人民财讯10月31日电，中信证券研报称，中国巨石（600176）、泰山玻纤、国际复材（301526）、长海 股份（300196）等玻纤龙头企业发布复价函，对主要产品进行复价，其中高端产品复价的落地幅度或相 对更高。9月旺季以来，行业供需改善态势向好，高端产品结构性高景气持续。同时，在生产成本提升 和海外关税等带来的经营压力下，玻纤企业反内卷协同性增强，推动复价改善盈利的一致性诉求高，本 轮粗纱和电子纱复价正有序推进，预期能够有效向下传导，并具有一定持续性。在此趋势下，具备高端 产品结构、生产成本和市场布局等综合优势的龙头企业量利齐升弹性更高，全年业绩提升更加值得期 待。 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现稳价增量，盈利在行业背景下逆势保持稳定 [1][7] - 行业中期供给冲击最大的阶段已过去，稳价共识强化，供需平衡改善有望推动行业盈利稳步回升 [7] - 公司通过优化产品结构、提升中高端占比及开发新产品，盈利韧性增强，盈利能力有望延续上行态势 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入13904亿元，同比增长195% [7] - 2025年前三季度归母净利润2568亿元，同比增长675%，扣非后归母净利润2612亿元，同比增长1259% [7] - 第三季度单季营收同比增长232%，环比增长36% [7] - 第三季度单季毛利率328%，同比提升46个百分点，环比下降10个百分点 [7] - 第三季度单季扣非后销售净利率191%，同比提升54个百分点，环比下降17个百分点 [7] - 第三季度单季扣非后归母净利润911亿元，同比增长726%，环比下降48% [7] 公司运营与财务状况 - 第三季度期间费用率91%，同比下降18个百分点，主要得益于费用控制及收入增长的摊薄效应 [7] - 第三季度购建固定资产等支付的现金273亿元，同比下降45%，资本开支力度处于低位 [7] - 第三季度末存货周转天数为114天，较上半年末减少3天，显示库存去化趋势 [7] - 第三季度末资产负债率394%，同比下降26个百分点，得益于盈利改善和资本开支控制 [7] 行业前景与公司展望 - 粗纱产品资本开支大幅收缩，下游需求有韧性，行业供需平衡改善将推动盈利稳步改善 [7] - 普通电子布下游景气度提升，行业已启动提价，供需紧平衡状态有望支撑提价落实和景气延续 [7] - 公司持续开发低介电、低膨胀等新产品，有望形成新的增长点 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润3509亿元，同比增长4353%，每股收益088元，市盈率1808倍 [1][7][8] - 预测2026年归母净利润4301亿元，同比增长2258%，每股收益107元，市盈率1475倍 [1][7][8] - 预测2027年归母净利润4975亿元，同比增长1566%，每股收益124元，市盈率1275倍 [1][7][8] - 预测2025年毛利率3196%，2026年提升至3435%，2027年进一步提升至3548% [8] - 预测2025年归母净利率1904%，2026年提升至2058%，2027年提升至2150% [8]

3Q25业绩表现 - 公司3Q25营收同比增长23%至47.95亿元 归母净利润同比增长54%至8.8亿元 扣非归母净利润同比增长73%至9.1亿元 [1] - 3Q25公司期间费用率同比下降1.8个百分点至9.1% 主要由于销售费用率和研发费用率下降 [1] - 3Q25公司经营活动现金流量净额为6.94亿元 资本开支同比下降至约2.7亿元 [1] 产品运营与产能 - 3Q25粗纱销量环比略增 但受销售结构及低端直接纱价格波动影响 粗纱吨净利环比略降 同比保持正增长 [1] - 3Q25电子布销量增速亮眼 公司计划对桐乡玻纤生产线进行冷修技改 产能将由18万吨提升至20万吨 [1] - 公司储备淮安10万吨电子纱项目将分期投放 完全达产后将带来30%以上产能增量 [2] 行业展望与盈利驱动 - 截至10月19日 4Q25电子布含税均价环比3Q25均值上涨0.18元/米 低库存及平稳需求为提价创造条件 有望增厚盈利 [2] - 展望2026年 行业净新增产能预计在20万吨 净新增产量有望同比持平 1-9月玻纤及制品出口量同比下降3%至157万吨 [2] - 公司研发特种玻纤布可能成为新的业绩驱动 龙头公司海外盈利贡献度有望增加 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年预测EPS 0.88元 2026年预测EPS 1.01元 当前股价对应2025年18倍市盈率 2026年16倍市盈率 [3] - 考虑到高端电子布产品有望提振估值 上调目标价22%至18.2元 对应2025年21倍市盈率 2026年18倍市盈率 隐含15%上行空间 [3]

玻纤行业 - 电子纱电子布于10月10日提价 G75电子纱提价幅度150-300元/吨 7628电子布提价0.2元/米 [4] - 高端电子布市场呈现供不应求格局 节前个别大厂库存压力不大已有提价预期 [4] - 粗纱价格近期保持稳定 9月末玻纤行业库存下降至86万吨 环比下降5% [4] - 展望25年第四季度 行业新增产能较少 粗纱供需格局有望阶段性改善 [4] 水泥行业 - 国庆假期后水泥市场需求环比回落 全国重点地区水泥企业平均出货率低于45% [5] - 华东地区水泥价格出现回落 江苏南京 苏锡常和南通地区水泥价格下调20元/吨 [5] - 南京地区P.O42.5散出厂价为200-210元/吨 9月中旬的涨价仅南京地区尚有10元/吨保留 [5] - 国庆节后企业日出货在4-5成 库存高位运行 后续企业仍有推涨价格意愿 [5] 玻璃行业 - 截至10月9日重点监测省份生产企业库存总量5774万重量箱 较9月30日增加696万重量箱 增幅13.71% [6] - 库存天数28.20天 较9月30日增加3.40天 [6] - 重点监测省份产量1688.36万重量箱 消费量992.36万重量箱 产销率58.78% [6][7] - 国庆假期后企业库存普遍累积 近几日产销有所修复 但中下游提货积极性一般观望情绪偏浓 [7]

水泥行业 - 全国水泥价格小幅上涨 主要因传统旺季阶段企业推涨积极性较高[1] - 市场需求有所恢复但较去年同期弱 部分熟料线仍处于停窑状态[1] - 金九银十需求有望继续增长但增幅有限 企业将继续积极推涨价格[1] - 煤价存上涨预期 对水泥价格形成支撑[1] 消费建材行业 - 2025年1-8月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.8% 增幅较1-7月收窄0.4个百分点[2] - 8月单月同比下降0.7% 环比下降1.19% 受高温雨水等因素影响需求减弱[2] - 9月天气好转叠加以旧换新政策释放 家装市场需求预计逐步改善[2] - 城市更新推进带动旧改、修缮需求 进一步拉动消费建材市场需求[2] 玻璃纤维行业 - 粗纱市场报价平稳 风电、热塑纱需求表现尚可 热固产品终端刚需恢复缓慢[3] - 池窑厂供给处于高位水平 库存压力仍存 预计粗纱价格维稳观望为主[3] - 主流电子纱G75报价暂稳 普通电子纱以刚需走货为主 高端产品需求旺盛存供给缺口[3] - 高端产品供给紧缺将延续 预计短期电子纱价格暂稳 中长期存提涨预期[3] 浮法玻璃行业 - 浮法玻璃价格微涨 刚需表现一般 受期货上涨带动阶段性出货改善[4] - 行业供给压力仍存 浮法厂库存高位 企业去库压力较大[4] - 市场需求季节性缓慢增加但改善幅度有限 中下游按需采购为主[4] - 预计价格整体偏稳运行[4]

8月以来，固态电池板块表现强势，Wind数据显示，万得固态电池概念指数累计上涨22.91%。近期，固态电池行业在政策、产品、应用等多个方面迎来利 好，商业化进程正加速推进。固态电池渗透率正逐步提升，发展趋势明确。其产业链有望开启主线行情，电池设备、材料等环节将率先受益，建议关注产业 链投资机遇。 美国二季度劳动力市场走弱为美联储开启降息提供了条件；而7 月以来美国对外贸易环境趋于稳定，经济领域边际好转的迹象已经出现，后续在美联储降息 背景下海外制造业活动的修复同样值得期待。基于以上情况，我们给出的配置推荐如下：第一，同时受益于海外制造业修复、国内"反内卷"政策推进的上游 资源品（铜、铝，石油石化）及资本品（工程机械、重卡、叉车），中间品（钢铁）。第二，未来股权将优于债权，保险的长期资产端将受益于资本回报的 见底，建议关注非银金融；第三，国内政策主线围绕"民生"，建议关注红利型消费（食品饮料、家电）以及部分服务业消费（酒店餐饮、旅游休闲）。 中国玻纤工业协会联合业内9家企业发布行业"反内卷"竞争倡议书。同日，部分企业积极响应，对前期价格承压的粗纱产品复价5%~10%。玻纤行业竞争格 局较优，龙头企业市场引领性强 ...

核心财务表现 - 25H1营业总收入91亿元 同比增长18% 归母净利润16.9亿元 同比增长76% 扣非归母净利润17.0亿元 同比增长171% [4] - 25Q2单季度营业总收入46亿元 同比增长6% 环比增长3% 归母净利润9.6亿元 同比增长57% 环比增长31% [4] 粗纱业务分析 - 25H1粗纱业务收入73亿元 同比增长17% 销量158万吨 同比增长4% 吨收入4619元 同比增长12% 吨扣非净利润849元 同比增长140% [5] - 25Q2粗纱销量78万吨 同比下降6% 环比下降2% 但吨收入4721元 同比增长14% 环比增长4% 吨扣非净利润931元 同比增长105% 环比增长21% [5] - 风电领域需求显著提升 受益于风电装机量增长和叶片大型化趋势 [5] 电子布业务表现 - 25H1电子布业务收入15.6亿元 同比增长18% 销量4.9亿米 同比增长6% 单米收入3.2元 同比增长11% 单米扣非净利润0.6元 同比增长超200% [6] - 25Q2单米收入3.5元 同比增长15% 单米扣非净利润0.9元 同环比均大幅增长 [6] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026年投产 届时电子布产能将扩大至13亿米 [6] 行业动态与展望 - 玻纤产品价格逐步走出周期底部 同比明显提升 [5] - PCB涨价背景下 电子布作为上游原材料有望迎来涨价 [6] - 特种布市场需求增长较快 受AI算力产业链高景气度驱动 [7] - 风电发电业务利润规模逐步扩大 贡献稳定现金流 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.45元对应2025年动态市盈率17倍 [1][8][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入91亿元(同比+18%) 归母净利润16.9亿元(同比+76%) 扣非归母净利润17.0亿元(同比+171%) [5] - 2025年第二季度单季度营业总收入46亿元(同比+6% 环比+3%) 归母净利润9.6亿元(同比+57% 环比+31%) 扣非归母净利润9.6亿元(同比+108% 环比+29%) [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测33亿元、44亿元、52亿元 [8] 粗纱业务分析 - 2025年上半年粗纱业务收入约73亿元(同比+17%) 销量158万吨(同比+4%) 扣非净利润13.4亿元(同比+150%) [6] - 粗纱吨收入4619元(同比+12%) 吨扣非净利润849元(同比+140%) [6] - 2025年第二季度粗纱业务收入约37亿元(同比+7%) 扣非净利润约7.3亿元(同比+92%) 销量78万吨(同比-6% 环比-2%) [6] - 吨收入4721元(同比+14% 环比+4%) 吨扣非净利润931元(同比+105% 环比+21%) [6] - 风电装机量提升和叶片大型化带动销量增长明显 [6] 电子布业务分析 - 2025年上半年电子布业务收入约15.6亿元(同比+18%) 扣非净利润约3亿元(同比+233%) 销量4.9亿米(同比+6%) [7] - 单米收入约3.2元(同比+11%) 单米扣非净利润约0.6元(同比增长超过200%) [7] - 2025年第二季度电子布收入8.2亿元(同比持平) 扣非净利润2.0亿元(同比增长超过100%) 销量2.4亿米(同比-13% 环比-4%) [7] - 单米收入约3.5元(同比+15%) 单米扣非净利润约0.9元(同环比均大幅增长) [7] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026年建成投产 电子布产能将扩大至13亿米 [7] 未来展望与增长动力 - PCB涨价背景下 电子布作为PCB上游原材料有望迎来涨价 业务弹性有望进一步释放 [7] - 风电纱需求、电子布涨价动向、特种布业务布局进展为25H2重点关注方向 [8] - 特种布市场需求增长较快 受下游AI算力产业链高景气度驱动 [8] - 风电发电业务利润规模逐步扩大 为公司贡献稳定现金流 [8] 盈利能力预测 - 预计毛利率从2024年25.0%提升至2027年30.9% [12] - 归母净利润率从2024年15.4%提升至2027年22.1% [12] - ROE(摊薄)从2024年8.1%提升至2027年13.3% [12] - EBITDA率从2024年32.7%提升至2027年38.1% [12] 估值指标 - 当前市盈率对应2025年17倍 2026年13倍 2027年11倍 [9][13] - 市净率对应2025年1.8倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [9][13] - EV/EBITDA从2025年10.2倍下降至2027年7.8倍 [13] - 股息率从2025年2.3%提升至2027年3.5% [13]

水泥行业 - 7月处于季节性淡季 高温雨水影响下游施工导致全国水泥需求减少 [1][2] - 全国熟料线停窑率提升但熟料库存继续增长 行业供需矛盾较大水泥价格均呈下降态势 [1][2] - 预计8月中下旬需求逐步回升 水泥价格有望止跌回涨 [1][2] 消费建材行业 - 2025年1-6月建筑及装潢材料类零售额同比增长2.6% 其中6月单月零售额同比增长1.0%环比增长14.8% [2] - 政策刺激下零售市场恢复预期增强 存量商品房重装翻新需求有望释放 [2] - 城中村危旧房改造有望进一步提振旧改修缮需求 [2] 玻璃纤维行业 - 粗纱市场以风电纱及高端产品出货为主 传统热固产品出货较弱供给小幅增加企业库存压力增大粗纱价格小幅松动 [3] - 电子纱主流产品G75按需采购价格平稳 高端产品供给紧缺 [3] - 后续热固产品延续疲软风电纱稳定出货 高端电子纱存需求缺口支撑价格高位维持 [3] 浮法玻璃行业 - 7月刚需表现一般 期货价格上涨带动投机需求中下游对玻璃原片采购量增加现货价格止跌回涨 [3] - 8月投机需求及中下游备货需求或将延续 终端未见显著改善情况下价格震荡趋稳运行 [3] - 金九银十需求有望改善且四季度存赶工需求 预计后续价格有小幅上涨空间 [3] 投资建议 - 消费建材推荐北新建材伟星新材东方雨虹 建议关注三棵树兔宝宝 [4] - 水泥推荐上峰水泥 关注华新水泥海螺水泥 [4] - 玻璃纤维推荐中国巨石 [4] - 玻璃建议关注旗滨集团 [4]

玻纤行业供需与价格展望 - 2025年玻纤粗纱和普通电子纱市场供需仍有一定压力 但价格波动区间有限 行业竞争范式重构和企业稳价共识增强背景下 [1] - 2026年起新增供给逐渐消化 企业竞争向高价值领域延伸 供需关系料边际改善 [1] - 粗纱2025年需求端风电新增装机预测同比+18% 热塑纱受益新能源车轻量化 全年需求增速预计+6.4% [2] - 2025年全球粗纱供给增速或达9.3% 但行业竞争格局较优 价格有望持稳运行 [2] - 2026年粗纱供给增速降至4.7% 需求增速提升至6.3% 周期有望复苏 [2] - 普通电子纱2025年需求总量151万吨 同比增速5.4% 供给净新增9.8万吨 同比+6.6% 价格以稳为主 [3] - 2026年普通电子纱需求总量159万吨 供给净新增5.9万吨 同比+3.2% 价格有望向上修复 [3] 行业投资主线与结构性机会 - 中低端品稳价是主基调 结构性机会聚焦特种电子布等中高端品种 龙头企业成本优势强 盈利弹性突出 [1] - 粗纱和制品通货型产品价格窄幅波动环境下 量增弹性大的企业应重点关注 [1] - AI算力发展驱动特种电子布需求爆发 要求低介电损耗、低膨胀系数等高性能方向演进 [1] - 2025年全球Low-Dk电子布市场将突破2亿美元 2031年达5.3亿美元 CAGR达18.7% [1] - 中材科技特种电子布业务25-27年净利润贡献有望达2.6/7.4/9.6亿元 宏和科技为0.7/2.6/4.7亿元 国际复材为0.8/2.1/3.7亿元 [1] 龙头企业战略升级与竞争范式重构 - 行业竞争维度从低端内卷走向高端卡位 中国巨石等龙头企业降低对中低端普通纱的盈利依赖度 [4] - 龙头企业定价策略从"价格压制抢份额"转向"协同提价保现金流" 聚焦高增长赛道如特种电子布、风电纱、光伏边框等 [4] - 主动协同换取整体价格体系稳定与现金流健康 形成"反内卷"时代的长期最优解 [4]