财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入26.11亿元，同比下滑13.6%，归母净利润2.04亿元，同比下降30% [1] - 2024年全年营收同比下滑9.93%至60.87亿元，净利润同步下降9.05% [1] - 2025年第一季度营收降幅扩大至14.2%，净利润同比减少27.07% [1] - 上半年面包及糕点业务占营收97%，全线承压，北方市场增长乏力，南方市场尤其是华南地区营收同比降幅较大 [1] - 毛利率维持在23%左右，低于2022年以前水平，反映成本压力与产能利用率不足 [1] 行业竞争与渠道挑战 - 烘焙行业涌入大量跨界竞争者，传统巨头加速布局短保领域，价格战导致品牌溢价稀释 [2] - 2024年研发投入同比骤降31.84%，研发费用率仅为0.38%，显著低于行业平均3.2%水平 [2] - 收入主要依赖商超渠道，但商超大力推广自有品牌现制烘焙产品，新零售业态分流客流 [2] - 在新兴渠道如即时零售、社区团购布局滞后，错失线上流量红利 [2] 产品与市场策略 - 消费者对低糖、高纤维烘焙产品需求上升，但公司产品线仍以传统甜面包为主，健康化转型缓慢 [2] - 2024年推出的全麦面包系列市场反响平平，未能有效抓住烘焙零食化、场景化趋势 [2] - 产品矩阵更新频率低于竞争对手，导致年轻消费者流失 [2] 区域扩张与成本压力 - 全国化战略在南方遭遇滑铁卢，2024年华南地区营收同比大幅下滑 [3] - 华东、华中新建生产基地产能利用率较低，折旧费用侵蚀利润 [3] - 小麦价格虽从2023年高位回落但仍高于此前水平，叠加油脂价格上涨，毛利率持续承压 [3] 战略调整 - 加速布局即时零售与社区团购，与美团闪购、拼多多等平台合作推进"线上下单+即时配送"模式 [3] - 推出低糖、全麦等健康化新品，探索联名款、季节限定款等差异化产品 [3] - 2025年下半年将是验证战略调整成效的关键期 [3]

投资评级与估值 - 维持"增持"评级，目标估值未提供，当前股价5.53元，对应25年19倍PE [3][7] - 总市值8.8十亿元，流通市值8.8十亿元，每股净资产3.2元，ROE（TTM）8.5%，资产负债率27.5% [3] - 预计25/26年EPS分别为0.29元与0.29元，25年营业总收入预计55.21亿元（yoy-9.3%）[2][7] 财务表现 - 25H1收入26.1亿元（yoy-13.6%），归母净利润2.0亿元（yoy-29.7%），扣非净利润1.9亿元（yoy-30.0%）[1][7] - 25Q2收入14.1亿元（yoy-13.0%），归母净利润1.2亿元（yoy-31.4%），毛利率23.8%（yoy-1.2pct），净利率8.5%（yoy-2.3pct）[7] - 25H1经营性净现金流4.3亿元（yoy-0.9%），销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.4pct [7] 业务动态 - 产品端推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，加速丰富产品线 [1][7] - 渠道端积极对接山姆、盒马、量贩零食等新兴渠道，基地市场营收降幅环比收窄（东北/华东区域25Q2收入yoy-8.8%/-13.5%）[1][7] - 华中区域表现亮眼（25Q2收入yoy+15.3%），西南/西北区域仍承压（yoy-12.4%/-17.4%）[7] 经营挑战 - 新建项目投产后折旧摊销费用增加拖累毛利率，广告宣传费用上升导致净利率承压 [7] - 25Q2营业利润同比下降29.4%，净利润同比下降31.4%，主要受收入下滑及费用增加影响 [8] - 预计25H2利润率有望恢复，全年经营基调以稳为主 [1][7]

一、报告期经营情况 1、 产品类别 单位：元 币种：人民币 证券代码：603866 证券简称：桃李面包 公告编号：2025-045 桃李面包股份有限公司 关于 2025 年半年度经营数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 产品类别 | 本期营业收入 | | --- | --- | | 面包及糕点 | 2,585,208,650.17 | | 其他 | 26,216,583.39 | | 总计 | 2,611,425,233.56 | 2、 地区分布 单位：元 币种：人民币 | 区域 | 本期营业收入 | | --- | --- | | 华北地区 | 594,370,874.37 | | 东北地区 | 1,044,181,861.78 | | 华东地区 | 845,489,333.01 | | 华中地区 | 114,142,122.08 | | 西南地区 | 320,172,114.59 | | 西北地区 | 172,967,274.36 | | 华南地区 | 180,687,659.77 | | 分部间 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年营业总收入60.87亿元，同比下降9.9%；归母净利润5.22亿元，同比下降9.1%；第四季度营收14.40亿元，同比下降14.9%；归母净利润0.87亿元，同比下降24.2%；公司拟每10股派发现金红利1.30元，年度累计分红率达76.6%，以报告发布当天最新收盘价计算，年度股息率为4.5% [8] - 收入端主营承压，区域表现分化，面包及糕点收入59.06亿元，同比下降9.6%，月饼收入1.26亿元，同比下降14.9%；华北、东北等传统市场分别下降10.1%、14.8%，华东市场下降8.2%，华南市场下滑25.8%；公司在华北、东北推进渠道下沉，在华东、华南加快渠道优化与结构调整 [8] - 盈利端毛利率小幅提升，费用控制稳健，整体毛利率23.4%，同比提升0.6pct，第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高0.8pct；销售费用率为7.9%，同比下降0.2pct，管理费用率微升至2.2%，同比提高0.2pct [8] - 产能布局全国趋于完成，截至2024年底，共有24个生产基地投入使用，总产能49.3万吨，产量33.2万吨；佛山桃李、上海桃李两个基地在建，合计设计产能9.9万吨；未来建成后将聚焦渠道拓展和提高产能利用率 [8] - 公司处于渠道优化转型期，2025年重点关注会员超市、折扣店等新零售渠道拓展效果，以提振收入规模及利润表现 [8] 报告其他要点 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39元，调整前2025 - 2026年预测为0.43/0.48元；因下游需求疲软，下调2025、2026年收入预测；根据可比公司2025年pe水平，给予公司19倍市盈率，对应目标价6.27元 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,759|6,087|6,079|6,375|6,690| |同比增长(%)|1.1%|-9.9%|-0.1%|4.9%|4.9%| |营业利润(百万元)|733|693|701|763|825| |同比增长(%)|-9.7%|-5.5%|1.2%|8.8%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|574|522|528|574|620| |同比增长(%)|-10.3%|-9.1%|1.1%|8.7%|8.0%| |每股收益（元）|0.36|0.33|0.33|0.36|0.39| |毛利率(%)|22.79%|23.39%|24.1%|24.2%|24.3%| |净利率(%)|8.5%|8.6%|8.7%|9.0%|9.3%| |净资产收益率(%)|11.4%|10.2%|10.0%|10.3%|10.8%| |市盈率|15.5|17.0|16.9|15.5|14.4| |市净率|1.7|1.7|1.6|1.6|1.5| [5] 股价表现 - 2025年5月7日股价5.56元，目标价格6.27元，52周最高价/最低价7.99/4.62元 [6] 绝对与相对表现 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|2.39|7.96|-2.24|-6.91| |相对表现%|0.77|1.21|-0.67|-11.63| |沪深300%|1.62|6.75|-1.57|4.72| [7] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝味食品|603517|16.28|0.37/0.84/0.96/1.05|43.44/19.30/16.94/15.55| |安琪酵母|600298|36.18|1.52/1.81/2.11/2.40|23.73/19.96/17.16/15.09| |安井食品|603345|77.44|5.06/5.49/6.07/6.66|15.30/14.11/12.76/11.62| |巴比食品|605338|18.45|1.15/1.12/1.23/1.34|15.98/16.55/15.03/13.79| |立高食品|300973|44.23|1.58/1.97/2.35/2.74|27.95/22.41/18.78/16.16| |调整后平均| - | - | - |18.60/16.37/14.81| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11][12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比变化趋势 [11][12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现逐年变化 [11][12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [11][12] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有不同表现 [11][12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11][12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [12]

公司业绩表现 - 25Q1实现营业收入12亿元，同比下滑14.2% [1] - 25Q1归母净利润0.84亿元，同比下滑27.1% [1] - 25Q1扣非归母净利润0.79亿元，同比下滑27.5% [1] 收入结构分析 - 面包及糕点收入11.9亿元，同比下滑14.4% [2] - 其他产品收入0.93亿元，同比增长15.1% [2] - 华中区域收入0.5亿元，同比增长7.8%，其他区域均下滑 [2] 区域市场表现 - 华北、东北、华东、西南、西北、华南收入分别下滑15.8%、9.8%、15.6%、16.2%、18.3%、21% [2] - 公司将深耕华北、东北，加快布局华东、华南，加强西南、新疆市场网络建设 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1毛利率22%，同比下降1.1个百分点 [3] - 销售费用率8.6%，同比下降0.2个百分点 [3] - 管理费用率2%，同比上升0.2个百分点 [3] - 净利率7%，同比提升0.1个百分点 [3] 产能与渠道布局 - 截至2024年末产能23.7万吨，河南、长春及广西基地已投产 [3] - 上海、佛山生产基地在建，预计新增产能9.9万吨 [3] - 加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道合作 [3] 机构盈利预测 - 2025-2027年EPS预测分别为0.34元、0.36元、0.39元 [3] - 东北证券预测2025年归属净利润7.07亿元，对应PE13.25倍 [4] - 90天内6家机构评级，1家买入、5家增持，目标均价6.5元 [5]