报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点总结 - 2025年业绩超市场预期 公司2025年实现营业总收入28.2亿元，同比增长80.81%；归母净利润0.89亿元，同比实现扭亏为盈（2024年为亏损8.77亿元）；经调整净利润达1.5亿元，同比增长91% [1][8] - 客户拓展成效显著，商业模式转型推动增长 KA客户数达1609家，同比增长106%，KA客户ACV（年均合同价值）同比提升61% 付费客户总数达2.8万家，其中SMB（中小型企业）客户2.7万家 公司商业模式正从传统的SaaS订阅制，向AI智能体整体解决方案、按效果核算及Token用量计费转型，有望提升客户粘性与客单价 [8] - AI驱动效率提升，现金流健康 AI工具全面应用推动公司2025年总人效同比提升63%，销售与管理费用率显著下降 AI应用业务已实现正向经营性现金流1.9亿元 [8] - 国际化战略加速推进 2025年外贸业务收入达0.8亿元，同比增长134% 公司已在中国香港、美国、新加坡设立子公司，并计划在2026年进一步拓展东南亚、中东及欧美市场 [8] 分业务表现总结 - **AI应用业务**：2025年实现营收14.9亿元，同比增长77% 毛利率为75.2%，同比下滑11.1个百分点，主要因KA业务规模扩大导致人工及硬件成本增加 [8] - **精准营销业务**：2025年实现营收13.3亿元，同比增长86% 毛利率为5.0%，同比下滑9.0个百分点，主要因媒体流量采购成本上升及低毛利率的在线广告解决方案服务收入占比提升 [8] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：报告调整了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.28亿元、2.78亿元和5.83亿元 [1][8] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为39.91亿元、51.28亿元和66.93亿元，对应同比增长率分别为41.63%、28.49%和30.52% [1][9] - **估值水平**：以2026年3月27日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为36倍、30倍和14倍 [1][8]

投资评级 - 报告对迈富时（02556.HK）维持“买入”评级 [1] 核心业绩与预测 - **2025年业绩超预期**：2025年公司实现营业总收入28.2亿元，同比增长80.81%；归母净利润0.8894亿元，同比扭亏为盈（2024年为亏损8.7667亿元）[1][8] - **经调整净利润表现强劲**：2025年经调整净利润达1.5亿元，同比增长91% [8] - **未来增长预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入将分别达到39.91亿元、51.28亿元和66.93亿元，同比增速分别为41.63%、28.49%和30.52% [1][9] - **盈利预测上调**：报告将2026-2027年归母净利润预期调整至2.2819亿元和2.7838亿元（前值为1.9亿元和4.3亿元），并预测2028年归母净利润为5.828亿元 [8][9] 分业务板块表现 - **AI应用业务**： - 2025年实现营收14.9亿元，同比增长77% [8] - 毛利率同比下滑11.1个百分点至75.2%，主要因KA（大客户）业务规模扩大增加了人工及硬件成本 [8] - 该业务已实现正向经营性现金流1.9亿元 [8] - **精准营销业务**： - 2025年实现营收13.3亿元，同比增长86% [8] - 毛利率同比下滑9.0个百分点至5.0%，主要因媒体流量采购成本上升及低毛利率的在线广告解决方案服务收入占比被动提升 [8] 客户拓展与商业化 - **KA客户增长显著**：2025年KA客户数达1609家，同比增长106%；KA客户ACV（年度合同价值）同比提升61% [8] - **付费客户基础稳固**：2025年付费客户总数达2.8万家，同比增长4%，其中SMB（中小型企业）客户为2.7万家，同比增长3% [8] - **商业模式转型**：公司商业模式正向AI智能体整体解决方案及按效果计费（Token用量）转型，预计将推动客单价持续增长 [8] 运营效率与费用控制 - **人效大幅提升**：2025年公司总人效同比提升63%，主要得益于内部全面应用AI工具 [8] - **费用率优化**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.5%、6.8%、15.6%，同比分别下降6.5、10.2、0.1个百分点 [8] - **研发投入**：2025年研发费用达4.4亿元，主要投向Tforce模型训练算力资源及外部技术服务 [8] 战略与国际化进展 - **国际化加速**：公司已在中国香港、美国、新加坡设立子公司，中国香港地区已落地本地客户；2025年外贸业务收入达0.8亿元，同比增长134% [8] - **市场拓展计划**：预计2026年将进一步拓展东南亚、中东及欧美市场 [8] - **收费模式演进**：收费模式正从传统的SaaS订阅制，向按效果核算及Token用量计费拓展，以加深客户绑定并提升壁垒 [8] 财务数据与估值 - **市场数据**：报告发布时收盘价为35.48港元，港股流通市值约为80.34亿港元，市净率为4.31倍 [6] - **预测估值**：基于2026年3月27日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36倍、30倍和14倍 [1][8] - **盈利能力指标**：预测销售净利率将从2025年的3.16%提升至2028年的8.71%；ROE将从2025年的4.77%提升至2028年的19.73% [9]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为迈富时，主营业务为AI应用与精准营销[2] * 行业涉及AI应用软件、企业级SaaS、精准营销及广告代理[2][9] 核心观点与论据 **1 2025年整体业绩表现强劲，AI应用业务成为核心增长引擎** * 公司2025年总收入达28.2亿元，同比增长80.8%[3] * AI应用业务收入为14.9亿元，同比增长76.5%，经调整净利润1.5亿元，同比增长91.3%[3] * AI应用业务经营性现金流净流入1.9亿元，实现自我造血[3] * 归母净利润扭亏为盈至近9,000万元[2][11] **2 AI应用业务结构：KA客户是主要增长动力，客单价显著提升** * AI应用业务中，KA业务收入9.1亿元，同比增长162.7%[2] * KA客户数量翻倍至1,600余家，客单价提升60.6%[2][6] * SMB业务收入5.8亿元，同比增长16.9%，客单价提升33%[7] **3 构建“模型+数据+平台+场景”四层架构，形成商业飞轮** * 模型层：专注垂类大模型及多模型融合调度，如自研T-Force营销大模型，实现成本与效果最优化[4] * 数据层：基于服务超20万家客户、覆盖700多个细分行业的历史数据构建知识图谱[4] * 平台层：通过智能体中台、知识中台等解决企业级应用的安全与效率问题[4] * 场景层：在消费零售、汽车、金融等领域沉淀行业知识图谱，将新智能体上线时间从1-2个月缩短至2-3周[4] * 四层架构形成增长飞轮，场景需求驱动数据与模型迭代，平台输出智能体反哺新数据[5] **4 产品矩阵清晰，覆盖从底层操作系统到上层AI员工** * 底层为AI原生操作系统，承载所有平台和AI员工[6] * 中间层为AI原生平台，包括智能体中台3.0、知识中台和AI PaaS开发平台[6] * 上层为全场景AI员工矩阵，如AI营销专家、销售专家等，实现多角色协同[6] **5 精准营销业务高增长，AI赋能提升人效** * 精准营销业务2025年毛收入近100亿元，收入增长85.8%[2][11] * 增长动力：核心媒体平台（如腾讯）业务增长、聚焦高增长行业（短剧、游戏等）、拓展新媒体平台（抖音等）、出海业务增长[21][22] * AI工具替代上百人视频团队，在人员不增情况下实现高增长，大幅提升人效[2][22] **6 国际化战略进入第二阶段，海外收入快速增长** * 2025年外贸业务收入约7,600万元，同比增长134%[2][8] * 已在中国香港、美国、新加坡建立本地化团队并获取标杆客户[2][8] * 未来计划拓展东亚、中亚及欧洲市场，进行产品本地化适配[8] **7 商业模式演进，从订阅转向按效果、按用量付费** * 商业模式从单一订阅，发展到按效果核算、按用量（Token）计费[2] * 与客户利益深度绑定，提升客户体验与粘性[10] **8 内部运营效率显著提升，验证AI原生价值** * 公司自身综合人效（总收入/总员工数）提升62.7%[8] * 三费占收入比重下降，费用结构持续优化[11] **9 生态建设深化，核心竞争力明确** * 代理商数量增至295家，渠道收入增长35%[9] * 核心竞争力：市场空间与龙头地位、商业化领域（营销销售）优势、收入模式多元化、极致的运营效率[9][10] 其他重要内容 **1 2026年及未来三年业绩指引明确，增长预期加速** * 2026年AI应用收入目标增长65%，经调整净利润目标约2.5亿元[2][13][16] * 预计2026-2028年AI应用收入增速分别为65%、70%、75%，呈现加速态势[2][13] * 未来三年AI应用收入复合增长率预计不低于70%[13] **2 对AI应用市场规模的宏观看法极为乐观** * 认为AI应用市场规模可能达到百万亿美元级别，是GPU市场的十倍甚至百倍[19] * 市场潜力巨大但碎片化，精确统计困难[19] **3 2026年增长动力来源** * 产品技术迭代：将拓展知识中台、AI PaaS平台及研发智能体等新产品[16] * 商业模式演进：按效果付费增强客户粘性，驱动客单价增长[16] * 国际化步伐加快：预计2026年海外市场将有大单落地[16] **4 公司向AI原生组织转型** * 确立“All in AI, AI First”指导思想，要求自身成为AI原生组织[17] * 加大预算改造传统系统为AI原生驱动操作系统，引进懂AI的人才[17] * AI原生组织特征：人效越来越高，业绩实现高速增长[17] **5 分享具体客户成功案例，体现AI实际价值** * 文旅行业客户：引入AI客服后，销售转化率提升15%，接待客户数量提升30%[18] * 美妆行业客户：引入AI销售陪练后，培训效率提升300%，销售转化率提升25%[18] **6 对软件行业未来格局的预判** * 认为未来属于AI原生组织，其效率将远超传统模式[22] * 传统软件若不向AI转型前景堪忧，企业预算明显向AI项目倾斜[22] * 未来软件形态将由“AI员工”或Agent构成，组织以AI和AI操作系统为基础[23] **7 研发投入与新产品规划** * 研发费用绝对金额保持较高增长，以巩固长期竞争优势[11] * 正在部分客户中测试研发智能体，预计将成为重量级产品[14][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.28亿元（yoy+25.5%）[1][6] - 归母净利润0.37亿元，同比扭亏[1][6] - 经调整净利润0.85亿元（yoy+77.7%），超2024年全年水平[1][6] - 销售费率17%（yoy-5.0pct）、管理费率10.2%（yoy-8.6pct）、研发费率9.1%（yoy-5.1pct）[1] - 人员总人效同比提升25.6%[1] 分业务表现 - AI+SaaS业务收入5.0亿元（yoy+26.0%），毛利率80.4%[1] - 精准营销业务收入4.2亿元（yoy+25.0%）[1] 客户与商业化进展 - KA客户收入占比提升至50.3%，新增沃尔玛、欧莱雅等标志性客户[2] - AI Agent赋能服务企业达5518家，实现AI收入1.1亿元[2] - 截至2025年6月末AI相关业务ARR达1.9亿元，AI Agent相关ARR达0.87亿元[2] - AI+SaaS客户总数达2.17万家，KA大客户数量增至814家[2] - SMB老客客单价同比提升21.7%，KA老客客单价同比提升20.7%[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23亿元、31亿元、41亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、2.04亿元、2.88亿元[3] - 预计2025-2027年营收增长率分别为49.4%、33.4%、30.9%[4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为107.7%、201.3%、40.7%[4]

财务表现 - 收入达9.28亿元人民币 同比增长25.5% [1] - 毛利为4.51亿元人民币 同比增长14.7% [1] - 经调整净利润8472.1万元人民币 同比增长77.7% [1] - 母公司拥有人应占溢利3737.9万元人民币 同比扭亏为盈 [1] - 每股盈利0.15元人民币 [1] 业务增长驱动 - AI+SaaS业务收入5.0亿元人民币 同比增长26.0% [1] - 精准营销业务收入4.2亿元人民币 同比增长25.0% [1] - 全球AI大模型更新迭代推动智能营销及销售解决方案需求增长 [1] - 公司凭借AI Agent技术优势精准响应市场需求 [1] 客户结构与价值 - AI+SaaS客户总数达21,655家 其中KA大客户数量增至814家 [1] - SMB老客客单价同比提升21.7% 因套餐升级、Agent模块增购及AI化提价 [1] - KA老客客单价同比提升20.7% 因Agent解决方案深化应用及行业深耕 [1] 运营效率 - 销售费率、管理费率、研发费率均同比下降 [2] - 人员总人效同比提升25.6% [2] - 自研AI Agent及AI+SaaS解决方案应用于内部管理、运营及获客流程 [2] - 形成规模扩张与效率提升的双轮驱动效应 [2] 盈利能力 - AI+SaaS业务毛利率达80.4% [1] - 运营效率提升支撑高质量增长 [2]

核心财务表现 - 总营收达人民币9.3亿元 同比增长25.5% [1] - AI+SaaS业务收入人民币5.0亿元 同比增长26.0% [1] - 精准营销业务收入人民币4.2亿元 同比增长25.0% [1] - 归母净利润人民币3740万元 由负转正 [1] - 经调整后净利润达人民币8470万元 同比增长77.7% [1] - AI+SaaS业务毛利率达80.4% [1] 业务增长驱动因素 - 受益于全球AI大模型的更新迭代 客户对智能营销及销售解决方案需求旺盛 [1] - 凭借领先的AI Agent技术优势与产品实力实现高质量增长 [1] - 高订阅比例及强产品力支撑高毛利率水平 [1] - 延续订阅制为根基、高毛利为动能的强内生造血商业模式 [1] 行业地位与荣誉 - 荣获2025年AISaaS产品中国营销及销售领域营收规模第一 [2] - 连续七年蝉联中国AISaaS影响力企业Top50第一名 [2] - 2025中国AI智能体Top30第三名 [2] - 获得AIAgent领域最具商业合作价值企业称号 [2] - 荣获年度零售AI解决方案创新奖及2025年中国品牌出海领军企业 [2] 未来发展战略 - 深化AIAgent技术与垂类行业场景深度融合 推动企业级智能体中台应用 [2] - 推动国际化布局从服务中国企业出海向拓展海外新市场升级 [2] - 通过技术创新和投资并购构建AI产品生态 实现质量与规模兼顾的增长 [2] - 通过极致运营效率 扁平化管理架构及精细化管控机制提升盈利能力 [2]

财务业绩 - 2025年上半年收入16.41亿元人民币 同比增长4.04% [1] - 公司权益持有人应占利润4307.5万元人民币 同比增长36.19% [1] - 每股基本盈利0.11元人民币 [1] 海外业务表现 - 海外GPV交易额突破15亿元人民币 超越去年全年约11亿元总交易额 [2] - 海外支付费率67.0个基点 毛利率超50% [2] - 海外商户单户季度交易量远高于国内水平 [2] - 海外业务保持强劲增长势头 为国际品牌客户提供一站式支付及多元增值服务 [1][2] 国内业务发展 - 国内支付业务费率与盈利能力逐步回升 [1] - 合作伙伴关系与数字生态系统更趋稳固 [1] 增值服务进展 - 精准营销业务第二季度创下交易量新高 [1] - 到店电商业务实现连续月度盈利 [1] - 人工智能技术深化应用 简化流程降低成本 [1] - AI数字人自动生成推广活动获得业界和客户高度认可 [1] 战略定位 - 商业模式战略升级推动高质量增长 [1] - 支付为基础的多元数字生态系统蕴含丰富商户与消费者应用场景 [1] - 业务组合多元化彰显全球高度可拓展性 [1] - 为商户把握全球数字货币趋势提供崭新契机 [1]