印尼、中东及非洲的新建项目存在很大不确定性，而一梯队公司选择不扩展海外产能[6] 美国可能在补充铜库存后转向补充铝库存，因铝在制造业回流及AI应用中需求空间较大[1][6] * **价格展望**：未来几年铝价可能会修复至3万元甚至更高水平，参考2022年欧洲能源危机时铝价达4000美元，目前美国本土铝价已达5200美元[7] 每年2~4月和7~9月的旺季前期补库存行为可能推动价格上涨[7] * **投资逻辑**：行业经历3~5年盈利与负债率修复后，进入大幅提分红阶段[8] 铝行业已进入按股息率定价阶段，如宏创按2.4万元铝价计算，年化利润350元，市值约300亿，加上五六个点的股息率，与当前市值相当[9] **化工行业** * **核心观点**：化工行业供给端将迎来较大变革，带来整体估值重估，中国具备全球领先竞争力，行业景气度有望稳定在高位[1][12][13][15] * **供给约束**：供给端将迎来较大变革[12] 政策限制领域包括制冷剂、个研（皮革、电镀、高温合金）、硫磺、PVC以及高耗能产业（电石、黄磷等）[14] 潜在受限领域主要受双碳政策影响，包括合成氨、烯烃等高碳排放产品，这些产品将在2027年纳入碳交易市场[14] * **中国竞争力**：中国是全球最大的化工品生产国及供应国，其产品规模约为欧美国家的四倍[13] 欧盟因能源成本上升优势减弱，美国投资及人力成本高于中国，中国依旧具备全球领先竞争力[13] 只要中国产能得到约束，在需求拉动下景气度可稳定在高位[1][13] * **估值与前景**：一些白马公司（如万华、华鲁）的市盈率仍不到10倍[15] 在政策强约束背景下，随着制造业向资源品转变，估值提升空间显著[15] 未来景气趋势可能从底部上升后在高位稳定，并引入分红逻辑，不再是纯粹周期性波动[15] **石油化工行业** * **核心观点**：石油化工行业正处于全球景气大周期的起点，芳烃链和烯烃链的大景气周期来源于供给端的强约束[4][17] * **供给约束**：国家对炼油产能有明确限制（如10亿吨红线），导致副产品如石油焦、硫磺价格显著上涨[17] PX环节远期产能没有增长，海外炼化周期也进入尾声，每年新增产能增速显著下滑[17] 国内政策对炼油、PX和乙烯等项目有严格审批要求，未来新增产能将显著下滑，海外也在进行产能出清[17] 在双碳政策背景下，对供给端约束将进一步加强[4][17] * **投资价值**：当前原油价格处于相对底部位置[18] 上游资源品近期暴涨，中小市值标的弹性更大，例如海洋石油、中曼石油和洲际石油在伊拉克扩张带来几十倍级别增长[18] 这些公司具备强投资性价比，即使近期有所上涨，但仍处在成长初期阶段[18] **航空行业** * **核心观点**：2026年航空板块具备明显价格上涨驱动，行业将在供应短缺情况下进入一个价格持续上行周期，并逐步过渡成具有稀缺性的资源品[4][19][22][23] * **供给受限**：航空供给受海外飞机制造商（波音和空客垄断全球90%产能）控制，购买飞机需要2-3年时间，供给存在瓶颈[19][20] 疫情后供应链效率下降，波音和空客产能仍未恢复至100%[20] 普惠发动机出现问题导致从2024年起逐步被召回维修，每年约3%-4%的运力停场[20] 预计从2026年至2028年底，行业供给将进入0增长甚至略有下滑状态，引进速度（约3%）无法弥补停场规模（3%-4%）[21] * **需求变化**：疫情后，国内商务出行占总需求比重从2019年的55%降至40%[22] 国内旅游保持快速增长，预计未来增速为每年3%-4%[22] 外国人入境需求显著增加，2025年同比增长30%，免签入境人数翻倍式增长[22] * **行业展望**：从26年开始，整个行业将在短缺供应情况下进入一个价格持续上行周期，大概率持续3-5年[22] 三大航在过去五年的累计亏损达3000亿左右，通过26年的盈利填补亏损，有望迎来显著盈利弹性释放[22] 预计自26年至28年底，行业大概率进入价格持续上行周期，实现70-100亿左右的年度盈利区间[23] 其他重要内容 * **制造业转型红利**：煤炭、石油及铝等行业在供给受限后，经历盈利与负债率修复期，并进入大幅提分红阶段，电力板块平均分红率提升至50%，每年提升约5~10个百分点，表明中国制造业转型为制成品后的红利时代已经到来[1][8] * **估值提升空间**：当前（铝行业）估值情况在5%左右，每年还有0.5至1个百分点的提升空间[9] 未来，化工、棉花和焦运等行业也将步入从制造业转变为资源品后的红利阶段，迎来盈利和估值双重共振[9] * **投资机会筛选**：在铝行业中，建议重点关注一体化公司，如果偏好非一体化且弹性较大的公司，可以考虑价格较便宜且弹性更大的标的[11] 化工板块目前估值不到10倍，没有明显泡沫，建议关注行业龙头和优质公司，以及一些确定性较高的景气反转机会[16] 从资源重估角度来看，保险公司也是值得优选的对象[16]

机构布局与产品动态 - 近一周以来有7只有色金属主题基金集中上报 自1月7日以来已有7只上报 [1] - 过去一年有色金属主题ETF（剔除黄金主题）净申购额超过510亿元 [1] - 15只有色金属主题ETF最新规模近800亿元 从2025年初的80.78亿元增至2026年1月13日的788.15亿元 增长约876% [1][2] - 多只产品快速跻身百亿级ETF阵营 [2] 主题指数差异与投资策略 - 中证申万有色金属指数选取申万有色金属及非金属材料行业50只证券作为样本 [1] - 中证工业有色金属主题指数聚焦传统工业领域 选取涉及铜、铝、铅锌、稀土等行业的30只市值较大证券 [1] - 中证有色金属矿业主题指数“矿”属性更强 选取40只拥有有色金属矿产资源储量的证券 [1] - 投资策略建议：若判断全球降息流动性宽松 可侧重含贵金属的指数 若看好国内工业复苏基建发力 可关注工业金属占比高的指数 若长期布局能源转型 可关注能源金属权重高的细分指数 [2] 板块表现与上涨驱动因素 - 自2025年以来至2026年1月14日 多只有色金属主题基金涨幅超过120% [2] - 本轮资源品上涨原因包括全球宽货币宽信用带来基本面转暖预期 AI数据中心建设带来对铜、银、稀有金属等的增量需求 [2] - 有色金属供给存在硬约束 叠加供需区域不均衡、矿端事故频发 加大供给端不确定性 [2] - 当前有色行情新兴领域需求主要来自AI算力、机器人等 这种需求对商品价格的接受能力远超预期 [3] 行业前景与机构观点 - 长期来看 有色金属的宏观逻辑仍然完整 可继续作为战略性品种 坚持逢调整加仓的思路 [2] - 资源品大周期尚在途中 [3] - 在持续上涨后 有必要降低预期 不要期待有色板块在2026年复刻2025年的领先表现 [3]

港股市场表现 - 1月13日港股三大主要指数均上涨超过1% [1] - 香港大盘30ETF场内价格盘中涨幅超过2.1%，当前上涨1.93% [1] - 成份股中比亚迪股份和阿里巴巴上涨超过4%，中国人寿和中国平安上涨超过3%，中国海洋石油、理想汽车、吉利汽车上涨超过2% [1] 行业与市场驱动因素 - AI应用成为行业焦点，出现涨停潮，GEO成为AI行业热点 [2] - 稀宇科技（MiniMax）、智谱华章等AI大模型公司登陆资本市场，叠加摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯等国产AI硬件公司借助资本市场推动业务发展 [2] - 开年以来多家银行密集推出“资产提升活动”，用户达标可获得积分、微信立减金等权益 [2] - 1月2日离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.97，创2023年5月以来新高 [2] - 市场预期美联储或采取更深幅度降息，未来美元指数或进一步下行，港股有望吸引海外配置资金流入 [2] 布局港股的核心观点 - 全球降息趋势下，资本市场流动性增加，结合人民币升值提升资产回报率，人民币资产（A股和港股）将受青睐 [3] - 2023年港股通资金是港股主要增量资金，净流入金额和成交占比均创历史新高，内地资金关注港股，叠加外资机构倾向投资港股，市场流动性有较大改善 [3] - 港股给予垄断性或全球龙头股的估值在逐步提高，例如宁德时代溢价率超过25%，AI大模型公司MiniMax上市翻倍，豪威集团港股上市首日上涨16% [3] - 港股存在结构性分化，2025年恒生指数上涨28%，其中科技类贡献业绩，高股息类贡献估值，同时仍有一批企业处于底部区间 [3] 配置策略与工具 - 广发证券建议采用哑铃策略，以港股稳定价值类资产作为底仓长期配置，港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会 [4] - 香港大盘30ETF及其联接基金是全市场首只自带“科技+红利”哑铃策略的产品，一基荟萃30只港股通中资大盘股 [4] - 该ETF重仓股既包括阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，也囊括建设银行、中国平安等稳健高股息股，支持“T+0”日内回转交易 [4] - 相较于恒生指数，恒生中国（香港上市）30指数略偏向科技成长，这或是香港大盘30ETF标的指数近5年收益跑赢恒生指数的主要原因之一 [5] 指数成份股示例 - 香港大盘30ETF标的指数成份股包括阿里巴巴、腾讯控股、建设银行、小米集团、美团、中国移动、工商银行、中国平安、比亚迪股份、中国银行等 [5]

钨价上涨现象 - 2024年以来钨价出现罕见上涨，钨精矿、仲钨酸铵、碳化钨等主要产品价格涨幅均超过200% [1] 供需与政策因素 - 2024年中国钨矿产量为6.7万吨，占全球钨矿产量的83% [1] - 2024年2月，中国商务部会同海关总署对包括钨在内的多种稀有金属产品及相关技术实施出口管制 [1] - 国内对走私和非法开采的打击力度持续加大 [1] - 在政策约束下，国内外现货资源均趋紧，进一步推高价格 [1] 宏观经济与市场环境 - 业内人士表示，年末全球的降息大环境等因素也在推高钨价 [1] - 格林大华期货副总经理王骏称，11月到12月初，全球主要的大宗商品，尤其是金属和稀有金属，包括贵金属价格都出现了上涨 [1] - 全球进入了降息的大周期，大量的货币涌入市场，抬高了战略物资和稀缺商品价格 [1]

专题：中国财富管理50人论坛2025年会核心观点 - 汇添富基金副总经理袁建军围绕“有没有业绩”、“还有没有信心”、“居民储蓄有没有搬家”三大问题分享了2026年资产配置与投资展望的核心观点 [1][6] 关于“有没有业绩”的讨论 - 最差的时候已经过去，业绩增长将逐步显现 [3][8] - 核心原因之一是政府推进“反内卷”，措施与力度逐步加大，遏制内卷式亏损、向全球让利的不合理现象 [3][8] - 核心原因之二是上市公司资本支出逐季下行，制造业投资增速为负，企业在盈利压力下主动收缩产能，业绩改善成为必然 [3][8] - 出口对业绩拉动作用显著，联合国数据显示今年全球贸易6%的增长中3%由AI带动 [3][8] - 全球降息将为明年出口提供支撑 [3][8] - 2024年出口毛利增长几乎抵消了国内毛利下降 [3][8] - 今年三季度全市场基金前20大重仓股中有11家出口收入占比50% [3][8] - 出口对上市公司的业绩拉动正从量变走向质变 [3][8] - 2025年三季度非金融上市公司业绩已同比增长，经济结构转型对业绩的拉动作用愈发明显，为A股市值上涨提供基本面支撑 [3][8] 关于“还有没有信心”的讨论 - 2005年以来A股三次三连阳走势被打断的情景，在2026年应该不会重演 [4][9] - 历史上导致指数下跌20%的关键因素，当前均不具备重现条件 [4][9] - 目前A股波动率已大幅改善，且具备可持续性 [4][9] - 核心支撑在于近两年来IPO与再融资的速度和力度大幅下行，解决了市场“越长越胖”的问题，为指数稳步上行奠定基础 [4][9] 关于“居民储蓄有没有搬家”的讨论 - 居民储蓄已在来的路上 [4][9] - 数据显示，2025年四季度含权基金发行大幅上行 [4][9] - 全市场大部分公募基金净值已超过1元，实现保本 [4][9] - 这一信号表明居民资产向资本市场迁移的进程已经启动 [4][9]

黄金价格水平 - 国际金价达每盎司3682.2美元 国内黄金回收价统一为每克822元（纯度99.99%和99.9%均适用）[1] - 22K金（纯度91.6%）回收价为每克718元 18K金（75%）为592元 14K金（58.5%）为458元[2][3] 零售黄金定价差异 - 周生生黄金零售价达每克1092元 定位高端市场[6] - 周大福与六福珠宝黄金及金条价格均为1087元/克 铂金价格均为563元/克[7] - 老凤祥与老庙黄金价格均为1086元/克 传统品牌定价接近[8] - 周六福黄金价格1048元/克 金条价格943元/克 具备价格吸引力[10] - 太阳金店黄金价格919元/克 齐鲁金店906元/克 呈现明显低价策略[11] - 菜百黄金价格1045元/克 中国黄金基础金价833.80元/克 零售价849.80元/克[12] 投资金条价格体系 - 上海黄金交易所金条报价每克835元 银行体系金条价格集中在850元区间[15] - 农业银行"传世之宝"850.20元/克 建设银行"龙鼎金"852.10元/克 工商银行"如意金条"854.59元/克[15] - 浦发银行投资金条864.80元/克 中国黄金投资公司金条873.50元/克 机构定价存在差异[15] - 中钞国鼎及中国印钞造币总公司纪念金条价格约845元/克[16] 黄金市场驱动因素 - 美联储政策信任度下降推动黄金避险需求 政治与贸易风险加剧资金流入[18] - 美联储侧重就业指标可能维持降息政策 低利率环境对黄金形成支撑[18] - 特朗普政策不确定性推动上半年金价至3500美元/盎司 贸易形势改善或削弱避险需求[18] - 全球央行降息潮导致流动性充裕 助推金价上行但稳定性存疑[18] 市场情绪与风险 - 国内黄金市场热度低于国际 价格相对偏低且抛压明显 显示市场谨慎情绪[18] - 金价创历史新高后追高风险显著 政策变化、地缘冲突及风险偏好转移可能引发价格反转[18]

**行业与公司覆盖** * 房地产行业、建筑行业、建材行业[1] * 涉及公司包括房地产龙头企业（蛇口、华润、中海）、多元化标的（张江高科、衢州发展）、建筑央企（中国建筑、中国中冶、中国铁建）、建材企业（东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、信义光能）及独立逻辑公司（汉高集团、濮耐股份）[1][2][7][11][13][14][15][16] **核心观点与论据** * 房地产市场短期受益政策刺激和销售旺季 但四季度高基数带来挑战 需关注销售数据稳定性[1][4] * 地产投资数据缩量趋稳 当前投资规模同比-10% 新开工减少与市场需求匹配[1][5] * 二手房市场体现消费属性 价格波动受折旧逻辑主导 新房未稳前难提前企稳[6] * 地产板块投资胜率提升 龙头竞争格局改善 毛利率预计明年二季度明显改善[1][7] * 建筑行业短期承压 但四季度稳增长政策预期强 11月买入次年3月卖出历史胜率超90%[8][9] * 建材行业8月数据疲软 水泥销量同比-8% 但财政发力预期增强 内需主导公司基本面改善[1][10] * 2025年财政发力聚焦化债落地 建筑建材行业受益 防水板块（如东方雨虹）机会显著[1][12] * 全球降息背景下外需确定性增强 关注海外水泥（华新水泥）、玻璃纤维（中国巨石）、光伏玻璃（信义光能）[1][13] * 反内卷政策影响供给端 推荐有实际抓手的板块（水泥中的海螺水泥、光伏玻璃）[2][14] **其他重要内容** * 前8月房地产销售累计额同比-7%（去年同期-14%） 但9月1-11日同比转正[3] * 前8月固定资产投资增速0.5%（环比1.6%下滑） 基建投资增速降至2%（上月3.2%） 制造业投资降至5.1%（上月6.2%）[9] * 高股息资产吸引力提升（中国建筑股息率近5% 江河集团7% 四川路桥4.8%）[11] * 金属资产重估受益利率下降（中国中冶等海外矿产资源盈利显著）[11] * 独立增长逻辑公司包括汉高集团、濮耐股份[15] * 投资策略需关注防水行业资金回转、海外需求涨价预期及反倾销措施（水泥、光伏玻璃）[16]

银行业利率环境 - 存款利率大幅下降，活期存款利率为0.05%，一年期定期存款利率低于0.95% [1][3] - 贷款利率下调幅度相对较小，仅下降10个基点，形成显著的存贷利差 [1] - 10年期国债收益率已跌破1.6%，进入低利率时代 [13] 居民储蓄与消费行为 - 居民储蓄行为由生存恐惧驱动，一季度银行存款增加9.22万亿元 [5] - 低存款利息导致储蓄价值缩水，100万元存款一年利息不足以购买一部iPhone [3] - 消费者因医疗、教育等生活成本高企而不敢消费，例如社区医院拔智齿收费3000元 [5][10] 企业融资与经营状况 - 企业贷款需求疲软，中小微企业主因缺乏订单而拒绝贷款，10个企业主中有9个在收缩战线 [5] - 即使贷款利率降至3%，对于毛利不足5%的企业而言，融资扩大生产缺乏吸引力 [7] - 建议的政策方向包括为中小企业提供三年免税，而非仅在利率上调整 [10] 资产价格表现与投资机会 - 核心资产价格持续上涨，核心城市地铁口铺面价格今年上涨20% [13] - 稀缺资产如三甲医院旁的养老公寓一床难求，头部科技公司股票受外资追捧 [13] - 历史数据显示资产价格涨幅巨大，深圳湾某豪宅从2015年的2000万元涨至目前的1.2亿元 [14] 银行经营压力与应对 - 银行面临存款端资金涌入和贷款端需求不足的双重压力 [5] - 银行理财产品的年化收益率普遍较低，例如中低风险产品收益率约为2.5% [14] - 银行客户经理引导客户配置黄金、保险、基金等非存款产品以减轻付息压力 [14] 国际利率对比与政策效果 - 中国利率水平在国际上处于低位，越南存款利率为2.5%，印度为4%，土耳其为8% [3] - 与欧洲央行降息7次将CPI拉回2%相比，国内降息降准组合拳实施三年后，4月份CPI仍在0.1%徘徊 [3]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年6月30日，中证500质量成长指数(930939)上涨0.59%，成分股恺英网络涨停(10%)，景旺电子上涨7.86%，神州泰岳上涨6.76%，浙江鼎力上涨5.18%，科达利上涨3.86% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.51%，最新价报0.98元 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比23.79%，包括赤峰黄金(3.13%)、九号公司(2.71%)、胜宏科技(2.53%)等 [2] 市场观点与配置建议 - 华西证券认为全球降息空间打开，A股"稳中向好"延续，海外市场已开启降息交易，国内因中长期资金入市推动指数中枢抬升，投资者风险偏好回暖 [1] - 浙商证券指出中盘成长风格占优，7月交易主线围绕"内部政策酝酿+中报业绩披露+外部变化升温"，建议配置以银行为压舱石，券商找节奏，看多TMT [1] 指数估值与行业分布 - 中证500质量成长指数市净率PB为1.84倍，低于近3年91.96%的时间，估值性价比突出 [2] - 指数超配机械设备、汽车、公用事业、银行，低配计算机、国防军工、基础化工，调样后盈利能力更好且估值低 [2] 成分股涨跌幅与权重 - 前十大权重股中恺英网络涨10.03%(权重2.21%)，神州泰岳涨6.76%(权重2.15%)，九号公司涨1.22%(权重2.71%)，赤峰黄金跌0.24%(权重3.13%) [4] - 宏发股份(非前十)涨1.36%(权重1.87%)，东阿阿胶跌0.49%(权重2.23%)，西部矿业跌0.42%(权重2.35%) [4]

核心观点 - 全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续，国内外降息空间打开有利于推动A股估值抬升，行业配置上建议适度均衡，关注有色金属、军工、AI算力、AI应用等行业以及固态电池、稳定币、自主可控等主题 [2] 市场回顾 - 中东局势降温、海外降息预期发酵，全球股市风险偏好提振，美股标普500和纳斯达克指数创新高，A股在大金融板块带动下放量走强，沪指“三连阳”突破年内高点，市场主题投资活跃，军工、非银金融、稳定币概念等领涨，北证50、微盘股指、创业板指、中证2000指数领涨，仅红利指数下跌 [1] - 商品方面，国际油价和黄金大幅回落；外汇方面，美元指数下行，年内跌幅超10%，离岸人民币兑美元汇率升至7.15附近 [1] 市场展望 海外情况 - 美联储降息预期升温，下半年降息概率升至3次，美国一季度实际GDP下修至 -0.5%，个人消费支出仅增长0.5%，消费者信心下滑，市场担忧关税冲击影响美国硬数据，本周美联储理事释放鸽派信号，投资者开启降息交易，美元指数、美债收益率下行，美股上涨 [5] 资金流向与A股影响 - 弱美元预期促使全球资金流向新兴市场，A股受益于国内外流动性宽松，港元流动性收紧预期对港股有阶段性影响，后续弱美元有望延续，汇率对我国货币政策制约减弱，国内政策“稳增长”需要宽松货币环境，宽裕流动性推动A股估值抬升 [5] A股指数中枢 - 成交额放量和赚钱效应提振风险偏好，7月A股指数中枢有望抬升，今年以来A股中长期资金持续入市，社保、保险、年金等累计净买入超2000亿元，本周A股日成交额多次突破1.6万亿元，融资资金净买入，沪指突破3400点后融资余额上行 [5] 基本面情况 - 关税对企业盈利影响显现，房地产景气度走弱，A股盈利趋势上行需等待，5月规上工业企业同比 -9.1%，PPI同比下降3.3%，连续32个月为负，PPI与非金融A股盈利相关性强，若PPI走弱可能中断A股一季度盈利修复，A股基本面弹性偏弱，后续更可能震荡中枢逐步抬升 [5]