注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不 预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参 考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险 等级相匹配的产品。相关标的在市场波动、基本面变化等因素下，向下弹性或释放。基金有风险，投资 需谨慎。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 相关机构表示，近期创新药板块表现活跃，主要受国内外多重积极因素共振催化。 国内进展不断： 三生制药宣布其眼科产品601A（贝伐珠单抗眼内注射溶液） 上市申请获受理，标 志着公司在眼科赛道取得关键进展。 巨头重金押注： BMS宣布与AI药企Insitro扩大合作，潜在总额超20亿美元，用于开发ALS新药，凸 显MNC对AI制药这一前沿技术的认可。辉瑞公司首席 ...

核心观点 - 天风证券基于科伦博泰生物核心产品SKB264的积极进展和商业化前景 将公司评级上调为"买入" 并预计2025-2027年营业收入将显著增长 [1] 产品规格与商业化前景 - NMPA批准SKB264新增100mg规格上市 将优化临床给药方案 提升治疗便捷性与依从性 为晚期乳腺癌及非小细胞肺癌患者提供更可及经济的治疗选择 [1] - 公司核心产品商业化进程顺利 预计2025-2027年营业收入分别为20.84亿元 28.76亿元和46.63亿元 [1] 学术认可与临床突破 - SKB264的两项关键临床研究均入选2025年ESMO大会最新突破性摘要 其中OptiTROP-Lung04研究获选主席论坛进行口头报告 今年全球仅9项临床研究入选主席论坛 彰显国际学术界对其治疗潜力的高度认可 [1] 非小细胞肺癌领域进展 - SKB264在非小细胞肺癌领域具有最佳潜力 已于2025年3月在中国内地获批用于EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌三线治疗 [1] - 针对EGFR突变非小细胞肺癌二线治疗的NDA已于2024年10月获CDE受理并纳入优先审评 基于的III期临床试验OptiTROP-Lung04达到无进展生存期主要终点 [1] - 在罕见EGFR突变非小细胞肺癌患者中 SKB264的客观缓解率达到35.7% 疾病控制率为85.7% 中位无进展生存期为9.5个月 为缺乏标准治疗的罕见突变患者提供新手段 [2] - 针对野生型非小细胞肺癌一线治疗 公司正在中国内地开展PD-L1 TPS<1%的III期临床 以及针对PD-L1 TPS≥50%亚组的全球多中心III期临床 [2] 乳腺癌领域进展 - SKB264已于2024年11月获批用于三阴性乳腺癌二线治疗 [3] - 针对HR+/HER2-乳腺癌二线治疗的NDA已于2025年5月获CDE受理并纳入优先审评 基于的III期临床试验OptiTROP-Breast02已达到无进展生存期主要终点 并在总生存期方面呈现获益趋势 [3]

宏观策略观点 - 国内9月制造业PMI边际回升，生产活动整体回暖，制造业PMI指数回升但仍处于收缩区间接近荣枯线，非制造业PMI回落，综合PMI回升，供给端边际回暖，新订单、新出口订单、生产指数均边际上行，上游价格指数自6月来首次转向回落[1][23] - 国际方面美国9月非农就业数据因政府停摆延期公布，9月小非农就业数据疲软，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期为增加5.1万人，前值为增加5.4万人[1][24] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济逐步修复的牛市主线风格、以及低估红利继续崛起，牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线[1][24] - 9月A股三大指数整体维持涨势，创业板指数单月涨超12%，中证100和中证500涨超5%，万得微盘股指数上涨2.71%，全月南向资金净流入达到1726.53亿元[3] - 大类资产轮动展望认为权益赛点2.0攻坚不易波折难免，政策将保持连续性稳定性，增强灵活性预见性，重视黄金，债券重点挖掘转债[3] 市场指标与配置 - 资产联动指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值出现回撤，ERP稳定在1倍标准差以下，全A指数PE估值为22.5，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于70%左右[5][26] - 创业板指PE估值历史分位数45%附近估值相对偏低，科创50PE估值分位数处于较高位置，估值分化程度较上月基本持平[5][26] - 市场交易情绪指标显示换手率、成交额占前高比例等较上月基本持平，市场交易热度持续处于较高位置，行业趋势指标较上月有所上升，50周均线上方的个股比例较上月小幅回落[5][26] - 投资者行为方面回购规模较上月回升，产业资本净减持规模走阔，3主体资金流较上月回升，新成立基金份额指标较上月大幅回升[5][27] - 公开市场操作方面央行9月整体净投放资金10202亿元（含国库现金），9月最后一周流动性略显宽松，9月30日DR007最低回落至1.44%附近[3] 固收与债市展望 - 10月债市面临的压力和风险中，股市对债市冲击最显著阶段或已逐渐过去，理财负债端整体保持稳定，四季度高息定存到期后预计将有增量资金流入资管类产品形成支撑[8] - 债市迎来潜在交易机会，经历近期调整后债市配置性价比逐步显现，配置盘入场动力有望强化，对债市潜在调整形成保护[8] - 10月基本面和资金面对债市仍有支撑但难以形成进一步催化，债市胜率或依然不高，预计延续震荡格局，10年国债主要波动区间在1.8%-1.9%附近[8] - 在利率进一步向上空间有限情况下，信用类品种调整幅度有限，关注超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会，如把握中短久期二永的修复机会[8] 医药行业专题 - 全球小核酸药物市场展现出强劲持续增长，弗若斯特沙利文预计从2023年起以26.1%的复合年增长率在2033年达到467亿美元，截至2025年9月全球已获批小核酸药物有22款[10] - 截至2025年8月国内临床阶段小核酸药物65个进度偏早期，siRNA居多，全球小核酸领域BD交易数量及金额持续提升，2024年交易金额达236.66亿美元[10] - 小核酸药物是继小分子、抗体药物后的另一大药物类型，凭借研发及商业化不断突破有望迎来新一轮高速发展期，建议关注海外企业如Alnylam、Ionis、Arrowhead等[10] - 国内企业建议关注悦康生物、福元医药、前沿生物、圣诺生物、恒瑞医药、石药集团等[10] 重点公司研究 - 立昂微2025年H1实现营收16.66亿元（同比增长14.18%），EBITDA 4.63亿元（同比增长14.79%），归母净利润-12702.52万元较上年同期增亏90.00%[12] - 立昂微与中芯国际、华润微、华虹半导体、比亚迪等优质企业建立长期稳定供应链关系，贯通从材料到芯片全链条技术，形成上下游一体化产业链[12] - 溯联股份作为汽车尼龙管路龙头，受益于电动化与轻量化趋势，新能源汽车尼龙管路单车价值有望达到1200元，为燃油车水平三倍以上，公司与比亚迪、长安汽车等30余家厂商建立合作关系[18] - 溯联股份预计2025-2027年营业收入达15.7/19.6/23.9亿元，归母净利润达1.5/2.1/2.7亿元[18] - 标榜股份2025年H1实现营收2.69亿元（同比增长8.2%），归母净利润0.61亿元与上年同期基本持平，二季度单季归母净利润0.30亿元同比+3.4%实现由负转正[19] - 标榜股份积极拓展新能源汽车领域，热管理管路及连接件已实现对EV、PHEV、FCV等车型量产配套，预计2025-2027年营业收入分别为5.63/6.13/6.61亿元[19] 行业与市场数据 - 9月大宗商品中有色金属整体反弹，原油小幅下行，贵金属再度反弹，黑色金属小幅回落，猪肉价格延续回落[3] - 白宫停摆影响下美元持续下行，截至10月3日美元指数收于97.72周环比下行0.48%，人民币相应升值截至10月3日报7.14周度上行0.07%[3] - 申万行业数据显示医药生物总市值314266亿元，市盈率44倍，市净率4.7倍；电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍；电力设备总市值169901亿元，市盈率47倍[16][22]

投资评级 - 报告对科伦博泰生物-B（06990）的6个月投资评级为“买入”（调高评级）[6] 核心观点与盈利预测 - 基于核心产品商业化进程顺利，预计公司2025-2027年营业收入分别为20.84亿元、28.76亿元和46.63亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-6.22亿元、-1.30亿元和5.61亿元 [6] - 公司核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）的两项关键临床研究均入选2025 ESMO大会最新突破性摘要，其中OptiTROP-Lung04研究获选主席论坛进行口头报告，彰显国际学术界对其治疗潜力的认可 [1] SKB264在非小细胞肺癌领域的进展 - SKB264于2025年3月在中国内地获批用于EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌三线治疗 [2] - 针对EGFR突变非小细胞肺癌二线治疗的新药申请已于2024年10月获国家药品监督管理局药品审评中心受理并被纳入优先审评 [2] - 支持二线治疗新药申请的III期临床试验OptiTROP-Lung04达到由独立影像评估委员会评估的无进展生存期主要终点，显示SKB264在无进展生存期方面具有显著统计学意义和临床意义的改善 [2] - 在治疗经治的罕见EGFR突变非小细胞肺癌的II期研究中，SKB264的客观缓解率达到35.7%，疾病控制率为85.7%，中位无进展生存期为9.5个月 [3] - 针对野生型非小细胞肺癌一线治疗，SKB264正在中国内地开展针对PD-L1 TPS < 1%患者的III期临床，以及针对PD-L1 TPS ≥50%亚组的全球多中心III期临床 [3] SKB264在乳腺癌领域的进展 - SKB264于2024年11月获批用于三阴性乳腺癌二线治疗 [4] - 针对HR阳性/HER2阴性乳腺癌二线治疗的新药申请已于2025年5月获国家药品监督管理局药品审评中心受理并纳入优先审评 [4] - 支持HR阳性/HER2阴性乳腺癌新药申请的III期研究OptiTROP-Breast02已达到预设的主要终点，SKB264单药在独立影像评估委员会评估的无进展生存期方面实现具有显著统计学与临床意义的改善，并在总生存期方面呈现获益趋势 [4] 产品规格与可及性 - 国家药品监督管理局近期批准SKB264新增100mg规格上市，新规格将进一步优化临床给药方案，提升治疗便捷性与依从性 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司收入9.82亿元人民币，同比减少28.97%，主要因许可及合作协议的里程碑付款同比减少[1] - 净利润亏损1.45亿元人民币，同比收窄146.8%，调整后期内亏损同比大幅收窄118%至0.69亿元，经营效率显著优化[1] - 研发费用6.12亿元人民币，同比减少6.3%，现金及金融资产规模45.27亿元人民币，同比增长47.2%，现金储备充裕[1] 核心产品商业化 - 芦康沙妥珠单抗（SKB264）上半年覆盖全国30个省份、300余个地级市及2000余家医院，其中超过1000家医院实现销售收入[1] - SKB264上半年销售额3.02亿元人民币，占药品销售总收入97.6%，已通过2025年医保谈判形式审查[1] - 预计2026年3L+TNBC与3L EGFRm NSCLC两个适应症纳入医保，2L+TNBC与2L EGFRm NSCLC适应症预计2025年下半年获批，3L+ HR+HER2-BC适应症预计2026年获批[1] 临床进展 - SKB264的2L EGFRmt NSCLC国内注册临床数据预计2025年ESMO大会读出，国内注册临床覆盖肺癌3个和乳腺癌2个适应症[2] - 默沙东已开启14个海外临床，全面覆盖肺癌5个、乳腺癌4个、子宫内膜癌2个及宫颈癌、胃食管腺癌、卵巢癌等适应症[2] - 预计2026年第四季度开始海外陆续有数据读出[2] 研发管线 - SKB315（CLDN18.2 ADC）正推进1b期临床，计划2025年ESMO大会首次读出1期数据[3] - SKB410（Nectin-4 ADC）由默沙东启动全球1/2期临床，SKB571（双抗ADC）已进入1期临床阶段[3] - SKB107是公司首款进入临床的RDC药物，SKB518、SKB525针对潜在FIC靶点，SKB500、SKB501针对验证靶点采用差异化设计，管线布局覆盖前沿创新且兼顾差异化竞争优势[3] 业绩预测 - 2025年营收预测从17.8亿元人民币上调至19.4亿元人民币，2026年及2027年预测维持35.6亿元及58.9亿元人民币[3] - 公司国内商业化顺利推进，海外注册临床持续展开，早期临床项目不断验证平台价值[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 收入9.82亿元 同比减少28.97% 主要因许可及合作协议里程碑付款减少 [7] - 净利润亏损1.45亿元 同比收窄146.8% 调整后期内亏损同比大幅收窄118%至0.69亿元 [7] - 研发费用6.12亿元 同比减少6.3% 经营效率显著优化 [7] - 现金及金融资产规模45.27亿元 同比增长47.2% 现金储备充裕 [7] - 核心产品SKB264商业化进展顺利 上半年销售3.02亿元 占总药品销售97.6% [7] - 国内商业化顺利推进 海外注册临床持续展开 早期临床项目不断验证平台价值 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.82亿元 其中许可及合作协议收入6.28亿元 药品销售收入3.10亿元 [7] - 2025年预测营业收入19.43亿元 2026年预测35.60亿元 2027年预测58.94亿元 [1][7][8] - 2025年预测归母净利润亏损4.13亿元 2026年预测亏损1.02亿元 2027年预测盈利6.32亿元 [1][8] - 2027年预测每股收益2.71元/股 对应市盈率145.74倍 [1][8] - 毛利率预计从2025年69.69%提升至2027年83.80% [8] 核心产品进展 - SKB264已覆盖全国30个省份300余个地级市及2000余家医院 其中超1000家医院实现销售收入 [7] - SKB264已通过2025年医保谈判形式审查 26年3L+TNBC与3L EGFRm NSCLC两个适应症有望纳入医保 [7] - 2L+TNBC与2L EGFRm NSCLC适应症已受理 预计2025年下半年获批 [7] - 3L+ HR+HER2-BC适应症已受理 预计2026年获批 [7] 研发管线进展 - SKB264国内注册临床包含肺癌3个和乳腺癌2个适应症 [7] - 默沙东已开启14个海外临床 全面覆盖肺癌5个 乳腺癌4个及其他癌种 [7] - SKB315（CLDN18.2 ADC）正推进1b期临床 计划25年ESMO大会首次读出1期数据 [7] - SKB410（Nectin-4 ADC）由默沙东启动全球1/2期临床 [7] - SKB571（双抗ADC）已进入1期临床阶段 [7] - SKB107是公司首款进入临床的RDC药物 [7] - SKB518 SKB525针对潜在FIC靶点 SKB500 SKB501针对验证靶点采用差异化设计 [7] 平台化布局 - ADC领域平台化布局成效显著 后续管线多维度展开 [2][7] - 管线布局既覆盖前沿创新方向 又兼顾差异化竞争优势 [7] - 整体布局全面 验证平台价值 [7]

宏观策略 - 7月美国非农数据反映疫后"K型经济"分化，市场关注点从总量低于预期转向数据有效性怀疑，需结合微观物价线索理解关税影响[3] - 美国"对等关税"第二阶段政策框架已形成，按国家维度分为三档税率（10%/15%/19-20%），按行业维度涉及关键技术、先进制造等领域[23] - 美国平均有效关税从2.3%增至8.75%，重点金属（钢铁/铝）和轻工业制品（纺服/家具）受影响显著[24] - 关税传导存在滞后性，因"抢进口"累库和夏季折扣未完全体现，结合《大漂亮法案》减税刺激，美国"再通胀"风险持续[25] 化工行业 - 纯碱行业20年以上老旧产能占比31%，10%产能能耗低于基准水平面临技改或淘汰[40] - 天然碱法较合成法成本优势显著（原料自采/工艺简单/能耗低），国内龙头博源化工现有680万吨产能，2025年底将扩至960万吨[41] - 中盐化工以68亿元竞得内蒙古天然碱矿，投产后将新增500万吨产能，合成法现有390万吨产能具备区域成本优势[41] 医药生物 - 科伦博泰TROP2 ADC药物SKB264获默沙东海外授权，进入10+项全球三期临床，2027年计划披露9项试验数据[36] - SKB264在EGFR突变NSCLC后线治疗mPFS HR达0.30，mOS HR 0.49，疗效优于阿斯利康Dato-DXd（PFS HR=0.63）[37][38] - 预计2025-2027年营收20.84亿/28.76亿/46.63亿，净利润-6.22亿/-1.30亿/5.61亿[39] 电子行业 - 顺络电子2025H1营收32.24亿（同比+19.8%），净利润4.86亿（同比+32%），汽车电子业务收入3.27亿（同比+19.33%）[32][33] - AI端侧应用推动电感需求，公司在数据中心/自动驾驶/人形机器人领域布局，氢燃料电池项目打开新增长点[34] - 联得装备中标京东方8.6代AMOLED生产线1.57亿元设备订单，供应苹果折叠iPhone曲面屏贴合设备[27][29] 消费电子 - WAIC2025展示200+台具身智能体，AI从工具转向"共生伙伴"，垂直行业智能体加速落地[42] - Meta Q2广告收入465.6亿（同比+21%），微软Azure年收入750亿创纪录，云业务收入1680亿（同比+23%）[43][48] - CoWoP技术可降低AI设备PCB成本30-50%，但面临良率与工艺挑战，扩产周期6-12个月快于传统基板[45] 全球AI动态 - 科技巨头Capex全面上调：微软FY26Q1指引300亿，谷歌从750亿调至850亿，Meta调至660-720亿[48][53] - Figma上市首日涨250%，月活超1300万，GLM-4.5开源模型在12项评测中综合排名全球第三[51][52] - AI算力建议关注英伟达/Marvell/博通，应用层建议Figma/Adobe/Salesforce等垂类标的[53]

核心观点 - SKB264是一款靶向TROP2的ADC药物，海外权益已授权给默沙东，目前进入多项实体瘤适应症的三期全球多中心注册临床研究阶段，预计2027年将有9项临床试验数据集中披露，被默沙东列为具有"重磅炸弹"潜力的候选产品[1] - SKB264在TROP2 ADC全球竞争格局中跻身第一梯队，分子结构设计赋予其优于Trodelvy的血浆稳定性与更长的半衰期（25 2h），略低于Dato-DXd（45 1h），有望在疗效与安全性之间取得更优平衡[1] - SKB264在1L wt NSCLC全人群中联合PD-1单抗KL-A167的mPFS达到15 0个月，优于Dato-DXd的11 2个月，在PD-L1 TPS≥1%人群中mPFS达17 8个月，PD-L1 TPS<1%人群中mPFS为12 4个月[2] - SKB264在EGFR突变NSCLC 3L疗法II期对照研究中，mPFS HR达0 30，mOS HR达0 49，显示出大幅生存获益趋势，优于Dato-DXd在TROPION-Lung01研究中的表现（PFS HR=0 63，OS HR=0 84）[3] - IO+ADC组合疗法成为未来重点探索方向，BMS以超90亿美元与BioNtech合作开发PD-L1/VEGFA双特异性抗体候选药物BNT327，现已开展多个联合ADC治疗的临床试验[3] 产品研发进展 - SKB264已在国内获批EGFR突变nsq NSCLC 3L治疗，并进入十多项实体瘤适应症的三期全球多中心注册临床研究阶段[1][3] - 默沙东规划SKB264将在2027年迎来9项临床试验数据的集中披露[1] - BNT327已开展多个联合ADC治疗的临床试验，涵盖TROP2 ADC、HER3 ADC和HER2 ADC，适应症覆盖NSCLC、肝癌、宫颈癌等多种实体瘤[3] 竞争格局 - TROP2 ADC全球竞争格局中，SKB264与吉利德的Trodelvy和阿斯利康/第一三共的Dato-DXd同属第一梯队[1] - SKB264在1L wt NSCLC全人群中的mPFS（15 0个月）优于Dato-DXd（11 2个月）[2] - SKB264在EGFR突变NSCLC 3L疗法中的生存获益趋势显著优于Dato-DXd在TROPION-Lung01研究中的表现[3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20 84亿元、28 76亿元和46 63亿元[4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-6 22亿元、-1 30亿元和5 61亿元[4]

投资评级与财务预测 - 报告维持科伦博泰生物-B"增持"评级，当前股价433港元[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.84亿元、28.76亿元和46.63亿元，归母净利润分别为-6.22亿元、-1.30亿元和5.61亿元[5] - SKB264产品线预计将成为主要收入来源，2027年贡献收入达28.94亿元[84] 核心产品SKB264临床优势 - SKB264在1L wt NSCLC全人群中mPFS达15.0个月，优于竞品Dato-DXd的11.2个月[2] - PD-L1 TPS≥1%人群中mPFS达17.8个月，PD-L1 TPS<1%人群mPFS为12.4个月，显示广泛适用性[2] - EGFR突变NSCLC 3L治疗中mPFS HR达0.30，mOS HR达0.49，显著优于对照组[3] - 分子结构采用不可逆甲磺酰基嘧啶-硫醇偶联方式，血浆稳定性优于Trodelvy，半衰期25.2h[1] 全球竞争格局与布局 - SKB264与默沙东合作开展14项III期临床，覆盖TNBC、NSCLC等8个适应症[16] - 2027年将有9项临床试验数据集中披露，被默沙东列为"重磅炸弹潜力"产品[1] - 全球TROP2 ADC第一梯队包括SKB264、Trodelvy和Dato-DXd，上市时间差距预计2-3年[19] - 阿斯利康在肺癌领域布局完整，但生物标志物筛选标准较复杂[20] 下一代治疗方向 - IO+ADC组合疗法成为重点探索方向，BMS以超90亿美元与BioNtech合作开发PD-L1/VEGFA双抗[4] - BNT327已开展多项联合ADC治疗的临床试验，包括TROP2 ADC、HER3 ADC等[4] - Dato-DXd联合Rilvegostomig在wt NSCLC 1L治疗中ORR达57.5%，但≥3级TEAEs发生率达60%[73] - 吉利德开展Trodelvy联用PD-1单抗和TIGIT单抗治疗wt NSCLC的II期临床试验[72] 产品管线与商业化 - SKB264已在国内获批EGFR突变nsq NSCLC 3L治疗和三阴性乳腺癌二线治疗[14] - EGFR突变NSCLC二线治疗和HR+/HER2- BC二线治疗适应症已获CDE受理[14] - 科伦博泰拥有多款潜力分子，包括SKB410(Nectin-4 ADC)等5个与默沙东合作开发的项目[79] - 公司采用多元化创新布局，多个ADC项目进入临床阶段，覆盖不同靶点[79]