纪要涉及的行业或公司 * 民生健康 一家专注于OTC维生素矿物质和蓝帽子保健品的公司[2] * 公司前身为同春药房 创立于1926年 即将在2026年迎来百年庆典[8] 核心观点和论据 近期财务业绩表现 * 2025年第三季度营收1.6亿元 同比增长31% 归母净利润0.32亿元 同比增长259%[2][5] * 2025年前三季度累计营收6亿元 同比增长20% 利润1.14亿元 同比增长33%[2][5] * 预计2025年全年收入7.98亿元 同比增长24% 利润1.27亿元 同比增长38%[13] * 毛利率约为46% 同比下滑2个百分点 主要因产品结构调整[2][6] 业务板块与产品结构 * 公司主要业务为OTC维生素矿物质（如21金维他）和蓝帽子保健品 占比分别为70%和30%[2][6] * 2024年公司收入6.4亿元 其中维生素和矿物质大类占比97% 即6.21亿元[3][10] * OTC产品21金维他收入占比约69% 对应收入4亿多元[3][10] * 前三季度维矿类产品增速接近10% 符合全年指引[2][6] * 维矿类产品占比由2024年的97%下降至接近90% 反映新产品发力带来积极变化[2][5] 新产品发展与前景 * 核心新产品为戒烟药乐速克（法尼克兰） 于2025年11月上线预售[3][12] * 乐速克分为启动装（99元/盒）和维稳装（189元/盒） 完整疗程（12周）花费约2,178元 理想疗程（24周）花费约4,446元[3] * 预计2026年乐速克收入保守估计5,000万元 乐观估计1亿元 远期目标10亿元 对应净利率30%[3][4][12] * 2024年伐尼克兰在零售药店渠道销售额同比增长904.1% B2C市场同比增长107.3%[3][12] * 益生菌业务通过收购中科嘉亿（持股55%）发展 预计2025年收入增量7,000万元以上 2026年目标1亿元以上[11] * 计划推出功能性益生菌产品 如千宝（减肥）、睡宝（缓解失眠）和畅宝（调理肠道）[11] * 未来将在医美领域布局 包括米诺地尔等新品[14] 渠道战略与行业趋势 * 电商渠道发展迅猛 疫情后线上转型加速 线上自费保健品增速短期内超过线下OTC保健品[2][7] * 线上渠道对公司毛利率产生短期影响 但显示出公司增量产品表现良好[2][7] 公司优势与未来展望 * 公司优势包括强大的研发能力和成熟的批文获取与打造能力 控股股东为药企 形成研发壁垒[2][9] * 未来发展重点包括推动新产品周期（如乐速克）和加强电商渠道建设[2][8] * 公司希望实现"百年百亿"的市值目标[2][8] 其他重要内容 * 截至2024年 公司益生菌业务几乎没有收入贡献 主要因原料成本高、供应链不稳定及蓝帽子审批难度大[11] * 法尼克兰原研药（辉瑞）因杂质问题全球下架 国内仿制药通过工艺改进解决问题 目前有包括民生在内的四家药企产品获批[12] * 中国有3亿多吸烟人群 为戒烟药提供了潜在市场[3]

财务业绩 - 前三季度实现营业总收入6.23亿元，同比增长19.78% [1] - 前三季度归母净利润1.14亿元，同比增长32.77%，增速显著高于营收 [1][2] - 扣非净利润为8796.99万元，同比增长6.79% [2] - 经营活动产生的现金流量净额达1.58亿元，同比大幅增长56.52% [2] 业务运营 - 维生素与矿物质补充剂系列占主营业务收入高达99.69% [2] - 公司推出医美赛道新品“肌素然”与戒烟控烟产品“乐速克”，拓展产品矩阵 [2] - “肌素然”品牌聚焦修复与抗衰领域，包含多款二类医疗器械护肤品 [2][3] - “乐速克”作为专业戒烟控烟产品，提供科学戒控烟全周期解决方案 [2][3] 研发与技术 - 公司通过子公司民生中科布局益生菌领域，拥有自建“炎黄菌株库” [3] - 菌种资源库收藏菌株达6500余株，其中近1400株完成基因检测 [3] - 公司独创盔甲4.0包埋技术，通过三层防护确保菌株活性，耐酸耐高温并能定植肠道 [4] - 公司重点推广五大核心菌株，构成产业化布局中坚力量 [4] 行业与政策环境 - “十五五”规划建议明确提出实施健康优先发展战略，为大健康行业带来发展机遇 [1] - 政策核心围绕健全健康促进政策制度体系，包括健全多层次医疗保障体系、推动商业健康险发展、优化药品集采等 [1] - 政策导向为民生健康等本土健康产品企业提供了良好的发展环境 [1]

公司核心战略 - 公司以“百年药企+创新引擎”双轮驱动推进战略升级 [1] - 企业发展核心在于持续创新，以产品为中心构建健康产业生态 [1] - 通过“新产品、新模式、新业务、新项目”四大抓手实施发展策略 [2] “四新”策略具体举措 - 新产品聚焦维矿类、益生菌和OTC三大基础方向，经典产品21金维他从单一产品发展为针对细分人群的五六十个SKU [2] - 推出五合一产品整合五种营养成分，提升使用体验 [2] - 新业务通过并购整合完善产业链，2024年并购菌株原料企业实现上下游结合 [2] - 新模式对销售渠道和组织架构深度调整，组织架构灵活可随时调整，通过组织裂变促进业务增长 [3] - 新项目坚持相关联领域拓展原则，核心围绕产品创新展开 [3] 益生菌业务布局 - 公司将益生菌业务视为未来增长重要引擎，核心竞争力源于“炎黄菌株资源库”和“盔甲包埋技术体系” [4] - “炎黄菌株资源库”基于对中国人群肠道菌群地域差异研究构建，实现从“广泛普适”走向“精准适配” [4] - 建立精准高效功效表达技术体系，通过功能菌株精准靶向筛选和包埋层功能化技术提升菌株存活率与定植率 [4] - 业务模式采用“菌株原料+OEM/ODM+自有品牌”多板块协同，成立跨职能“产品创新中心”实现从原料端到消费端闭环管理 [5] - 已在体重管理、情绪调节、肠道健康等细分领域推出多款产品，拥有相关临床数据和研究成果 [5] 渠道建设与研发方向 - 渠道建设采取线上线下融合策略，线下以药店为主通过私域运营激活沉默会员，线上通过达人带货、小红书种草提升影响力 [6] - 未来研发将加大在体重管理、肠脑轴调控、肠动力优化及抗衰老等前沿方向投入，提供精准靶向干预健康解决方案 [6] 上市带来的影响 - 2023年成功登陆资本市场推动企业进入规范化发展新阶段，实现整个集团规范化运作 [6] - 上市后对员工团队激励方式更多样化，可综合运用股权激励、员工持股计划等工具 [6] - 上市平台为业务拓展带来更多可能性，有机会洽谈并购其他企业，但公司对并购持谨慎态度 [7] - 民营企业传承注重创新、文化和团队，成立民生创新学院由董事长儿子担任院长培养年轻骨干 [7]

公司战略核心 - 公司以"百年药企+创新引擎"双轮驱动推进战略升级 [1] - 公司发展核心在于持续创新 以产品为中心构建健康产业生态 [1] - 公司通过"新产品 新模式 新业务 新项目"四大抓手实施"四新"策略 [2] 新产品布局 - 公司聚焦维矿类 益生菌和OTC三大基础产品方向 [2] - 经典产品21金维他从单一产品发展为针对细分人群的五六十个SKU [2] - 推出五合一产品整合五种营养成分 提升出差人群使用体验 [2] 新业务拓展 - 2024年公司并购菌株原料企业 实现益生菌领域上下游结合 [2] - 并购不仅保障自有产品原料供应 还能通过OEM/ODM模式为各大品牌提供解决方案 [2] - 公司采用"菌株原料+OEM/ODM+自有品牌"多板块协同业务模式 [4] 新模式探索 - 公司对销售渠道和组织架构进行深度调整 通过组织裂变促进业务增长 [3] - 组织架构灵活 能快速响应市场变化 在传统与新兴渠道间找到平衡点 [3] - 线上通过达人带货 小红书种草提升影响力 线下以药店为主场景进行私域运营 [4] 益生菌战略 - 公司将益生菌业务视为未来重要增长引擎 中国益生菌市场规模已突破千亿元 [3] - 核心竞争力源于"炎黄菌株资源库"和"盔甲包埋技术体系" [3] - "炎黄菌株资源库"基于对中国人群肠道菌群地域差异的深入研究构建 [4] - 通过三层封装递送技术确保产品保质期内活菌数符合标识要求 [4] 研发与产品创新 - 公司建立精准高效的功效表达技术体系 提升菌株体内存活率与定植率 [4] - 成立跨职能"产品创新中心" 实现从原料端到消费端的闭环管理 [4] - 在体重管理 情绪调节 肠道健康等细分领域推出多款产品 [4] - 重点布局体重管理益生菌和情绪认知调节益生菌基于多年临床数据和研究积累 [4] 资本运作与公司治理 - 2023年公司成功上市 推动企业进入规范化发展阶段 [5] - 上市后公司实现整个民生医药控股集团整体的规范化运作 [5] - 上市公司可运用股权激励 员工持股计划等工具丰富团队激励方法 [5] - 上市平台为业务拓展带来更多可能性 有机会洽谈并购其他企业 [6] 未来发展方向 - 公司将在体重管理 肠脑轴调控 肠动力优化及抗衰老等前沿方向加大研发投入 [5] - 追求提供一系列精准"靶向干预"健康解决方案而非泛泛的"肠道健康" [5] - 公司成立民生创新学院 着眼于团队培养而非简单的子承父业 [6] - 未来公司以产品创新为引擎 "四新"策略为路径 在坚守中创新 [6]

公司战略核心 - 公司以“百年药企+创新引擎”双轮驱动推进战略升级 [1] - 企业发展核心在于持续创新以产品为中心通过“新产品新模式新业务新项目”四大抓手构建健康产业生态 [1] - “四新”策略是公司面对快速变化的市场环境和激烈行业竞争的核心发展策略 [2] 新产品布局 - 公司聚焦维矿类益生菌和OTC三大基础方向进行新产品布局 [2] - 以21金维他为例从单一产品发展到针对细分人群的五六十个SKU产品矩阵日益丰富 [2] - 产品创新体现在功能和使用体验上如推出五合一产品将五种营养成分合一便于出差人群携带 [2] 新业务拓展 - 2024年公司并购菌株原料企业为益生菌领域长期发展奠定基础实现上下游结合 [2] - 并购不仅保障自有产品原料供应还能通过OEM/ODM模式为各大品牌提供一站式全方位解决方案 [2] 新模式探索 - 公司对销售渠道和组织架构进行深度调整组织架构灵活可随时调整通过组织裂变促进业务增长 [3] - 灵活性使公司能快速响应市场变化在传统渠道与新兴渠道间找到平衡点 [3] 新项目推进 - 公司始终坚持在相关联领域拓展新项目所有新业务新模式核心都围绕产品创新展开 [3] 益生菌业务战略 - 公司将益生菌业务视为未来重要增长引擎中国益生菌市场规模已突破千亿元 [4] - 公司核心竞争力源于“炎黄菌株资源库”和“盔甲包埋技术体系”高效研发体系全产业链布局与扎实市场基础 [4] - “炎黄菌株资源库”基于对中国人群肠道菌群地域差异的深入研究构建使产品开发从“广泛普适”走向“精准适配” [4] 益生菌技术优势 - 公司建立精准高效的功效表达技术体系通过功能菌株精准靶向筛选实现特定功效科学验证与高效表达 [4] - 采用包埋层功能化技术显著提升菌株在体内存活率与定植率益生菌三层封装递送技术确保产品保质期内活菌数符合标识 [4] 益生菌业务模式 - 公司采用“菌株原料+OEM/ODM+自有品牌”多板块协同模式 [5] - 通过成立跨职能“产品创新中心”汇聚原料研发工艺研发制剂研发及营销团队实现从原料端到消费端的闭环管理 [5] 益生菌产品与渠道 - 公司在体重管理情绪调节肠道健康等细分领域推出多款产品基于多年研究积累和临床数据 [5] - 渠道建设采取线上线下融合策略线下以药店为主通过私域运营激活沉默会员线上通过达人带货小红书种草提升品牌影响力 [5] 上市后公司治理 - 2023年公司成功登陆资本市场推动企业进入规范化发展阶段规范化运作扩展至整个民生医药控股集团 [6] - 上市后责任更大合规需变成自觉行为因整个社会都在监督 [6] - 上市为员工团队激励提供更多样化工具如股权激励员工持股计划通过市场化运作丰富激励方法 [6] 上市后业务拓展 - 上市平台为业务拓展带来更多可能性如有机会洽谈并购其他企业上市平台使并购谈判更容易因对方看中平台价值 [6] - 公司对并购持谨慎态度在当前环境下选择质地优良的企业进行合作 [6] 企业传承与发展 - 民营企业成功传承的要点是创新文化和团队传承是团队行为集体行为而非交给某一个人 [7] - 公司成立民生创新学院由董事长儿子担任院长每年组织年轻骨干培训着眼于团队培养 [7] - 公司未来继续以产品创新为引擎以“四新”策略为路径在坚守中创新在传承中突破上市是迈向更高质量发展的新起点 [7]

民生健康电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 纪要涉及民生健康公司及其所在的OTC（非处方药）行业 特别是维生素和矿物质（维矿）补充剂细分市场[2][3][9] * 公司核心产品为21金维他 2024年该产品占公司总收入69% 约4.42亿元 维矿类产品合计占比高达97%[3] * 公司历史可追溯至1926年创立的同春药房 是中国较早的四大西药厂之一 于2023年9月5日上市创业板[14] 核心业务表现与增长逻辑 * 核心单品21金维他预计保持中高个位数增长 并通过推出B族保健品、碳酸钙片等新产品扩展矩阵 整体维矿类预计年化增长10%左右[4][18] * 收购益生菌原料厂中科嘉亿（持股55%） 该公司2024年收入约4000万元 并表后预计2025年益生菌业务贡献7000-8000万元收入[8][19] * 积极拓展治疗型药物 防脱发药米诺地尔预计2025年底上市 戒烟药伐尼克兰远期有望实现10亿元收入[8][21][23] * 公司限制性股票激励计划对应2025年至2026年的营收同比增速目标10% 净利润增速目标13%和10%[5][15] 财务预测 * 预计2025年公司收入增速在24%-25%之间 总收入达8亿元左右 利润增速在16%左右 总利润超过1亿元[6][24] * 预计2026年收入增速约30% 利润接近1.4亿元[6][24] * 从2018年至2024年 公司收入复合增长率（CAGR）约13% 利润复合增长率18%[15] 行业市场规模与驱动因素 * 中国OTC维矿产品市场规模从2016年的160.6亿元增长至2024年的283.4亿元 复合年均增长率约12% 高于全球平均水平[2][10] * 全球OTC市场规模从2010年的1446亿美元增长到2024年的20114亿美元 CAGR约4% 同期中国OTC市场规模从1289亿元增加至2214亿元 CAGR约7%[7] * 行业增长驱动力包括老龄化趋势（中国65岁以上人口比例持续攀升）以及消费者健康意识提升[10][11] * 保健品行业发展具有脉冲式增强特征 疫情后居民保健意识明显增强 超过一半的居民倾向于增加健康支出[11] 渠道趋势与竞争格局 * OTC行业线上渠道占比从2017年的4.61%提升至2024年的30.45% 但线下渠道仍为主流 占比约60.55%[2][12] * OTC维矿类产品线下渠道具备医保优势（可刷医保） 形成天然壁垒[12] * 以销售额计 善存市占率约48% 民生健康约25% 以销量计 民生健康市占率36% 善存26%左右[13] * 国家暂停审核新的OTC维矿批文 公司现有批文具有稀缺性和先发优势[5][13] 新产品与业务拓展 * 公司在2024年推出了多款钙系列产品（如赖氨酸磷酸氢钙颗粒、葡萄糖酸钙锌口服液等） 并针对不同性别和年龄段消费者推出细分多维产品[17] * 益生菌业务曾边缘化 2024年毛利率降至负6% 收购中科嘉亿后获得稳定原料供应 并于2025年4月重新上市普瑞宝益生菌及推出功能性食品（纤宝、睡宝）[19] * 米诺地尔用于治疗脱发 中国脱发人群超2.5亿 防脱药品市场规模预计从2023年的47亿元扩容至2027年的101亿元[20][21] * 伐尼克兰原研药由辉瑞研发但已全球禁售 导致没有参比制剂 目前国内仅四家公司获批 形成渠道壁垒 该产品毛利率预计高达80%-90% 远高于公司现有OTC产品15%的利润率[21][22][23] 其他重要内容 * 公司远期目标是伐尼克兰产品实现10亿元收入 并具备出海逻辑[21][23] * 同类保健品C端公司如汤臣倍健2025年PE在25至30倍之间 代工厂如仙乐PE在20至25倍之间 认为公司应享有估值溢价[25]

公司核心战略与目标 - 公司以产品为核心积极布局新赛道实现第二增长曲线目标通过两年左右努力使21金维他与其他产品营收比例达到五五开 [1] - 公司过去40年持续优化迭代产品例如2024年针对成年女性推出21金维他桃花瓶并通过热门电视剧植入强化产品形象 [2] - 公司依旧把聚焦大单品放在重要位置所有产品线包括21金维他医美产品益生菌产品均围绕该战略展开 [3] 财务表现与渠道变化 - 2025年上半年公司实现营业收入4.62亿元同比增长16.37%归母净利润8240.51万元同比增长6.65% [3] - 维生素与矿物质补充剂系列收入上半年增长近10%达到4.26亿元 [3] - 线上销售占比从2018年开始提升预计今年达到40% [3] 新产品布局与增长曲线 - 公司围绕新产品新业务新模式新项目四新战略布局推出医美产品肌素然和戒烟产品乐速克酒石酸伐尼克兰片 [4] - 伐尼克兰片被《中国临床戒烟指南》推荐为一线戒烟药物国内仅四家企业拥有批文市场潜力较大 [5] - 乐速克产品提供科学戒控烟全周期解决方案并获《中国临床控烟戒烟专家共识金标准》列为控烟基础用药和戒烟一线用药 [5] 并购与产业链整合 - 上半年公司完成对民生中科嘉亿山东生物工程有限公司股权收购整合益生菌业务构建从菌粉OEM到制剂的全产业链布局 [6] - 民生中科拥有自建炎黄菌株库累计筛选入库6500余株中国原生菌株技术居国际先进水平 [6] - 中国益生菌市场规模2022年突破千亿元并以每年11%–12%速度增长预计2028年接近2000亿元 [6] 益生菌业务发展 - 公司采取多引擎驱动战略通过菌株原料ODM/OEM代工和自有品牌协同发展重点推广五大主推菌株包括体重管理缓解疲劳便秘和精神益生菌 [7] - To C业务是益生菌板块未来重点发展方向现有产品包括普瑞宝普瑞纤宝普瑞畅宝未来将持续推出适合国人体质的益生菌解决方案 [7] 国际化战略 - 公司通过直销与经销相结合模式逐步拓展海外市场产品已出口至美国加拿大新加坡等多个国家和地区 [8] - 海外市场具有巨大潜力公司计划与当地市场融合而非简单贸易依据国际市场需求和法律法规制定相应战略 [5][8]

核心观点 - 当前宏观经济基本面未发生根本性改变，后续行业轮动或延续前期资金端行为主导，短期以防御模式应对，优先选择高股息稳定板块防守，政策明朗后反攻优先选择成长板块 [1][13][14] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][15] - 看好国四政策刺激下重卡全年板块行情，内销有望达 70 万辆，同比 +16%，推荐重卡行业龙头 [7][21] - 小米汽车业务未来 2 - 3 年看点在于全品类布局和技术快速跟随，集团研发投入大 [5][6][20] - 周黑鸭新一轮经营周期或至，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予“买入”评级 [21][23] - 民生健康经营稳健，产品将多点开花，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予“买入”评级 [24][25] - 远大医药传统业务稳定，新赛道贡献高增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [10][11][26] - 三花智控 25 年 Q2 业绩超预期，预计 25 - 27 年归母净利润增长，给予“买入”评级 [12][28] 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系存在不确定性，伊以冲突或使全球地缘政治风险加剧，全球可能转向 risk - off 阶段 [13] - 国内基本面“弱平稳”，市场跟随海外事件和资金流动交易，资金风格或由小微盘结构性上涨进入再均衡阶段 [13] - 短期防御优先选择高股息稳定板块，反攻优先选择成长板块，如计算机、机械设备、生物医药等 [1][13][14] 固收金工 - 甬矽转债 2025 年 6 月 26 日开始网上申购，总发行规模 11.65 亿元，债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [15] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][15] 行业 计算机行业 - 稳定币进入顶层设计话语体系，未来需平衡开放创新与风险防控，中国发展稳定币可构建自主可控跨境支付体系，开辟人民币国际化新路径 [17] - 发展稳定币需健全公链、完善监管框架，有中央集中发行、牌照制度、中央批发 + 企业零售三种发行思路，制造业带动稳定币出海或成新思路 [17] - 建议关注公链、数字钱包与牌照获取三大类公司 [18] 非银金融行业 - 国泰君安香港获批加密货币交易资格，自身实现战略升级，开辟高附加值收入源，获前沿领域先发优势 [18] - 对券商行业有头部示范效应，验证路径可行性，驱动商业模式重构，优化收入结构 [18] - 对非银生态激活并重塑产业链，形成协同生态网络 [18] 重卡行业 - 22 - 24 年重卡内销持续磨底，国四政策拉动下全年内销有望复苏，明后年国五置换大周期或开启 [7][21] - 推荐份额占比高、利润兑现好的重卡行业龙头，重视业绩改善弹性公司 [7][21] 公司点评 小米汽车 - 成功源于“小米方法论”，以用户驱动为思考逻辑，未来 2 - 3 年看点在于全品类布局和技术快速跟随 [5][6][20] - 产品维度全品类布局，技术维度需补充增程动力形态，加大算力和算法投入，集团研发投入大 [6][20] 周黑鸭 - 创始人重回管理岗位后采取系列措施，经营成效逐步显现，新一轮经营周期或至 [21] - 关店提效使同店改善，重构渠道布局流通，积极探索海外市场，初探复调、布局饮料 [21][22][23] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.52/1.88/2.19 亿元，同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%，给予“买入”评级 [23] 民生健康 - 公司主营维矿类产品，经营表现稳健，科研投入使多领域产品将面世 [24] - 渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌业务 25 年有望高双位数增长，治疗型用药和医美产品将上市 [24][25] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.11/1.34/1.61 亿元，同比增速为 21%/21%/20%，给予“买入”评级 [25] 远大医药 - 传统业务稳定增长，新赛道核药 RDC、脓毒症、眼科等领域有望诞生多款大单品 [10][26] - 以钇[Y90]为核心推进 RDC 产研一体化，原有品种集采影响短期业绩，新产品放量空间大 [10][11][26] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.03/132.92/146.63 亿港元，归母净利润为 20.76/24.22/27.64 亿港元，给予“买入”评级 [11][27] 三花智控 - 25 年半年度业绩预告 Q2 超市场预期，制冷空调和汽零业务增长，降本增效显著 [12][28] - 传统制冷需求 Q2 超预期，上修 25 年家电板块收入增速预期，汽零业务核心客户稳健增长，新客户提供增量 [12][28] - 人形机器人量产节奏有短期扰动但地位不变，未来利润弹性大，维持盈利预测和“买入”评级 [12][28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][93] 报告的核心观点 - 民生健康经营稳健，传统维矿业务稳固且不断拓展产品矩阵，益生菌业务与中科嘉亿合作后有望高增，治疗型用药米诺地尔和伐尼克兰预计25Q3上市贡献收入，预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/22%/19%，归母净利润为1.11/1.34/1.61亿元，同比增速为21%/21%/20%，当下估值具性价比 [5][90][93] 根据相关目录分别进行总结 民生在勤，勤则不匮 - 百年同春，福泽民生：民生健康控股股东为杭州民生药业，前身是1926年的同春药房，2010年与赛诺菲合资，2017年回购股份更名，2023年创业板上市，现有产品矩阵聚焦，维矿类产品收入占比97% [5][10][16] - 股权集中，管理稳定：股权结构清晰稳定，实控人为竺福江、竺昱祺父子，核心管理团队经验丰富且人员稳定，2024年推出股权激励计划，覆盖40人，对应2025 - 2026年目标营收同比增速10%/10%，净利润增速13%/10% [18][20][22] - 经营稳健，财务健康：2018 - 2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%，2024年实现收入/归母净利润6.41/0.92亿元，同比分别增长10%/7%，净利率稳定在11% - 15%区间，品类视角分拆收入，维矿类为基本盘，电商渠道高速扩容，毛利率短期承压，未来有望稳定，期间费用率下降，净利率处于行业中上游 [23][24][29] OTC行业高增长、高壁垒 - OTC属药品，审核严、要求高：OTC药品审核严格，与功能食品、保健食品在法律定义、监管机构、原料要求等方面存在差异 [35][36] - 我国OTC维矿增速领先于世界：全球OTC市场稳步扩容，中国OTC市场规模CAGR为7%高于世界平均，2024年维矿品类在中国OTC市场占比约17%，2016 - 2024年国内OTC维矿产品市场规模CAGR达11%高于世界平均，预计未来三年我国OTC维矿行业增速有望维持在9%左右 [37][41][45] - 线上渠道占比提升，但线下仍为主导：疫情和医保线上购药政策推动OTC行业线上渠道占比提升，2017 - 2024年线上渠道占比由4.61%提升至30.45%，线下仍为主流渠道，民生健康立足线下、积极布局线上，预计2025年线上渠道增速维持在50%左右 [54][57][59] - 行业进入壁垒愈高，民生健康先发优势明显：以销售额口径核算，25Q1善存/民生健康市占率分别为48%/25%，以瓶数/销量口径测算，民生健康市占率更领先，国家基本暂停审核维矿OTC新批文，民生健康具备先发优势与批文壁垒 [60] 步入收获期，产品多点开花 - 传统维矿稳健前行，多人群、多场景延展：大单品21金维他多维元素片2024年营收占比接近69%，公司延展产品矩阵，推出基础维生素、维钙系列产品和针对不同性别、年龄段的多维产品，预计2025年维矿类产品同比增长约10% [62] - 益生菌步入正轨，2025年有望高增：2018 - 2024年益生菌业务收入占比和毛利率下滑，与中科嘉亿合作后有望实现原料自供，推动蓝帽子产品和功能性食品上市，预计2025年益生菌业务收入达6000 - 7000万元 [67][70][75] - 布局治疗型用药，产品步入收获期： - 脱发市场长坡厚雪，公司米诺地尔产品预计25Q3上市：2024年我国脱发人群超2.5亿人，中国防脱药品市场2020 - 2023年CAGR = 58%，米诺地尔适用人群广、效果及安全性高，2024年市场规模约25.18亿元，2025年3月民生健康取得批文，预计25年收入贡献千万级 [77][80][83] - 伐尼克兰市场潜力大，2025年预计贡献千万级收入：伐尼克兰是戒烟药物，效果好且无戒断效应，原研药Champix专利到期，国内仟源医药产品销售增长快，2025年2月民生健康收购批文，预计25Q3上市销售，2025年收入贡献预计千万级别，产品出海逻辑亮眼，有望优化利润结构 [84][87][88] 盈利预测及风险提示 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收同比增速为24%/22%/19%，其中维生素及矿物质补充剂系列收入增速为10%/9%/8%，益生菌业务增速为1608%/47%/43%，治疗型用药收入增速为3522%/327%/74%，2025 - 2027年毛利率分别为56%/58%/59%，归母净利润为1.11/1.34/1.61亿元，同比增速为21%/21%/20% [90][91] - 估值与投资建议：预计2025 - 2027年营收分别为7.97/9.75/11.63亿元，归母净利润为1.11/1.34/1.61亿元，2025 - 2026年PEG为2.09x、1.78x，考虑到公司步入产品密集上市期，后市增长动能及空间充足，当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级 [93]

会议基本信息 - 会议类别为线上交流会，时间是2025年6月12日上午10:00 - 11:00，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书陈稳竹、证券事务代表鲍蔚霞、证券事务助理潘亦乐 [2] - 参与单位及人员详见附件，附件列出20家单位及参会者姓名 [2][6] 公司介绍 - 由东吴证券研究所分析师邓洁进行会前介绍，证券事务代表介绍公司基础情况，董事会秘书补充概述第一季度经营情况 [2] 各业务板块经营近况 - 维生素矿物质板块表现稳健，业务持续稳定增长 [2] - 益生菌板块截至去年12月31日收入较低，预计今年因与中科嘉亿战略合作出现显著变化，随着产品推广有望迎来新发展 [2][3] - 治疗型用药板块，铝碳酸镁混悬液已上市，公司正优化产能和交付问题；米诺地尔搽剂等预计今年三季度上市，对年度收入贡献有限 [3] - 民生同春板块在探索新销售模式，尚处摸索阶段，对整体业绩贡献不显著 [3] - 医美板块肌素然系列医美护肤产品销售处于起步阶段，销量刚开始增长 [3] 产品相关问题 批文难度 - OTC批文受法规影响，仿制难度大、投入大、周期长，产品壁垒更大，维矿OTC产品品牌稳定，新品少 [3] 销售安排及预期 - 铝碳酸镁采用底价经销模式销售，米诺地尔和伐尼克兰计划由自营团队推广，公司致力于将后两者打造成大单品 [3] 出海计划 - 伐尼克兰未正式上市，市场销售策略在筹划，公司拟探索国际业务，推广现有产品并引进海外配方 [4] 产品优势 - 米诺地尔产品计划通过差异化竞争策略分割市场，国内脱发需求未饱和 [5] 增长逻辑 - 核心产品21金维他接下来将深入拓展下沉市场，新维矿类产品目标是扩大市场渗透率 [5]