投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年业绩略低于预期，主要受四季度投资净损失及减值损失影响，但2026年电子布业务有望量价齐升，粗纱行业供需格局改善隐含提价机会，因此小幅上调2026-2027年业绩预测 [4][6] - 传统电子布销售创新高，淮安零碳智能制造项目点火将巩固公司全球竞争优势，电子布全球市占率有望从23%提升至28% [6] - 受益于AI服务器需求旺盛，常规电子布供给出现缺口导致价格持续上涨，2026年电子布业务有望持续景气 [6] - 玻纤粗纱行业产能增速将下行至5%以下，若需求改善则具备较大提价机会 [6] - AI特种布（如低介电、低膨胀产品）处于客户送样验证阶段，后续突破节奏可能快于预期 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收188.81亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [4] - **2025年第四季度**：实现营收49.77亿元，环比增长3.8%，同比增长17.8%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.3%，环比下降18.6% [4] - **费用情况**：2025年全年四项费用合计18.5亿元，同比增加5.6亿元，费用率合计9.8%，同比提升1.68个百分点；第四季度四项费用合计6.0亿元，环比增加1.65亿元 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.8亿元、57.3亿元、64.0亿元，同比增长率分别为48.6%、17.3%、11.8% [5][6] - **预测调整**：2026-2027年归母净利润预测较前次分别上调3.1%、9.3% [6] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为1.22元、1.43元、1.60元 [5] - **毛利率预测**：预计从2025年的33.1%提升至2028年的38.8% [5] - **净资产收益率预测**：预计从2025年的10.6%提升至2028年的15.0% [5] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5] 运营与业务进展 - **2025年销量**：粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，均创历史新高 [6] - **淮安项目**：淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目于2026年3月18日点火，为全球首个玻纤零碳智能制造基地 [6] - **电子布价格**：当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨1.25元/米，涨幅达28.1% [6] - **电子布收入增量测算**：基于年化量增3.9亿米及均价提升0.9元/米的假设，2026年电子布业务收入增量可达29.2亿元 [6] - **淮安新能源**：2025年淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时 [6] 行业展望 - **粗纱产能**：玻纤行业2026、2027年净新增产能预计均在50万吨以下，产能增速将逐步下降至5%以下 [6] - **电子布供需**：因AI服务器需求旺盛，部分织布机产能转向生产高利润特种电子布，导致常规电子布供给出现缺口 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点总结 - 报告核心观点认为中国巨石的电子布及粗纱均处于上行通道，公司2025年业绩增长显著，且主要产品盈利能力均迎改善 [1][4] - 报告继续看好普通电子布和AI电子布的双重景气，认为行业需求大于供给的局面将维持，库存水平仍将下降 [11] - 报告预计中国巨石2026-2027年归属净利润约**60亿元**、**71亿元**，对应估值**15倍**、**13倍** [11] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入**189亿元**，同比增长**19%**；归属净利润**33亿元**，同比增长**34%**；扣非净利润**35亿元** [2][4] - 2025年第四季度实现营业收入**50亿元**，同比增长**18%**；归属净利润**7.2亿元**，同比下降**21%**；扣非净利润**8.7亿元** [2][4] - 2025年全年粗纱及制品销量**320万吨**，同比增长**6%**；电子布销量**10.6亿米**，同比增长**21%** [11] - 2025年公司国内收入占比提升至**67%**，其中国内收入约**124亿元**，同比增长**29%**，毛利率大幅提升至**33%**；国外收入约**61亿元**，同比增长**4%**，毛利率小幅恢复至**32%** [11] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年粗纱和电子布盈利能力均迎改善 [11] - 缠绕直接纱2025年成交均价约**3824元/吨**，同比提升**6%**；7628电子布不含税价格约**3.6元/米**，同比提升**10%**，且4季度以来加速上涨，时点不含税价格已达到**5-5.5元/米** [11] - 公司全年毛利率约**33.1%**，4个季度毛利率呈现逐步改善趋势，分别为**30.5%**、**33.8%**、**32.8%**、**35.1%** [11] - 电子布价格改善主要源于2024-2025年需求上行且新增产能有限，加上部分薄布电子布产能转产AI电子布所致 [11] 分地区与子公司经营 - 埃及公司2025年收入**18.3亿元**，净利润约**3.3亿元**，对应净利率**18%** [11] - 美国公司2025年收入**8.8亿元**，净利润**0.4亿元**，较前一年扭亏为盈，主要受益于美国对相关进口产品的关税加征，但美国生产基地的盈利能力仍为公司全球洼地 [11] 费用与非经常性支出 - 2025年全年期间费率约**9.8%**，同比提升**1.7个百分点** [11] - 2025年第四季度期间费率约**12.1%**，同比提升**10.4个百分点**，主要因费用和非经支出较多 [11] - 第四季度管理费用约**2.5亿元**，同比环比显著提升，主要源于年终奖计提 [11] - 第四季度投资净收益为**-0.7亿元**，源于计提中复连众股权转让过渡期损益 [11] - 第四季度营业外支出约**1.4亿元**，源于报废资产损失 [11] 行业景气与未来展望 - 电子布具备双重景气：一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受制于织布机瓶颈，有望持续提价 [11] - 海外能源价格上涨有利于中国玻纤产业，由于玻纤是全球定价产品且海外企业面临的能源成本上涨压力远大于国内 [11] - 中国巨石5万吨电子纱投产的影响较小，不改行业需求>供给的局面，库存水平仍将下降 [11] - 2026年海外需求会好于2025年 [11] 财务预测 - 预测2026年营业总收入**239.12亿元**，2027年**269.77亿元**，2028年**277.82亿元** [15] - 预测2026年归属于母公司所有者的净利润**59.89亿元**，2027年**70.91亿元**，2028年**67.05亿元** [15] - 预测2026年每股收益（EPS）**1.50元**，2027年**1.77元**，2028年**1.67元** [15] - 预测2026年市盈率（PE）**15.14倍**，2027年**12.79倍**，2028年**13.52倍** [15]

**电子玻纤/电子布行业电话会议纪要关键要点** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：电子玻纤/电子布行业，涉及上游粗纱、中游电子布（包括传统电子布与AI电子布）、下游CCL（覆铜板）和PCB（印制电路板）产业链[1][2][4] * **主要公司**： * **巨石集团**：行业龙头，在传统及AI电子布、粗纱领域均有布局[1][2][3][5][6][7] * **中材科技**：主要公司之一，旗下有泰山玻纤[1][3][7][10] * **国际复材**：主要公司之一[1][3][10] * **宏和科技**：主要公司之一[3] * **建滔化工**：下游CCL厂商，同时有上游电子布扩产计划[2][5][6] * **金安国纪**：下游CCL厂商[4] * **其他**：光远、丰田织布机、日本津田驹工业、内蒙古天浩、山东玻纤[1][2][3][4][7][8] **二、 核心观点与论据** **1. 传统电子布：供需紧张，价格持续上涨** * **库存极低**：电子玻纤库存天数从2025年末的30天以内，降至2026年1月底的10-13天，春节后目前整体库存已回落至**7-10天**的个位数水平[1][2] * **价格上涨已落地**：2026年2月、3月价格上涨如期落地，巨石电子布价格已达**5.8元至接近6元**水平[2] * **4月涨价预期明确**：鉴于低库存及新产能未投放，预计4月价格延续涨势，市场报价喊涨**0.4-0.5元**[1][2] * **关键观察期在5-6月**：市场关注巨石第一条5万吨新产能（4月末出产品）投放后，价格能否继续上涨，若能上涨（即使涨幅收窄至0.2元），将超预期并推动利润预期上修[1][6] **2. 供给端瓶颈：织布机是核心约束，新产能有限** * **织布机刚性瓶颈**：丰田织布机产能自2025年第三季度起转向生产AI电子布，导致传统电子布供给紧张[1][3] * **国产替代短期难成**：短期（2026年内）国产织布机难以在**7,628电子布**产线上大规模应用，明确扩产计划（如巨石10万吨、建滔7万吨）均计划使用丰田织布机[1][3][4] * **AI领域更谨慎**：AI电子布领域尚无人敢使用国产织布机[4] * **日本复产影响小**：日本津田驹工业复产传闻产能仅为丰田的**1/15到1/20**，影响极小[4] * **2026年新增供给明确**：主要是巨石两条5万吨（合计10万吨）和建滔7万吨产线，建滔产能Q3投产且织布机可能兼顾AI布，对传统布实际增量有限[5][6] **3. AI电子布：进展顺利，成为重要方向** * **品种正常推进**：巨石在AI电子布的四个主要品种（一代布、二代布、CTE布、Q布）均正常推进，其中CTE布进展较快[2] * **成本与工艺**：产业倾向于通过扩大池窑规模降本，采用池窑工艺的**一代布**可能最先在客户端取得进展[2] * **后来者跟进**：光远、建滔等后来者也已具备成熟的池窑产线[2] * **未来扩产转向**：7,628电子布的扩产规划在2027年之后也基本转向AI领域[4] **4. 粗纱市场：供给小年，涨价动力强** * **供给端挤出**：行业龙头（巨石、中材、国际复材中的两家）将主要精力和资本投入AI电子布，导致2026-2027年投资粗纱的意愿显著降低[7] * **资本开支大增抑制扩产**：贵金属价格上涨导致单线投资额从**11-12亿元**升至**16-17亿元**，其中漏板铂铑合金成本因铂价涨**1.5倍**、铑价涨**2倍**而大增，高昂投资抑制新产能进入[1][7] * **新增产能有限且集中在下半年**：2026年是粗纱供给小年，明确新增产能包括巨石桐乡四线改造（Q3点火）、巨石两条10万吨线（大概率Q4末）、天浩三线15万吨（推迟至Q3）、山东玻纤可能15万吨（年底），上半年供给非常良性[7][8] * **二三线厂商涨价意愿强烈**：因当前吨净利润低（仅**100-300元**），而投资回报周期过长，二三线厂商推动涨价的动机比龙头更强烈[8] * **成本推动与涨价预期**：近期天然气等能源价格上涨（每吨玻纤耗气**140-150立方米**，气价涨1元/立方米则吨成本增约**150元**）为涨价提供理由，市场普遍预期4月粗纱价格上调**100-200元/吨**，产业内小厂希望后续继续推涨[8] **5. 下游传导：压力可控，需求良性** * **CCL厂商可完全传导成本**：建滔、金安国纪等CCL厂商基本能完全传导成本，甚至增厚毛利额[1][4] * **PCB环节压力可由AI业务对冲**：PCB环节虽有成本压力，但许多企业拥有AI业务带来的利润，可以部分对冲传统业务成本压力[1][4] * **需求未受明显影响**：目前下游客户虽有抱怨，但并未出现拿货量减少的负面反馈，需求依然良性[4] **6. 公司业绩与估值** * **2026Q1业绩预期乐观**：主要公司（巨石、中材、国际复材、宏和科技）一季度业绩预计非常可观[1][3] * **巨石年化利润弹性大**：若电子布价格自5-6月起不再上涨，巨石年化利润可达**60亿元**（对应PE约15倍）；若价格继续上涨，年化利润有潜力上修至**70-80亿元**（对应PE降至12倍左右）[1][3] * **其他公司估值**：中材、国际复材等公司2026年预计PE在**20-25倍**区间，若价格上涨估值有望进一步下修[1][3] * **一季报后估值可能上修**：财报发布后，市场可能会将巨石估值上修至**15倍**，中材和国际复材上修至**20-25倍**[9] **三、 其他重要内容** * **股价回调原因**：近期股价回调更多受宏观因素（如市场担忧美国降息次数减少可能引发的系统性风险）影响，在化工、有色金属等其他周期性板块也有体现[3] * **中材科技沟通口径**：由于处于定向增发期间，其对外交流口径相对中性，预计定增结束后可能在AI电子布等业务上释放更多积极催化信息[2] * **行业投资逻辑与催化剂**： 1. **一季报业绩超预期**，带来EPS上修动力[9] 2. **AI电子布价格的持续上涨**是关键变量[9] 3. **传统粗纱业务**因供给端挤出效应，价格上涨提供业绩弹性[10] * **公司推荐排序**：基于以上分析，推荐排序为**巨石、国际复材、中材科技**[10]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建材行业整体持积极看法，认为建材企业EPS与地产关联性降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 对于2026年，报告认为建材行业估值的基本面因素处在可为的情况中，宏观冲击（地产+地方债务）越来越弱，自下而上的确定性更清晰，以个股和子行业的产业逻辑作为买入依据 [23] 消费建材 - 政策预期平稳，原材料顺价推动材料价格真实见底，油价上涨推动的大宗原材料成本抬升利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价和提涨契机 [3] - 防水、塑料管道和石膏板是顺价逻辑最顺的板块，继续推荐东方雨虹、中国联塑、伟星新材、北新建材等 [3] - 防水材料行业是逻辑最有辨识度的板块，经历了剧烈出清，估算2024年行业前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - 消费建材基本面已几乎进入右侧，地产数据进入筑底区间，营收业绩预期从Q3开始同比企稳甚至部分改善 [35] - 推荐具有内生增长动力（如东方雨虹海外布局、悍高集团品类扩张、三棵树渠道下沉）或股息估值优势（如兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的 [25][35] - 东方雨虹状态正从被动纾困走向寻求发展，静态经营性业绩可展望20亿左右，对应静态PE不到15倍，国内扩品类、盈利改善和海外发展有望逐步兑现 [36] - 悍高集团是国产五金龙头，保持30%高增速，2026年末独角兽工厂落地有望迎来加速，同时布局卫浴第二曲线，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - 兔宝宝现金流与分红表现有望领跑行业，2026年渠道库存周期可能迎来修复反转，市场一致预期2026年净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - 北新建材石膏板主业格局稳定，防水业务改善供应链效率，涂料端整合嘉宝莉，市场预期2025-2026年净利润在30亿元左右，PE约15倍 [40] - 伟星新材是消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，市场一致预期2025年净利润8亿元，对应PE 20倍，有5%股息率预期 [40] - 中国联塑管道业务销售转型较好，非地产及华南外市场拓展迅速，PE约10倍 [41] - 三棵树零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，工程涂料发力新场景，市场一致预期2026年净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] 玻纤 - 粗纱和电子布共同进入涨价周期，本周粗纱报价小幅提涨100元/吨，电子纱G75报价11000-11100元/吨，同比+500元/吨，7628布报价5.6-5.8元/米，同比+0.5元/米 [4] - 粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升，小厂推动提价，涨后2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨 [5] - 中国巨石粗纱综合吨盈利800-900元，粗纱均价每提升100元，巨石/中材/国际复材盈利分别抬升3亿、1.5亿、1亿元 [5][7] - 欧洲天然气价格大涨有望复制22年初情况，拉高欧洲产线成本和出口价格，出口占比高、有海外基地的头部企业更受益，巨石埃及基地40万吨产能供应欧洲 [7] - 3月电子布提价预期兑现，7628布实际提价0.5元/米，略好于市场预期的0.3-0.5元/米，紧缺趋势不变，判断主流价格将再提一轮至6元/米 [8] - 织布机结构性紧缺逻辑仍在，大厂缺机、小厂缺纱的问题短期难解 [8] - 传统电子布龙头（中国巨石、建滔积层板）的估值和弹性在26年尚未被充分定价，传统布26H1保持高涨价确定性 [64] - 电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - 投资建议首推传统涨价组合：中国巨石（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价1-2轮，盈利可抬升至60亿元）、建滔积层板（瞬时利润45亿元，若FR-4再提价一轮，盈利有望提至60亿元） [9] - 同时推荐AI特种布落地预期兑现组合：中材科技、国际复材、宏和科技 [9] - 中国巨石25Q3粗纱单吨净利约870元，电子布销量2.94亿米创季度新高 [66] - 中材科技25Q3玻纤综合单吨盈利（不含low-dk）约750元，特种布贡献盈利约8000万元 [67] 玻璃 - 信义玻璃25年全年归母净利27亿元，剔除减值和退税影响后经营业绩约31亿元，其中25H2经营业绩17亿元，环比25H1增加4亿元，超市场预期 [12][57] - 信义玻璃超预期因印尼产线投产带来海外增量、差异化产品（超白/镀膜）销售比例提升，以及销售费用减少 [12] - 信义玻璃25年资本开支已被折旧完全覆盖，净资本负债比例5.1%，远低于行业平均，进入现金留存通道，现金流健康意味着更高的低价忍耐度和行业收并购潜力 [13][57] - 汽车玻璃业务保持高毛利，信义玻璃该板块毛利率稳定在45-50%区间 [13][59] - 浮法玻璃龙头在行业底部展现了比预期更高的盈利能力，玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性在5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] - 本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨，但库存增加，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，环比增加3.63% [54] - 环保标准提升或成为玻璃反内卷抓手，新标准可能提升企业环保技改成本，带动冷修提速 [55] - 投资建议首推低估值、产品结构更优的信义玻璃，同时推荐旗滨集团、金晶科技、耀皮玻璃 [17] 光伏玻璃 - 国内价格筑底，节前2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元/平方米，库存天数约42.08天，环比增加0.96% [63] - 中期海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - 继续推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业：福莱特、信义光能、旗滨集团 [63] 水泥 - 水泥价格底部弱稳，本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，元宵节后需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70] - 预计3月下旬随着需求回升和行业自律强化，水泥价格有望迎来上行趋势 [43] - 水泥行业处于盈利绝对底部，重新进入等待提价催化区间，国内底部等待提价和地产催化 [18] - 水泥行业“反内卷”政策预期催化，供给端优化（错峰生产、产能管控）持续推进，需求端只需跌幅放缓就可能实现盈利能力改善 [44][48][50] - 水泥出海节奏加快，盈利确定性提升，华新水泥收购的尼日利亚项目在汇率稳定下展现出超预期盈利能力 [24][46] - 华新水泥尼日利亚项目25H1归母盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），汇率稳定下正常年化盈利预计超过1亿美元，并表后将成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - 华新水泥市场一致预期25-26年经营利润27亿、37亿元，对应PE 12倍、9倍，26年海外盈利预计贡献20-25亿元利润 [27][46] - 投资建议：国内底部首推海螺水泥，海外增长确定性推荐华新水泥，股权投资兑现加速推荐上峰水泥，高分红推荐塔牌集团 [18][45] - 新疆西藏基建景气优势存在，竞争格局好，是高价区域，中吉乌铁路等工程需求催化可期，相关标的包括青松建化、西藏天路、华新水泥等 [28] - 海螺水泥25Q3自产品销量6900万吨，同比-0.50%，份额稳步提升，预计吨毛利55元，同比+3元/吨 [51][52] - 天山股份25Q3水泥熟料吨毛利36元，同比-2元/吨 [53] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：与格林美签订战略合作，至28年底采购50万吨活性氧化镁，明确放量确定性，预计25Q4投产，产能规划提速，26年末规划产能达30万吨 [32] - **再升科技**：（报告中未展开详细内容，仅在公司列表中提及）[29] - **水泥数据**：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨）[70]

行业投资评级 - 报告整体对建材行业持积极观点，认为行业基本面处在可为情况中，自下而上的确定性更清晰 [23] 核心观点 - 建材行业EPS与地产关联度降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 成本波动中，龙头企业受益最大 [1][6] - 2026年建材行业估值的基本面因素处在可为情况中，宏观冲击减弱，自下而上的确定性更清晰 [23] - 市场交易重心正从板块普涨转向真正有业绩和客户认证兑现的头部公司 [21] 消费建材 - **政策与原材料**：两会政策风向温和，投资预算向实物工作量转化比例真实；油价上涨推动原材料成本抬升，利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价契机，材料价格底部将夯实 [3] - **投资逻辑**：配置逆环境逆势增长或股息率和估值高度支撑的公司 [18]；看好有独立增长（如海外拓展、渠道下沉、品类扩张）或估值优势的标的 [25][34] - **子行业偏好**：防水材料行业逻辑最有辨识度，经历了剧烈出清，2024年前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - **重点公司**： - **东方雨虹**：防水行业龙头，国内价格盈利销售触底，风险处置近尾声；海外业务全球布局推进；2026年市场一致预期经营性业绩25亿元，对应PE 17倍 [36][38] - **北新建材**：石膏板主业稳健，防水和涂料两翼业务发展迅猛；2025-2026年业绩预期约30亿元，PE约15倍 [40] - **伟星新材**：消费建材中渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，股东回报长期优异；2025年预期净利润8亿元，PE 20倍，股息率预期5% [40] - **三棵树**：零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，业绩弹性取决于控费；2026年市场一致预期净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] - **悍高集团**：国产五金龙头，保持30%高增速，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - **兔宝宝**：现金流与分红表现领跑行业，2026年预期净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - **中国联塑**：管道业务销售转型较好，非地产与非华南市场拓展迅速；PE约10倍 [41] - **科顺股份**：防水市占率持续逆势提升，风险释放充分；2026年预期经营性净利润4亿元，对应PE 18倍 [42] 玻纤 - **行业动态**：粗纱和电子布共同进入涨价周期 [4]；粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升 [5]；欧洲天然气价格上涨可能复制2022年初情况，拉高欧洲成本和出口价格，出口占比高的头部企业受益 [7] - **粗纱**：小厂推动提价，2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨；巨石粗纱综合吨盈利800-900元；粗纱提价尚未反映在股价中，若提价成功，头部企业吨盈利有望稳中提升 [5]；粗纱均价每提升100元，中国巨石、中材科技、国际复材盈利分别抬升3亿元、1.5亿元、1亿元 [7] - **电子布**：3月7628布提价0.5元/米，幅度略好于预期，紧缺趋势不变 [8]；织布机结构性紧缺逻辑仍在，限制供应 [8]；电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - **投资建议**： - **传统涨价组合**：首推**中国巨石**（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价，盈利可抬升至60亿元，对应PE 15倍）和**建滔积层板**（瞬时利润45亿元，若再提价，盈利有望提至60亿元，对应PE 14倍） [9] - **AI特种布组合**：推荐**中材科技**（26年中性预测33亿元，PE 28倍）、**国际复材**（26年中性预测15亿元，PE 38倍）、**宏和科技**（26年中性预测13亿元，PE 53倍） [9] - **全品类与池窑路线**：在AI材料方案动态调整背景下，具备全矩阵产品供应能力和池窑法成本优势（一代布池窑法比坩埚法综合成本低40%）的头部企业将成为供应核心 [20] 水泥 - **行业现状**：价格底部弱稳，需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70]；行业重新进入提价博弈底部 [18] - **核心逻辑（龟兔赛跑）**：供给优化（“龟”）一直在加码，但被加速下滑的需求（“兔”）掩盖；2025年若需求跌幅放缓（产业预期全年下滑5%-10%），供给优化成效就有望转化为更高更稳定的盈利中枢 [48][50] - **投资看点**： - **海外拓展**：水泥出海节奏加快，盈利确定性提升 [24]；**华新水泥**的尼日利亚项目在汇率稳定下正常年化盈利超过1亿美金，并表后成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - **政策与治理**：制造业“反内卷”背景下，水泥行业有限制超产等政策催化预期 [44]；水泥行业股权激励、员工持股集中推出是产业见底的信号 [45] - **区域景气**：新疆、西藏地区水泥竞争格局好，基建需求内生性强且资金来源确定，后续有中吉乌铁路等重点工程催化 [28] - **重点公司**： - **华新水泥**：海外成长稀缺性强，尼日利亚项目并表超预期；预计26年业绩38亿元，其中海外贡献25亿元，国内贡献6亿元，骨料贡献7亿元；估值看550-600亿空间 [27][46][47] - **海螺水泥**：成本优势稳固，年化盈利和市值底部已探出，现金流优异 [45] - **上峰水泥**：具备成长属性，股权投资收益有望增厚 [45] - **塔牌集团**：高分红，稳定股息率 [45] 玻璃 - **建筑浮法玻璃**：节后价格试探性推涨，本周均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨；但库存压力大，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，库存天数38.8天 [54][74]；环保标准提升可能成为反内卷抓手，带动冷修提速 [55]；行业亏损加剧，现金流紧张程度甚于过往周期 [55] - **龙头表现**：龙头公司在行业底部展现了超预期的盈利能力 [10]；**信义玻璃**2025年经营业绩约31亿元，其中25H2环比增加4亿元，超预期原因包括印尼产线投产、差异化产品占比提升等 [12]；公司资本开支已被折旧覆盖，净资本负债比例5.1%，现金流健康 [13] - **汽车玻璃**：前装市场通过产品结构升级有效抵御降价压力，后装市场毛利率稳定在45-50%区间，议价能力更强 [59] - **投资建议**：首推低估值、产品结构更优的港股龙头**信义玻璃**，以及**旗滨集团**、**金晶科技**、**耀皮玻璃**等 [17]；玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性约5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] 光伏玻璃 - **行业现状**：国内价格筑底，2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元；库存天数约42.08天 [63] - **核心逻辑**：中期看，海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - **投资建议**：推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业**福莱特**、**信义光能**、**旗滨集团** [63] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：氧化镁业务确认从0到1，与格林美签订至28年底采购50万吨战略协议，放量确定性明确；国内耐材业务底部存修复空间 [32] - **再升科技**：（报告中未展开具体内容，仅列示）[29]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建材行业，具体涉及电子布（玻纤细分领域）、粗纱（玻纤）、水泥、玻璃、消费建材（防水涂料）[1][3] * **公司提及**：东方雨虹（防水材料企业）[6] 核心观点与论据 1. 行业整体观点：涨价逻辑取决于供需关系，能源价格上涨影响各异 * 美伊战争带来的能源价格上涨对建材行业的影响是利空还是利好，取决于各个具体产品的供需关系[1][3] * 当前建材各细分领域的供需逻辑排序为：电子布（供给强约束）> 消费建材的防水涂料（供给深度退出）> 粗纱、水泥、玻璃（小企业处于盈亏平衡线附近）[1][3] 2. 电子布：预计延续涨价，进入“超级周期” * **价格预测**：普通电子布预计3月价格上涨约0.5元/米，延续2月的上涨幅度[2][4] * **核心逻辑**：行业正经历需求爆发与产能挤压的“超级周期”[4] * **行业状态**：时点行业库存约15天，普通电子布价格先行上涨，AI电子布价格随后跟进[4] 3. 粗纱（玻纤）：成本推动型涨价，海外价格形成支撑 * **涨价事实**：玻纤小企业（邢台金牛、内蒙古天皓）近期连续提价两次，2月提价50元/吨，3月初提价50-100元/吨[5] * **涨价动因**：主要源于前期铂金涨价带来的成本上涨[5] * **未来支撑**：近期天然气价格上涨，海外涨幅大于国内，预计海外玻纤价格上涨将支撑国内价格，类似2022年俄乌战争时期的情况[5] 4. 防水涂料（以东方雨虹为例）：提价有望增厚业绩，但需关注成本传导 * **涨价影响分析**： * 若油价维持在70美元/桶，预计沥青采购价约3600元/吨，同比持平，近期涨价将全部贡献为业绩增量[6] * 具体测算：以东方雨虹为例，其沥青类工程产品价格上涨5%，将增厚业绩4亿元[6] * **成本风险与传导**： * 若油价涨至80美元/桶，沥青价格可能达到4000元/吨[6] * 成本压力测算：沥青价格每上涨200元/吨，东方雨虹业绩将减少2.6亿元[6] * 应对策略：行业将进一步通过涨价向下游传导成本压力[6] 其他重要内容 * 纪要中两次出现内容几乎完全相同的段落（doc id 1 与 doc id 3），强调了基于供需关系分析能源价格上涨影响的核心框架，以及当前各建材子行业的供需逻辑排序[1][3]

中国巨石电话会议纪要 (2026年2月27日) 关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 涉及公司为**中国巨石**，主营业务为玻璃纤维及其制品（电子布、粗纱等）[1] * 涉及的行业为**玻璃纤维行业**，具体包括电子布（用于PCB、CCL）和粗纱（用于风电、热塑、建筑建材等）产业链[2][3][4] 二、 电子布业务核心观点与论据 1. 本轮价格上涨的核心驱动因素 * **供给端结构性调整**：特种电子布（AI相关）需求激增，导致部分生产薄布/超薄布的产能转向特种系列，同时部分7628系列产能转向薄布/超薄布，造成包括7628在内的产品供给出现阶段性缺口[2][3] * **需求端结构变化**：薄布/超薄布下游应用拓展，在供给偏紧下价格涨幅高于7628；7628对应的家电、消费电子等终端需求承接能力较好；特种电子布绝对量不大但增速快，形成增量拉动[2][3] * **产业链成本传导顺畅**：PCB产业链中铜箔涨价提高了下游对材料成本上行的接受度，使电子布涨价更易传导[2][3] * **行业周期与库存低位**：电子布自2021年下半年后经历约三年下行周期，过去两年行业扩产有限，叠加需求带动，行业库存自2025年四季度持续去化，目前库存水平较低[2][3][4] 2. 公司产品结构与产能 * 公司电子纱产能为**27万吨**，配套电子布产能接近**11亿米**[5] * 产品结构高度集中，**7628系列占比超过85%**，薄布与超薄布占比约**15%**[2][5] * 薄布（如2116）与超薄布（如1080）价格较7628通常贵约**1元**，单米盈利水平更高[3][15][22] * 公司电子布设计产能口径约为**9.6亿米**，运行效率提升后实际产出可接近**10亿米**[10] 3. 当前经营状况与未来展望 * **当前利润水平**：普通电子布（主要针对7628）单米利润约**1.7元至1.8元**[3][15] * **成本优势**：公司成本端相较行业仍具优势，历史成本优势约**0.8元至1元**[3][15] * **库存水平**：普通电子布库存处于相对偏低水平，当前约**半个月库存**（正常区间为1个月至1.5个月）[16] * **价格展望**：2026年上半年普通电子布预计维持较好价格形势；3-4月后需观察公司新产能释放后的供需格局变化[3][16] * **价格高点预期**：本轮价格上涨主要由产能结构调整驱动，突破上一轮高点（约8元多、9元不到）仍偏困难[28] 4. 新增产能与项目安排 * **淮安电子纱项目**：新建**10万吨**电子纱产线，对应电子布产能约**3.8亿米**，分两期投放（每期5万吨）[2][6][10] * 第一期5万吨将于**2026年3月**点火投产[2][6] * 第二期待定，视市场消化情况安排[10] * **其他项目**： * 淮安粗纱新增**20万吨**产能，预计2026年年中前后投放[2][8] * 桐乡一条**18万吨**冷修生产线，预计2026年年中（6-7月）投产[8] * 成都基地**20万吨**产线2025年底开工，预计2027年投产[2][8] 三、 特种电子布（AI相关）业务进展 * **当前阶段**：仍处于加大研发、向下游送样测试与认证阶段，**尚未形成实质性量产**，短期内难以大规模量产[2][7] * **技术路线**：已明确推进“一布系列”相关产品，并计划采用**池窑化路线**[11] * 当前处于实验阶段，使用小型试验窑验证，**尚未投建大池窑**[11] * Q布产品目前仍以外购纱为主制作样品[11][32] * **客户验证**：送样与技术沟通以国内战略绑定较深的客户为主，同时也在接触部分海外客户[12] * **成本与降本**：当前样品规模小，成本不可作为稳定口径参考；未来池窑降本需伴随产量爬坡与规模效应显现，无法给出明确的降本比例[15] 四、 粗纱业务核心观点与论据 * **价格与利润**：当前价格与利润基本延续2025年四季度水平[13] * **价格驱动与展望**： * 行业供给增量在2024、2025年较为明显，若新增产能逐步释放，2026年粗纱价格弹性预计不大，策略以稳价为主、稳中略有提升[4] * 需求端较为稳定：2026年风电、热塑、建筑建材等下游总体呈稳定增长或小幅波动，难以复现2025年风电纱带动的大增量[4] * 海外需求预计趋于稳定略有增长，但仍面临美国关税及欧洲反倾销等风险[4] * **2026年提价计划**： * 风电纱在销量增速放缓背景下，目标为“持平或不下调”，价格可能小幅上调（“小几个点”）[13] * 热塑产品已陆续开始涨价[13] * 普通产品2026年上调可能性较大[13] * **成本影响**：铂金价格上升对当期盈利影响暂不显著，因公司有一定铂金库存且费用摊销按历史成本口径执行[13] 五、 其他重要信息 1. 设备瓶颈与供应链 * **织机供给**：近两年织机可能成为行业相对瓶颈，因行业普遍使用丰田织机且其产能有限，交付周期偏长[10] * 公司淮安项目织机订单已提前1-2年锁定，一期已基本到位，供给保障问题不大；但若未来新增扩产，织机交付可能需延后至2027或2028年[10][20] * **设备专用性**：电子布织机并非通用设备。7628对应偏厚布织机，薄布/超薄布及特种电子布对应另一类织机，两者难以通用转产[20][25] 2. 成本与资本开支 * **铂铑合金漏板**：作为关键设备，铂金价格上升会推升产线投资成本；同时作为消耗品，在生产中会产生损耗，形成持续性成本[19] 3. 定价机制 * **粗纱长协**：风电品种定价周期一般以年度为主；其他品种（如热塑）存在按3个月、半年、年度等不同模式[18] 4. 其他业务 * 淮安配套建设**500兆瓦二期风力发电项目**，作为发电业务板块配套项目推进[9]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[1][2] 报告核心观点 - 节后复工数据农历同比改善，上海地产政策放松助力地产链回暖，行业β端持续边际改善，小阳春可期[1][5] - 地产产业链供给端加速出清，部分行业产品价格触底反弹，龙头企业率先走出盈利拐点[5] - 电子布景气度持续向上，节后粗纱/细纱均有提价预期[5][6] - 浮法玻璃行业在产产能降至低位，价格或率先迎来触底企稳[5] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年2月27日）建材板块上涨3.3%，跑赢沪深300指数2.2个百分点[5][15] - 年初至今建材板块上涨12.2%，跑赢沪深300指数约10.5个百分点[5][15] - 分子板块表现：水泥板块+2.1%，玻璃板块+3.5%，玻纤板块+7.8%，装修建材板块+3.5%[5][15] - 个股方面，本周再升科技（+21.8%）、宏和科技（+11.4%）、国际复材（+11.3%）表现较佳[5] 2. 水泥 - **节后需求与价格**：春节后第一周需求尚未全面恢复，2月27日全国水泥市场价格约344元/吨，环比春节前一周下降2.6元/吨[22][24] - **出货与库存**：2月27日全国水泥平均发货率约10%，环比春节前一周上升0.3个百分点；全国水泥平均库容比约64%，环比下降1.3个百分点[24][28] - **成本端**：2月13日秦港Q5500动力煤平仓价690元/吨，环比春节前一周上涨6元/吨[28] - **行业观点**：预计元宵节后下游需求陆续恢复，随着两会召开及“十五五”开局，重点工程落地或推动需求恢复，当前水泥价格已底部筑底，需求恢复或迎来价格推涨[5][30] - **推荐与关注**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等[5][30] 3. 玻璃 - **浮法玻璃现状**：春节后第一周，浮法玻璃企业库存约6728万重箱，环比春节前一周增加30.3%；均价1165元/吨，环比上涨7元/吨；行业平均利润约-49元/吨[32] - **供给端**：浮法玻璃在产日熔量约14.71万吨/天，供给环比持平，在产产能处于近年来低位[32][36] - **光伏玻璃现状**：价格疲软暂稳，2.0mm/3.2mm镀膜面板主流价格分别为10.5-11元/平方米和17.5-18.0元/平方米；全国光伏玻璃日熔量合计88900吨/天，环比春节前一周增加1.83%[37][39] - **行业观点**：中小企业亏损及累库压力或加速产能出清，供给收缩背景下，浮法玻璃价格或率先触底企稳；光伏玻璃短期需求无起色，全行业亏损下供需平衡点仍需寻找[5][43] - **建议关注**：旗滨集团、信义玻璃[5][43] 4. 玻纤 - **市场现状**：节后无碱粗纱价格暂稳，华东均价3500元/吨；电子纱价格暂稳，但后市提涨预期强[44][45] - **出口数据**：2025年12月玻纤出口量176,820吨，环比增长4.4%，同比增长0.8%[45] - **供给与库存**：国内池窑在产产能达867.4万吨/年，同比涨幅10.75%；节后库存增速有限[48] - **行业观点**：电子布供需格局紧俏，中高端产品供不应求，2026年景气度持续，节后仍有提价预期；粗纱端供给新增有限，需求端（风电、热塑）稳定，成本支撑下，2026年供需格局边际向好，节后亦有复价预期[5][49] - **推荐与关注**：推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技[5][49] 5. 碳纤维 - **价格与盈利**：市场价格保持底部稳定，T300级别12K碳纤维价格参考80-90元/千克；不同型号产品利润分化，T300-12K利润约4.65元/千克，而T300-24K和T700-12K利润分别为-5.36元/千克和-12.76元/千克[50][56] - **供给与需求**：春节后一周行业开工率约72.80%；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26%[52][54] - **行业观点**：价格企稳后在部分领域已体现性价比，2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，对碳纤维需求拉动或逐步释放[5][58] - **建议关注**：中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷[5][58] 6. 消费建材 - **行业背景**：上海地产政策进一步降低购房门槛及加大支持力度，叠加年初以来一系列政策及重点城市二手房成交回暖，地产β持续边际改善[5][6] - **竞争格局**：经过下行周期，中小企业加速淘汰，行业集中度向龙头集中，部分防水、涂料、石膏板企业已发布涨价函[6] - **投资观点**：看好龙头企业盈利弹性，推荐已率先走出盈利拐点的三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、青鸟消防等[5][6] 7. 成本端 - **原材料价格**：截至3月1日，除不锈钢、铝合金、锌合金、聚醚外，大部分建材原材料价格同比下降，其中纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大[61] - **影响判断**：原材料价格处于低位，随着企业库存成本降低，2026年或对企业盈利端形成利好支撑[61] 8. 本周配置建议 - **主线一（电子布景气度向上）**：推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技[6] - **主线二（消费建材底部弹性）**：推荐三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、伟星新材、东方雨虹、北新建材、科顺股份、青鸟消防等[6][7] - **主线三（玻璃困境反转）**：建议关注旗滨集团、信义玻璃[7]

行业与公司 * **行业**：玻璃纤维（玻纤）及电子布、消费建材（包括防水材料等）、浮法玻璃[1][2] * **涉及公司**： * **玻纤/电子布**：中国巨石、国际复材、长海股份、中材科技[1][4] * **消费建材**：三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、青鸟消防[2][4] * **浮法玻璃**：旗滨集团、信义玻璃[2][5] 核心观点与论据 * **玻纤及电子布行业景气度向上，价格持续上涨** * 本周7628电子布再次提价，其中国际复材涨价0.5-0.6元/米[1] * 价格上涨源于传统电子纱及布货源紧俏、中高端产品供不应求，行业供需格局持续向好[1] * 粗纱本周个别品种已有小幅提价，预计2026年新增供给冲击有限，而风电、热塑等领域需求稳定，供需格局有望边际向好[1] * 看好2026年玻纤板块景气度稳步向上[1] * **消费建材行业受益于地产回暖，部分企业盈利拐点显现** * 2026年1月，北上广深二手房成交量集体回暖，重点城市二手房成交面积环比上升16%，同比增长33%，一线城市同比增幅普遍超20%[2] * 年初以来地产政策端持续加码，助力地产触底企稳，小阳春或可期[2] * 地产产业链供给端加速出清，在供需新平衡下，部分行业产品价格触底反弹，近期防水企业相继发布涨价函[2] * 经过近2-3年的战略调整，已有部分龙头企业率先走出盈利拐点[2] * **浮法玻璃行业面临困境反转机遇，产能加速出清** * 本周行业新增2条冷修线，在产产能降至约14.9万吨/天[2] * 目前全行业盈利亏损，叠加传统春节淡季的累库压力，或进一步加速行业产能退出[2] * 在“反内卷”背景下，玻璃或率先迎来触底企稳[2] 其他重要内容 * **投资配置建议分为三条主线**： 1. **主线一**：7628电子布再提价，玻纤景气度向上[3] 2. **主线二**：重点城市二手房成交回暖，关注优质消费建材企业底部向上的弹性[4] 3. **主线三**：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点是拥抱景气周期，聚焦涨价链条，持续看好2026年建筑材料行业的投资机会，特别是玻纤板块景气度向上、消费建材底部向上弹性以及玻璃行业困境反转 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（截至2026年1月30日）建材板块下降0.61%，跑输沪深300指数0.7个百分点 [19] - 年初至今（截至2026年1月30日）建材板块上涨9.8%，跑赢沪深300指数约8.2个百分点 [19] - 分子板块来看，本周玻纤板块表现最佳，上涨6.3%，玻璃板块表现最弱，下跌3.1% [19] 水泥行业 - **市场现状**：临近春节，行业逐步进入传统淡季，南方地区因天气晴好仍有少量赶工 [12][32] - **数据表现**：本周（1月30日）全国水泥平均出货率约为32%，环比提升约3个百分点；全国水泥市场价格约350元/吨，环比下降2.7元/吨 [12][25][27] - **成本端**：1月30日秦港Q5500动力煤平仓价685元/吨，周环比下降1元/吨 [30] - **未来展望**：春节后随着各地两会召开及“十五五”开局，或迎来新重点工程落地，当前水泥价格底部筑底，在“反内卷”背景下价格易涨难跌 [12][32] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [12][32] 玻璃行业 - **市场现状**：临近1月末，中游加工厂陆续放假，短期需求进入淡季 [12][46] - **浮法玻璃数据**：截至1月29日，浮法玻璃均价1,145元/吨，周环比上涨6元/吨；企业库存约4,927万重箱，周环比下降1.0%；行业平均利润约-71元/吨，周环比上升6元/吨；在产产能为15.01万吨/天，仍处近年来低位 [34][46] - **光伏玻璃数据**：本周光伏玻璃日熔量8.73万吨/天，环比减少0.37%；2.0mm镀膜面板主流价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流价格17.5-18.5元/平方米，价格环比持平 [41][43] - **供给变化**：2026年初以来，行业冷修加速，截至1月20日数据显示，2026年已冷修/停产生产线合计1,870吨/日，而复产/新点火仅600吨/日 [41] - **未来展望**：当前刚需疲软，中小企业亏损现金流承压，叠加春节淡季累库压力，或加速行业产能出清，在“反内卷”背景下，玻璃或率先迎来触底企稳 [12][46] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12][46] 玻纤行业 - **市场现状**：短期价格以稳为主，后市仍有涨价预期 [12][53] - **粗纱市场**：截至1月30日，华东无碱玻纤粗纱均价3,475元/吨，价格环比持平，预计节后或有提涨预期 [48][53] - **电子纱/布市场**：延续高景气度，目前7628电子布价格约4.4-4.85元/米；G75电子纱主流报价9,300-9,700元/吨；产品结构调整导致传统产品货源紧俏，中高端D、E系列细纱及布供不应求，后市仍有提价预期 [12][49][53] - **出口数据**：2025年12月玻纤出口量17.682万吨，环比增长4.4%，同比增长0.8%；出口金额达2.76亿美元，同比增长4.6% [49] - **供给与库存**：截至1月29日，国内池窑在产产能达867.4万吨/年，同比增长14.43%；近期市场走货平稳，整体库存增速有限 [52] - **未来展望**：判断2026年供需格局相较2025年边际向好，龙头企业有望充分受益 [12][53] - **投资建议**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12][53] 碳纤维行业 - **市场现状**：短期市场价格保持稳定，盈利依旧承压 [54][62] - **价格数据**：国产T300级别12K碳纤维价格参考80-90元/千克；24/25K价格参考70-80元/千克；T700级别12K价格参考90-120元/千克 [54] - **供需数据**：本周行业开工率约为76.28%，与上周持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10,736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [56][58] - **盈利情况**：本周PAN基T300-12K碳纤维平均利润约为4.71元/千克，较上周减少0.41元/千克；T300-24K和T700-12K产品平均利润仍为负值 [60] - **未来展望**：碳纤维价格在持续下行后企稳，或在部分领域体现性价比；2026年作为商业航天元年，其快速发展可能为碳纤维带来新的高端需求增量 [12][62] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [12][62] 消费建材行业 - **政策环境**：地产政策持续加码，多家房企已不必上报“三道红线”指标 [2][8] - **行业格局**：经过2024-2025年地产加速下行，行业盈利基本触底，中小企业加速淘汰，行业集中度进一步向龙头集中 [2] - **企业动态**：在“反内卷”背景下，部分防水、涂料、石膏板企业相继发布涨价函提价；部分龙头企业经过战略调整，已率先走出盈利拐点 [2][8] - **业绩预告**：三棵树2025年预计实现归母净利润7.6-9.6亿元，同比增长128.96%-189.21%；旗滨集团预计2025年归母净利润约5.5-6.7亿元，同比增长43.76%-75.12% [8] - **新增长点**：新一轮城市更新开启，存量市场空间广阔，可有效对冲新房市场需求下滑的冲击 [2] - **投资建议**：推荐率先走出盈利拐点、稳健增长的三棵树、兔宝宝；建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等 [2][9] 成本端分析 - **整体情况**：截至2026年2月1日，大多数建材原材料价格同比下降 [65] - **具体价格**：动力煤（水泥上游）价格同比下跌5%，纯碱（浮法玻璃上游）价格同比下跌18%，PVC（塑料管道上游）价格同比下跌8%，布伦特原油价格同比下跌7% [65][67] - **影响判断**：原材料价格处于低位，随着企业库存成本逐步降低，预计对2026年企业盈利端形成利好和支撑 [65] 本周配置建议与主线 - **主线一：玻纤景气度向上**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12] - **主线二：消费建材底部向上弹性**：推荐三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、伟星新材、东方雨虹、北新建材、科顺股份等 [12] - **主线三：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12]