报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 化工行业当前投资应围绕纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四大方向进行布局 [4] - 成长领域重点关注关键材料的自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [4] - 宏观层面，预期原油价格维持宽松格局，布伦特油价运行区间为60-70美元/桶，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 近期重点事件包括己内酰胺行业协同减产20%并每吨提价100元、尿素出口配额约60万吨落地、以及菊酯产业链因事故因素导致价格显著上行 [4] 行业动态与宏观判断 - 原油供应因OPEC+增产推迟及页岩油产量达峰而增速放缓，需求随全球宏观经济改善稳定提升，布伦特油价预期区间60-70美元/桶 [4][5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力缓解；美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [4][5] - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%为年内首次上涨，主要系重点行业产能治理推进 [4][6] - 10月全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.8个百分点，受假期需求提前释放及国际环境复杂影响 [4][6] 重点子行业动态与价格变化 - **己内酰胺**：行业会议达成减产20%并每吨提价100元共识，以应对恶性竞争，未来新增产能受严格审批控制，建议关注鲁西化工、华鲁恒升 [4] - **尿素**：第四次出口配额约60万吨落地，原料煤炭及天然气价格上涨带来成本支撑，建议关注心连心、华鲁恒升、云天化 [4] - **菊酯产业链**：因前期事故，贲亭酸甲酯价格从3.7万元/吨上调至5.2万元/吨，功夫菊酯、联苯菊酯价格均上调0.25万元/吨至10.9万元/吨、12.9万元/吨，预计随着26年第一季度用药季节到来价格仍有上涨空间，推荐扬农化工，关注长青股份 [4] - **PTA-聚酯**：PTA价格环比上升1.3%至4570元/吨，POY价格环比上升1.6%至6550元/吨，市场对PX供应及PTA减产存在预期 [10] - **化肥**：尿素出厂价环比下降1.9%至1550元/吨；一铵价格环比上升2.9%至3500元/吨；二铵价格3530元/吨持平；钾肥港口现货供应趋紧 [11] - **农药**：整体供需博弈，烯草酮价格环比下调至10.5万元/吨，甲维盐价格环比下调2万元/吨至62万元/吨，吡唑醚菌酯价格环比下调至14.4万元/吨 [11] - **氟化工**：原料价格上涨及区域供应收缩推动市场看涨情绪，萤石粉均价3481元/吨，氢氟酸均价11425元/吨，制冷剂价格高位上探 [11][13] - **氯碱及无机化工**：PVC价格弱势运行，乙炔法PVC价格环比下跌1.3%至4525元/吨；轻质纯碱价格环比上升2.6%至1200元/吨；钛白粉价格13200元/吨持平 [14] - **化纤**：粘胶短纤价格13050元/吨持平，供应量减少库存低位；氨纶价格23000元/吨持平 [14] - **塑料及橡胶**：聚合MDI价格环比下跌1.0%至14300元/吨；顺丁橡胶价格环比下跌4.6%至10350元/吨；天然橡胶价格环比下跌1.3%至14750元/吨；半钢胎开工率73.7%，全钢胎开工率65.5% [14][16] - **新能源汽车材料**：碳酸锂市场均价环比下调0.03万元/吨至8.03万元/吨；磷酸铁锂电解液价格环比上调0.15万元/吨至2.4万元/吨；六氟磷酸锂均价环比上调1.4万元/吨至12.2万元/吨 [16] 投资布局建议 - **纺服链**：需求高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [4] - **农化链**：耕种面积提升支撑化肥需求，转基因渗透率走高支撑农药需求，关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）等 [4] - **出口链**：海外库存位于历史底部，降息预期强化地产链需求，关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）等 [4] - **“反内卷”受益**：政策加码加速落后产能出清，关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [4] - **成长与自主可控**：半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体等）、面板材料（瑞联新材、莱特光电等）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）等 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入62.34亿元人民币，同比增长9.38% [7] - 归属于上市公司股东的净利润8.06亿元人民币，同比增长5.60% [7] - 基本每股收益1.996元/股，同比增长6.29% [7] - 经营活动产生的现金流量净额17.27亿元，同比下降34.34% [7] 财务指标变化 - 营业成本47.60亿元，同比增长10.24% [13] - 销售费用9964万元，同比下降6.05% [13] - 管理费用2.21亿元，同比下降6.95% [13] - 财务费用-3720万元，主要由于利息支出同比减少 [13] - 研发费用1.67亿元，基本持平 [13] 资产负债状况 - 货币资金18.57亿元，较上年末增长14.78% [14] - 应收账款31.23亿元，较上年末增长61.71% [14] - 存货10.26亿元，较上年末下降7.10% [14] - 固定资产55.06亿元，较上年末下降1.88% [14] - 在建工程16.63亿元，较上年末增长2.93% [14] 行业环境分析 - 全球农药行业面临经济增长动能减弱、贸易保护主义抬头等挑战 [3] - 国内化学农药折百产量同比增长10%，供应总量持续攀升 [4] - 全球粮食价格低位徘徊，抑制农药产品终端需求 [4] - 行业周期修复信号初现，渠道库存趋近合理水平 [5] 公司经营策略 - 采用灵活策略应对美国关税挑战，大力拓展区域市场 [8] - 推动辽宁优创项目满产满销，完成登记授权20余项 [8] - 持续开展提质增效工作，加强生产节支和能耗节约 [9] - 加快技术创新，上半年获专利授权41个 [9] 投资项目进展 - 辽宁优创一期项目预算34.78亿元，累计投入31.78亿元，占预算比例91.38% [15] - 项目调试品种全部达设计产能，实现快速投产见效 [10] 核心竞争力 - 本土化科技创新能力，菊酯产品关键中间体自成体系 [11] - 快速的工程转化能力，11种危险化工工艺已建成工业化装置 [11] - 卓越的生产运营能力，积极推进"智改数转"工作 [12] - 超越合规的绿色发展能力，3家原药工厂均创成"绿色工厂" [12] 子公司经营情况 - 江苏优嘉实现营业收入27.33亿元，净利润4.96亿元 [15] - 江苏优士实现营业收入7.39亿元，净利润7514万元 [15] - 辽宁优创实现营业收入5.52亿元，净利润389万元 [15] - 中化作物实现营业收入16.62亿元，净利润9909万元 [15] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税） [1] - 以总股本4.05亿股计算，拟派发现金红利9729.57万元 [1] - 现金分红占上半年净利润比例为12.07% [16] 股权激励情况 - 回购注销不符合条件的限制性股票128.80万股 [22] - 为217名激励对象办理解除限售112.01万股 [22] - 期末限售股份253.03万股，占总股本0.62% [22]

报告核心观点 - “牛市氛围”不断强化，“反内卷”提升 2026 年中游制造供需格局改善可见度，居民增配权益条件欠缺但赚钱效应累积，A股全面增量博弈时间可能提前，高切低行情是寻找牛市主线结构的过渡阶段，现阶段可积极寻找新结构机会 [6][14] - 配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造，包括 AI 等科技方向、中游制造、创新药 [6][14] - 未来一个月首推“铁三角”锐科激光、巨人网络、恒瑞医药，十大金股组合还包括鹏鼎控股等其余七只股票 [6][17] 各部分总结 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自 2017 年 3 月起，申万宏源研究策略部每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究能力，为投资者精选个股 [11] - 每月组合收益统计规则包括初始建仓 10 支股票、计算组合收益率和超额收益、分红处理方式；组合累计收益通过复利计算 [12] 组合投资策略 - 上期金股组合 7 月 1 日 - 7 月 31 日上涨 5.11%，7 只 A 股平均上涨 3.53%，跑输上证综指、沪深 300 指数 0.21、0.01 个百分点，3 只港股平均上涨 8.79%，跑赢恒生指数 5.88 个百分点 [6] - 自 2017 年 3 月 28 日至 2025 年 7 月 31 日，金股组合累计上涨 322.85%，A股组合累计上涨 251.34%，跑赢上证综指、沪深 300 指数 241.97、234.16 个百分点，港股组合累计上涨 809.47%，跑赢恒生指数 807.07 个百分点 [6] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络、恒瑞医药、鹏鼎控股、扬农化工、太阳纸业、中矿资源、中国船舶、迈富时（港股）、建发国际集团（港股） [6][17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：锐科激光是国内光纤激光器领军企业，特种业务有优势，消费级应用打开空间；巨人网络核心游戏产品数据走强，市场认知有预期差；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药恢复增长，BD 授权成效显著，管线 FIC 资产储备充足 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：鹏鼎控股是算力 PCB 核心供应商，有成长性；扬农化工农药景气回升，核心产品价格低，竞争优势稳固，创制药空间大；太阳纸业浆价企稳，成品纸供需改善，成本优势显著，林浆纸一体化推进；中矿资源铯铷盐业务稳固，铜业务和锂盐业务有增量；中国船舶造船量价现拐点，手持订单充足，南北船合并有额外增量；迈富时 AI + 营销商业化加速，多业务有望增长；建发国际集团新土储占比高，销售弹性和盈利能力好，分红率和股息率高 [18] - 报告还给出十大金股的估值、盈利预测等数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [3][81] - 扬农化工是国内领先农药生产企业，背靠先正达打造高质量发展核心竞争力，即将进入新一轮增长周期 [10] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为14.07、17.51、20.41亿元，当前市值对应PE为17、14、12X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 扬农化工：全球领先农药企业，底部蓄力再迎成长周期 - 扬农化工是全球农药原药产品核心供应商，位列2024中国农药销售百强企业第4名，连续多年入选世界农化企业前20强，是先正达集团植保业务重要成员 [22][23] - 扬农与先正达集团及其内部成员企业协同合作，可打通原药生产与销售产业链，借助先正达品牌及销售渠道提升全球市场份额，还可借助其平台增强研发实力，承接专利药研发、生产 [32][35] - 内延方面，公司优士化学、优嘉植保、辽宁优创等项目有序规划布局，业务板块形成规模体量，产品选择具备章法，历史投资回报率优异 [36][43] - 外伸方面，农研公司为研发体系提供支持，中化作物加速制剂布局，公司拥有完善的农药创新体系 [48][50] - 公司历史业绩受行业景气影响，23、24年行业下行，营收、利润承压，25Q1营收、利润同比恢复增长，产品价格环比趋稳 [51][57] - 公司降本节支挖潜增效，供应管理成效显著，24年生产降耗节支8616万元，采购节支2.53亿元 [66] 农药行业周期筑底，景气有望持续回升 - 全球农药市场规模稳步增长，需求刚性，产品结构上非专利作物保护品市场份额扩大 [68][70] - 2022年以来农药原药价格大幅下跌，2023 - 2024年全球市场持续去库存，目前库存基本恢复正常，采购需求不断恢复，产品价格触底回升，行业触底信号明确 [73][80] - 2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [81] - 全球粮价企稳回暖支撑农化需求，油价中枢下行优化成本 [89][92] - 友道化学氯虫苯甲酰胺重大事故导致产业链受关注，预计国内危化品工艺管控加强，安全环保政策趋严或推动行业景气周期加速修复 [92][98] 核心产品菊酯领先地位稳固，除草剂、杀菌剂布局日趋完善 - 菊酯类杀虫剂性能优越，全球市场地位稳固，拟除虫菊酯分为农用菊酯和卫生用菊酯，市场需求稳中有增 [103][112]