报告核心观点 - “牛市氛围”不断强化，“反内卷”提升 2026 年中游制造供需格局改善可见度，居民增配权益条件欠缺但赚钱效应累积，A股全面增量博弈时间可能提前，高切低行情是寻找牛市主线结构的过渡阶段，现阶段可积极寻找新结构机会 [6][14] - 配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造，包括 AI 等科技方向、中游制造、创新药 [6][14] - 未来一个月首推“铁三角”锐科激光、巨人网络、恒瑞医药，十大金股组合还包括鹏鼎控股等其余七只股票 [6][17] 各部分总结 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自 2017 年 3 月起，申万宏源研究策略部每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究能力，为投资者精选个股 [11] - 每月组合收益统计规则包括初始建仓 10 支股票、计算组合收益率和超额收益、分红处理方式；组合累计收益通过复利计算 [12] 组合投资策略 - 上期金股组合 7 月 1 日 - 7 月 31 日上涨 5.11%，7 只 A 股平均上涨 3.53%，跑输上证综指、沪深 300 指数 0.21、0.01 个百分点，3 只港股平均上涨 8.79%，跑赢恒生指数 5.88 个百分点 [6] - 自 2017 年 3 月 28 日至 2025 年 7 月 31 日，金股组合累计上涨 322.85%，A股组合累计上涨 251.34%，跑赢上证综指、沪深 300 指数 241.97、234.16 个百分点，港股组合累计上涨 809.47%，跑赢恒生指数 807.07 个百分点 [6] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络、恒瑞医药、鹏鼎控股、扬农化工、太阳纸业、中矿资源、中国船舶、迈富时（港股）、建发国际集团（港股） [6][17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：锐科激光是国内光纤激光器领军企业，特种业务有优势，消费级应用打开空间；巨人网络核心游戏产品数据走强，市场认知有预期差；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药恢复增长，BD 授权成效显著，管线 FIC 资产储备充足 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：鹏鼎控股是算力 PCB 核心供应商，有成长性；扬农化工农药景气回升，核心产品价格低，竞争优势稳固，创制药空间大；太阳纸业浆价企稳，成品纸供需改善，成本优势显著，林浆纸一体化推进；中矿资源铯铷盐业务稳固，铜业务和锂盐业务有增量；中国船舶造船量价现拐点，手持订单充足，南北船合并有额外增量；迈富时 AI + 营销商业化加速，多业务有望增长；建发国际集团新土储占比高，销售弹性和盈利能力好，分红率和股息率高 [18] - 报告还给出十大金股的估值、盈利预测等数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [3][81] - 扬农化工是国内领先农药生产企业，背靠先正达打造高质量发展核心竞争力，即将进入新一轮增长周期 [10] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为14.07、17.51、20.41亿元，当前市值对应PE为17、14、12X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 扬农化工：全球领先农药企业，底部蓄力再迎成长周期 - 扬农化工是全球农药原药产品核心供应商，位列2024中国农药销售百强企业第4名，连续多年入选世界农化企业前20强，是先正达集团植保业务重要成员 [22][23] - 扬农与先正达集团及其内部成员企业协同合作，可打通原药生产与销售产业链，借助先正达品牌及销售渠道提升全球市场份额，还可借助其平台增强研发实力，承接专利药研发、生产 [32][35] - 内延方面，公司优士化学、优嘉植保、辽宁优创等项目有序规划布局，业务板块形成规模体量，产品选择具备章法，历史投资回报率优异 [36][43] - 外伸方面，农研公司为研发体系提供支持，中化作物加速制剂布局，公司拥有完善的农药创新体系 [48][50] - 公司历史业绩受行业景气影响，23、24年行业下行，营收、利润承压，25Q1营收、利润同比恢复增长，产品价格环比趋稳 [51][57] - 公司降本节支挖潜增效，供应管理成效显著，24年生产降耗节支8616万元，采购节支2.53亿元 [66] 农药行业周期筑底，景气有望持续回升 - 全球农药市场规模稳步增长，需求刚性，产品结构上非专利作物保护品市场份额扩大 [68][70] - 2022年以来农药原药价格大幅下跌，2023 - 2024年全球市场持续去库存，目前库存基本恢复正常，采购需求不断恢复，产品价格触底回升，行业触底信号明确 [73][80] - 2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [81] - 全球粮价企稳回暖支撑农化需求，油价中枢下行优化成本 [89][92] - 友道化学氯虫苯甲酰胺重大事故导致产业链受关注，预计国内危化品工艺管控加强，安全环保政策趋严或推动行业景气周期加速修复 [92][98] 核心产品菊酯领先地位稳固，除草剂、杀菌剂布局日趋完善 - 菊酯类杀虫剂性能优越，全球市场地位稳固，拟除虫菊酯分为农用菊酯和卫生用菊酯，市场需求稳中有增 [103][112]