行业与公司 * 涉及的行业为玻璃纤维行业，具体包括粗纱、细纱（电子纱）及电子布等产品领域 [1] * 涉及的公司包括龙头企业如巨石、金牛、三磊、长海、国际复材，以及天浩、东方希望、建涛、泰安、桐乡、重庆国际等其他企业 [2][4][24][25] 核心观点与论据：市场现状与短期展望 * **粗纱与细纱市场现状平稳**：光纤行业的粗纱和细纱市场整体较为平稳，短期内价格预计保持稳定 [2][5] * **出货节奏放缓，需求不明朗**：各厂家粗纱出货节奏有所减缓，普通热固产品出货量下降明显 [2] 下游深加工企业订单略好于往年，但仍不明朗 [1][2] 细纱市场同样因下游订单不明朗导致社会库存偏低 [5] * **库存水平分化且整体可控**：龙头企业库存水平相对稳定，与去年同期相比没有明显增量 [2] 中小企业库存较去年同期呈现小幅缩量态势 [2] 各厂家库存天数基本保持在一个半月到两个月之间，在可接受范围内 [1][2] * **春节前价格可能小幅松动**：春节前夕部分企业可能将库存转移至贸易商，导致价格小幅松动50-100元/吨 [1][2] 但社会库存大概率保持在偏低位 [1][2] * **春节后价格策略以涨促稳**：预计春节后粗纱价格可能上涨，通过以涨促稳操作确保开年后价格稳定，不会大幅下跌 [1][4][6] 热塑领域出口订单已发出涨价函，热塑短切和风电产品价格上涨5%至10% [22] 核心观点与论据：2026年供需与价格走势预测 * **2026年粗纱产能新增较多**：2026年国内粗纱产能新增量较多，2025年全年净新增产能约50多万吨 [1][4] 2026年新点火产线（粗砂和细砂）共计六条，总产能约79万吨 [3][17] 同时有六条计划冷修的产线，总设计产能约50.6万吨 [3][17] 2027年新增净产能预期为小30万吨 [3][17] * **企业扩张策略分化**：未来两到三年头部企业将继续扩张产能，而二三线企业则以维持现有产能为主，新建线计划明显放缓 [1][4][6] 例如金牛和长海等公司的设计总目标分别为几十万吨至60万吨不等，但实际扩张速度可能减慢 [4] * **2026年上半年粗纱价格大概率上涨**：2026年上半年粗纱市场价格大概率会呈现上涨趋势 [7] 一季度末可能出现小幅回涨，涨幅在50至200元之间 [7] 二季度因新点火产线影响，供应端可能出现阶段性增长，导致价格再次谨慎回落以控制库存 [7] 上半年最低预期价格在3,000元左右，大厂成交价不会低于3,100元 [7] 过去两年最低成交价从2,800元逐步上涨至3,100元 [7] * **电子纱/布市场表现强劲，高端产品供不应求**：电子砂市场自2025年至今表现良好，高端消费电子和算力服务器需求明显增加 [9] 企业转向高端产品生产，减少普通电子砂和电子布产量 [9] 普通电子纱7,628库存约20天，龙头企业库存约一个月 [3][13] 2,116和1,080等高端产品供不应求，几乎无库存 [3][13] 下游织布厂和制药厂的布料库存非常少，通常只有15天左右 [13] * **电子布价格显著上涨**：7,628布价格从3元/米涨至近5元/米 [9] 薄布和超薄布则从3元多涨至近7元/米 [9][10] 目前7,628的报价基本上没有低于4.5元，成交价格在4.5元到4.7元之间 [19] * **电子布未来价格看涨，高端产品尤甚**：春节后电子布价格继续上涨概率较大，主要原因是供应量无法满足需求 [3][13] 预计第一季度7,628的最高价格可能会涨到5元，每月可能会有0.1至0.2元不等的提价节奏 [19] 薄布方面涨幅较大，每次可能上涨0.5元 [19] 高端产品（如2,116和1,080）由于技术壁垒高、仅少数厂家能稳定批量生产（供应量占国内总供应量不到30%），其供应仍将紧缺，价格涨势预计将持续 [14][16][18] * **二季度为重要观察期，产品走势分化**：二季度普通电子纱因新建线投产可能导致供应阶段性增长，从而抑制其价格涨势 [3][15][18] 但高端产品供应仍将紧缺，市场表现强劲 [16][18] 二月底可看出整体发货情况，若供应量没有明显增加，3月份价格大概率会继续上涨 [21] 其他重要内容 * **行业竞争趋于理性**：行业内竞争趋于理性化，大部分龙头企业和主要企业保持平稳节奏 [8] 一些二三线企业通过生产差异化产品（如小号数产品或小众品类）以支撑价格水平并避免跌回历史低位 [8] * **电子砂产能稳定增长，客户关系稳固**：从2020年至2025年，国内电子砂供应量稳步增长，每年增幅约为3-5% [11] 截至2025年底，在产产能接近113万吨 [11] 下游客户相对固定且技术壁垒较高，供应商与客户关系稳定 [11] * **高端消费电子需求推动产品结构升级**：高端消费电子需求显著增加，对细纱特别是超细、极细品类产生积极影响 [12] 例如G75等普通粗纱已成为常规品类，而更高要求的G450等超细品类需求增多 [12] * **具体产线点火与冷修计划**： * 粗砂方面：天浩的12万吨和巨石的20万吨成都项目点火概率较大 [24] 东方希望的一条15万吨产线预计在6月之后点火 [24] * 电子砂方面：淮安的一窑两线10万吨项目；建涛的7万吨项目预计在三季度点火 [24][25] * 冷修方面：泰安两条10万吨线自2025年起计划冷修，春节后将先停一条进行冷修 [25] 桐乡一条6万吨和一窑两线18万吨也提前冷修；重庆国际两条电子砂线分别为3万和3.6万吨 [25] * **国际复材新线投产影响**：国际复材的新线预计在二三月左右出产品，上半年还将点火淮安部分产能，使得电子纱供给压力集中在二季度 [23] * **风电领域提价接受度低**：风电领域由于叶片企业对提价接受度低，目前尚未达成一致，但短期内能稳住现有价格已算不错 [22] * **热塑实际成交价格**：目前热塑实际成交价格在3,800至3,900元之间，小部分客户已接受50至100元的小幅上涨 [22]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为增持，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收13904亿元，同比增长1953%，归母净利润2568亿元，同比增长6751% [8] - 2025年第三季度营收4795亿元，同比增长2317%，归母净利润881亿元，同比增长5406% [8] - 公司产品结构优势凸显，风电、热塑短切、合股纱系列产品保持良好增长，电子布销量达294亿米，创单季度历史最高，同比增长725% [8] - 新一轮复价启动，叠加成本下行，公司第三季度毛利率为328%，同比提升46个百分点，净利率为184%，同比提升37个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3431亿元、4079亿元、4710亿元，同比增长40%、19%、16% [8] - 基于盈利预测，公司最新收盘价对应2025-2027年市盈率分别为185倍、156倍、135倍 [8] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年营业收入为19491亿元，同比增长229%，2026年、2027年预计分别增长111%和105% [7] - 预计每股收益2025年为086元，2026年为102元，2027年为118元 [7] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025年为107%，2026年为118%，2027年为126% [7] - 预计毛利率持续改善，从2024年的250%提升至2027年的326% [9] - 预计总资产周转天数从2024年的1197天优化至2027年的974天，运营效率提升 [9]

公司股价与市值 - 5月19日收盘价3.91元，上涨3.17%，市净率1.84创91天新低，总市值147.44亿元 [1] - 股东户数58210户，较上次增加1860户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] 主营业务与研发能力 - 主营玻璃纤维纱及制品，产品包括直接纱、合股纱、短切纱等7大类 [1] - 拥有国家级企业技术中心、风电实验室等8个创新平台，2023年获全国建材科学技术奖等5项荣誉 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收18.69亿元（同比+21.68%），净利润5267.48万元（同比+176.96%），毛利率14.90% [2] - TTM市盈率-63.33，静态市盈率-41.66，低于行业平均PE（28.67）但高于行业中值（40.22） [2] 行业对比 - 市净率1.84低于行业平均3.02但接近中值1.93 [2] - 总市值147.44亿元在同行中排名第四，低于中国巨石（486.78亿）但高于南玻A（146.78亿） [2]