公司业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 第三季度实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 25Q3业绩持续增长 [1] 生产基地建设进展 - 葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产 [1] - 一期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前调试产品全部达设计产能 [1] - 一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装 [1] - 全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条 [1] 业务与产能扩张 - 原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨 [1] - 子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯和22,665吨副产品扩建项目 [1] - 全面投产后将进一步放大公司产能优势 [1] - 南北双基地建设同步推进 [1]

公司上市进程与基本信息 - 公司于2025年11月13日在江苏证监局启动IPO辅导，拟于北交所上市，辅导机构为太平洋证券 [2] - 公司成立于2003年4月30日，注册资本为1.90亿元，法定代表人为廖大章，注册地址位于江苏滨海经济开发区沿海工业园 [2][3] - 公司于2016年3月14日在全国股转系统挂牌，股票代码为836190，现所属层级为创新层 [3] 股权结构与公司治理 - 控股股东、实际控制人廖大章合计持有公司60.91%的股权，其与配偶周文兰合计直接及间接持有公司66.83%的股份 [3][4] - 廖大章担任公司董事长，直接持股比例为33.72%；其弟廖大泉担任董事、总经理，持股8.71%；配偶周文兰任董事，持股5.91% [5] - 廖大章拥有本科学历，自1988年起长期从事化工农药行业，具备丰富的行业经验，于2003年4月创办公司 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入为4.98亿元，较上年同期下降2.81% [7] - 2025年上半年归属于挂牌公司股东的净利润为3369万元，同比大幅增长300.73%；扣除非经常性损益后的净利润为3353万元，同比增长307.76% [7] - 公司盈利能力显著提升，毛利率从上年同期的9.56%增至15.44%；基本每股收益从0.04元增至0.18元，增幅达350.00% [7] 主营业务与产品 - 公司主营业务为农药原药及系列制剂、农药中间体、医药中间体的生产和销售 [2] - 公司主导产品包括溴菌腈、氟虫腈、多效唑、吡唑醚菌酯等 [2] - 2025年上半年杀虫剂营业收入同比增加48.01%，主要系氟虫腈系列产品销售数量增加所致 [8]

公司IPO进展 - 公司于2024年11月13日在江苏证监局启动北交所IPO辅导，辅导机构为太平洋证券[2] - 公司目前在全国股转系统创新层挂牌，股票代码为836190[3] - 公司最近3年内不存在提交首次公开发行股票并上市申请的情况[3] 公司基本情况 - 公司成立于2003年4月30日，注册资本约为1.9亿元（18,959.60万元），法定代表人为廖大章[2][3] - 公司注册地址位于江苏滨海经济开发区沿海工业园开泰路[3] - 公司主要从事农药原药及系列制剂、农药中间体、医药中间体的生产和销售[2] 公司产品与行业 - 公司主导产品包括溴菌腈、氟虫腈、多效唑、吡唑醚菌酯等[2] - 公司行业分类为化学原料和化学制品制造业（C26）[3] 股权结构 - 控股股东廖大章合计实际持有公司60.91%股权，其中直接持股33.72%[3] - 廖大章通过盐城市托星投资有限公司间接持股14.39%，通过江苏国托投资有限公司间接持股12.80%[3] 财务业绩（2025年上半年） - 公司实现营业收入4.98亿元，较上年同期的5.13亿元下降2.81%[5] - 归属于挂牌公司股东的净利润为3,369万元，较上年同期的841万元大幅增长300.73%[5] - 毛利率为15.44%，较上年同期的9.56%有显著提升[5] - 基本每股收益为0.18元，较上年同期的0.04元增长350.00%[5]

2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%，扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.76% [1] - 第三季度（3Q25）公司实现营业总收入29.23亿元，同比增长26.15%，但归母净利润为2.50亿元，同比下降5.01%，扣非归母净利润2.48亿元，同比下降0.46% [1] - 业绩增长主要受原药产品销量增长驱动，前三季度原药销量8.63万吨，同比增长13.5%，但平均售价6.27万元/吨，同比下降1.12% [2] 产品市场表现与价格趋势 - 公司主要农药产品价格表现分化，2025年前三季度联苯菊酯均价12.94万元/吨（同比-5.4%），氯氰菊酯均价7.41万元/吨（同比+22.6%），高效氯氟氰菊酯均价10.90万元/吨（同比+0.2%） [2] - 其他主要产品中，苯醚甲环唑均价9.11万元/吨（同比-7.1%），吡唑醚菌酯均价15.35万元/吨（同比-6.1%），草甘膦均价2.48万元/吨（同比-3.7%） [2] - 制剂产品平均售价3.98万元/吨，同比下降1.61%，销量3.32万吨，同比下降3.1% [2] 产能扩张与战略布局 - 辽宁优创一期第一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，该项目被列入中国中化"十四五"规划重点建设项目 [3] - 优创项目预计到2026年实现年营业收入15亿元，净利润1亿元，预计到2030年实现年营业收入40亿元，净利润5亿元 [3] - 项目推进有助于解决子公司沈阳科创的瓶颈问题，优化公司生产布局，形成南北均衡布局，巩固行业龙头地位 [3] 行业前景与公司定位 - 农药行业景气度正逐步复苏，部分农药产品价格逐步回暖 [2][3] - 公司核心品种拟除虫菊酯的品种和规模均名列全国农药行业第一，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖 [2][3] - 公司作为农药行业头部企业，预计将受益于行业复苏，优创项目有望带来新一轮成长 [3]

投资评级 - 对扬农化工维持"买入"评级 [1][2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩基本符合预期 行业淡季叠加葫芦岛项目尚未贡献利润增量是主要原因 [7] - 农药行业全球去库存基本完成 下游采购需求逐步修复 行业迎来触底回升 [7] - 公司葫芦岛优创项目有序推进 一阶段已全部达设计产能 二阶段项目调试爬坡快速推进 预计明年将逐步增厚利润 开启新一轮成长周期 [7] - 公司作为国内农药领先企业 有望再次进入高速成长阶段 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入91.56亿元 同比增长14% 归母净利润10.55亿元 同比增长2.9% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.23亿元 同比增长26% 环比下降2% 归母净利润2.50亿元 同比下降5% 环比下降33% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为19.61% 同比下降3.90个百分点 环比下降2.94个百分点 净利率为8.54% 同比下降2.80个百分点 环比下降3.86个百分点 [7] - 预测2025年/2026年/2027年营业总收入分别为119.51亿元/135.32亿元/146.34亿元 对应同比增长率分别为14.5%/13.2%/8.1% [6] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为13.04亿元/16.35亿元/19.26亿元 对应同比增长率分别为8.5%/25.4%/17.8% [6][7] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为3.22元/4.04元/4.76元 [6] - 当前市值对应2025年-2027年预测市盈率分别为21倍/17倍/14倍 [6][7] 业务经营分析 - 2025年第三季度原药业务销量2.96万吨 同比增长14% 环比增长6% 营收17.53亿元 同比增长17% 环比下降5% 均价5.92万元/吨 同比增长3% 环比下降10% [7] - 2025年第三季度制剂业务销量0.51万吨 同比下降18% 环比下降60% 营收1.53亿元 同比下降17% 环比下降49% 均价2.98万元/吨 同比增长1% 环比上升26% [7] - 第三季度主要产品市场均价同比及环比多数小幅下滑 例如联苯菊酯12.82万元/吨（同比-3% 环比-1%）功夫菊酯10.67万元/吨（同比-3% 环比-3%）[7] 行业前景与公司项目 - 截至2025年10月26日 中农立华原药价格指数报74.92点 环比上月上涨0.11% 跟踪的上百个产品中 69%产品价格环比持平 5%产品上涨 预计后续更多品种价格将出现积极变化 [7] - 葫芦岛项目总投资42.38亿元 建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品 包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂 [7] - 2024年公司完成一期一阶段项目建设 2025年一阶段项目已全部达设计产能 二阶段项目调试爬坡快速推进 [7]

业绩概览 - 2025年前三季度营收91.56亿元，同比增长14.2%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.9% [1] - 2025年第三季度营收29.23亿元，同比增长26.1%但环比下降2.3%，归母净利润2.5亿元，同比下降5%且环比下降32.7% [1] - 第三季度业绩同环比承压主要受产品价格拖累 [1] 分业务表现 - 2025年1-9月原药销量8.63万吨，同比增长13.5%，营收54.09亿元，同比增长12.2%，不含税均价6.27万元/吨，同比下降1.1% [2] - 2025年1-9月制剂销量3.32万吨，同比下降3.1%，营收13.23亿元，同比下降4.6%，不含税均价3.98万元/吨，同比下降1.6% [2] - 第三季度原药业务同比量价齐升，但环比呈现量升价跌，制剂业务同环比均为均价升量跌 [2] 盈利能力 - 2025年前三季度销售毛利率和净利率分别为22.35%和11.53%，同比分别下降1.67和1.27个百分点 [2] - 2025年第三季度销售毛利率和净利率分别为19.61%和8.54%，环比分别下降2.94和3.86个百分点 [2] 行业价格环境 - 截至10月26日，中农立华原药价格指数报74.92点，同比上涨1.12%，环比9月上涨0.11% [2] - 跟踪的上百个产品中，同比70%产品价格下跌，环比9月69%产品价格持平，5%产品价格上涨 [2] - 2025年第四季度以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌 [2] 未来展望与项目进展 - 公司下调2025年盈利预测，预计归母净利润为12.65亿元，但维持2026-2027年预测分别为16.00亿元和18.23亿元 [1] - 当前多数农药产品供需失衡，价格仍处于底部 [2] - 公司高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试，中长期成长动力充足 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对扬农化工维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点为业绩符合预期，看好辽宁优创项目放量带来的中长期成长确定性 [1][4] - 基于2025年三季报，报告下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.65亿元、16.00亿元、18.23亿元，对应EPS为3.12元、3.95元、4.50元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20.8倍、16.5倍、14.5倍 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收91.56亿元，同比增长14.2%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.9%；扣非净利润10.44亿元，同比增长5.8% [4] - 2025年第三季度单季实现营收29.23亿元，同比增长26.1%、环比下降2.3%；归母净利润2.5亿元，同比下降5%、环比下降32.7% [4] - 第三季度业绩同环比承压主要受产品价格拖累 [4] 分业务经营情况 - 2025年1-9月，原药销量8.63万吨，同比增长13.5%；营收54.09亿元，同比增长12.2%；不含税均价为6.27万元/吨，同比下降1.1% [5][10] - 2025年1-9月，制剂（不折百）销量3.32万吨，同比下降3.1%；营收13.23亿元，同比下降4.6%；不含税均价为3.98万元/吨，同比下降1.6% [5][10] - 2025年第三季度，原药销量2.80万吨，同比增长13.5%、环比增长5.6%；不含税均价6.59万元/吨，同比增长3.1%、环比下降10.2% [10] - 2025年第三季度，制剂（不折百）销量1.27万吨，同比下降17.6%、环比下降59.7%；不含税均价2.36万元/吨，同比增长0.8%、环比增长26.5% [10] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为22.35%、11.53%，同比分别下降1.67个百分点、1.27个百分点 [5] - 2025年第三季度销售毛利率、净利率为19.61%、8.54%，环比分别下降2.94个百分点、3.86个百分点，盈利能力有所承压 [5] 行业价格环境与公司应对 - 截至2025年10月26日，中农立华原药价格指数报74.92点，同比上涨1.12%，跟踪的上百个产品中，同比70%产品下跌 [5] - 2025年第四季度以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌，草甘膦、多菌灵等价格环比上涨 [5] - 报告认为当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩稳中有进 [5] 重点项目与成长动力 - 报告强调看好辽宁优创项目有序推进，一阶段项目正进行生产调试、快速投产见效，认为这将为公司提供中长期成长动力 [4][5] 财务预测与估值摘要 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为113.63亿元、128.89亿元、142.24亿元，同比增长率分别为8.9%、13.4%、10.4% [7] - 预计公司2025-2027年销售毛利率分别为22.6%、24.3%、24.7% [7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为11.0%、12.5%、12.6% [7]

投资评级 - 报告给予海利尔(603639 SH)买入评级 并维持该评级 目标价格为20 90元[4][7] 核心观点 - 二季度业绩实现同比增长 归母净利润达到0 97亿元 同比增长35 24% 主要驱动因素是农药业务销量同比增长9 20%以及资产减值损失同比收窄0 23亿元[10] - 农药行业景气度处于底部震荡 公司主要产品价格承压 二季度农药业务均价同比下滑1 26% 但已基本企稳[10] - 恒宁基地持续减亏 上半年亏损0 65亿元 较去年同期亏损0 82亿元明显改善 随着产能利用率提升和成本下降 未来有望贡献正向收益[10] 财务预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为0 95元 1 35元和1 79元(原2025-2026年预测为1 65元和2 15元)[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为48 30亿元 57 40亿元和68 60亿元 同比增长23 6% 18 8%和19 5%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3 24亿元 4 60亿元和6 10亿元 同比增长78 4% 42 2%和32 5%[6] - 毛利率预计从2024年的23 9%逐步提升至2027年的25 7% 净利率从4 6%提升至8 9%[6] 业务表现 - 2024年二季度公司收入达到13 45亿元 同比增长6 84% 毛利率为23 79% 同比基本持平[10] - 恒宁项目总资产近20亿元 2023年和2024年分别亏损1 41亿元和1 63亿元 目前开工率逐步提升[10] 估值比较 - 采用可比公司2025年22倍市盈率进行估值[4] - 可比公司包括扬农化工 利尔化学 长青股份 中农立华和润丰股份 调整后平均市盈率为21 86倍(2025年)[11]

核心观点 - 销量提升及减值损失收窄推动二季度业绩同比增长 公司二季度实现归母净利润0.97亿 同比增长35.24% [1] - 恒宁基地开工率提升带来持续减亏 未来有望带来正贡献 恒宁子公司总资产近20亿 是公司发展的重要第二增长极 [1][2] - 考虑农药行业景气磨底 公司主要产品价格下滑 下调盈利预测 预测25-27年公司EPS为0.95 1.35和1.79元 给予目标价20.90元并维持买入评级 [3] 二季度业绩表现 - 二季度公司农药业务销量同比增长9.20% 推动公司收入达到13.45亿 同比增长6.84% [1] - 二季度公司农药业务整体均价同比下滑1.26% 已基本企稳 毛利率23.79% 同比基本持平 [1] - 资产减值损失同比收窄0.23亿 是二季度净利润同比增长的关键边际驱动 主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失方面的改善 [1] 产品价格表现 - 上半年公司主营产品如吡虫啉 啶虫脒 吡唑醚菌酯 丙硫菌唑等大多处于底部震荡区间 部分产品如甲维盐有所上涨 [1] - 全球农化去库周期逐渐进入尾声 原药价格下跌趋势收窄但仍受到行业供给过剩的压制 整体景气度低迷 [1] 恒宁基地运营情况 - 恒宁子公司23 24全年分别亏损1.41亿 1.63亿 推测是前期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致 [2] - 今年上半年恒宁基地亏损0.65亿 较去年同期亏损0.82亿已明显改善 随着产能利用率提升 成本下降 [2] - 恒宁基地一期整体及二期部分原药已投产 未来随着大单品持续落地 开工率逐渐提升 子公司有望持续减亏并带来正向贡献 [2]

公司2025年上半年财务表现 - 2025年上半年实现营收62.34亿元 同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元 同比增长5.60% 扣非归母净利润7.96亿元 同比增长7.86% [1] - 2025年第二季度实现营收29.93亿元 同比增长18.63%但环比下降7.64% 归母净利润3.71亿元 同比增长11.06%但环比下降14.72% [1] 产品价格与销售情况 - 2025H1原药销售均价6.45万元/吨 同比下降3.04% 销量5.67万吨 同比增长13.43% 制剂销售均价4.16万元/吨 同比下降2.89% 销量2.81万吨 同比基本持平 [2] - 主要产品中烯草酮25Q2市场均价12.04万元/吨 同比大幅增长81.84% 环比增长56.32% 氯氰菊酯均价7.5万元/吨 同比增长22.95% 环比增长11.57% [2] - 截至2025年8月23日 草甘膦市场价格2.69万元/吨较年初上涨13.95% 烯草酮12.25万元/吨较年初上涨63.33% 氯氰菊酯7.5万元/吨较年初上涨15.38% [3] 行业供需状况 - 2025年1-6月全国化学农药产量同比增长10% 供应总量持续攀升 印度农化企业产能扩张持续挤压国内企业国际市场空间 [3] - 2025年上半年中国农药类产品出口180.68万吨 同比增长15.72% 出口金额49.02亿美元 同比增长13.38% [3] 产能扩张进展 - 葫芦岛项目一阶段已于去年投产并全部达到设计产能 二阶段于今年7月进入试生产 建设年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体 [4] - 子公司江苏优嘉年产3000吨吡唑醚菌酯及22665吨副产品扩建项目预计今年第三季度投产 [4] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12亿元、16.65亿元和20.27亿元 对应PE分别为21倍、18倍和15倍 [5]