液冷技术行业研究关键要点 行业与公司 * 液冷技术行业主要服务于高功耗数据中心散热需求[1] * 涉及公司包括英伟达、AMD、华为、英特尔、酷冷Master ABC、比亚迪等国内外厂商[3][6][12][21] 技术需求驱动力 * 高功耗芯片模组推动液冷技术发展 GPU功耗从2026年Rubin系列1800瓦提升至2027年Rubin Ultra系列3600瓦[1][5] * 政策要求新建数据中心PUE值达到1.3 国家级项目低于1.25[1][4] * 液冷显著降低数据中心运营费用 北京某客户改造后PUE值从2.2降至1.1 年用电量节省57.5%[1][4] * 数据中心密度与算力提升需求[4] 技术方案与成本 * 主流液冷解决方案包括直接接触式 浸没式和喷淋式[1][7] * 单向冷板液冷技术成熟且性价比高 每千瓦成本3000至4000人民币[3][16] * 浸没式液冷热效率更高但成本较高 每千瓦成本6000至10000人民币[3][16] * 两相浸没式成本比单向浸没式贵50%至100%[16] * 矿物油价格每升约4美元 氟化液如3M FC40每升约90美元[18] 产品发展与价值量 * 英伟达产品线持续演进 2025年Blackwell G3 B300性能较B200提升1.5倍[4] * 2026年Rubin系列机架从NVL72升级到NVL144 性能提升3.3倍[4] * 2027年Rubin Ultra系列机架密度升级到NVL576 整体性能提升14倍[4][5] * 单机柜液冷系统价值量从GB200的7万美元提升至GB300的8.5万美元 增幅23%[10] * 冷板单价从650美元降至300美元 但总价值从2.9万美元增至3.5万美元 提升20%[10] * 快接头总价值从4800美元增至1.5万美元 增幅200%[10] * CDU价值量基本持平 在2.5万到3.5万美元之间 占比从50%降至41%[10] 市场出货与产能 * 预计2025年GB200机柜出货量2.5万到3万套[2] * 主要客户为北美云厂商包括微软 Meta OpenAI等[2][11] * 月度出货量从4月1000-1500台增长到5月2000-2500台[11] * 第二季度总产量预计5000-6000台[11] * 主要供应商是广达 伟创和红海[11] * 酷冷Master ABC产能无法完全满足需求 部分订单流向其他厂商[3][21] 国内厂商发展 * 国内GPU厂商通过增加密度和数量弥补单芯片性能差距[3][13] * 华为推出Cloud Metrix 384系统 以深腾910C芯片为基础[12] * 华为芯片性能为英伟达B200或B300的一部分 整体功耗是英伟达同类产品四倍[12] * 国内厂商在成本 响应速度和定制化程度具备优势[3][20] * 国内厂商通过快接头 CDU等产品突破市场 逐步获得英伟达认证[20][21] 应用领域扩展 * 液冷技术在内存条 光模块 ASIC芯片和交换芯片等领域应用广泛[3][15] * 内存条功耗从10-15瓦提升至35-40瓦[15] * 光模块从800G升级到1.6T甚至3.2T 功耗增加且部署密度提高[15] 技术挑战 * 氟化液存在环保和安全问题 GWP环保问题 有毒性及泄漏问题[3][16][19] * 英特尔等公司研究新型矿物油替代方案[3][17] * 相变液体在低温时需具有较低热传导率 温度达到一定程度后触发相变[19] * 对焊接 分装 防泄漏和防腐蚀工艺要求更高 增加整体成本[19] * 所有相变材料都有衰减和泄漏问题 需要定期补充液体[19] 市场格局 * 英伟达在全球市场占据60%至70%份额[13] * 国外高性能显卡无法进入中国市场 国内企业得以部署国产GPU[3][14] * 单向或两相传统数据中心改造难度小 市场占比70%到80%[18] * 静默系统仅在一些特定场景如加密货币挖矿或HPC中使用[18]

市场表现 - 8月19日早盘A股算力产业链爆发 光模块CPO延续强势 创业板人工智能指数强势上涨3.28%[1] - 成分股诚迈科技上涨14.77% 天孚通信上涨13.69% 联特科技上涨13.19% 新易盛和光库科技等个股跟涨[1] - 创业板人工智能ETF华夏上涨3.05% 报1.38元 近1周累计上涨13.24%[1] 资金流向 - 创业板人工智能ETF华夏最新资金净流入2111.60万元 资金加速抢筹高景气赛道标的[2] - 光模块 PCB 服务器 交换机等环节与AI算力深度绑定 我国高阶光模块全球市占率高达70%[2] 指数结构 - 创业板人工智能指数光模块权重超41% 前3大成分股为中际旭创15.89% 新易盛14.86% 天孚通信4.77%[2] - 创业板人工智能ETF华夏年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低[2] 行业基本面 - 海外AI产业链业绩及资本开支超预期 AI算力硬件需求持续强劲[1] - 全球AI产业链公司2025Q2业绩超预期 Meta及微软Q2业绩超预期并对2026年资本开支展望乐观[1] - 英伟达GB200下半年迎来快速出货 GB300快速上量 B200和B300积极拉货 产业链迎来拉货旺季[1]

核心观点 - 在美国收紧AI芯片对华出口管制后，至少有价值10亿美元的英伟达先进AI芯片（如B200、H100、H200）通过黑市流入中国大陆 [1][2] - 这些芯片主要通过中国分销商（如"时代之门"）销售给数据中心供应商和其他公司，形成完整的地下供应链 [2][3][5] - 尽管英伟达否认参与，但黑市交易规模庞大，价格溢价高达50%，且已形成成熟的交易和测试流程 [3][6][7] - 随着H20芯片出口管制放宽，黑市销量有所下降，但对高性能芯片的需求依然存在 [12][13] - 东南亚国家成为新的中转站，美国可能进一步收紧对这些地区的出口管制 [13][14] - AI芯片维修需求激增，中国市场已出现专门维修英伟达高端GPU的公司，月维修量达500块 [17][18] 芯片黑市交易 - 英伟达B200 GPU成为中国半导体黑市最受欢迎的芯片，尽管被禁止向中国销售 [1] - 在特朗普政府收紧管制后的三个月内，黑市交易额超过10亿美元 [2] - 芯片以现成机架形式出售，每个机架包含8个B200，价格在300万至350万人民币之间，比美国溢价50% [3] - "时代之门"是主要销售商之一，估计已售出近4亿美元的产品 [3][5] - 交易通过社交媒体平台公开进行，包括抖音和小红书，形成类似"海鲜市场"的交易模式 [7][8][9] 供应链与分销网络 - 芯片最初可能来自美国超微电脑（Supermicro），但该公司否认参与走私 [5] - 分销网络涉及多级经销商，最终客户包括数据中心运营商和科技公司 [3][5] - 华纪元科技被列为"时代之门"的最大股东，声称拥有100多个业务合作伙伴，包括阿里云、百度云等 [3] - 供应链已扩展至东南亚国家，可能通过泰国、马来西亚等中转站进入中国 [13][14] 市场需求与价格动态 - B200因其性能、价值和易于维护而需求旺盛 [11] - GB200 AI机架也在中国市场出现，每个售价接近4000万人民币 [11] - 经销商已开始为未来的B300库存做广告，预计第四季度量产 [12] - 随着H20芯片恢复销售，黑市销量下降，但对高端芯片的需求持续存在 [12][13] 维修市场 - 中国市场上已出现十余家专门维修英伟达高端GPU的公司 [17] - 一家深圳企业月均维修量达500块AI芯片，配备256台服务器测试机房 [17] - 维修报价为1-2万元/块，或按原价10%收费，涵盖软件调试和硬件维修 [18] - 由于长期高负荷运转，H100/A100的故障率持续攀升，正常寿命仅2-5年 [18] 公司回应 - 英伟达否认参与或知晓芯片被违规转移，强调只有官方授权渠道才能提供可靠服务 [2][17] - 美超微、戴尔、华硕等公司表示严格遵守出口管制法规 [5][8] - 华纪元否认参与英伟达芯片业务，称其从事"智慧城市工作" [4][5]