报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [5][7] - 前次评级为“买入” [7] 报告的核心观点 - 公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善 [5] - 按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值 [5] 财务表现与业绩分析 - **2025年业绩：** 公司2025年实现营业收入3175.08亿元，同比减少1.43%；归母净利润为103.46亿元，同比增长40.53% [1] - **2026年一季度业绩：** 2026年一季度营业收入770.61亿元，同比增长5.7%；归母净利润为22.25亿元，同比减少8.61% [1] - **季度盈利韧性：** 2025年第四季度归母净利润23.86亿元，同比增长61.25% [2]。2026年第一季度，在行业利润总额为-33.4亿元（同比由盈转亏）的背景下，公司归母净利润同比仅小幅下滑8.61%，彰显经营韧性 [2] - **行业对比：** 2025年，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长 [2] - **盈利能力指标：** 公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为6.56%、7.76%、7.38%、6.62%，逐季销售净利率分别为3.47%、4.22%、2.94%、3.27% [2] - **未来盈利展望：** 在推进行业产能治理和无序竞争背景下，落后低效产能逐步退出，国内产业链秩序有望改善，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转 [2] 经营与产品结构 - **产销量稳定增长：** 2025年实现钢材产量5183万吨，同比增长0.8%；钢材销量5246万吨，同比增长1.6% [3] - **高端产品销量增长：** 2025年全年“2+2+N”产品实现销量3416万吨，较上年同期增加11.7%；2026年一季度“2+2+N”产品实现销量861.9万吨，同比增加4.6% [3] - **出口业务增长：** 2025年全年出口销量共计647.9万吨，较上年同期增加6.8%；2026年一季度出口接单量共计196.1万吨，同比增加26.9% [3] - **新增高端产能：** 2025年多个项目建成结转，累计将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年，取向硅钢产能44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年 [3] - **在建项目：** 包括宝钢钢管精品基地项目，一期建设将形成110万吨精品无缝钢管规模 [3] - **高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化** [3] 资本运作与股东回报 - **参股马钢有限：** 2025年6月27日，公司通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，旨在通过协同发展形成1+1>2的协同效应 [4] - **分红政策优化：** 公司承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币 [4] - **2025年分红情况：** 2025年公司现金分红总额为64.13亿元，占2025年合并报表归属于母公司股东净利润的61.99% [4] - **未来分红展望：** 随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测：** 预计公司2026年~2028年实现归母净利润分别为119.2亿元、130.6亿元、140亿元 [5] - **每股收益预测：** 预计2026E~2028E的EPS（最新摊薄）分别为0.55元、0.60元、0.64元 [6] - **估值指标：** 基于2026年4月29日收盘价6.48元，对应2026E~2028E的市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.8倍、10.1倍；市净率（P/B）均为0.7倍、0.6倍、0.6倍 [6] - **净资产收益率（ROE）预测：** 预计将从2025年的5.0%逐步提升至2028年的6.0% [6]

报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 据中钢协60%的会员企业预判二季度钢材需求将环比上升多数企业对后市保持乐观判断但当前钢材市场供强需弱的矛盾仍然突出保效益仍是首要任务钢铁企业仍要保持战略定力践行“三定三不要”经营原则坚持自律控产降库存不动摇 [2] - 为实现钢铁行业“十五五”开好局一要控总量积极开展产能治理、产量调控、行业自律；二要扩需求以钢结构推广为主攻方向拓展钢铁材料应用空间；三要推转型深入实施“提质创品”“能碳提效”“数智转型”三大改造工程 [2] - 成材昨日震荡反弹受宏观乐观情绪推动钢价回到3200附近运行上周供应数据小降且延续去库表需下降基本面对价格有承托需关注成材下游需求变化 [2] 相关目录总结 行业数据 - 一季度重点统计钢铁企业累计营业收入14895亿元同比增长1.2%；营业成本14062亿元同比增长1.5%；利润总额217亿元同比下降5.1%；销售利润率1.46%同比下降0.09个百分点 [2] 后期关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [3]