以下文章来源于腾讯科技 ，作者值得关注的 苏扬 腾讯科技作者 徐青阳 编辑 "在国家安全得到保障的前提下，美国即将允许英伟达向中国大陆等地区的客户出口H200产品。"特朗 普美国时间12月8日在社交媒体上宣布了这一"交易"，作为回报，英伟达需要给美国政府25%的销售分 成。 从目前特朗普在社交媒体官宣允许H200出口的这个动作来看，上述疑虑已经得到了安抚。很重要的一 点， 是过去一段时间黄仁勋在各种场合吹风，"不确定大陆客户会不会要"、"H200已经不够先进"。 腾讯科技 . 腾讯新闻旗下腾讯科技官方账号，在这里读懂科技！ 对此，英伟达回应称："向商业客户供应H200是一种值得肯定的举措。" H200的出口解禁这个事情上，有三个问题值得关注： 流程什么时候落地、对谁是利好，对国产生态会 带来什么影响？ H200的解禁实际上早有传闻，之前的争议点在于：美国行政和立法部门之间的博弈。或者说，如何消 除美国国会层面对"保持美国AI继续领先能力"丧失的疑虑。 "美国商务部和国会不一定乐见，现在这种提议到最后落地，概率要打个问号。 "此前一位科技政策研 究员谈及H200的解禁传闻时说。 相关流程需要多长时间？ 但黄仁勋 ...

事件概述 - 美国特朗普政府正式批准英伟达向中国出售其上一代旗舰AI芯片H200 [3] - 该决定以美国确保对华保持“代差优势”为前提，即美国客户已转向更先进的Blackwell及未来Rubin架构 [7] - 英伟达股价在消息公布后小幅上扬，公司市值攀升至4.51万亿美元 [4] 政策与交易条款 - 美国政府将对每颗售往中国的H200芯片征收25%的费用，作为“分成”或“回扣” [1][7] - 收费机制通过“回流审查”实现：芯片需先从台积电运回美国，经工业与安全局审查并完税后，才能二次出口至中国 [7] - 此前针对H20和AMD MI308芯片提出的15%费用方案因无正式法规支撑而未生效，此次H200的25%分成将切实执行 [9] 产品性能与定位 - H200芯片采用台积电4nm工艺，基于上一代Hopper架构，于2024年底首次亮相 [9] - 其性能是此前获批对华出售的H20芯片的6倍，非常适合AI训练和推理 [1][9] - 但与英伟达最新Blackwell架构芯片相比存在代差：其整体处理性能仅为B30A芯片的一半，B300芯片的四分之一 [14] - 具体性能数据：H200的整体处理性能为15,832 TPP，FP8和FP4精度下的稠密矩阵计算性能均为1,979 TFLOP/s，内存带宽为4.8 TB/s [14] 市场与财务影响 - 对英伟达而言，此批准是一项重大胜利，预计将为公司带来数十亿美元的销售额 [15] - 公司CEO黄仁勋曾表示，中国对英伟达而言是一个规模达500亿美元的市场 [17] - 根据最新财报，英伟达销售额达570亿美元，毛利率高达73.4%，在AI芯片领域拥有可观的利润率 [15] - 公司近期在游说方面取得成果，阻止了要求优先供应美国客户的“GAIN AI法案”被纳入国防法案 [17] 行业竞争与战略意图 - 美国此举被视为一步“阳谋”：在确保技术代差优势的前提下，通过出口高性能芯片维持英伟达的市场统治力，并将对手的技术标准锁定在以美国为核心的体系内 [7] - 有分析指出，限制AI芯片完整技术栈的出口可能对美国在全球的体系地位不利 [17]

摩尔线程IPO市场热度 - 摩尔线程网上申购有效申购户数达482万户，中签率为0.0242%，有效申购倍数4126倍，即每4126人抢一签[3] - 因打新火爆启动回拨机制，最终网上发行中签率约为0.0363%[6] - 按发行价114.28元/股估算，平均需投入约1.57亿元才能中一签（500股）[7] - 公司创下科创板多项纪录：过会最快（从受理到过会用88天）、年内拟募资规模最高（80亿元）、发行价最高（114.28元/股，为年内唯一“百元股”），上市市值达537亿元[9] 国产GPU行业背景与发展历程 - GPU全球市场高度成熟，被英伟达和AMD两家巨头垄断[13] - 国产GPU公司形成多层次行业梯队，包括已上市的寒武纪、海光信息、景嘉微以及“国产GPU四小龙”：摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技[13] - 行业创业潮始于2020年前后，背景是2019年美国将华为列入实体名单后国产替代需求窗口打开[14] - 企业核心团队多具有海外GPU龙头公司背景，如摩尔线程创始人张建中为前英伟达全球副总裁，壁仞科技、沐曦股份、燧原科技的创始团队也分别来自英伟达、AMD等[16] - 2022年行业遭遇至暗时刻，寒武纪4年累计净亏损43亿元，股价较前高跌去85%，投资机构普遍减持，未上市企业遭遇融资低谷[22][23] - 2023年外部环境恶化，美国加强出口管制，壁仞科技、摩尔线程被列入实体清单，当年有1.09万家芯片相关企业工商注销或吊销[25] - 2024年行业曙光重现，寒武纪发布7nm工艺思元590芯片，本土GPU企业开始聚焦AI计算市场，通用GPU进入规模化商用阶段[26] 国产GPU公司业绩与技术进展 - 寒武纪2024年大幅减亏，营收同比大增65%，2025年三季度首次扭亏为盈，前三季度营收46亿元，同比大增2386%，股价从2024年初至2025年8月高点累积涨幅最高接近900%[27] - 摩尔线程2024年主营业务收入同比大增257%，AI智算业务占比近80%[28] - 沐曦股份2024年主营业务收入同比增长1355%[28] - 各公司形成差异化定位：摩尔线程选择全功能GPU产品路线，覆盖智算中心、政务系统、车载芯片、游戏显卡等场景，其消费端产品MTT S80是唯一量产的国产游戏显卡，并搭建了对标英伟达CUDA的MUSA软件生态[33][34] - 沐曦是高性能训推一体GPU的国内领跑者，其产品客观上具备替代英伟达H20的能力[34] - 壁仞定位高端市场，专为大型数据中心设计[34] - 寒武纪思元590芯片对标英伟达A100，是后者性价比最高的数据中心替代方案[34] 国产GPU行业面临的挑战 - 制程工艺与英伟达存在差距，国产GPU龙头主流产品为7nm制程，而英伟达已达3nm[35] - 算力能效相对较低，同等算力下功耗整体高出20%—30%[37] - 软件生态薄弱，CUDA应用生态是英伟达的重要护城河，采用国产GPU需重写代码适配，效率受限[37] - 客户集中度高，高度依赖有国产率要求的政府项目，摩尔线程2022-2024年前5大客户销售收入占比整体超过90%，2024年42%营收来自政府智算中心项目，寒武纪2024年前5大客户销售额占比也达80.74%[38][39] - 行业尚未建立统一标准和接口，导致高度碎片化，削弱整体竞争力[39] 行业前景与政策支持 - 2024年中国本土人工智能芯片品牌渗透率约30%，出货量达82万张，相较2023年15%的渗透率明显提升[29] - 同期英伟达收入结构中来源于中国的比例从2021年的26.42%下降至2024年的13.11%[29] - 2025年中国GPU市场规模将达1200亿元，同比增长12%，若国产化率升至40%，未来5年将释放3600亿元新增替代空间[29] - 政策支持力度大，科创板第五套标准重启，允许未盈利但具备高成长性的硬科技企业上市，重点支持人工智能等前沿科技企业[49]

文章核心观点 - 美国对华先进AI芯片出口限制升级、中国监管推动本土替代、以及本土算力加速放量三股力量共振，导致英伟达在中国高端AI加速器市场的有效份额从95%快速归零 [2][3][12] - 中美在“安全—产业—贸易”领域的博弈导致全球AI生态互通性下降，长期看形成各占半壁江山的格局已不可逆 [9][12] 美国政策演变 - 2022年10月美国将A100/H100等先进GPU列入管制清单，英伟达推出降规版A800/H800作为应对 [4] - 2023年10月规则升级后A800/H800也被纳入管制，英伟达再推出H20等更低阈值型号试图合规供货 [4] - 特朗普上台后进一步收紧高端芯片出口，出现英伟达与AMD向美国政府上缴对华芯片销售收入15%以换取出口许可的现象 [5] 中国监管与市场反应 - 2025年8-10月起中国监管劝阻企业减少采购英伟达H20等特供芯片，并在口岸加强抽检审核，意在减少对美制AI芯片依赖 [7] - 华为昇腾910系列正快速扩产，2025-2026年规划产量显著上调，形成对数据中心AI训练推理市场的规模化替代 [7] 对英伟达的影响 - 英伟达在受出口管制约束的中国高端AI加速器有效市场中已无法开展正常直接销售与规模化交付 [7] - 中国市场作为最大单一增量市场之一的缺位，将影响公司的估值弹性与成长曲线 [8] 市场格局与未来展望 - 阶段性赢家是中国本土AI加速器、昇腾产业链、国产化工具链与迁移服务商 [11] - 阶段性输家是英伟达在华直销与生态版图、依赖其出货的上游整机与渠道商、以及对CUDA单栈高度锁定的项目方 [11] - 若美方或中方在部分领域试点细化许可，英伟达或能恢复小规模、限定场景的合规供货，但长期生态分割趋势难逆 [12]

文章核心观点 - 在美国持续收紧先进半导体出口管制的背景下，芯片国产化已成为中国强化人工智能生态系统的战略要务 [1] - 中国科技企业正加速研发国产芯片及配套软件以降低对海外设备的依赖，这一进程旨在保障AI产业发展的连续性、增强供应链韧性并实现长期技术自主可控 [1][2] - 通过协同创新及政府支持的资本开支计划，国内半导体生态正逐步完善，并有望重塑全球半导体格局 [2][3] 芯片国产化战略背景 - 美国《人工智能扩散规则》限制中国获取英伟达H20等高性能芯片的渠道，且特朗普政府可能出台新的管制措施 [1] - 华为、阿里巴巴、深度求索等企业正积极加大对自主AI芯片的投入，并通过优化软件降低对海外硬件的依赖 [1][2] - 芯片国产化被视作构建具备韧性的人工智能生态系统的战略基石 [1] 中国AI生态发展路径 - 中国已构建起充满活力的本土AI生态，其核心特征是大型语言模型厂商、超大规模科技企业与芯片制造商之间的紧密本土联盟 [4] - 中国的发展路径强调“定制化解决方案”，即开发适配国内环境及独特商业应用的AI模型与硬件，以垂直整合为核心提供高度专业化的解决方案 [4] - 部分中国科技巨头如阿里巴巴已实现对AI全价值链的覆盖 [4] 本土芯片技术进展与挑战 - 华为、阿里巴巴等中国企业已陆续推出多款新型AI芯片，这些芯片针对特定需求如搜索算法、产品推荐及自有云平台进行优化，在特定任务中能实现更高效率且能耗更低 [5] - 尽管英伟达可使用台积电4纳米制程，中国AI芯片在整体算力上仍落后，但定制化芯片正提升效率 [5] - 中芯国际等本土晶圆代工厂因美国对极紫外光刻等先进设备的管制，面临良率及工装挑战 [2] 重点公司分析 - **寒武纪与海光信息**：两家独立芯片制造商在支持中国大型语言模型及AI生态的芯片解决方案研发方面取得显著进展，技术的稳步突破使其有望成为半导体自主化进程的核心受益者 [6] - **中芯国际**：作为国内先进芯片制造的领军企业，公司在AI处理器及相关元器件需求增长的背景下具备独特优势，其先进制程的逐步扩张对构建稳健本土AI生态愈发关键 [7] - **长电科技**：头部封装测试企业长电科技已积极加大对先进封装的投资，其高性能先进封装制程于2025年二季度进入量产阶段，将应用于高性能计算及AI芯片 [8] 行业前景与驱动因素 - 为应对美国出口管制，中国半导体产业发展速度已显著加快，AI创新正助力缩小技术差距 [3] - 随着中国超大规模科技企业将更多自研芯片整合至AI基础设施，半导体产业有望实现稳定发展 [3] - 在政府资本开支的支持下，国内半导体生态正逐步克服发展挑战 [1]

美联储货币政策调整 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点 从4.25%-4.5%降至4%-4.25% [1] - 19位官员意见分歧显著 9位预计年内再降息50个基点 2位支持再降一次 6位主张维持现有利率 [5] - 鲍威尔强调需平衡通胀上行风险与就业下行风险 通胀率顽固徘徊3%高于2%目标 失业率小幅攀升至4.2%以上 [3][8][10] 中美科技博弈与市场反应 - 中国互联网监管机构向阿里巴巴等头部科技公司下达指令 全面停止采购英伟达AI芯片并终止现有订单 [17] - 英伟达高性能GPU受出口管制影响 推出性能打折的"中国特供版"芯片 [17] - 离岸人民币破7.10关口 道琼斯指数短暂冲高后收涨0.57% 美元指数暴跌0.4% [3][6] 人民币国际化进程 - 央行与印尼启动本币结算框架及二维码互联互通 与欧洲央行/瑞士央行/匈牙利央行续签本币互换协议 总额5400亿元人民币 [23] - 推动人民币权重与全球经济比重匹配 减少对美元依赖 维护货币主权 [21][23] 地缘政治影响 - 特朗普主张降息50个基点以降低政府债务成本 通过拉黑23家中国企业实施半导体管制 [5][15] - 美联储官员米兰就任首日投反对票 主张大幅降息125个基点 体现政治干预倾向 [13] - 阿里巴巴自研AI芯片性能直追英伟达H20 中国本土替代品成熟度显著提升 [20]

科创50指数ETF表现 - 科创50指数ETF(588870)最新价报1.42元 盘中一度涨超2% 现涨1.36% 冲击7连涨[1] - 近1周累计上涨8.95% 近1月日均成交1.20亿元[1] - 流动性表现活跃 盘中换手率达18.9% 成交1.01亿元[1] 规模与资金流向 - 近1周规模增长379.91万元 新增规模位居可比基金2/18[3] - 近1月份额增长1.20亿份 新增份额位居可比基金1/18 年内份额变动率高达72%[4] - 最新资金净流出1256.21万元 但近23个交易日合计"吸金"1.70亿元[4] 成分股表现 - 上证科创板50成份指数强势上涨1.05%[1] - 成分股中微公司盘中涨超13% 拓荆科技上涨5.90% 传音控股上涨3.84% 华海清科和中芯国际等个股跟涨[1] 行业背景与投资机遇 - 外资机构密集调研中国芯片企业 国际资本持续加仓中国资产[4] - 中国"硬科技"产业迎来黄金发展期 半导体和人工智能等领域蕴含丰富投资机遇[4] - 平头哥最新研发的AI用PPU芯片主要参数指标超越英伟达A800 与H20相当[4] 机构观点 - 长城证券认为全球AI浪潮催生算力需求指数级提升 国产大模型加速推进带来算力国产自主化空间[4] - 中泰证券指出AI正加速迈进应用落地关键窗口期 建议关注AI算力和AI应用相关标的[5] - 业内人士表示AI为主的大科技行业可能是贯穿本轮牛市的引领板块 渗透性可全行业覆盖[5] 产品特征 - 科创50指数ETF跟踪科创50指数 覆盖科创板50只市值最大、流动性最好的龙头股[5] - 综合覆盖电子、医药、电力设备和计算机等新质生产力板块[5] - 管理费率低至0.15% 托管费率低至0.05% 为全市场费率最低档[6]

指数与ETF表现 - 国证半导体芯片指数(980017)强势上涨5.13% [1] - 成分股中微公司上涨10.77% 瑞芯微上涨10.00% 海光信息上涨7.71% 北方华创和闻泰科技等个股跟涨 [1] - 半导体ETF(159813)上涨5.25% 冲击7连涨 最新价报1.14元 [1] 行业驱动因素 - 央视《新闻联播》报道中国联通三江源绿电智算中心项目 披露阿里平头哥最新研发的面向人工智能PPU芯片 主要参数指标超越英伟达A800 与H20相当 [1] - 天风证券认为2025年上半年全球半导体行业在AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产化替代深化多重驱动下呈现结构性繁荣 [1] - 二季度半导体多数子板块实现业绩高速增长 三季度旺季有望延续景气 2025年AI驱动下游增长 [1] 指数成分与结构 - 国证半导体芯片指数反映沪深北交易所芯片产业相关上市公司市场表现 [2] - 截至2025年8月29日 指数前十大权重股包括寒武纪 中芯国际 海光信息 北方华创 澜起科技 豪威集团 兆易创新 中微公司 长电科技和紫光国微 [2] - 前十大权重股合计占比70.69% [2] 产品信息 - 半导体ETF(159813)设有场外联接A(012969) 联接C(012970)和联接I(022863) [3]

美联储货币政策预期 - 美联储可能降息25个基点 [1] 美股主要指数表现 - 纳指平开 [1] - 标普500指数涨0.05% [1] - 道指涨0.26% [1] 英伟达业务动态 - 股价跌1.2% [1] - 为中国市场定制的AI芯片RTX6000D销售遇冷 [1] 阿里巴巴技术进展 - 股价涨2.3% [1] - 全新AI芯片参数指标超越英伟达A800、与H20相当 [1] 百度市场关注度提升 - 股价涨近8% [1] - AI发展吸引市场关注 [1] - 杰富瑞上调目标价至157美元 [1] Lyft业务合作 - 股价大涨超13% [1] - 与Waymo合作在纳什维尔市推出自动驾驶出行项目 [1]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货走势分化 纳指期货和标普500指数期货均下跌0.04% 道指期货上涨0.08% [1] - 欧股主要指数普遍上涨 德国DAX指数涨0.18% 英国富时100指数涨0.26% 法国CAC指数跌0.1% 欧洲斯托克50指数微涨0.01% [1] 美联储利率决议预期 - 美联储将于北京时间次日凌晨2点公布利率决议 市场普遍预期降息25个基点 利率区间将达到4%至4.25% [1] - 白宫贸易顾问纳瓦罗呼吁美联储本次会议降息50个基点 并建议下次会议再降50个基点 [1] 全球资金配置动向 - 美银调查显示全球基金经理人现金持有比例连续3个月维持在3.9%低位 股票配置净增持比例达到7个月来最高水平 [1] 科技行业投资动态 - 美国科技巨头承诺在英国投资逾400亿美元 其中微软将投入300亿美元用于AI基础设施和现有业务 [1] - 英伟达联合OpenAI等AI巨头在英国投资110亿英镑 推进"星际之门"项目 [1] - 阿里巴巴全新AI芯片曝光 平头哥PPU重要参数指标超越英伟达A800 与H20相当 [2] 医药行业研发进展 - 礼来将于数周内在美国 英国 欧盟 日本和中国提交减肥药Orforglipron审批申请 [2] - 葛兰素史克计划未来五年在美国投资300亿美元用于研发和供应链基础设施建设 [2] 企业资本运作 - 激进投资者Elliott斥资逾20亿美元入股Workday 并公开支持现有领导团队 [2] - 特斯拉就2019年加州两起Autopilot致死案达成保密和解协议 [2]