报告行业投资评级 根据报告内容，其投资建议为关注国内两机产业链相关配套公司的产能重估机遇，并列举了多家重点公司，但未明确给出对“国防军工行业”的整体评级[4][5][158]。 核心观点 报告的核心观点是：全球两机（航空发动机与燃气轮机）供应链正步入一个由**主业补库与产能重估共同驱动**的“双奏期”。行业处于一个由**民航恢复性补库、国防高强度需求、AI数据中心电力缺口以及发动机集中到寿维修**共同构筑的**复合高景气周期**。当前市场呈现出**强需求驱动与极端供给约束**的特征，供需矛盾预计将在中期进一步加剧[4]。 根据相关目录分别进行总结 一、观察一：海外航发补库提速，边际重视罗罗及赛峰 - **飞机主机厂交付提速**：2025年波音民机交付600架，同比+72%，恢复至2018年水平的74%。预计2026年737 MAX月产量将分阶段提升至47架，长期目标为63架[14][22]。空客2025年交付793架，预计2026年交付870架，同比增速接近10%[16][22]。 - **民航发动机交付恢复与补库预期**： - **GE航空**：2025年发动机合计交付3021台，同比+26%，其中民用端受LEAP系列驱动增长显著[33]。LEAP系列2025年交付1802台，同比+28%，已超过先前高峰[39]。宽体发动机交付584台，同比+16%，为2020年以来首次正增长[39]。 - **普惠**：2025年大型商用发动机全年出货量达1055台，创下2016年以来新高[4][42]。 - **罗罗**：2025年交付483台发动机，同比减少9%，主要受供应链问题影响。但公司预计2026年交付550-600台，同比增速在14%～24%[27]。 - **赛峰**上调了2026年交付指引，LEAP系列积压订单持续增长[4][34]。 - **国内映射**：随着赛峰、罗罗等主机厂交付指引上调，预计将带动其国内配套供应商在2026年重启补库，相关业务收入有望实现增长[60][64]。 二、观察二：燃机产能提速，收入与订单有望齐升 - **订单规模有望创历史纪录**：预计2026年全球主要燃机主机厂订单将达92GW，突破2001年以来的峰值[4][65]。西门子26Q1单季订单即达13GW，预计全年订单将超越此前预期[4][68]。 - **需求结构：AI数据中心与传统领域两旺**： - **AI数据中心强力驱动**：为满足超大规模数据中心的用电需求，市场对小型/航改型燃机及重型燃机的需求同步增长[4][72]。2025年末，数据中心相关订单已占西门子总订单承诺的25%，且在新增预留协议中占比高达50%[4][73]。 - **传统领域需求稳固**：西门子约60%的订单承诺仍来自传统应用领域[72]。 - **全球电厂建设激增**：2025年美国在开发燃机装机容量增长近三倍至252GW，全球在开发总量达1047GW[4][78][80]。 - **交付能力跃升**：2026年被视为项目投产的峰值年份。GE Vernova计划从3Q26开始将年化产能从15.3GW上调至20GW，同比增长33%[4][88]。西门子与Howmet等中游厂商的产能也将在2026年下半年至2027年陆续爬坡[92][95]。 三、供给：当前供需仍存较大矛盾 - **关键材料短缺**：特种材料供应商ATI指出，镍基高温合金及专用钛合金交货周期较上季度延长达2倍[4][99]。 - **维修对产能的实质性分流**：普惠等企业明确表示，将在2025-2026年优先分配材料保障维修车间运行[4][140]。Howmet指出，其F-35战机备件需求金额在2025年已反超新机制造需求[4][125]。 - **新增产能规模不及需求缺口**：上游材料商CRS表示，其新增的真空感应熔炼炉产能仅能填补全球预计供需缺口中“极小的个位数百分比”，预计供需失衡将进一步加剧[104]。 四、对于供需、价格等，海外财报需要关注的投资线索 - **国防板块高景气**：从主机厂到中上游均呈现较高增长。例如，GE国防板块2025年收入同比+11%，新增订单同比+19%[109]。Howmet国防航空收入2025年全年增长21%[116]。上游ATI的导弹业务收入2025年同比大增127%[118]。 - **维修市场成为超级周期**：由于新飞机交付延迟和发动机集中到寿，维修需求旺盛。GE公司2025年民航服务收入同比+26%，其中LEAP维修数量增长27%[131]。Howmet商用航空发动机备件收入2025年同比增长44%[134]。 - **产业链定价权上移**： - **上游材料大幅涨价**：高温合金供应商CRS在最新长协谈判中，价格涨幅“远超30%”[143]。ATI预计其2025-2026年利润增长中约50%将直接归功于定价上涨[143]。 - **下游主机厂协议涨价**：GE Vernova指出，新签订的产能预留协议定价比现有积压订单高出10-20个百分点[146]。 - **资本开支态度分化**：中游环节如Howmet对燃机业务投资态度转为积极，正通过收购和增加设备扩大产能[4][155]。而上游材料商如ATI采取“客户联合出资”模式扩张，CRS则通过签订带涨价条款的长协来维持定价权[156]。 五、投资建议 报告建议关注国内两机产业链相关配套公司的产能重估机遇，并列举了包括航发动力、中国动力、航亚科技、航宇科技、图南股份等在内的多家上市公司[4][158]。

监管与技术标准调整 - 中国民航局就C919飞机窄跑道运行制定专用条件草案并征求意见 拟将C919飞机最小跑道宽度要求从45米缩小至30米[1] - 该监管调整旨在满足市场需要 使C919能够使用通常只见于中小型机场的窄跑道[1] - 专用条件草案明确了C919飞机最小跑道宽度的确定方法并提出了相应的安全要求[1] 市场与竞争影响 - 分析认为 此项举措有望助力C919与空客和波音竞争 进一步扩大国内市场并打开东南亚市场大门[1] - 独立航空分析师指出 这一变化将使C919进入此前主要由波音737和空客A320主导的市场[2] - 窄跑道运行能力将帮助C919积累更多运行经验 有助于提升其海外竞争力[2] 产品与运营现状 - C919由商飞研制 最大载客192座 规格最接近波音737和空客A320系列[2] - C919自2023年开始商业运营 目前至少有18架飞机在国内24条航线上执飞 连接16个城市[5] - 中国三大航（国航、东航、南航）各订购了100架C919 预计2026年交付至少28架 2025年交付15架[5] 国际市场拓展进展 - 商飞正加大力度进军国际市场 持续推进C919的国际适航认证进程[5] - 欧洲航空安全局人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作 初期评估认为该飞机“性能良好且安全可靠”[6] - 2024年2月 C919开启了东南亚演示飞行[4] - 文莱已成为东南亚首个认可C919适航认证的国家[5] - 商飞将在新加坡航展上展示C919及其较小型号C909[5] 潜在市场需求 - 多国航空公司对C919有采购意向 但尚未正式下单[5] - 东南亚一些航线涉及小型机场和窄跑道 如菲律宾科隆和东帝汶帝力 已有非中国产飞机在这些航线运营[5] - 此前有消息称老挝考虑购买C919 马来西亚航空公司亚洲航空和一家新航空公司Air Borneo也对商飞客机表现出兴趣[5]

核心观点 - 空客A320系列飞机累计交付量达到12260架，超越波音737系列的12214架，成为史上交付量最多的喷气客机 [1][3] 市场地位与竞争格局 - 窄体机市场竞争激烈，空客与波音合计已交付逾25000架窄体客机 [3] - 空客在年度交付总量上已领先波音，并通过瞄准廉价航空市场与扩张全球产能巩固市场地位 [3] - 空客已将其在全球窄体机市场份额提升至约62% [5] 历史发展与项目背景 - 空客A320项目始于1984年，于1987年完成首飞，1988年投入服务 [3] - 项目启动初期，空客在窄体机市场几乎没有立足点，而波音737已占据市场主导地位，A320项目几度面临夭折 [4] - 1983年，欧洲各国政府对巨额研发投资存在分歧，经法国与德国领导人协商后确保项目继续 [4] - 空客在A320上率先引入“线传飞控”电子控制技术 [3] 波音面临的挑战 - 波音737系列自1960年代起奠定“行业标杆”，但一直饱受争议并面临内外挑战 [4] - 2019至2025年间，波音737MAX遭遇两起致命坠机事故，导致停飞、产能危机及质量问题，使其失去大量市场份额 [4] - 波音737系列随后受到美国FAA监管及限产至每月38架 [4] 行业未来展望 - 受新兴竞争对手崛起及技术标准日趋严格影响，空客与波音正持续推进未来机型发展方向的评估工作 [5] - 两家公司在行业会议上一致表态，短期内暂无立即启动新机研发项目的计划，计划待发动机等核心技术实现更大突破后再作决策 [5]

国防支出与局势 - 2025年我国国防支出为17847亿元，同比增长7.2%，预算增幅连续三年持平，2016 - 2025年国防预算连续10年个位数增长[2][13] - 2025年5月7日凌晨，印度军方对巴基斯坦境内及巴控克什米尔地区多处目标发动军事打击，巴方反击并称击落多架印军战机[2][13] 民用飞机行业 - 大飞机机体制造价值量占比约30% - 35%，发动机占20% - 25%，机载设备占25% - 30%，其余系统占10% - 15%[2][29] - 截止2024年底，C919国内外客户超30家，总订单约1400架，在手订单金额预计超1万亿元，计划2024 - 2031年间交货[2][42] - 未来20年全球旅客周转量预计每年增长3.75%，2043年全球客机机队规模预计达48931架，是2023年的2倍[2][43] 北交所企业表现 - 2025年5月6 - 9日，北交所科技成长产业146家企业部分上涨，区间涨跌幅中值为+5.69%，上涨公司达133家（占比91%）[4][49] - 新能源产业市盈率TTM中值由34.9X升至37.6X，市值中值由21.0亿元升至22.0亿元[3][81][82][84] - 电子设备产业PE TTM中值由55.1X升至56.0X，市值中值由22.6亿元升至25.3亿元[4][55][57] - 机械设备产业PE TTM中值由55.8X升至58.7X，市值中值由17.9亿元升至19.6亿元[4][60][61][63] - 信息技术产业PE TTM中值由81.7X升至86.4X，市值中值由22.9亿元升至24.4亿元[4][66][69] 企业公告 - 星辰科技以126.9万元受让深圳市星辰智能控制有限公司33.99%股权，使其变为全资子公司[3][90] - 万源通拟成立泰国子公司，投资不超2000.00万美金新建生产基地[3][89][90][91] - 鼎智科技决定在法国投资设立控股子公司，注册资本200,000欧元[3][90][91] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险[3][92]