报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 电子布量价齐升驱动业绩延续高增，毛利率持续创新高 [2] - AI需求提升推动PCB需求高增，电子布供需趋紧，销量及价格提升明显 [2] - 上调公司26-28年归母净利预测，维持“买入”评级 [4] 业绩表现 - 26H1实现营收111.6亿，同比+22.5% [1] - 26H1实现归母净利29.3亿，同比+73.9% [1] - 26H1实现扣非归母净利29.1亿，同比+70.9% [1] - 单Q2实现营收58.8亿，同比+26.9% [1] - 单Q2实现归母净利16.7亿，同比+74.2% [1] - 单Q2实现扣非归母净利16.3亿，同比+70.5% [1] - 公司拟中期现金分红13.2亿，每股派发0.33元（含税），分红率45% [1] 业务分析 - 26H1粗纱销量170.04万吨，同比+7.5% [2] - 26H1电子布销量5.44亿米，同比+12.2% [2] - 粗纱受益光伏、新能源汽车、风电等下游需求增加，销量同比提升，产品结构持续优化，中高端产品占比上升 [2] - 电子布方面，AI需求提升推动PCB需求高增，特种电子玻纤产能扩张挤占常规电子布供应，电子布供需趋紧 [2] - 26H1国内收入75.6亿元，同比+30.4% [2] - 26H1国外收入33.9亿元，同比+7.2% [2] 盈利能力 - 26H1整体毛利率42.1%，同比+9.9pcts [2] - 单Q2毛利率44.4%，环比Q1的39.6%进一步提升4.8pcts，连续多个季度创新高 [2] - 26H1销售净利率27.1%，同比+7.8pcts [3] - 单Q2销售净利率29.2%，同比+7.7pcts，盈利能力达到历史较优水平 [3] 费用情况 - 26H1期间费用率9.5%，同比+0.6pcts [3] - 销售费用率0.9%，同比-0.2pcts [3] - 管理费用率3.3%，同比-0.3pcts [3] - 研发费用率3.1%，同比+0.03pcts [3] - 财务费用率2.2%，同比+1.0pcts，主要系汇兑损失增加所致 [3] 产能布局 - 公司推进部分基地产能扩建及冷修，匹配中长期市场需求增长 [3] - 桐乡18万吨无碱池窑拉丝生产线拟启动冷修技改项目，总投资估算约9.6亿元，冷修完成后产能将提升为年产20万吨 [3] - 电子布方面，拟建设年产2.5亿米电子布生产线、年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线等项目 [3] - 特种电子布系列产品开发正在积极有序推进中，下游相关认证也在加快推进，将有效满足高端服务器、汽车电子等新兴领域对高性能PCB基材的迫切需求 [3] 盈利预测 - 上调公司26-28年归母净利预测为73.7/101.2/119.9亿元（较上次+34%/+58%/+74%） [4] - 预测26-28年营业收入分别为262.98亿/312.07亿/348.51亿元 [5] - 预测26-28年归母净利润增长率分别为124.28%/37.38%/18.46% [5] - 预测26-28年EPS分别为1.84/2.53/3.00元 [5] - 预测26-28年ROE（摊薄）分别为19.54%/21.93%/21.47% [5]