报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 重要会议结束后，钢材产量预期增加，高炉螺纹、热卷产量可能回升较快，铁水产量到3月底4月初升至230万吨以上，宏观氛围宽松，螺纹、热卷走势依赖需求成色及预期和现实的博弈，预计上方仍有空间；铁矿传闻短期扰动盘面，后期随着铁水产量回升需求增量确定，3月以来发货量下降后期进口矿供给可能缩量，尽管港口库存增加但钢厂库存偏低，后期钢厂主动补库可能性大，库存消费比趋于下降，预计走势仍偏多，但技术看短期可能回补跳空缺口 [1][2] - 螺纹主力支撑位3000，压力位3200；热卷支撑位3180，压力位3350；铁矿主力支撑位750，压力位840；单边钢矿多单继续持有，止损线不断上移；做多卷螺差套利策略继续持有，建议止损位价差120，止盈位200；螺矿比已降至4以下，可能继续下降，等待做多螺矿比交易机会 [2] 相关目录总结 行情复盘 - 周五螺纹、热卷、铁矿跳空高开，RB2605收3142，涨0.58%，夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 2026年将持续推进重点行业提质降本降碳行动，包括加强重点行业产能治理、推动重点产业供需平衡稳定、有序压减部分行业产能等 [1] - 2026年3月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2011万吨，平均日产201.1万吨，日产环比下降0.8%；钢材库存量1781万吨，环比上一旬增加47万吨，增长2.7% [1] - 上周，全国47港进口铁矿库存总量17947.32万吨，环比增加52.49万吨；45港进口铁矿库存总量17187.52万吨，环比增加69.66万吨 [1] - 上周，全国钢厂进口铁矿石库存总量为8929.1万吨，环比减82.47万吨 [1] 市场逻辑 - 上周螺纹产量、库存和表需均增加，产量增幅大，库存累积速度放缓，表需增幅大，需求启动，当前库存压力不大 [1] - 上周热卷产量295.26万吨，周环比减少5.85万吨，连续两周下降；总库存471.59万吨，较上周减少0.10万吨，厂库去化、社库微增，总库存基本持平；表需295.36万吨，较上周增加13.79万吨，与产量几乎持平，显示热卷供需紧平衡 [1] - 周铁水日产221.2万吨，周减少6.39万吨，两会限产是重要因素，后期将增加 [1] 交易策略 - 重要会议结束后，钢材产量预期增加，螺纹、热卷走势依赖需求，预计上方有空间；铁矿需求增量确定，后期进口矿供给可能缩量，钢厂库存偏低，预计走势偏多，短期可能回补跳空缺口 [1][2] - 给出螺纹、热卷、铁矿主力合约的支撑位和压力位 [2] - 提出单边钢矿多单持有、做多卷螺差套利策略持有、等待做多螺矿比交易机会的策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三RB2605合约减仓反弹 钢铁行业“内卷”问题突出 解决关键在于优化产业环境 产能治理是首要任务 [2] - 螺纹钢周度产量上调 终端需求同步提升 但库存也在增加 供需仍偏宽松 基本面变化不大 市场关注焦点在美伊局势进展 随着油价企稳对大宗商品构成支撑 [2] - RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方 绿柱缩小 建议短线交易 注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3115元/吨 环比上涨11元；持仓量1722422手 环比减少8941手 [2] - RB合约前20名净持仓-8236手 环比减少5914手；RB5 - 10合约价差-29元/吨 环比减少1元 [2] - RB上期所仓单日报40503吨 环比增加16352吨；HC2605 - RB2605合约价差154元/吨 环比增加2元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3270元/吨 过磅3354元/吨 广州HRB400E 20MM理计3400元/吨 天津HRB400E 20MM理计3150元/吨 价格均无变化 [2] - RB主力合约基差155元/吨 环比减少11元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差10元/吨 无变化 [2] 上游情况 - 青岛港60.8%PB粉矿775元/湿吨 环比上涨5元；天津港一级冶金焦1540元/吨 无变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2170元/吨 无变化 河北Q235方坯2940元/吨 环比上涨10元 [2] - 45港铁矿石库存量17122.72万吨 环比增加26.41万吨；样本焦化厂焦炭库存63.03万吨 环比增加0.44万吨 [2] 产业情况 - 样本钢厂焦炭库存量671.53万吨 环比减少3.53万吨；唐山钢坯库存量232.65万吨 环比增加13.19万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率77.69% 环比下降2.55% 高炉产能利用率85.30% 环比下降2.18% [2] - 样本钢厂螺纹钢产量173.31万吨 环比增加8.21万吨 产能利用率37.99% 环比上升1.80% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库237.93万吨 环比增加5.09万吨；35城螺纹钢社会库存637.75万吨 环比增加69.99万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率35.42% 环比增加23.96%；国内粗钢产量6818万吨 环比减少169万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1375万吨 环比增加19万吨；钢材净出口量1078万吨 环比增加331.11万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.45 环比下降0.44；固定资产投资完成额累计同比-3.80% 环比下降1.20% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-17.20% 环比下降1.30%；基础设施建设投资累计同比-2.20% 环比下降1.10% [2] - 房屋施工面积累计值659890万平方米 环比减少3824万平方米；房屋新开工面积累计值58770万平方米 环比减少5313万平方米 [2] - 商品房待售面积40236万平方米 环比减少875万平方米 [2] 行业消息 - 14家重点房企2026年1 - 2月销售额合计1186.66亿元 同比下降23.7% 2月销售额合计506.27亿元 同比下降35.2% 环比下降25.6% [2] - 受霍尔木兹海峡运输受阻影响 沙特、伊拉克、阿联酋和科威特合计减产约670万桶/日 全球石油供应整体减少约6% [2] 重点关注 - 周四螺纹钢周度产量、厂内库存及社会库存 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计成材和铁矿震荡走势，继续关注需求复苏情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二螺纹、热卷收跌，铁矿收涨，夜盘螺卷继续收跌，铁矿继续收涨 [1] 重要资讯 - 2026年1 - 2月中国累计出口钢材1559.1万吨，同比下降8.1%；累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.7%；累计进口铁矿砂及其精矿21002.3万吨，同比增长10.0%；累计进口煤及褐煤7722.2万吨，同比增长1.5% [1] - 2026年2月中国出口汽车73.6万辆，1 - 2月累计出口153.2万辆，同比增长57.9% [1] - 3月2日 - 3月8日，10个重点城市新建商品房成交面积总计100.84万平方米，环比下降23.6%，同比下降34.4% [1] - 2026年2月中国出口家用电器35898.5万台，1 - 2月累计出口80285.2万台，同比增长16.4% [1] - 广西力争到2030年完成4万套以上城市危旧房改造 [1] - 全国人大代表赵民革表示当前行业“内卷”问题突出，解决关键在于优化产业环境，产能治理是首要任务，建议恢复高端产品出口退税，践行“促高端、稳周边、严监管”策略 [1] 市场逻辑 - 钢材供需双增，累库放缓，螺纹钢产量环比回升但处近五年同期最低水平，供给压力有限，表观消费量显著回升但绝对水平偏低，库存累积但增速放缓，同比增幅3%，整体库存压力可控 [1] - 前两个月铁矿进口大增10%，供给增量较大，同期铁水产量高于去年同期，因两会限产产量下降，预计两会结束后铁水产量快速恢复，预估铁矿需求增量显著，铁矿现货价格突破105美元 [1] 交易策略 - 螺纹支撑位3000，压力位3200；热卷支撑位3180，压力位3300；铁矿支撑位730，压力位800 [1] - 单边：螺卷已有多单继续持有，设好止损 [1] - 套利：卷螺差继续扩大至158，多热卷空螺纹套利单继续持有，建议止损提升到120，止盈200+ [1]

物价总体态势 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，为近三年最高[2] - 2月CPI环比上涨1.0%，创近两年来新高[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.8%[2] - PPI同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄；环比上涨0.4%，实现连续5个月回升[2] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 春节错月与需求集中释放是主因，服务价格同比上涨1.6%，食品价格由降转涨同比上升1.7%[2] - 非食品中，受国际金价飙升带动，黄金饰品同比大涨76.6%[2] - 服务价格环比上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点，其中飞机票、交通工具租赁等四项合计影响环比上涨约0.32个百分点[15][17] - 食品价格环比上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点，水产品、鲜果和猪肉价格环比分别上涨6.9%、4.0%和4.0%[15] 生产者价格指数(PPI)结构分析 - PPI环比上涨由生产资料价格驱动，其环比增速为0.5%；生活资料价格环比持平[2] - 输入性因素拉动上游，国际大宗及原油价格上行带动有色采选、油气开采环比分别大涨7.1%和5.1%[3] - 人工智能算力需求推升中游通信电子环比上涨0.6%，其中电子材料上涨2.8%[3] - 重点行业供需改善，锂离子电池制造价格同比在连降33个月后首次转涨[3] 行业与商品价格亮点 - 电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，航空制造价格上涨7.7%[18] - 光伏设备价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点[18] - 受国际地缘政治及金价影响，国内黄金饰品价格环比上涨6.2%，汽油价格环比上涨3.1%[15] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点[18]

2月份CPI数据 - **核心观点：2月份CPI环比与同比涨幅均创近年新高，主要受春节假期消费需求集中释放和春节错位影响，但消费需求整体仍显不足，修复进程温和** [1][5][7] - **环比涨幅创近两年最高：2月份CPI环比上涨1.0%，较上月的0.2%显著扩大** [1][5] - **同比涨幅创近三年最高：2月份CPI同比上涨1.3%，较上月的0.2%显著扩大** [1][5] - **核心CPI同比涨幅创新高：2月份核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.8%，创2020年以来新高** [5] - **服务价格是主要拉动因素：从环比看，服务价格上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点；从同比看，服务价格上涨1.6%，影响CPI同比上涨约0.75个百分点** [6] - **具体服务价格变动：飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%** [6] - **工业消费品价格温和上涨：工业消费品价格同比上涨1.1%，其中黄金饰品价格上涨76.6%，家用器具、家庭日用杂品和服装价格分别上涨5.3%、2.6%和2.0%** [6] - **食品价格由降转升：食品价格同比由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点** [6] - **消费需求仍待修复：1~2月平均CPI同比上涨0.8%，高于2025年同期，但增速依然相对较低，反映出消费需求相对不足** [1][7] - **未来展望：预计CPI增速将温和上行，受中东地缘风险推升全球通胀、2025年基数较低及国内供给充裕等因素综合影响** [1][7] 2月份PPI数据 - **核心观点：2月份PPI环比继续上涨，同比降幅连续3个月收窄，结构上上游价格涨幅较高，光伏、锂电等部分行业价格出现积极变化，反映产能治理政策见效** [1][9] - **环比连续5个月上涨：2月份PPI环比上涨0.4%，涨幅与上月相同** [9] - **同比降幅持续收窄：2月份PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续3个月降幅收窄** [1][9] - **上游行业价格涨幅较高：PPI运行改善具有结构性，上游开采冶炼环节价格涨幅较高** [2] - **算力需求带动相关行业：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%** [9] - **“人工智能+”相关价格上涨：电子元件及电子专用材料制造价格同比上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%，服务消费机器人制造价格上涨0.7%** [9] - **光伏设备价格大幅上涨：光伏设备及元器件制造价格同比上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点** [9] - **锂离子电池制造价格止跌转涨：锂离子电池制造价格同比由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨** [1][9] - **政策效果显现：光伏和锂电行业价格反弹，印证了“产能治理”和“反内卷”政策取得实质性效果，行业定价权有所回归** [9][10] - **未来物价支撑因素：新型基建、现代能源体系及人工智能与算力基础设施建设等重大工程落地，将带动相关产业链需求，对工业品价格形成支撑** [10] - **未来展望：在外部成本冲击与国内政策发力的共同作用下，未来一段时间物价中枢有望温和抬升，再通胀环境正在逐步形成** [10]

电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：水泥行业 [1] * 公司：提及头部企业如中建材、海螺，以及亚东等 [26][18] 核心观点与论据 行业需求与景气度 * 2026年水泥需求预计同比下滑6%，主要拖累来自基建（占比超50%），地产需求占比降至不足20% [1][24] * 2025年产量降幅约7%，2026年预计降幅约6% [24][25] * 2026年开年以来，行业延续2025年下半年以来的需求弱势，价格与需求均呈下行疲弱趋势 [2] * 2026年2月价格较2025年同期下降50元/吨，同比降幅约16% [2] * 春节后需求恢复偏慢，符合往年节后“缓慢爬坡”特征，一季度无论量或价均不理想，行业仍处于阶段性低谷，整体盈利预计仍在亏损区间 [2] * 对未来3~5年需求判断相对不极度悲观，更关注“见底”而非反弹，2027年存在企稳希望，若熟料消费能稳定在9.9-10亿吨区间，需求大概率可实现企稳 [1][26] * 2025年熟料产量粗略口径为“不到11亿吨” [26] 价格走势与弹性 * 全年价格趋势判断为前低后高，下半年景气修复的确定性相对更强 [5] * 下半年价格提涨的时间窗口更可能在8月份至9月份 [6] * 长三角等核心区出厂价已跌至200元/吨历史低位，具备较强修复诉求 [1][21] * 若全国或重点区域严格执行“按备案产量生产”，价格具备恢复弹性 [10] * 以2025年为基准，全国按实际产能发挥口径测算的产能利用率约56%；若按备案产能口径，利用率可提升至约68% [10] * 长三角区域（尤其江苏、浙江、安徽）在备案口径下，按2025年产量测算，产能利用率可接近100%（约100%），其中浙江甚至可能超过100% [10] * 经验上，产能利用率只要超过80%、85%附近，价格弹性会更明显 [10] * 长江流域在备案产能口径下利用率接近100%，若严格执行“按备案产量生产”，该区域价格弹性将显著强于全国平均水平 [1] * 若假设2027年需求见底，价格弹性更可能出现在南部市场，重点是长江流域与珠三角，其中长江流域的弹性空间被认为最大 [21] 产能治理与“补产能” * 产能治理自2025年10月相关机制成立以来，整体治理效果尚未达到显著改善价格与供需的程度 [3] * 生产线数量已从2020年底的1,500多条降至1,300多条，累计退出200多条生产线 [3] * 备案产能方面，已退出1.8亿吨至2亿吨；预计到2026年一季度末（3月底）累计退出规模有望达到约2亿吨 [4] * 备案产能将从2024年底的16.4亿吨下降至约15.8亿吨左右 [4] * 在累计退出约1.8亿吨至2亿吨的同时，确有补入产能，补入规模大致在1.1亿吨至1.2亿吨左右，综合后净减少规模约6,000万至6,000多万吨 [4] * “补产能”整体进展：已完成补产能约330多条线；预计到2026年一季度末累计约350条线，整体完成度约一半略多 [8] * 补产能主体以大企业为主，前十大企业合计占补产能规模约2/3；在约350条线中，大企业贡献约200二三十条 [9] * 长江流域大企业补产能基本完成，中小企业仅部分完成；华南区域整体情况也相近 [10] * 大企业补产能完成度逾60% [1] 政策执行与监管 * 政策核心抓手已转向“产能双控”与备案产能核验 [1] * 目前能够明确看到的政策主线主要是两类：一是“错峰生产”，二是“产能双控” [15] * 碳排放约束判断为“前松后紧”，短期内对行业供需关系的直接调节作用不宜高估 [1][15] * 湖北试点“日产在线监测”进入试运行阶段，误差控制在5%以内，若形成示范效应将向全国推广，旨在强化备案产能刚性约束 [1][6] * 湖北在线监测工作采取“两步走”，先在鄂东区域试点，以黄石为界推进，节前已完成全部安装，后续进入试运行阶段（至少需半个月） [6] * 试运行完成后，计划召开现场会，召集全国各省市工信口及行业协会参与，形成样本与推广机制 [7] * 执行落地的难点在于，目前无论国家还是地方层面，均尚未出台针对超批复产能生产的明确、针对性的行政或法规处罚措施 [11] * 省级执行差异较大，部分省份推进积极（如湖北、重庆、云南），部分省份相对不积极 [12] * 各地执行的现实约束主要包括两点：第一，缺乏技术手段导致落地困难；第二，即便发现超出备案生产，缺乏明确处罚措施，通常以约谈施压为主 [12] * 监管讨论的重点更倾向于打击“低于自身成本销售”的行为，但实操难点在于企业成本测算难度大，且执行主要由各省市场监督局负责，整体执行约束力度有限 [14] 企业经营与竞争 * 现阶段大部分企业处于亏损状态，北方区域整体亏损更为普遍；南方若成本控制较好的企业可能维持一定“微利” [21] * 在需求仍处于下行周期的背景下，2026年整体仍为下行市场，企业对“高利润”的追求客观上难以成立，更现实的目标是控制下行带来的冲击，争取较2025年略有改善 [17] * 竞争层面，各企业普遍希望“跑赢行业、跑赢对手”，但价格层面难以公开讨论，最终更关键的是在市场份额上形成相对一致的认同与可执行的默契 [17] * 头部企业今年（2026年）的竞争策略，相较去年（2025年）是否会发生明显变化？更偏向稳利润还是通过低价推进兼并重组？在下行市场中，企业对“高利润”的追求客观上难以成立 [17] * 人员调整属于常态化现象，每年都会发生；中建材可能存在一定人员变动，海螺相对稳定 [26] 其他重要内容 区域市场与跨区域流动 * 北方部分区域在淡季背景下尝试推动价格上调，主要逻辑在于冬季错峰生产执行相对到位，但当前“有价无量” [2] * 南部市场节后仍处于恢复阶段，为刺激下游提货，企业采取小幅降价 [2] * 当前跨区域大规模流动总体可控，仍呈现“南不来、北不往”的状态，大企业之间仍保持一定信用与默契 [20] 下游行业与相关影响 * 商混行业的产能出清已持续约三四年，企业资金普遍困难，企业数量下降较快 [22] * 下游商混退出对水泥价格维稳的直接作用有限，价格仍主要取决于水泥行业自身供需与协同 [22] * 工程端与搅拌站对价格敏感度高，2025年出现较多违约案例 [23] * 关于市场传闻湖北可能新增7条磷石膏自备水泥生产线，目前了解的是亚东存在相关项目，且可能在近期点火，但总体属于置换项目，主要是企业内部的置换安排 [18] 产能与生产线结构 * 所谓“实际产能”指在不做任何管控的情况下，行业潜在产能仍可达到约21亿吨左右 [4] * “2,500吨”产线淘汰并非全国层面的官方强制要求，目前更多是个别省份提出的思路 [16] * 从实际产能治理效果看，补产能（置换与治理）过程中，约80%涉及的是“小规模产线” [16] * 2000吨级别产线的综合竞争力明显弱于4,000吨以上产线 [16] 宏观与资金面因素 * 2026年需求下行的核心驱动因素是基建，背后约束主要来自资金面偏紧 [24] * 2026年除资金面约束外，还存在“换届”带来的不利因素，可能对地方资金压力与基建推进节奏产生影响 [24] * 尽管2026年属于“开局之年”，重大项目开工对需求有一定支撑，但趋势性下行较难扭转 [24] 跟踪与验证 * 后续应重点跟踪各省行政处罚机制的落地进展 [1] * 产能治理的关键在于各省、各区域的执行与落地情况，需要“边走边看、持续跟踪”，例如重点观察湖北等省份的执行进展 [27] * 最终验证仍会反映到价格表现上，但需要辨别价格回升的逻辑来源 [28]

文章核心观点 - 钢铁行业正处在“预期低位、基本面筑底、催化将至”的拐点，在供给、成本、库存及需求等多重因素共振下，板块上涨弹性值得期待 [1] 供给端 - “反内卷”政策落地，新版《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》对供给总量控制要求更为明确，延续“产能+产量”双控思路 [2] - 环保督察持续高压，2025年9月第三轮第四批督察通报“未经审批新增炼钢产能”等问题，后续查处力度有望加强，压缩实际供给 [2] - 行业集中度加速提升，八大建筑央企新签合同额市占率从2022年底的41%提升至2025年底的51%，资源向具备优势的头部企业集中 [2] 成本端 - 铁矿供需拐点已现，港口库存达1.69亿吨，接近历史最高水平，供需趋松 [3] - 2026年预计成为矿、焦新增产能投产大年，四大矿山及西芒杜项目（2025年底投产）产能释放将推动矿价进入下行通道 [1][3] - 产业链利润有望从原料端向成材端转移，2025年前8个月产业链利润中铁矿、焦煤、成材占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利空间大 [3] 库存与价格 - 冬储累库力度为近年最弱，节前五大品种钢材总库存农历同比仅增9.07%，处于近年同期低位，社会库存增幅大于钢厂库存反映产业谨慎 [1][4] - 低库存格局缓解节后去库压力，若需求正常启动，补库需求有望对价格形成支撑 [1][4] - 螺纹钢价格自去年三季度起在3200元/吨关口企稳，价格底部确认，成材供需达到弱平衡，为涨价提供弹性基础 [4] 需求端 - 出口需求保持韧性，东南亚制造业扩张及欧美宽松政策对国内钢铁直接和间接出口形成支撑 [5][6] - 内需有望企稳，地产前端需求经过四年多下行，新开工面积累计降幅已收窄，政策托底效果显现 [5][6] - 新兴领域贡献增量，受益于油气、核电景气的管材需求增长，2025年火电投资完成额同比增长27.7%，为特钢等品种提供结构性增量 [6] 投资工具 - 全市场唯一钢铁ETF(515210)可作为布局行业整体贝塔的高效工具，覆盖行业龙头，分散个股波动风险 [7] - 在“反内卷”和成本让利背景下，头部企业直供比例高、利润稳定性增强，具备类红利资产特征，有望实现良性循环 [7] - 当前钢铁板块估值从绝对低估修复至中等偏低，估值泡沫不多，依然具备绝对收益空间 [7]

核心观点 - 江西铜业将于2026年3月26日举行董事会会议审议2025年度业绩及末期股息，同时其海外资源项目进展及国内铜冶炼产能治理政策是当前市场关注的两大焦点 [1][5] 业绩经营情况 - 公司计划于2026年3月26日举行董事会会议，审议并批准截至2025年12月31日止年度的业绩公告，以及建议派发末期股息（如有）[2][6] 公司项目推进 - 公司通过海外并购和合作持续布局资源项目，坚持“资源优先”战略 [3][7] - 公司全资收购的SolGold旗下Cascabel铜金矿项目以及参股的艾娜克铜矿、北秘鲁矿业等合作项目有望逐步推进 [3][7] - 相关项目未来可能提升公司自产铜产量和资源储备，增强长期资源保障 [3][7] 行业政策与环境 - 中国有色金属工业协会表示，将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前已叫停200多万吨铜冶炼项目 [4][8] - 这一产能治理政策可能优化行业供需结构，对龙头企业形成潜在支撑 [4][8] - 行业协会未来将继续配合相关部门严格管控新增产能 [4][8]

报告行业投资评级 - 铜的投资评级为谨慎偏多，期权建议为卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 供需双弱格局延续，铜价暂陷震荡格局，经历大幅下挫后，在黄金价格企稳下铜价止跌回升，TC价格持续偏低，持续下跌概率不大，但临近春节需求走弱，有买入套保需求的企业可少量套保，预计春节前铜价运行区间在98000元/吨至110000元/吨间 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年2月4日，沪铜主力合约开于104950元/吨，收于105160元/吨，较前一交易日收盘涨0.63%；昨日夜盘开于104000元/吨，收于102590元/吨，较昨日午后收盘下降2.22% [1] 现货情况 - 据SMM讯，昨日SMM 1电解铜现货均价贴水100元/吨，较前日上涨20元/吨，铜价区间103800 - 105010元/吨，盘面早间震荡后走低，收盘103830元/吨；市场流通货源偏紧，持货商挺价惜售，现货贴水逐步收窄，下游采购趋缓，供需双弱格局延续，预计今日贴水或将继续小幅收窄 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，伊朗外交部长澄清伊朗与美国谈判将于2月6日上午10点左右在阿曼首都马斯喀特举行，此前美国曾拒绝伊朗更改会议地点的提议，此次僵局引发中东地区担忧 [3] - 经济数据方面，美国1月ADP新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.8万人，前值由4.1万下修至3.7万；美国劳工统计局宣布，2月11日发布1月非农就业报告，2月5日发布职位空缺数据，重新安排2月13日发布1月CPI [3] 矿端方面 - 瑞典铜锌矿企Boliden表示，今年1月葡萄牙强降雨致其Somincor矿山出现水资源管理问题，虽维持该矿山2026年业绩指引不变，但暴雨对一季度业绩的整体影响取决于未来天气情况；鉴于杠杆率远高于股息政策规定的20%目标，今年不考虑额外现金分配，重申2026年投资计划 [4] 冶炼及进口方面 - 中国有色金属工业协会宣布国内已叫停超200万吨新建或拟建铜冶炼项目，标志行业产能治理与“反内卷”政策取得关键实质进展，过快增长的产能势头得到有效抑制；未来将继续配合国家部门管控新增矿铜冶炼项目，推动完善铜资源储备体系，除扩大国家战略储备规模外，拟探索建立商业储备机制；“反内卷”政策效果预计未来两到三年内逐步显现，旨在提升中国在全球铜产业链中的议价能力和长期健康发展 [5] 消费方面 - 2026年1月铜材终端消费呈现节前抢跑但板块分化特征，电力领域国网订单为核心支撑，工程端订单疲软，房地产及基建相关需求未改善；家电行业受年末旺季效应拉动表现亮眼；汽车领域订单稳健但增量有限；建筑及五金等传统板块受地产低迷拖累，需求萎缩；全月铜价高位震荡压制终端，下游采购“买跌不买涨”，整体备货节奏提前且谨慎；展望2月，随着春节临近，终端制造企业陆续停产放假，节前补库进入尾声，新增订单预计大幅萎缩，高铜价抑制采购意愿，春节后复工不确定，预计2月终端消费步入季节性低谷，铜材加工企业订单承接能力面临考验 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化1450吨至178650吨，SHFE仓单较前一交易日变化751吨至159772吨，2月4日国内市场电解铜现货库存33.04万吨，较此前一周变化0.76万吨 [7] 策略 - 铜建议谨慎偏多，有买入套保需求的企业可适当少量套保（两周左右的量），不宜仓位过重；期权建议卖出看跌 [8] 图表数据 - 包含TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废价差价差、铜品种进口盈亏、铜主力合约持仓量与成交量、沪铜期货当月合约与连三合约价差、LME电解铜库存总计、SHFE电解铜仓单、铜国内社会库存（不含保税区）、国内保税区库存等图表及铜价格与基差数据表格 [9]

行业核心观点 - “十四五”期间钢铁行业持续深化供给侧改革 累计压减产量超过1亿吨 [1] - “十五五”期间产能治理将以“管住增量、优化存量、兼并重组、畅通退出”为核心 坚持市场化、法治化原则 [1] - 2025年行业利润显著好转 重点统计企业利润总额同比增长140%至1151亿元 钢铁主业实现扭亏为盈 [2] 供需与生产数据 - 2025年全国粗钢产量9.61亿吨 同比下降4.4% 生铁产量8.36亿吨 同比下降3.0% [1] - 2025年折合粗钢表观消费量8.29亿吨 同比下降7.1% [1] - 2025年钢材出口量创新高 达1.19亿吨 同比增长7.5% 但出口均价同比下降8.1%至694美元/吨 [1] - 与2020年相比 2025年板材出口量增幅突破100% 多个品种出口量增幅达5倍以上 [1] 企业财务与运营 - 2025年重点统计钢铁企业累计营业收入6.1万亿元 同比下降3.1% 营业成本5.7万亿元 同比下降4.5% [2] - 2025年钢铁主业盈利445亿元 实现扭亏为盈 [2] - 2025年宝武八钢公司自律控产降库存 改善了新疆市场供需 [2] 行业整合与集中度 - “十四五”期间行业加速推进兼并重组 [2] - 2025年发生多起重大重组 包括宝武联合重组新钢并战略投资山钢 鞍钢重组本钢和凌钢 中信特钢与南钢携手等 [2] - 2025年钢铁行业前10集中度达到43.1% 比2020年提高4.2个百分点 [2] “十五五”改革与发展方向 - 产能治理将采用市场化、法治化方式 清理违法违规产能 [2] - 优化产量调控方式 研究建立基于能耗、环保、质量、安全等标准的产量调控机制 [2] - 出口导向为“促高端、稳周边、严监管” 优化出口结构并落实许可证管理 [3] - 持续推进绿色低碳转型 推动剩余产能完成超低排放改造 建立动态管理机制 [3] - 推动“能耗双控”向“碳排放双控”转变 [3] - 深化产城融合 推动“钢铁生产大市”向“钢铁建设大市”转型 [3] - 深化与船舶、交通、农机、重型装备等下游行业协同 开拓新市场新用途 [3]