10月27日盘中，PTA期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至4640.00元。截止发稿，PTA主力合约 报4636.00元，涨幅2.29%。 PTA期货主力涨超2%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 机构 核心观点 五矿期货 PTA短期建议观望 国信期货 PTA短期或跟随原料震荡反弹 广州期货 PTA2601合约运行区间4400-4800 五矿期货：PTA短期建议观望 后续来看，短期供给端检修量下降，转为小幅累库，且由于远期格局预期偏弱，加工费难以走扩。需求 端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升， 聚酯负荷进一步提振概率较小，终端好转的数据难以体现在本身处于高位的聚酯化纤负荷上。估值方 面，PXN持续受到PTA在低加工费下持续不断的检修压制，PTA低加工费的现实下甚至有负反馈的风 险，短期建议观望。 国信期货：PTA短期或跟随原料震荡反弹 当前终端需求偏稳，织造负荷波动回升，下游聚酯开工高位，成品库存环比去化。上周PTA延续去库， 短期供应压力不大，但新线计划投产，中期看大概率累库，盘面价差结构偏弱。PX裂解价差震荡， PTA加工费低位，而地缘因素 ...

公司股东股权质押情况 - 持股5%以上股东吴善国持有公司股份约1.47亿股，占公司总股本14.24% [1] - 吴善国累计质押股份5030万股，占其持股总数34.25%，占公司总股本4.88% [1] - 吴善国及其一致行动人叶继艇合计持有公司股份约1.78亿股，占公司总股本17.27% [1] - 吴善国及其一致行动人累计质押股份5810万股，占其合计持股总数32.63%，占公司总股本5.63% [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中聚酯化纤占比34.23% [1] - BDO及电石业务收入占比32.76% [1] - 橡胶行业收入占比24.6% [1] - 混凝土枕业务收入占比4.78% [1] - 其他业务收入占比3.62% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为120亿元 [2]

股东股权与质押情况 - 股东吴善国的一致行动人叶继艇持有公司股份3120万股，约占公司总股本的3.03% [1] - 吴善国及其一致行动人叶继艇合计持有公司股份约1.78亿股，约占公司总股本的17.27% [1] - 本次质押后，吴善国及其一致行动人累计质押公司股份5810万股，约占其持有公司股份总数的32.63%，约占公司总股本的5.63% [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：聚酯化纤占比34.23%，BDO及电石占比32.76%，橡胶行业占比24.6%，混凝土枕占比4.78%，其他占比3.62% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为120亿元 [1]

股东股权质押 - 持股5%以上股东吴善国将2750万股无限售流通股质押给华西证券的股票质押式回购交易延期至2026年8月28日 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月营业收入构成：聚酯化纤占比34.23%、BDO及电石占比32.76%、橡胶行业占比24.6%、混凝土枕占比4.78%、其他占比3.62% [1] - 公司当前市值为123亿元 [1]

公司业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成中BDO及电石占比32.86% [1] - 聚酯化纤业务收入占比32.56% [1] - 橡胶行业贡献26.18%的营业收入 [1] - 轨道交通业务占比4.78% [1] - 其他业务收入占比3.36% [1] 股东增持情况 - 吴善国通过交易所系统累计增持公司股份约251万股 [3] - 增持股份占公司总股本比例0.243% [3] - 累计增持金额约3100万元 [3] - 增持金额超过计划下限3000万元 [3] - 增持计划实施期限至2025年8月10日届满 [3]

PTA期货仓单及装置动态 - 8月4日郑商所PTA期货仓单27131张 环比减少600张 [1] - 逸盛海南200万吨装置计划检修 逸盛新材料720万吨短暂降负 嘉兴石化220万吨可能检修 [1] 化纤织造行业数据 - 7月31日江浙地区化纤织造综合开工率55.51% 较上期下降0.08% [1] - 终端织造订单天数平均水平7.33天 较上周增加0.39天 [1] 机构观点：PTA市场分析 东海期货观点 - PTA价格跌至支撑位 加工费维持100左右低位 [2] - 大装置检修对冲海伦石化160万吨新产线投产 现货基差贴水10元 [2] - 下游开工率降至88.1% 进货节奏放缓 终端订单维持低位 负反馈持续 [2] 五矿期货观点 - 8月PTA检修量增加但新装置投产 预期持续累库 加工费空间有限 [2] - 聚酯化纤库存压力下降 下游及终端即将结束淡季 [2] - PXN因PTA投产格局改善有支撑向上动力 建议关注PX逢低做多机会 [2]

公司治理 - 公司于2025年8月4日召开第五届第十八次董事会会议 审议选举执行事务董事等议案 [2] 业务构成 - 2024年营业收入构成：BDO及电石占比32.86% 聚酯化纤占比32.56% 橡胶行业占比26.18% 轨道交通占比4.78% 其他业务占比3.36% [2] 市场信息 - 公司证券代码SH 603033 当前收盘价10.71元 [2]

报告公司投资评级 - 评级为买入，维持原评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司启动建设新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿，投资61.44亿元，年产煤炭500万吨，可完善聚酯化纤主业原料供应、保障燃料稳定供应，实现煤炭资源就地转化，提升产业链韧性与安全，促进企业转型升级高质量发展 [9] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1106.81、1195.76、1315.08亿元，归母净利润分别为20.95、36.06、46.98亿元，BPS分别为16.03、17.46、19.33元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0 - 1.2倍PB，维持“买入”评级 [9] 交易数据 - 当前价格10.91元，52周价格区间10.00 - 15.20元，总市值26236.15百万，流通市值26139.25百万，总股本240477.98万股，流通股239589.81万股 [3] 涨跌幅比较 - 桐昆股份1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为0.74%、 - 5.95%、 - 28.49%，炼化及贸易分别为0.76%、 - 0.76%、 - 7.72% [5] 盈利预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(亿元)|826.40|1013.07|1106.81|1195.76|1315.08| |归母净利润(亿元)|7.97|12.02|20.95|36.06|46.98| |每股收益（元）|0.33|0.50|0.87|1.50|1.95| |每股净资产（元）|14.75|15.20|16.03|17.46|19.33| |P/E|32.07|21.27|12.20|7.09|5.44| |P/B|0.72|0.70|0.66|0.61|0.55|[7] 报表预测及财务和估值数据摘要 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为826.3985、1013.0683、1106.8140、1195.7623、1315.0760亿元，增长率分别为33.30%、22.59%、9.25%、8.04%、9.98% [10] - 归属母公司股东净利润分别为7.9704、12.0190、20.9540、36.0618、46.9779亿元，增长率分别为512.12%、50.80%、74.34%、72.10%、30.27% [10] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为102446.1、104386.1、105594.8、107437.0、110141.2百万元，负债合计分别为66662.65、67403.60、66543.35、64824.88、62890.58百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营性现金净流量分别为3109.19、8780.50、9767.91、8183.34、9733.44百万元，投资性现金净流量分别为 - 10484.3、 - 9903.75、 - 3073.31、 - 3095.31、 - 3128.31百万元，筹资性现金净流量分别为6526.66、3758.60、 - 9465.87、 - 4198.56、 - 5412.00百万元 [10] 估值指标 - 2023 - 2027年PE分别为32.07、21.27、12.20、7.09、5.44，PB分别为0.72、0.70、0.66、0.61、0.55，PS分别为0.31、0.25、0.23、0.21、0.19 [10]

PTA期货市场表现 - PTA期货主力合约开盘报4820 00元 吨 盘中最高触及4958 00元 最低探至4798 00元 涨幅达3 49% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 短期供需与价格驱动因素 - 短期PTA受成本推升及下游积极补库影响 期价震荡偏强 [1] - PTA基差大幅走高至+250-280 仓单累积入库量超15万吨 现货流动性紧张 港口库存降至18万吨 [2] - 上半月PTA装置检修偏多 现货紧张情况将持续至6月下旬仓单流通及装置回归后缓解 [2] 中期供应与产能动态 - PTA盘面加工费修复 6-7月装置检修落实执行情况或不及预期 [1] - 虹港石化三期和海伦石化三期新产能将在6-7月投产 远期供应偏宽松 [1] - 供给端检修季结束 PTA去库放缓 加工费承压 [2] 下游需求与库存压力 - 中国对美抢出口预期6月下旬收尾 内销淡季来临 聚酯高开工导致高库存压力增加 [1] - 下游工厂近期减产确定性较大 聚酯减产及新产能投放将压制PTA期价反弹空间 [1] - 聚酯化纤库存压力下降 预期不会大幅减产 但瓶片后续计划大幅减产 [2] - 下游受成本刺激及5月囤库量接近用完 库存向下转移略有好转 [2] 机构价格预测与操作建议 - PTA2509合约价波动区间预计为4700-5100元 [1] - PXN在PTA投产格局改善预期下有支撑 建议关注跟随PX逢低做多机会 [2] - PTA近期维持偏强震荡 需关注后期瓶片减产情况 [2]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入51.53亿元，同比增长32.31% [6] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.47亿元，同比下降199.28% [26] - 经营活动产生的现金流量净额为3.81亿元，同比增长23.78% [26] 主营业务分行业表现 - 橡胶行业实现营业收入13.49亿元，毛利率19.47% [26] - 聚酯化纤行业实现营业收入16.78亿元，毛利率-1.81% [26] - 轨道交通行业实现营业收入2.46亿元，毛利率27.68% [26] - BDO及衍生产品实现营业收入16.93亿元，毛利率1.96% [26] BDO一体化项目进展 - BDO一体化项目已形成30万吨/年BDO、36万吨/年电石产能 [7] - 2024年电石总产量33.70万吨，BDO总产量19.77万吨 [7] - 配套建设1x50兆瓦背压机组实现热电联产，电石尾气制氢装置及乙炔回收装置实现资源回收利用 [7] 技术创新与研发投入 - 2024年研发费用投入4706.51万元，同比下降10.48% [26] - 在橡胶胶带领域立项10个新产品项目和19个改良项目 [12] - 获得4项产品发明专利和2项省级科学技术成果鉴定 [12] - 在聚酯化纤工艺方面获得10项实用新型专利，在轨道交通方面获得1项发明专利 [12] 市场拓展与客户合作 - 与晓星集团签订战略合作并实现稳定供货 [7] - 工程塑料及可降解领域与仪征化纤、长春化工达成合作 [7] - 新能源汽车领域供应NMP溶剂类客户，并进入PU、TPU中的弹性体及中间体类客户供应体系 [7] - 橡胶胶带板块新增国内客户中电建、国投湄州湾港口、德龙钢铁等十余家 [13] 成本控制与供应链管理 - 成立供应链管理中心，建立集中采购制度与标准化流程 [14] - 开发古雷-三门、惠州-三门船运路线，降低物流费用 [14] - 通过光伏发电供电、聚酯余热发电等技术降本措施降低能耗 [15] - 推进岗位编制精简、流程效率优化等管理降本措施 [15] 未来发展规划 - 进一步拓展BDO上游产业链并布局兰炭项目 [8] - 建设拓展绿电、兰炭产能，加快推进BDO一体化项目二期建设 [20] - 向下拓展PBAT、PTMEG、GBL及NMP等下游新材料产能 [20] - 强化橡胶产业链优势，加大创新研发力度，布局新兴行业市场 [20] 公司治理与内部控制 - 董事会设董事7名，其中独立董事3名 [15] - 2024年董事会共召开10次会议 [16] - 监事会认为公司内部控制制度执行有效，无异常情况 [24] - 公司严格遵守内幕信息知情人管理制度，未发现内幕交易行为 [24] 募集资金使用情况 - 2016年首次公开发行股票募集资金净额3.63亿元 [37] - 截至2024年末，累计投入募集资金3.24亿元 [37] - 2024年将节余募集资金4238.37万元永久补充流动资金 [37] - 2024年12月14日已完成募集资金专项账户的注销手续 [37][39]