财务表现 - 2024年上半年营收26.1亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.04亿元，同比下降29.7% [1][3] - 2021-2024年营收增速持续放缓，分别为6.24%、5.54%、1.08%、-9.93%，归母净利润连续四年下滑，跌幅为13.54%、16.14%、10.29%、9.05% [3] - 核心业务面包及糕点品类上半年营收25.85亿元，同比下降13.4%，2023年该品类营收同比下降9.58%，库存量达85.6万公斤，同比增长19.42% [3] 业务与产品 - 主打"短保面包"产品，保质期3-15天，2023年以35%市场份额位居中国短保面包市场第一 [4] - 上半年推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，但研发投入同比减少30.81%至1066.05万元 [5] - 尝试布局低糖、低脂、高纤维等健康导向型产品，应对消费趋势变化 [4] 渠道与市场 - 东北、华东、华北三大核心市场营收全面下滑，上半年分别减少1.07亿元、1.43亿元、1.02亿元，合计减少3.52亿元 [6] - 华南市场营收减少4200万至1.8亿元，西南市场减少5300万至3.2亿元，南方子公司东莞、海南、广西分别亏损727万元、2019万元、146万元 [7] - 直营模式营收同比下降12.64%至36.29亿元，经销模式营收同比下降5.62%至24.58亿元 [6] 竞争与战略 - "中央工厂+批发"模式面临宾堡、曼可顿等品牌竞争，商超及"前店后厂"烘焙店分流市场份额 [4] - 加速南方市场渗透但成效不佳，专家指出其产品创新与迭代难以匹配南方成熟市场节奏 [8] - 探索新零售模式，开发线上专属产品，推动线下与线上渠道融合 [7]

投资评级与估值 - 维持"增持"评级，目标估值未提供，当前股价5.53元，对应25年19倍PE [3][7] - 总市值8.8十亿元，流通市值8.8十亿元，每股净资产3.2元，ROE（TTM）8.5%，资产负债率27.5% [3] - 预计25/26年EPS分别为0.29元与0.29元，25年营业总收入预计55.21亿元（yoy-9.3%）[2][7] 财务表现 - 25H1收入26.1亿元（yoy-13.6%），归母净利润2.0亿元（yoy-29.7%），扣非净利润1.9亿元（yoy-30.0%）[1][7] - 25Q2收入14.1亿元（yoy-13.0%），归母净利润1.2亿元（yoy-31.4%），毛利率23.8%（yoy-1.2pct），净利率8.5%（yoy-2.3pct）[7] - 25H1经营性净现金流4.3亿元（yoy-0.9%），销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.4pct [7] 业务动态 - 产品端推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，加速丰富产品线 [1][7] - 渠道端积极对接山姆、盒马、量贩零食等新兴渠道，基地市场营收降幅环比收窄（东北/华东区域25Q2收入yoy-8.8%/-13.5%）[1][7] - 华中区域表现亮眼（25Q2收入yoy+15.3%），西南/西北区域仍承压（yoy-12.4%/-17.4%）[7] 经营挑战 - 新建项目投产后折旧摊销费用增加拖累毛利率，广告宣传费用上升导致净利率承压 [7] - 25Q2营业利润同比下降29.4%，净利润同比下降31.4%，主要受收入下滑及费用增加影响 [8] - 预计25H2利润率有望恢复，全年经营基调以稳为主 [1][7]