公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%，扣非归母净利润42.38亿元，同比增长3.65% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，环比增长1.61%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95%，扣非归母净利润13.42亿元，同比下降27.63%，环比增长11.45% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为20.71%，同比下降1.39个百分点，期间费用率为6.9%，同比下降1.16个百分点 [1] 乙烷制乙烯业务分析 - 2025年第三季度美国MB乙烷均价为172美元/吨，环比下降7美元/吨，公司测算采购乙烷成本为174美元/吨，环比下降27美元/吨 [2] - 2025年第三季度乙烯价格环比上涨29美元/吨，带动乙烷制乙烯价差扩大，测算价差环比扩大38美元/吨（考虑库存因素为65美元/吨） [2] - 公司乙烷二期项目已于10月中旬完成技改，预计四季度乙烯产销量将提升 [2] 下游产品价差与C3业务表现 - 2025年第三季度公司下游产品价差收窄，苯乙烯价差为460元/吨，乙二醇价差为334元/吨，环比分别下降363元/吨和59元/吨 [2] - C3业务方面，2025年第三季度丙烷制丙烯价差为92美元/吨，环比扩大24美元/吨，丙烯酸价差为1598元/吨，丙烯酸丁酯价差为2005元/吨，环比分别收窄440元/吨和504元/吨 [3] - 未来在丙烯新增产能放缓预期下，C3板块景气度有望逐步修复 [3] 新材料项目进展与产能规划 - 预计2025年四季度起，公司将陆续新增4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能 [4] - 公司未来成长主要依赖α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，三期项目最快有望于2026年年底投产，四期项目因中美贸易影响有所推迟，考虑在海外布局以规避关税 [4] 行业环境与贸易前景 - 近期中美双方在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，并就关税等问题形成初步共识，预期中美贸易关系有望逐步缓和 [4] - 港口费用提升对乙烷运输存在一定影响 [4]

财务表现 - 2025H1营业收入234.6亿元 同比增长20.9% 归母净利润27.4亿元 同比增长33.4% 扣非归母净利润29.0亿元 同比增长29.6% [1] - 25Q2营业收入111.3亿元 同比增长5.1% 环比下降9.7% 归母净利润11.8亿元 同比增长13.7% 环比下降25.1% 扣非归母净利润12.0亿元 同比增长2.8% 环比下降28.9% [1] - 25H1毛利率20.56% 同比下降0.52个百分点 25Q2毛利率19.33% 同比下降1.27个百分点 环比下降2.35个百分点 [1] - 期间费用率7.2% 同比下降0.6个百分点 主要因销售和财务费用下降 [1] C2板块（乙烷产业链） - 25Q2美国MB乙烷均价179美元/吨 同比上涨36美元/吨 环比下降24美元/吨 [2] - 25Q2乙烷乙烯价差567美元/吨 环比收窄43美元/吨 苯乙烯价差823元/吨 环比扩大499元/吨 乙二醇价差393元/吨 环比扩大126元/吨 [2] - Q3乙烷价格持续回落 预期价差提升 乙烷贸易风险缓解 [2] - 中美关税导致25Q2开工率降低 目前随关税缓和影响减弱 [2] C3板块（丙烷产业链） - 25Q2丙烷制丙烯价差68美元/吨 环比收窄35美元/吨 丙烯酸价差2038元/吨 环比收窄357元/吨 丙烯酸丁酯价差2509元/吨 环比收窄718元/吨 [3] - PDH装置检修导致费用提升 [3] - 丙烯行业景气度存在修复空间 下半年新产能投放将提升盈利 [3] 产能建设与项目进展 - 2025年下半年预计新增产能：4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇、10万吨精丙烯酸 [3] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目中 三期计划2026年下半年投产 四期因中美贸易影响推迟 [3] 盈利预测与估值 - 2025年盈利预测下调至62亿元（原预测69亿元） 2026-2027年维持77亿元、94亿元预测 [4] - 对应PE估值分别为10倍、8倍、7倍 [4] - 维持买入评级 看好C2板块成长性与C3板块景气修复 [4]

公司业绩预告 - 2025H1预计实现归母净利润27-31 5亿元 同比增长31 32%-53 2% 扣非归母净利润28 52-33 02亿元 同比增长27 65%-47 79% [1] - 25Q2预计实现归母净利润11 3-15 8亿元 同比增长9%-53% 环比-28%-1% 扣非归母净利润11 6-16 1亿元 同比-1%-37% 环比下降5%-31% [1] - 25Q2业绩环比下降主因油价下行导致产品价差收窄及PDH装置检修费用提升 [1] 产品价差分析 - 25Q2乙烷乙烯价差567美元/吨 环比-43美元/吨 苯乙烯价差823元/吨 环比+499元/吨 乙二醇价差393元/吨 环比+126元/吨 [2] - 25Q2丙烷制丙烯价差68美元/吨 环比-35美元/吨 丙烯酸价差2038元/吨 环比-357元/吨 丙烯酸丁酯价差2509元/吨 环比-718元/吨 [2] - 乙烷关税影响有限 美国乙烷出口已恢复正常 预期价格维持低位 乙烷制乙烯利润有望提升 [2] 产能规划与项目进展 - 2025年计划新增产能包括4万吨EAA 16万吨高分子乳液 15万吨SAP 8万吨新戊二醇 10万吨精丙烯酸 [3] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目中 三期预计2026年下半年投产 四期因中美贸易影响推迟 [3] - 2025年盈利预测维持 2026-2027年盈利预测下调至77亿 94亿（原为92亿 115亿） 对应PE估值9X 8X 6X [3] 行业展望 - C2板块下游产品供需趋紧 盈利存在提升空间 [2] - C3板块受丙烷关税影响或推动产品价格上涨 丙烯酸及酯类供需收紧下盈利中枢有望上行 [2] - 高分子乳液 EAA 精丙烯酸等新产能放量将带动C3板块盈利提升 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长，25Q2业绩中枢环比下降或因油价下行和装置检修 [7] - 25Q2乙烷关税影响有限，C2价差相对坚挺，下半年乙烷价格或维持低位，C2板块盈利有提升空间 [7] - 25Q2油价下行带动C3价差环比收窄，下半年丙烷关税或推动C3产品价格提升，C3盈利有望提升 [7] - 中美贸易影响下，新材料项目进度放缓，2025年部分产能预计落地，三期项目2026下半年或投产 [7] - 考虑油价和项目推迟，维持2025年盈利预测，下调2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为456.48亿、539.71亿、654.30亿、794.27亿元，同比增长率分别为10.0%、18.2%、21.2%、21.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为60.72亿、68.75亿、77.44亿、93.58亿元，同比增长率分别为26.8%、13.2%、12.6%、20.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.80、2.04、2.30、2.78元/股，毛利率分别为23.6%、22.6%、21.2%、21.0%，ROE分别为20.0%、19.5%、18.9%、19.5% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为10、9、8、6 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为414.87亿、456.48亿、539.71亿、654.30亿、794.27亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为47.89亿、60.72亿、68.75亿、77.44亿、93.58亿元 [9]

财务表现 - 2025年一季度营业收入为123.29亿元，同比增长40.03% [1] - 归母净利润为15.68亿元，同比增长53.38% [1] - 扣非归母净利润为16.92亿元，同比增长59.17% [1] - 经营活动现金流量净额为15.99亿元，同比增长141.91% [1] 产能与产业链布局 - 年产10万吨乙醇胺装置建成投产，完善环氧乙烷下游化学品布局 [2] - 形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能 [2] - 年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，推动C3产业链形成闭环 [2] - 年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目有望在2025年投产 [3] 产品与技术优势 - 通过技术创新完成"老产品新工艺"开发，实现产品提质与品质溢价 [2] - 金属有机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等技术突破工业化瓶颈 [3] - SAP、聚乙烯弹性体等新品有望逐步放量 [3] 市场与销售策略 - 准确抓住市场机遇并制定有效经营策略，确保产业链利益最大化 [2] - 加大海外布局，深化国际合作，加速拓展海外市场 [2] - 高吸水性树脂装置2024年实现满负荷运行，成为国内外知名品牌供应商 [4] 行业趋势与机遇 - 纸尿裤线上增速回暖，行业CR3从2024年一季度的42%提升至2025年一二月的48.4% [4] - 消费升级推动女性卫生用品向高端化、功能化迭代 [5] - 人口老龄化带来的刚性需求成为市场增长驱动力 [5] - 预计2025年全球SAP市场规模将超过1000亿元 [5] 未来增长潜力 - 国海证券预计2025—2027年营业收入分别为563.12/726.69/881.42亿元，归母净利润分别为76.01/101.15/130.44亿元 [3] - 太平洋证券预计2025—2027年实现EPS分别为2.17/2.7/3.35元 [3] - 年产30万吨高吸收性树脂项目预计新增年销售收入30亿元 [6]