上海“十五五”期间离岸金融发展战略核心观点 - 上海在“十五五”时期将建设离岸金融（经济）功能区作为提升国际金融中心竞争力和国际化水平的关键举措，旨在从“规模扩张”转向“功能升级”，完成国际金融中心建设的“临门一脚”[1][2][3] 离岸金融发展的战略意义与历史阶段 - 离岸金融探索是意义深远的国家战略实践，其历程从20世纪80年代末的离岸银行业务试点开始，到2013年自贸区FT账户体系开启人民币离岸功能新阶段[2] - 2021年浦东引领区意见明确提出“构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系”，标志着探索上升为国家顶层设计的全局性战略[2] - “十五五”规划纲要提出在临港新片区和东方枢纽国际商务合作区探索打造离岸金融（经济）功能区，支持试点离岸金融业务[3] “十五五”期间离岸金融功能区的建设路径 - 目标是从“试点探索”迈向“体系构建”，实现三个关键质变[3] - 制度框架从“沙盒”到“法规”的质变：将成功试点经验固化为部门规章和监管标准，搭建中国特色离岸金融制度框架[3] - 市场功能从“结算”到“定价”的升级：推动离岸人民币市场从贸易结算向资产交易、风险管理和价格发现拓展，关键是以离岸人民币国债发行为“锚点”提供无风险基准收益率曲线[4] - 发展模式从“外—外”到“内—外双轮”的转变：重心从“纯非居民+外币”转向“以非居民+人民币”为核心，并审慎建立与在岸市场的“有限渗透”机制[4] 离岸金融对金融“五篇大文章”的赋能作用 - 有效服务科技金融：为“走出去”的科技企业提供从离岸项目孵化到上市的全链条国际化金融解决方案[5] - 多点服务绿色金融：在离岸市场发行ESG挂钩的绿色转型债券、碳金融产品，引导国际长期绿色资本投资中国绿色项目[5] - 间接推动普惠金融：通过构建离岸金融风险防控体系为在岸金融深化改革积累“安全”经验，创造更稳健的宏观环境[5] - 积极培育养老金融：通过发展有深度的离岸人民币债券市场，为国际主权财富基金、养老金等长期投资者提供安全的人民币资产配置选择[5] - 前瞻布局数字金融：将功能区作为金融科技创新“试验场”，探索区块链在离岸贸易融资、数据跨境流动及离岸人民币稳定币等领域的应用[6] FT账户的成就、挑战与升级方向 - FT账户是中国离岸金融探索的重要创新，截至2025年4月末，上海累计开立各类FT账户17.74万个，规模效应初步形成[8] - FT账户实现了三大里程碑：实现“境内本币离岸”从0到1的跨越、构建了服务“走出去”企业的离岸金融管道、开启了“有限渗透”的监管实践并示范扩散到全国[8][9] - 面对“十五五”更高要求，FT账户需从“账户通道”升级为“功能枢纽”[9] - 升级方向包括：功能定位进一步“离岸化”，在法律监管层面将FT账户“视同境外”；解决OSA、NRA、FT等多套账户体系并存的“碎片化”格局，构建分层分类的新型账户管理体系；使“渗透”机制更加精细化、透明化，如建立分级分类的渗透额度管理；深度融合区块链、大数据和AI等金融科技以提升服务与风控能力[9][10] 全球变局下的趋势与上海的战略机遇 - 全球离岸金融市场呈现三大趋势：美元金融制裁“武器化”催生离岸避险需求，市场功能向“安全”和“备份”扩展；数字化时代下，以区块链为基础的金融基础设施和资产形态正在重塑格局；大国博弈中，离岸金融的规则制定权成为关键[11] - 上海的核心战略应是：将离岸金融体系打造为全球人民币的“安全港”、“定价锚”和“规则源”[12] - 抓住“安全需求”机遇，将上海建设为人民币的“安全离岸中心”，加速完善以CIPS为核心的独立清算网络，提供可规避地缘政治风险的人民币平台[13] - 抓住“链上化”趋势，前瞻布局离岸人民币数字金融生态，与香港协同，上海可聚焦离岸人民币稳定币的制度创新和底层资产供给[14] - 紧扣“定价权”核心，全力争取推动离岸人民币国债的常态化发行，为全球提供人民币“锚资产”并形成市场化利率曲线[14] - 实施“双枢纽”协同与多区域错位发展：与香港形成“境内离岸—境外离岸”双轮驱动；与海南、粤港澳大湾区等功能互补；深化与“一带一路”国家合作并主动对接高标准国际经贸规则，推动“中国方案”国际化[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债收益率、信用利差走势分化，债市延续修复中长普信债表现偏强，信用债表现强于利率债，同时介绍重点政策及热点事件、一级市场、成交流动性和评级调整情况 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 信用债市场复盘 本周信用债收益率、信用利差走势分化，权益高位震荡，年初配置行情延续叠加央行创新货币政策工具催化，收益率延续修复，3y 及以上中长端普信债、2 - 4y 券商次级债收益率下行、利差收窄，3 - 4y 普信债、5y 城投、4y 券商次级债表现占优，其余品种收益率多数上行、利差走阔为主，近期处于摊余债基开放高峰，3 - 5y 品种普信债利差进一步压缩 [1][7] 重点政策及热点事件 - 央行副行长表示将增加离岸人民币国债供给规模，满足境外投资者需求、活跃市场交易、提升人民币定价能力 [10] - 吉林省成功退出地方债务重点省份，可关注区域发展机会及发债主体新增融资空间 [10] - 万科公布与深铁 23.6 亿借款方案，为债券部分兑付提供资金保障，缓释债务风险、稳定市场预期 [11] - 多家房地产企业不再被要求每月上报“三道红线”相关数据，监管向因企施策、精准分类思路转变 [12] - 2025 年云南省发债主体数量稳步增加，债券推动区域经济稳进提质 [12] 二级市场 信用债收益率、信用利差走势分化，不同类型债券收益率和利差表现各异： - 中短票部分品种收益率上行、部分下行，利差部分走阔、部分收窄 [15] - 城投债除部分品种收益率上行外多数下行，利差分区域有收窄和走阔情况 [15] - 地产债部分品种收益率上行、部分下行，利差部分收窄、部分走阔 [15] - 周期债中煤炭债和钢铁债部分品种收益率上行、部分下行，利差部分走阔、部分收窄 [16] - 金融债中银行二级债、银行永续债、券商次级债、保险次级债部分品种收益率上行、部分下行，利差部分走阔、部分收窄 [17] 一级市场 本周信用债发行规模 3074 亿元，环比减少 214 亿元，净融资额 1557 亿元，环比增加 148 亿元；城投债发行规模 1105 亿元，较上周增加 129 亿元，净融资额 483 亿元，较上周上升 544 亿元；分品种、等级、期限、性质、行业发行占比有不同变化，本周有 2 只信用债取消或推迟发行，涉及规模 7 亿元，较上周下降 2 亿元 [42] 成交流动性 本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度下降，银行间市场成交额由 6016 亿元降至 5444 亿元，交易所市场成交额由 3911 亿元降至 3382 亿元 [59] 评级调整 本周有 7 家主体评级上调，其中山东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司、南京六合新城建设(集团)有限公司、绍兴市上虞区水务集团有限公司是城投主体 [61]

论坛概况与核心主题 - 第19届亚洲金融论坛在香港开幕，由香港特区政府和香港贸易发展局合办，汇集逾150名全球政商领袖、投资者和监管机构代表，致力于推动国际金融合作与政策协调 [1] - 论坛以“变局中协力新局中多赢”为主题，将推出全新“全球产业峰会”，聚焦人工智能与科技、机器人、生物制药与医疗健康、新能源等高增长产业的趋势与影响，旨在通过金融创新与产业协同激发创新活力，推动可持续经济增长 [1] 香港的营商环境与发展战略 - 香港特区行政长官强调，“一国两制”赋予香港独特优势，使其成为全球企业安心经营、便利发展的首选之地 [1] - 2025年，母公司在海外及内地的驻港公司数目达11070间，同比上升11%，数量创下历史新高 [1] - 为强化国际金融中心功能，香港将继续发展股票、债券市场及财富管理行业，培育壮大黄金交易和大宗商品交易，并深化全球交流合作 [1] 金融合作与市场建设 - 论坛期间，香港特区政府财经事务及库务局与上海黄金交易所签订合作协议，双方将携手建立香港黄金中央结算系统的高层次协作治理架构，并开拓实物基础设施协同及市场互联互通新路径 [1] - 中国人民银行副行长表示，中国人民银行将坚定支持并继续稳步推进香港离岸人民币市场建设，具体措施包括增加人民币业务资金安排规模、继续推进金融市场互联互通、增加离岸人民币国债供给规模，并支持香港黄金市场建设，助力香港构建国际黄金交易中心 [2] 论坛活动安排与议题 - 为期两天的论坛共设超40场主题演讲、专题午餐会及早餐会，以及专题及行业领域工作坊 [2] - 论坛议题聚焦全球经济展望、资产及财富管理、金融科技、贸易融资、黄金与贵金属交易和绿色金融等 [2]

香港离岸人民币市场地位与支持措施 - 香港已成为全球最大、最具影响力的人民币离岸业务枢纽 [1] - 中国人民银行将坚定支持并继续稳步推进香港离岸人民币市场建设 [1] 市场流动性支持措施 - 增加人民币业务资金安排规模，为香港离岸市场提供更充裕的流动性支持 [1] - 增加离岸人民币国债供给规模，提高市场流动性 [1] 金融市场互联互通与产品丰富 - 持续推进内地与香港金融市场互联互通机制，全面覆盖债券、股票、货币衍生品、黄金等多个子市场 [1] - 继续推进金融市场互联互通，丰富境外投资者流动性管理和风险对冲工具 [1] - 有效支持全球投资者通过香港开展人民币投融资活动 [1] 香港黄金市场建设 - 支持香港黄金市场建设，增强香港离岸人民币市场功能 [1] - 支持上海黄金交易所通过各种方式参与香港黄金清算系统建设，助力香港构建国际黄金交易中心 [1] - 强化香港与全球黄金市场的联系 [1]

政策动向 - 中国人民银行计划增加离岸人民币国债的年度发行规模 [1] - 此举旨在满足境外投资者对优质人民币资产的配置需求 [1] - 政策目标包括建立完善离岸市场做市机制，以活跃市场交易并提升人民币定价能力 [1]

中国人民银行提升香港离岸人民币流动性及市场建设举措 - 中国人民银行宣布将支持香港金管局的人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元[1] - 支持香港人民币清算行通过发行同业存单、账户融资等方式从境内市场获取不同期限人民币流动性[1] 人民币国际化现状与金融市场互联互通进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币 在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三[4] - 中国人民银行与香港金管局于2024年2月和10月共同推动在香港开展人民币债券的离岸回购及跨境回购业务[4] - 目前已有34家境外机构投资者参与离岸回购 规模达1191亿元 46家新增境外机构投资者累计开展跨境回购1503亿元[4] - 衍生品市场互联互通持续深化 已有87家境外投资者通过香港进入境内衍生品市场开展利率互换交易 累计名义本金总额超过9.9万亿元人民币[4] 未来金融市场发展与支持香港市场建设的规划 - 中国人民银行将继续推进金融市场互联互通 丰富境外投资者流动性管理和风险对冲工具 完善债券通互换通等机制[4] - 稳步推动人民币国债期货在港上市 探索拓展将人民币债券作为离岸合格担保品的机制[4] - 稳妥有序推进境内外基础设施托管行之间的联通合作 推动基础设施跨境监管资质互认[5] - 中国人民银行将增加离岸人民币国债供给规模 配合相关部门进一步增加离岸人民币国债年度发行规模[5] - 支持香港黄金市场建设 上海黄金交易所设立香港黄金交割库及相关合约上市[5] - 中国人民银行将支持上海黄金交易所参与香港黄金清算系统建设 助力香港构建国际黄金交易中心[5]

中国债券市场发展现状与规模 - 中国债券市场余额达192万亿元人民币，位居全球第二 [3] - 2025年前八个月债券发行规模超59万亿元人民币，同比增长14% [3] - 债券净融资11.8万亿元，占同期社会融资规模增量的44.5%，是实体经济第二大融资渠道 [3] - 债券净融资占社会融资总规模比重由五年前的30%左右跃升至40%以上 [3] 中国债券市场的投资价值 - 过去10年内持有彭博巴克莱全球综合指数中的中国债券组合可获得约70%收益 [4] - 中国债券的短期与长期收益率、名义与实际收益率均位居全球前列 [4] - 人民币债券与G7及其他新兴经济体债券收益相关性低，具备高分散化投资价值 [5] - 国债年换手率由五年前的2.4上升至3.8，最活跃券的年度换手率接近150倍 [3][5] 市场开放与国际化进程 - 境外投资者持债量占比仅2%，显示市场仍有较大开放潜力与空间 [6] - 共有近1170家境外机构投资者进入市场，覆盖全球近80个国家和地区 [8] - 境外机构总持债规模约3.9万亿元人民币，较债券通开通前增长近4倍 [8] - 全球前一百大资产管理机构中已有80余家进入中国债券市场 [8] 香港市场的角色与互联互通举措 - 央行推动中国内地债券成为香港及全球市场广泛接受的合格担保品 [1][8] - 债券通北向通今年前八个月成交规模约7.2万亿元 [8] - "互换通"累计达成1.5万多笔交易，名义本金约8.2万亿元人民币，较上线初期增长9倍多 [8] - 中国债券在富时罗素全球国债指数中占比升至全球第二，在彭博巴克莱全球综合指数中占比升至全球第三 [9] 近期重点开放政策 - 支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [12] - 扩充"互换通"报价商队伍，将每日交易净限额从200亿元提高至450亿元 [12] - 在香港市场提供更多离岸人民币国债等高信用等级人民币资产 [12] - 加快推进落地人民币国债期货在港上市 [13]

港股市场结构性机会 - 新能源与生物科技等成长板块吸引全球资本关注 [1] - 固态电池技术相关标的年内涨幅超行业均值30% [1] - 具备核心专利的龙头企业建议通过定期定投策略平滑波动风险 [1] 固定收益领域表现 - 内地地方政府专项债与离岸人民币国债收益率维持4.2%-5.8%区间 [1] - 美联储降息周期延后背景下短期票据可有效对冲权益资产波动 [1] - 相关标的包括(00899.HK/N6J3D)和(00899.HK/B8Z4C)等 [1] 黄金投资新变化 - 数字黄金凭证通过区块链技术实现T+0交割 [1] - 挂钩标的内年日均交易量突破80吨 [1] - 黄金ETF份额可规避实物存储成本并享受价格波动收益 [1] 资产配置建议 - 建议遵循40%权益+35%固收+25%另类的配置比例 [2] - 重点关注港股通标的和跨境债券品种 [2] - 黄金衍生品可使组合夏普比率提升0.3-0.5 [2] 智能投顾与REITs产品 - 智能投顾产品能根据实时数据动态调整持仓比例 [2] - REITs品种提供年均6.2%的分红回报 [2] - 相关产品包括(00899.HK/A1S6D)和(00899.HK/H2J7P)等 [2]

发行概况 - 中国银行作为牵头全球协调人协助财政部在澳门市场成功发行60亿元离岸人民币国债 [1] - 发行分为三个品种：2年期30亿元、5年期20亿元、10年期10亿元 [1] - 最终票息分别为1.43%、1.55%和1.72% [1] 市场意义 - 此次是港澳金融基础设施互联互通后首笔国债发行 [1] - 创澳门市场单笔债券发行规模新高 [1] - 首次为澳门债券市场引入10年长期限人民币债券品种 [1] - 有助于推动澳门债券市场高质量发展 [1] 认购情况 - 吸引货币当局、商业银行、投资银行等机构投资者参与 [1] - 峰值认购规模达365.2亿元人民币 [1] - 认购倍数约6.1倍，创历次在澳门发行最高认购倍数纪录 [1] 历史合作 - 财政部已在澳门5次发行离岸人民币国债 [1] - 均由中国银行承担牵头主承销工作 [1]

联网服务发展 - 迅清结算有限公司营运的债务工具中央结算系统（CMU）与澳门中央证券托管系统直接联网服务量在过去6个月内稳步上升[1] - 联网服务订阅量和使用量增长反映香港与澳门两地之间投资兴趣和资金流动强劲[1] 债券发行与结算 - 中华人民共和国财政部通过澳门中央证券托管结算一人有限公司（MCSD）在澳门发行60亿元人民币离岸人民币国债[1] - 接近50%的债券由CMU会员通过双边联网持有[1] 市场动态 - 美元/离岸人民币汇率变动与债券发行和结算活动相关[1]