惠民保发展现状与规模 - 惠民保面向全国推广进入第六年，“特药责任”已成为产品标配 [1] - 2024年惠民保以不到200亿元的保费规模贡献了约18亿元的创新药支付金额，是2021年的约9倍 [1] - 全国参保人约1.5亿，但理赔获得感差异显著，存在获赔近80万元或一年获赔30次的案例，也存在慢病患者因未达起付门槛或既往症导致赔付减半而获得感低的情况 [1] - 低保费、高赔付率目标及老年人和带病体参保比例增加，使惠民保发展面临“死亡螺旋”风险 [1] 监管政策导向 - 国家金融监督管理总局发布通知，要求惠民保遵循商业保险基本原则，坚持保费与保障程度相适配，不得搞低价无序竞争，并及时将医疗新技术、新药品、新器械纳入保障 [2] - 监管明确要求基于年龄、性别、健康状况等因素进行责任分级或费率分组，实现差异化定价，不得预先设定赔付率或设置基金池 [6] 特药保障目录演变 - 全国90%的惠民保项目包含“特药责任”，2024年纳入药品绝对数量达672个，平均每个产品纳入50种药品，较2021年增长1.8倍 [3] - 特药保障以肿瘤和罕见病用药为主，内地上市的肿瘤创新药占比超四成（299款），超50%产品纳入罕见病用药 [3] - 2026年产品特药目录呈现扩容新趋势，纳入原研药、海外药、慢病高值药，部分城市保障范围与商业化百万医疗险趋近 [3] - 例如北京普惠健康保将特药覆盖病种扩至87种，药品清单增至159种，首次纳入CAR-T疗法及阿尔茨海默症治疗药物等明星产品 [4] - 山东齐鲁保2026升级版将医保外正面药品清单增至3000种，特药创新药增至37种，罕见病药扩至15种，并涵盖互联网门诊50余款原研药及抑郁症、慢性乙肝创新药 [4] - 多地2026年产品延续趋势，将当年纳入基本医保的创新药移出特药目录 [4] 与商保创新药目录的衔接 - 2024年是商保创新药目录首年，地方惠民保特药目录与之存在重叠可能 [5] - 商保创新药目录侧重药品创新性，而地方目录更多从商保风控逻辑出发，如适应证人群可控性、风险测算模型等 [5] - 汕头率先主动衔接，规定使用商保创新药目录药品的报销比例单独提升10个百分点 [5] 产品定价与风险分层策略 - 2026年产品新趋势是“保费分层”取代“低保费”，通过开放“普通版”和“升级版”或将特药责任作为增值服务实现差异化 [2][6] - 分层后保障深度广度增加，如湖南医惠保升级版特药赔付比例达80%，起付线降至1万元，保费限额100万元 [7] - 另一种分层方式是按年龄，如西湖益联保对少儿/大学生/未满18周岁新市民保费便宜50-100元 [7] - 按既往症和非既往症划分给付比例也是风险分层体现，但差距过大会加大患者自费压力 [7] - 多地运营主体在医保数据开放支持下增加精算投入，提升对既往症患者等群体的特药给付比例 [8] 扩大参保与保障范围 - 行业估算中国约500亿元带病体保险市场中，惠民保规模约100亿元 [9] - 2026年产品采取策略吸引健康体和年轻体投保，包括降低起付线、增加门诊及互联网医疗报销、给予特定疾病补偿等 [10] - 另一策略是扩大投保资质，如开放医保个账实现“全家共用”，将异地就医人群和新市民纳入保障 [10] - 杭州西湖益联保将非杭州基本医保参保人员如灵活就业者、流动人口纳入保障范围 [11] - 广州穗岁康将符合异地就医政策的被保险人在异地定点机构的医疗费用纳入报销 [11]

药品纳入医保与支付保障 - 我国唯一获批的干细胞药品艾米迈托赛注射液正式纳入2026年度北京普惠健康保特药目录 [1] - 参保人员在指定医疗机构使用该药品可享受最高65%的赔付比例 [1] - 药品纳入特药目录前已有阿里健康提供的专项用药保障 最高可享5万元保障 与普惠健康保形成双重保障叠加 [2] 药品定价与市场定位 - 艾米迈托赛注射液定价为1.98万元人民币/袋 仅为美国同类药品Ryoncil售价19万美元/次的约1/70 [2] - 药品适应症为14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病 [1] - 该药品于今年6月初由北京大学人民医院黄晓军院士团队开出首张处方 开启商业化临床应用 [1] 商业化进展与市场覆盖 - 药品已在全国20个省份开通预约服务 配送范围覆盖全国超半数省份 [2] - 公司正积极推进药品在糖尿病肾病、血管衰老等难治性免疫与炎症性疾病的拓展适应症临床研究 [2] 行业影响与意义 - 此次纳入特药目录拓展了国家先进生物治疗技术的覆盖广度和保障深度 [1] - 对产业而言 此举打通了"研发-上市-支付"关键环节 有力推动我国细胞治疗商业化进程 [1]

公司上市计划 - 公司以保密方式申请在香港上市 募资规模约为3亿美元 [1] - 上市计划由建银国际 中金公司和瑞银集团共同推进 相关细节可能调整 [1] - 公司获得马云的云峰资本支持 [1] 公司产品与业务 - 公司开发了中国年初批准上市的首款干细胞疗法艾米迈托赛注射液 [1] - 该疗法适应症为治疗14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病 [1] - 公司此前名为铂生卓越生物科技 [1]

智通财经APP获悉，据媒体消息，中国干细胞疗法开发企业Pollon Life已经以保密方式申请在香港上 市，募资约3亿美元。知情人士表示，Pollon Life获得马云的云峰资本支持，正在与建银国际、中金公 司、瑞银集团合作推进上市计划，相关商讨仍在进行中，IPO规模等细节可能会有调整。 Pollon Life此前名为铂生卓越生物科技，开发了中国年初批准上市的首款干细胞疗法艾米迈托赛注射 液，适应症为用于治疗14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病。 ...

产品突破与商业化进展 - 中国首款且唯一获批干细胞药品艾米迈托赛注射液实现突破 首位患者顺利出院并开启商业化临床应用 [1] - 药品由铂生生物研发 适应症为14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病 [1] - 药品价格显著低于美国同类产品 中国自研产品约2万元人民币一袋 美国同类产品19万美元一袋 [1] 市场覆盖与渠道拓展 - 药品服务通过阿里健康实现全国范围广泛覆盖 超20个省份开通预约服务包括北京上海山东江苏等 [1] - 配送范围覆盖全国超半数省份 患者可通过淘宝搜索进入专题页面进行预约 [1] 研发管线与适应症扩展 - 药品正积极拓展糖尿病肾病 急性肾损伤 血管衰老等多项研究 [1] - 未来或将适应症延伸至更多疾病领域 [1]

干细胞药物商业化进展 - 国内首款干细胞药物艾米迈托赛注射液首张处方开出 每剂定价1.98万元 完整疗程费用15.84万元 仅为美国同类药物Ryoncil价格的1/70 [1] - 铂生生物与阿里健康达成战略合作 涵盖药品全生命周期信息化追溯 全渠道独家经销 数字化患者健康管理 [3] - 阿里健康提供冷链配送支持 目前北京天津已开通预约 杭州广州等城市正在筹备中 [4] 干细胞治疗市场格局 - 全球干细胞来源细胞疗法市场规模2023年1亿美元 预计2030年达114亿美元 中国市场规模预计从2027年14亿元增至2030年180亿元 复合增长率137.2% [6] - 国内已有120多款干细胞药品进入临床试验阶段 适应症涵盖血液系统 呼吸系统 心血管系统等疾病 [4] - 中源协和 天士力 九芝堂等多家药企布局干细胞疗法赛道 泽辉生物正在冲刺上市 [7][8][9] 干细胞治疗技术发展 - 干细胞具有自我更新和分化潜能 可修复病变细胞或重建功能 用于治疗移植物抗宿主病 系统性红斑狼疮等疑难病症 [1][2] - 艾米迈托赛注射液是国内首个获批的干细胞治疗药品 用于治疗激素治疗失败的急性移植物抗宿主病 [2] - 铂生生物研发的人脐带间充质干细胞注射液是国内第一个注册申报通过许可实现静脉注射给药的干细胞新药临床研究项目 [3] 行业政策环境 - 国家药监局持续深化审评审批制度改革 设立加快临床急需新药上市通道 完善评价体系标准 [5] - 2024年9月中国首次允许海南 北京 上海等地研发落地干细胞技术成果 海南公布第二批17项细胞与基因治疗技术转化应用实施目录 [13] 行业面临挑战 - 干细胞治疗面临重大技术壁垒 质量控制不佳导致临床试验失败案例较多 [10] - 行业长期处于强监管状态 2009年被归类为"Ⅲ类"医疗技术 [10] - 现有数据支撑较少 艾米迈托赛注射液适应症狭窄 国内目标患者仅2000-3000人/年 [11]

健康险产品升级与创新药保障 - 保险公司正通过升级或推出新产品将高价值创新药纳入保障范围 例如新华保险推出"医药无忧医疗保险"将保障延伸至院外购买的药品和医疗器械 众安保险将国内首款干细胞治疗药品纳入核心健康险赔付范围 蚂蚁保"好医保"新增1500多种先进药械包括全目录进口药和近400种原研药 [1] - 产品升级是对多层次医疗保障体系建设的积极响应 在国家深化医保改革"保基本"导向下 商业健康险通过补足基本医保未覆盖部分推动"保障全人群-覆盖全疾病-延伸全场景" [1][2][3] 创新药支付市场现状 - 2024年创新药销售市场规模预计达1620亿元 支付结构显示医保基金支付710亿元(44%) 个人现金支付786亿元(49%) 商业健康险仅支付124亿元(占比7.7%) [3] - 基本医保对高值创新药存在较大保障缺口 一批疗效显著但价格较高的创新药处于医保"缓入"或"未入"状态 [2][3] 商业健康险的发展动力 - 健康险升级受市场需求倒逼和产品竞争驱动 核心逻辑是在健康中国战略下商业健康险将在多层次医疗体系建设中扮演更重要角色 [4] - 商保介入创新药保障有助于医保聚焦"保基本" 减少高值药品带来的统筹基金压力 同时降低患者用药可及性门槛 [4] 风险控制与可持续性 - 保险公司通过大数据建模与动态风险评估精准测算赔付概率 设置免赔额/赔付比例/年度限额等参数控制整体赔付率 并建立再保险机制分散风险 [6] - 与药房建立价格联动机制监督药品价格 运用智能理赔系统结合临床指南审核申请 优化核保核赔流程确保合规患者及时获得赔付 [6][7] 患者用药落地挑战 - 在DRG/DIP支付方式改革下医院优先使用医保目录内药品 导致创新药出现"医院不进药 患者用不上"的"可赔不可用"现象 [8] - 多数健康险采用"先自付后报销"模式 患者需自行垫付全部费用 对于动辄几十万甚至上百万元的账单 绝大多数家庭难以一次性筹集 [8] 解决方案与创新实践 - 保险公司联合大型全国性药房搭建特药服务直付网络 实现实时监控药品库存和患者凭处方免垫付取药 [8][9] - 通过TPA推出"直付用药"服务 与定点机构合作实现保险公司直接结算 建立快速理赔通道提供"资料容缺受理"服务缩短等待时间 [9] - 配备专业医疗服务团队协助患者与医生沟通 全程跟进用药流程 例如"北京京惠保"将CAR-T疗法纳入保障并推出"特药直付"权益 [9]

监管动态 - 金融监管总局发布分红险监管意见，要求审慎确定分红水平，避免"内卷式"竞争，六种情形需论证分红合理性[7][8] - 上海国际金融中心建设方案出台，推动银行保险机构集聚，深化航运保险和再保险创新[9][11] - 中国再保险集团被认定为国际活跃保险集团，将提升风险管理水平和国际竞争力[10] - 企业年金基金规模突破3.7万亿，近三年累计收益率达7.46%[12] - 外资保险公司市场份额从2013年4%提升至9%，友邦人寿等外资机构获批筹建资管公司[19][18] 公司动态 - 平安系持续增持银行股：平安人寿增持邮储银行2279.7万股（1.2亿港元），中国平安增持邮储银行H股7642.49万港元，持股比例均升至12.07%[25][26] - 中邮保险、中华人寿分别获批增资至326.43亿和41亿，资本实力增强[29][30] - 中国平安完成2025年核心人员持股计划，购股1138万股，金额6.05亿，均价53.19元/股[31] - 泰康保险向华中科技大学捐赠1亿，支持医工交叉学科建设[37] - 水滴公司一季度保险业务收入6.58亿，增速放缓至8.4%[38] 行业趋势 - 香港保险高收益产品（7%预期收益）吸引内地客户抢购，新规将于7月实施[56] - 分红险占比提升：年内新推寿险产品中分红险占37%，同比增9个百分点[58] - 13家中国保险资管机构入选全球500强，国寿资管（第29名）、平安资管（第33名）进入前50[59] - 超90%保险资管产品收益为正，权益类产品近半年最高回报超26%[62] - 医保改革加速，300个统筹地区实现即时结算，商保与医保衔接试点推进[60][61] 产品创新 - 国寿推出首款10年保证续保医疗险，覆盖重大疾病医疗和院外特药[68] - 蚂蚁保"好医保"升级，新增470家三甲医院特需部和1500种先进药械保障[69] - 平安人寿推出家庭综合保障计划"全家保"，覆盖五大风险场景[70] - 众安保险将国内首款干细胞治疗药物纳入赔付范围，最高赔付100%[71][72] - 人保财险开出内贸险共保体首单，提供3000万应收账款风险保障[73] 人事变动 - 金融监管总局稽查局局长李有祥拟任中国农业再保险董事长[39] - 中国平安任命80后高管徐菁为首席合规官，系曼彻斯特大学法学硕士[49] - 多家中小保险资管公司换帅：中信保诚资管临时负责人陈征宇、合众资产总经理徐永伟等履新[53] - 东京海上日动火灾保险（中国）获批两名日籍副总经理岩渕康二和太田贵之[45][46]

行业动态 - 中国首款获批上市的干细胞药物艾米迈托赛注射液开出首张处方 [1] - 众安保险成为铂生生物的战略合作伙伴 [1] 产品创新 - 众安保险将艾米迈托赛注射液纳入旗下核心健康险产品尊享e生和众民保的赔付范围 [1] - 符合适应症要求的干细胞治疗药品使用可获得理赔 [1] - 责任内最高赔付比例达到100% [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 国产创新药密集获批上市，我国创新药逐步迈入收获阶段，创新药板块关注度持续提升，有望成为贯穿全年的投资主线，下半年国家医保谈判前获批的创新药有望加速放量 [4][12] - 本周医药生物上涨 2.21%，跑赢沪深 300 指数 3.3pct，在 31 个子行业中排名第 2 位，2025 年 5 月至今医药生物上涨 7.25%，跑赢沪深 300 指数 5.53pct [16][19] - 6 月选股关注国家集采政策优化、AI 赋能研发及出海加速等因素，CXO 及创新药龙头具备修复潜力，板块有中长期结构性投资机会 [20] 各部分总结 一周观点：国产创新药密集获批上市，迎来收获期 - 2025 年初至 5 月底，53 款新药（不含中药创新药）获批上市，含 30 款国产创新药、23 款进口创新药，覆盖多治疗领域及部分罕见病用药，按类型分有 30 款化药和 23 款创新药 [4][12] - 创新药板块近期催化多，海外 BD、ASCO 大会等提升热度，国内创新药企估值重塑 [4][12] 一周观点：本周医药板块上涨 2.21%，药品板块涨幅居前 本周医药生物上涨 2.21%，药品板块涨幅居前 - 本周医药生物涨 2.21%，跑赢沪深 300 指数 3.3pct，在 31 个子行业中排第 2 位，5 月至今涨 7.25%，跑赢 5.53pct [16][19] - 本周其他生物制品板块涨幅最大（4.65%），线下药店板块跌幅最大（-2.69%） [5] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周涨 0.14%，估值上涨空间大，建议布局；24Q4 以旧换新政策落地，预计 25Q2 迎采购高潮，部分中小设备及上游厂家 25Q2 兑现红利，大型厂家 25Q3 业绩高增长；集采压缩流通环节利润，对厂家影响小；看好测序仪、质谱仪国产替代及 AI+影像/手术方向 [21][23] - **医疗耗材**：本周涨 0.76%，大部分标的上涨，高值耗材集采尾声有望稳步上涨，建议关注高景气、集采促进、困境反转、部分 PEG 较低的中小市值企业及业绩超预期标的 [24] - **IVD 板块**：本周涨 1.12%，估值上涨空间大，建议布局；当前受集采影响 25Q1 业绩承压，看好 AI+辅助诊断等新兴方向，产前早筛检测有望受益生育补贴政策，5 月中美关税缓解错杀个股有望修复 [26][27] - **血液制品板块**：本周涨 0.74%，2024 年采浆量同比增 10.9%，2025 年新浆站催化预期减弱；白蛋白价格有波动，静丙需求向好，因子类产品有竞争压力；关注血制品广东联盟集采续约情况，行业并购整合推进，集中度提升，建议关注头部血制品公司 [28] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑 2.69%，上周上涨后回调；25 年行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹落地带来业绩增量；利空因素基本出清，看好 AI 赋能及门诊统筹带来业绩提升 [29][30] - **医疗服务**：本周医院板块涨 0.14%，2024 年业务承压，2025Q1 眼科、口腔消费医疗向好，综合医院经营平稳，IVF 有望受益政策提升渗透率 [32] - **中药板块**：本周涨 0.62%，2024 年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素 2025 年减弱，看好国企龙头资源整合、消费环境改善下需求复苏、创新驱动等方向 [33][34] - **CXO 板块**：本周涨 4%，创新药行情带动，关税预期影响表现；2024 年生物安全法案影响大，部分公司采取规避措施；美国关税政策有影响，工程师红利和制造业优势是竞争力，美国降药价行政令或使企业依赖我国 CXO 产业链；2024 年业绩见底，行业进入上行周期，头部公司订单增速提速，中小公司复苏节奏慢，建议关注龙头标的 [35] 推荐及受益标的 - 推荐标的：英科医疗、迈普医学等 [6] - 受益标的：山外山、奕瑞科技等 [6]