投资分析意见：考虑油价中枢下行以及新材料项目推迟，我们下调2025 年盈利预测至62亿（原值为69 亿），维持2026-2027 年盈利预测77、94 亿，对应PE 估值为10X、8X、7X。我们继续看好公司C2 板块 的成长性与C3 板块的景气修复，维持"买入"评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。 25Q2 油价下行导致C3 业绩有一定承压。受Q2 油价回落影响，C3 下游产品盈利也有所下降，产品价差 方面，我们计算25Q2 丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为68美元/吨、2038 元/吨、2509 元/ 吨，环比分别-35 美元/吨、-357 元/吨、-718 元/吨，盈利有所收窄。此外，公司二季度对PDH 装置进行 常规检修，费用有所提升。展望未来，"反内卷"下丙烯景气存在较大修复空间，叠加下半年高分子乳 液、EAA、精丙烯酸等新产能放量，C3 盈利有望逐步提升。 中美贸易影响下，新材料项目进度有所放缓。根据规划，2025 年下半年公司预计将有4万吨EAA、16 万吨高分子乳液、15 万吨SAP、8 万吨新戊二醇和10 万 吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升。 ...

公司业绩预告 - 2025H1预计实现归母净利润27-31 5亿元 同比增长31 32%-53 2% 扣非归母净利润28 52-33 02亿元 同比增长27 65%-47 79% [1] - 25Q2预计实现归母净利润11 3-15 8亿元 同比增长9%-53% 环比-28%-1% 扣非归母净利润11 6-16 1亿元 同比-1%-37% 环比下降5%-31% [1] - 25Q2业绩环比下降主因油价下行导致产品价差收窄及PDH装置检修费用提升 [1] 产品价差分析 - 25Q2乙烷乙烯价差567美元/吨 环比-43美元/吨 苯乙烯价差823元/吨 环比+499元/吨 乙二醇价差393元/吨 环比+126元/吨 [2] - 25Q2丙烷制丙烯价差68美元/吨 环比-35美元/吨 丙烯酸价差2038元/吨 环比-357元/吨 丙烯酸丁酯价差2509元/吨 环比-718元/吨 [2] - 乙烷关税影响有限 美国乙烷出口已恢复正常 预期价格维持低位 乙烷制乙烯利润有望提升 [2] 产能规划与项目进展 - 2025年计划新增产能包括4万吨EAA 16万吨高分子乳液 15万吨SAP 8万吨新戊二醇 10万吨精丙烯酸 [3] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目中 三期预计2026年下半年投产 四期因中美贸易影响推迟 [3] - 2025年盈利预测维持 2026-2027年盈利预测下调至77亿 94亿（原为92亿 115亿） 对应PE估值9X 8X 6X [3] 行业展望 - C2板块下游产品供需趋紧 盈利存在提升空间 [2] - C3板块受丙烷关税影响或推动产品价格上涨 丙烯酸及酯类供需收紧下盈利中枢有望上行 [2] - 高分子乳液 EAA 精丙烯酸等新产能放量将带动C3板块盈利提升 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长，25Q2业绩中枢环比下降或因油价下行和装置检修 [7] - 25Q2乙烷关税影响有限，C2价差相对坚挺，下半年乙烷价格或维持低位，C2板块盈利有提升空间 [7] - 25Q2油价下行带动C3价差环比收窄，下半年丙烷关税或推动C3产品价格提升，C3盈利有望提升 [7] - 中美贸易影响下，新材料项目进度放缓，2025年部分产能预计落地，三期项目2026下半年或投产 [7] - 考虑油价和项目推迟，维持2025年盈利预测，下调2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为456.48亿、539.71亿、654.30亿、794.27亿元，同比增长率分别为10.0%、18.2%、21.2%、21.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为60.72亿、68.75亿、77.44亿、93.58亿元，同比增长率分别为26.8%、13.2%、12.6%、20.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.80、2.04、2.30、2.78元/股，毛利率分别为23.6%、22.6%、21.2%、21.0%，ROE分别为20.0%、19.5%、18.9%、19.5% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为10、9、8、6 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为414.87亿、456.48亿、539.71亿、654.30亿、794.27亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为47.89亿、60.72亿、68.75亿、77.44亿、93.58亿元 [9]

ESG评级提升 - 卫星化学MSCI ESG评级从B级提升至BBB级 居A股化工行业上市公司前列 [1] - MSCI连续多年将公司纳入MSCI中国A股人民币ESG通用指数成份股 评级连续两年提升 [2] ESG奖项与认证 - 公司2024年入选"中国上市公司可持续发展优秀实践案例""浙江省上市公司ESG绩效最佳100"等多项权威榜单 [2] - 子公司连云港石化获中国质量认证中心首批"绿色领跑企业"称号 [2] - 公司荣获乡村振兴与社会发展ESG行动力奖、国新杯•ESG金牛奖等主流机构奖项 [2] ESG战略实施 - 公司连续三年发布ESG报告 将ESG理念融入绿色发展、技术创新等核心战略 [3] - 打造"4R"绿色产业模式 承诺2030年累计减排二氧化碳超200万吨 2024年目标完成率超50% [3] - 2024年完成5个产品碳足迹认证 碳排放管理平台上线 未来5年研发投入超40%用于绿色技术 [3] 社会责任与产业布局 - 公司推进"共创、共享、共富"治理模式 布局"新三样"配套新材料培育新质生产力 [4] - 计划加大可再生能源使用比例 构建绿色供应链 深化氢能、光伏等新兴领域材料研发 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业收入为123.29亿元，同比增长40.03% [1] - 归母净利润为15.68亿元，同比增长53.38% [1] - 扣非归母净利润为16.92亿元，同比增长59.17% [1] - 经营活动现金流量净额为15.99亿元，同比增长141.91% [1] 产能与产业链布局 - 年产10万吨乙醇胺装置建成投产，完善环氧乙烷下游化学品布局 [2] - 形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能 [2] - 年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，推动C3产业链形成闭环 [2] - 年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目有望在2025年投产 [3] 产品与技术优势 - 通过技术创新完成"老产品新工艺"开发，实现产品提质与品质溢价 [2] - 金属有机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等技术突破工业化瓶颈 [3] - SAP、聚乙烯弹性体等新品有望逐步放量 [3] 市场与销售策略 - 准确抓住市场机遇并制定有效经营策略，确保产业链利益最大化 [2] - 加大海外布局，深化国际合作，加速拓展海外市场 [2] - 高吸水性树脂装置2024年实现满负荷运行，成为国内外知名品牌供应商 [4] 行业趋势与机遇 - 纸尿裤线上增速回暖，行业CR3从2024年一季度的42%提升至2025年一二月的48.4% [4] - 消费升级推动女性卫生用品向高端化、功能化迭代 [5] - 人口老龄化带来的刚性需求成为市场增长驱动力 [5] - 预计2025年全球SAP市场规模将超过1000亿元 [5] 未来增长潜力 - 国海证券预计2025—2027年营业收入分别为563.12/726.69/881.42亿元，归母净利润分别为76.01/101.15/130.44亿元 [3] - 太平洋证券预计2025—2027年实现EPS分别为2.17/2.7/3.35元 [3] - 年产30万吨高吸收性树脂项目预计新增年销售收入30亿元 [6]