事件： 英特尔（INTC）近日发布 2026Q1 财报，26Q1 营收 135.77 亿美元，同比+7.2%/环比-0.7%，毛 利率 41%，同比+1.8pcts/环比+3.1pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、 26Q1 营收毛利率均超指引预期，毛利率改善受益 18A 良率提升。 26Q1 营收 135.77 亿美元，同比+7.2%/环比-0.7%，超出此前指引（117-127亿美元），反映出产 品强劲需求及可用供应的扩大；Non-GAAP 毛利率为41%，同比+1.8%/环比+3.1%，超此前指引 （34.5%）；Non-GAAP 每股收益为 0.29 美元，同比增加 0.16 美元。一季度业绩强劲，体现出市场 的强劲需求和公司优于预期的供应水平，同时公司受益于产品结构及定价策略优化，部分用于抵消更高 的成本。毛利率方面，公司 Intel 18A 工艺良率的提升，抵消了公司在新制程爬坡初期通常会产生的部 分成本上涨。 2、CPU 需求拉动 DCAI 营收稳步上升，预计代工业务亏损全年逐步改善。 1）Intel Products：①CCG 业务： 营收 77 亿美元，同比+1%/ ...

报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [4] 报告的核心观点 - 英特尔2026年第一季度业绩超预期增长，营收和毛利率均超出指引，CPU正重新成为AI基础设施的核心支柱 [1] - 公司受益于Intel 18A等先进工艺良率提升，数据中心与人工智能（DCAI）业务受AI基础设施建设的CPU需求拉动表现强劲，代工业务亏损预计全年逐步改善 [1][2] - 第二季度营收指引同环比均增长，上调2026年资本开支预期，服务器CPU需求前景改善，预计将实现双位数增长并延续至2027年 [3] - 公司与谷歌等签署长期协议，观察到AI部署中GPU与CPU的配比正从训练阶段的1:8向推理及智能体阶段的1:4乃至1:1收敛，CPU需求有望持续增长 [4][8][28] 根据相关目录分别进行总结 26Q1 业绩表现 - **营收超预期**：26Q1营收135.77亿美元，同比+7.2%，环比-0.7%，超出此前指引区间（117-127亿美元）[1][17] - **毛利率显著改善**：Non-GAAP毛利率为41%，同比+1.8个百分点，环比+3.1个百分点，超出此前指引（34.5%）[1][17] - **每股收益增长**：Non-GAAP每股收益为0.29美元，同比增加0.16美元 [1] - **增长驱动力**：业绩强劲得益于市场强劲需求、优于预期的供应水平、产品结构及定价策略优化，以及Intel 18A工艺良率提升抵消了新制程爬坡初期的成本上涨 [1][17] - **现金流与资本支出**：第一季度经营现金流为11亿美元，总资本支出为50亿美元，调整后自由现金流为-22亿美元 [18] 26Q1 分部门业绩 - **客户端计算事业部（CCG）**： - 营收77亿美元，同比+1%，环比-6%，但好于预期 [2][19] - 营业利润达25亿美元，环比增长约3亿美元，主要受18A良率提升及运营费用降低带动 [2][19] - AI PC收入环比增长8%，占客户端CPU产品结构比重已超60% [2][19] - **数据中心和人工智能事业部（DCAI）**： - 营收51亿美元，同比+22%，环比+7%，远超预期 [2][20] - 营业利润达15亿美元，环比增加约2.92亿美元，主要系产品毛利率改善、生产周期与良率优化（尤其是Intel 3工艺）以及运营费用下降 [2][21] - ASIC业务环比增长超过30%，同比几乎翻倍 [2][21] - **代工部门（Intel Foundry）**： - 营收54亿美元，同比+16%，环比+20% [2][22] - 营业亏损为24亿美元，环比改善7200万美元，主要系Intel 4、3和18A制程良率提高推动了毛利率上升 [2][22] - 预计随着18A继续进入量产且良率进一步改善，代工业务的经营亏损将在全年内逐步改善 [2][22] - **其他业务**：营收6.28亿美元，环比增长9%，主要得益于Mobileye的强劲季度表现 [2][22] 未来业绩指引与展望 - **26Q2指引**： - 营收预计为138-148亿美元，中值同比+11%，环比+5% [3][23] - 预计CCG和DCAI环比均将增长，其中DCAI将实现两位数增长 [3][23] - 非GAAP毛利率预计约为39%，Non-GAAP EPS预计为0.20美元 [3][24] - **2026年展望**： - 预计2026年资本支出将与2025年持平（此前预期为持平至下降），其中设备支出预计同比将上升约25% [3][27] - PC市场TAM全年预计下滑低双位数（low double-digit），但服务器CPU出货预计双位数增长且动能延续至2027年 [3][23][35] - 预计全年将产生正的调整后自由现金流 [25] 技术与业务进展 - **先进制程**： - Intel 18A良率表现已超出内部预期，18A、Intel 3、Intel 4良率全面改善 [4][15] - Intel 14A在同等时点的良率、性能与成熟度领先18A，0.5版本PDK已就绪，多家外部客户正评估，预计2026年下半年将落地早期设计合作，2027年上半年合作规模逐步扩张 [4][15] - **CPU与AI战略**： - CPU正在重新确立其作为AI时代不可或缺的基础地位，是AI堆栈的编排层及关键控制平面 [13] - 观察到客户实际部署中GPU与CPU的比值已从1:8向1:4收敛，并判断可能进一步走向1:1乃至更高，特别是在Agentic及Physical AI阶段 [4][8][28][42] - AI驱动业务营收占比已达60%，同比增长40% [17] - **合作与长期协议（LTA）**： - Q1签署多份3-5年期LTA，包括与谷歌对Xeon及ASIC的量价锁定 [4][8][26] - Xeon 6被选为NVIDIA DGX Rubin NVL8系统的host CPU [4][21] - 与SambaNova合作研发异构AI推理架构（RDU + Xeon 6）[4][21] - 与SpaceX、xAI、Tesla共同推进TeraFab，探索制程与制造工艺的非常规创新 [8][16] - **产能与封装**： - 当前产能缺口以十亿美元为单位，处于较高水平 [34] - 马来西亚后段封测扩产已启动，相关订单将在2027年开始转化为收入 [4][22] - 先进封装业务需求从数亿美元级别提升至每年数十亿美元级别，将成为代工业务营收的核心组成部分 [39] 竞争与市场地位 - **服务器CPU竞争**：公司优化产品路线图，将同步多线程技术融入Coral Rapids处理器，提升与AMD的竞争力 [36][45] - **应对ARM架构**：公司拥有完善的x86生态、OEM客户合作基础及长期合作协议，产品路线图（Granite Rapids到Diamond Rapids再到Coral Rapids）竞争力强劲 [36] - **代工业务优势**：自有产能与先进封装能力是吸引长期客户的核心差异化优势 [43]

外汇与美元 - 美元指数本周实现四连涨，周五盘中重回99整数关口上方，为近一个月新高，美债收益率上行和避险情绪升温提供支撑 [1] - 美国12月失业率录得4.4%，低于预期的4.5%，市场普遍认为这“关上了美联储1月降息的大门”，利率掉期显示1月降息可能性已降至零 [1][10][11] - 非美货币整体偏弱，欧元、英镑兑美元连跌四天，美元兑日元连涨四天，澳元兑美元周初上涨后迎来三连跌 [1] 贵金属市场 - 现货黄金本周波动，一度短暂触及4500美元/盎司，后因获利了结回落，但弱于预期的“小非农”数据限制了跌幅 [1] - 芝商所（CME）将于1月9日盘后上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金，为近一个月内第三次调整 [1] - 针对白银期货市场过热，上期所发布多项监管措施，包括调整交易限额、提高保证金比例和涨跌停板幅度等 [1] - 彭博商品指数年度再平衡启动，黄金权重将从20.4%降至14.9%，预计约240万盎司黄金遭抛售；白银权重从9.6%降至3.94% [13] - 加拿大丰业银行报告预计，白银和黄金将分别面临71亿美元和70亿美元的抛售压力，总计超过140亿美元 [13] - 美国银行预测，2026年黄金均价将达到4538美元/盎司，白银可能飙升至135-309美元/盎司区间 [5] 原油市场 - 国际油价本周波动剧烈，周初因地缘政治不确定性走高，随后因特朗普称美委达成石油交易而跌至两周多新低，周四又因地缘危机反弹 [2] - 特朗普声称委内瑞拉临时当局将向美国移交3000万至5000万桶石油，美国能源部长宣称将“无限期”控制委内瑞拉石油销售 [7] - 花旗认为委内瑞拉复产需“以年计”，短期供应收紧将支撑油价；盛宝银行表示供过于求叙事盖过地缘冲击 [5] - 彭博商品指数再平衡中，布伦特原油将获得36亿美元（5.8万手合约）买入资金流，WTI原油将获得24亿美元（4.2万手合约）买入资金流 [14] 美股与宏观经济 - 美股本周先强后分化，道指与标普再创新高，科技板块分化导致纳指涨势受限 [2] - 美国12月季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人；2025年全年非农就业增加58.4万人，为自2010年至2019年以来最弱的年度表现 [10] - 美国财长贝森特和美联储理事米兰呼吁降息以刺激经济增长，米兰主张2026年降息150个基点以提振劳动力市场 [11] - 美联储主席遴选进行中，候选人名单已缩减至五人，包括凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒，特朗普可能在达沃斯论坛前后宣布决定 [12] 地缘政治与事件 - 美国对委内瑞拉采取军事行动并控制其总统马杜罗，马杜罗在美国出庭对四项指控表示不认罪 [6] - 瑞士政府宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产，有效期四年；数据显示马杜罗执政初期委内瑞拉曾向瑞士运送价值近52亿美元的黄金 [6] - 委内瑞拉存放在英国央行的31吨黄金归属问题再度引发关注，2020年这批黄金价值约19.5亿美元，如今金价已上涨逾一倍 [6] - 特朗普威胁多个国家，包括哥伦比亚、古巴、伊朗、墨西哥、丹麦，市场交易员押注更多国际变局 [8] - 特朗普重申美国“需要格陵兰岛”，白宫不排除使用军事力量，政府正考虑向格陵兰岛民发放每人最高10万美元的一次性现金以促其脱离丹麦 [9] - 欧洲多国领导人发表联合声明警告特朗普必须尊重格陵兰岛和丹麦的领土完整，丹麦首相警告任何袭击将意味着北约联盟的终结 [9] - 乌克兰总统泽连斯基表示俄乌冲突有望在2026年上半年结束，“意愿联盟”就为乌克兰提供战后安全保障达成共识 [15] - 伊朗抗议活动持续两周，已扩散至全国近百座城市，造成至少1200人被捕，超过30人死亡，本币兑美元汇率自去年夏季以来已贬值约60% [17][18] 大宗商品与矿业 - 花旗预计铜价可能在1月份突破14000美元/吨并见顶 [5] - 铜价本周创下每吨13300美元以上的历史新高，分析师警告2040年全球铜市场缺口或达1000万吨 [21] - 全球矿业巨头嘉能可与力拓已重启潜在合并谈判，目标是组建企业价值有望超2600亿美元的全球最大矿业公司 [21] - 彭博商品指数再平衡中，可可和糖将分别获得22亿美元和13亿美元的买入资金流，但可可买入资金流占其未平仓合约的56%，预计将出现剧烈波动 [14] 政策与监管动态 - 特朗普拟禁止机构投资者购买独栋住宅以应对住房可负担性问题，该提议已获得部分共和党议员支持 [19] - 特朗普宣布启动2000亿美元抵押贷款债券购买计划，旨在压低房贷利率，当前30年期固定利率抵押贷款平均利率仍高达6.16% [19] - 特朗普提出一项计划，要求美国2027财年国防开支增加50%以上至1.5万亿美元，声称资金将来自关税收入 [20] - 特朗普宣布禁止雷神技术公司等国防承包商派发股息或回购股票，直至其加快武器生产速度，并要求将高管年薪上限设定为500万美元 [20] - 特朗普本周签署备忘录宣布美国退出66个国际组织 [20] 金融市场开放与科技 - 沙特阿拉伯计划自2026年2月1日起向所有外国投资者全面开放其金融市场，取消“合格外国投资者”限制 [22] - CES 2026成为AI硬件竞赛舞台，英伟达、高通、英特尔、AMD等芯片巨头发布新一代产品，聚焦算力、能效与端侧AI部署 [23][24]

文章核心观点 - AI PC已脱离纯粹生产力工具范畴，成为支撑AI生态落地的核心节点，行业正从“算力堆砌”进入通过软硬结合解决用户核心痛点、提供隐形智能服务的新阶段 [1] - 2026年国际消费电子展标志着AI PC普及元年的起点，厂商关注点回归到“人”，致力于通过智能体将算力转化为触手可及的体验，推动“人机共生”时代来临 [28] AI生态与智能助手进化 - 联想发布全球首款个人AI超级智能体Lenovo Qira，其核心差异在于“跨端”协同与“懂你”的个性化学习 [2][4] - Qira拥有系统级权限，能贯通手机、电脑、平板及可穿戴设备，实现跨设备数据调用与智能提醒 [4] - 该智能体采用智能模型编排，根据任务难易自动分配至端侧小模型或云端大模型处理，兼顾隐私、低延迟与算力成本 [4] - Qira能持续学习用户偏好、习惯及思维方式，最终成为用户在数字世界中的“个人AI双胞胎”，甚至可代替用户处理部分工作 [4][6] 高通平台与AI PC产品普及 - 高通骁龙X2系列处理器（包括X2 Elite和X2 Plus）为AI PC提供基础算力，全系具备80TOPS AI算力，部分版本达85TOPS，推动AI功能普及 [7][9][12] - 联想推出多款基于骁龙X2系列处理器的AI PC，例如Yoga Slim 7x（重1.17kg，厚13.9mm，续航29小时）及定位更低的IdeaPad系列，以降低AI PC入门门槛 [9] - IdeaPad Slim 5x的15英寸版本起售价为899美元，13英寸版本预计国内售价低于5000元人民币，这些机型均将搭载Lenovo Qira [10] - 惠普整合产品线后，推出消费级旗舰OmniBook Ultra 14（可选骁龙X2 Elite）等搭载骁龙处理器的新品，支持“多天电池续航”概念 [12] - 惠普的HP Smart Sense功能通过AI监控用户工作流，智能调整系统散热与性能调度，以优化续航与噪音，体现了软硬结合的深度调教 [14][15] 英特尔平台与x86架构的AI演进 - 英特尔第三代酷睿Ultra处理器提供总和达180TOPS的AI算力，在续航上可与Arm架构芯片竞争 [16] - 联想与英特尔深度合作推出Aura Edition系列，通过软硬件深度优化实现场景感知智能模式，如保护模式（自动检测环境并模糊敏感内容）、协作模式等，且所有AI功能运行于本地以保障隐私 [20][22] - Aura Edition的Smart Share功能允许安卓手机触碰笔记本边缘即可瞬间传输照片，实现了直觉式跨端交互 [22] - Windows系统与英特尔深度协同，能智能分配AI任务，将低负载任务交予NPU（更省电），重负载任务调用GPU或整个计算平台 [22] - 惠普OmniBook 3（16英寸）在AI加持下，本地视频播放续航达45小时，刷新同级别OLED笔记本纪录 [23] - 惠普在中国市场联手英特尔及“逗逗游戏伙伴”，利用NPU在端侧实现游戏场景识别与辅助；其HyperX暗影精灵MAX 2026旗舰游戏本功耗达300W，最高可选RTX 5090显卡 [26]

行业整体风向 - 半导体行业焦点从比拼核心数、主频等硬参数，转向“算力如何服务AI” [26] - 未来方向是将算力做“便宜”、做“高效”、做“场景化” [26] - 预计将看到更多主打高能效、长续航的AI PC上市，改变整个PC生态 [26] 英伟达 - 原预期在CES登场的消费级游戏显卡RTX 50 Super系列缺席 [2] - 发布DLSS 4.5，将多帧生成上限从4帧升级到6帧，为RTX 50系显卡用户带来免费50%帧数提升 [2] - DLSS 4.5新增动态多帧生成功能，并升级G-SYNC Pulsar技术，实现超过1000Hz动态帧率支持 [4] - 发布第二代Transformer模型，所有RTX系显卡用户可通过NVIDIA app使用以增强DLSS画面表现 [4] - 重头戏为Vera Rubin超级计算平台全面量产，包含Vera CPU和Rubin GPU [4][6] - Vera CPU拥有88个Olympus核心，支持高达1.5TB系统内存，单线程性能较前代提升2倍 [4] - Rubin GPU拥有3360亿个晶体管，比前代Blackwell增加1.6倍，FP4推理性能实现5倍增长，采用HBM4显存和第三代Transformer引擎 [6] - Vera+Rubin平台配合BlueField-4 DPU，能让Token成本降低10倍，大幅降低云端AI推理和模型训练成本 [6] 高通 - 发布骁龙 X2 Plus芯片，采用第三代Oryon混合架构和台积电3nm工艺，分为10核及6核版本 [7][9] - 骁龙 X2 Plus核心主频最高达4.04GHz，运行功耗降低43%，对比前代骁龙X Plus单核性能提升35% [9] - 骁龙 X2 Plus拥有高达80TOPS的AI算力，可支撑实时翻译、端侧AI模型部署等功能，旨在降低长续航AI PC入门门槛 [9] - 发布首款机器人专用处理器Dragonwing IQ10平台，针对工业级自主移动机器人和全尺寸人形机器人设计 [9][11] - Dragonwing IQ10在同等性能下能效比同类产品提升30%，可延长机器人续航1到2个小时 [11] - Dragonwing IQ10硬件层级原生支持VLA和VLM模型，使机器人能直接理解自然语言指令并规划动作 [11] 英特尔 - 正式发布采用Intel 18A制程的第三代酷睿Ultra处理器 [13] - Intel 18A是全球首个同时采用RibbonFET和PowerVia技术的制程，可实现15%每瓦性能提升和30%芯片密度提升 [16] - 第三代酷睿Ultra的CPU性能相比上一代Lunar Lake提升60% [16] - 在播放4K流媒体视频时，第三代酷睿Ultra功耗仅为前代的近三分之一，续航可达以“天”为单位 [16] - 第三代酷睿Ultra集成全新B390显卡，核心数增加53%，游戏性能相比上一代暴涨77% [16] - 第三代酷睿Ultra平台最高算力达180TOPS，支持最高96GB内存，可直接端侧部署700亿参数AI大模型 [20] - 官宣基于Panther Lake架构的PC掌机处理器，意图搅局被AMD统治两年的PC掌机市场 [20] AMD - 发布Ryzen AI 400系列处理器，共7款，规格从4核8线程到12核24线程，最高主频5.2GHz，最高AI算力60TOPS [21] - Ryzen AI 5 430虽为4核8线程，但拥有50TOPS算力，确保AI PC体验基础 [23] - 更新Ryzen AI Max+系列，新增392和388型号，GPU核心从32个升级为40个，提升AI性能以迎合便携高性能AI PC需求 [23] - 新增桌面端Ryzen 7 9850X3D处理器，核心数与非3D版一致，缓存翻倍，主打电竞游戏需求 [24] - 在35款游戏平均测试中，Ryzen 7 9850X3D性能比Ultra 9 285K高出约27% [25]