行业技术发展 - 智能驾驶需求持续增长推动芯片平台竞争加剧 [1] - 本土芯片企业发布新一代智驾芯片实现算力与能效比突破 [1] - 芯片平台迭代推动智驾系统性能提升和成本下降 [1] - 智驾芯片平台向高性能、低功耗、低成本方向发展 [2] 企业动态 - 地平线征程6系列芯片采用先进制程工艺 算力达20TOPS 性能提升60% 功耗降低25% [1] - 黑芝麻智能通过架构优化实现算力利用率显著提升 [1] - 四维图新基于最新芯片平台开发下一代行泊一体解决方案 [1] 市场份额与渗透趋势 - 本土智驾芯片市场份额上半年突破40% 预计2026年达50% [1] - 主流芯片已支持高速NOA和记忆泊车等高级功能 [1] - 智能驾驶功能加速向10-15万元经济型车型渗透 [1] 行业合作与影响 - 方案商与芯片企业深度合作推动技术普及和成本优化 [1] - 本土技术进步使整车厂在智驾方案选择上获得更多主动权 [1] - 2026年将成为智能驾驶芯片平台竞争格局定型关键年份 [2]

上市申请与股权结构 - 公司于2024年11月21日向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券、中金公司、华泰国际、汇丰 [1] - 上市前经历9轮融资共16亿元，最后一轮投后估值达60.6亿元，主要股东包括宁波骏马（12.31%）、杭州朗马（7.31%）、嘉兴熙创（7.84%）、中国互联网投资（6.75%） [10] 财务表现 - 21-23年及24H1营业收入分别为3.33亿元、3.28亿元、9.08亿元、3.12亿元，22-24H1同比增长率分别为-1.61%、176.95%、33.68%，23年超五成收入来自L2级及以下解决方案（FT Pro占18%、FT Max占32.6%、FT Ultra占49.4%） [2] - 同期净利润持续亏损，分别为-2.96亿元、-8.55亿元、-7.38亿元、-2.78亿元，累计亏损达28.70亿元 [3] - 毛利率呈下滑趋势，21-24H1分别为11.2%、6.2%、7.3%、6%，24H1三款产品毛利率均低于10%，其中FT Max毛利率从-17.2%提升至8.1%，但FT Pro和FT Ultra分别从14.1%、13.7%下滑至4.9%、2.8% [4] 行业前景 - 中国为全球最大智能驾驶市场，2023年L0-L2++级解决方案市场规模715亿元（19-23年CAGR 42.2%），预计2028年达2,103亿元（23-28年CAGR 24.1%），其中L2+/L2++级市场规模将从186亿元增至1,200亿元（CAGR 45.2%） [8] 竞争优势 - 技术实力：自研ODIN智能驾驶平台，L2级市占率16.2%（行业第二），L2/L2+/L2++级市占率14.6%（行业第三） [12][13] - 客户绑定：吉利为最大客户，签订3年订单协议（2025-2027年金额分别为11.15亿元、13.3亿元、15.48亿元） [14][15] - 客户数量从2021年20家增至2024年46家，量产项目超200个，覆盖吉利、上汽、广汽等头部车企 [16] 经营风险 - 客户集中度高：21-24H1前五大客户收入占比84%、73.6%、76.4%、85.9%，其中吉利占比43.5%、22%、43.3%、36.5% [17] - 原材料成本压力：23年采购成本7.42亿元（同比增216.65%），占总销售成本88.1% [18] - 现金流承压：24年9月末现金及等价物1.98亿元，短期借款3.11亿元，21-24H1经营现金流持续为负（累计-16.46亿元） [20][21] - 存货周转天数上升：从21年135.8天增至24H1 259.9天 [26]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][68] 报告的核心观点 - 星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司归母净利润3.22亿，同比增加32.68%，扣非净利润3.13亿，同比增加34.83%；营收30.95亿，同比增加28.28%，营收表现超越乘用车行业12.17pct [1][7] - 2025Q1公司毛利率18.83%，同比+0.27pct，净利率为10.41%，同比+0.35pct；四费率为8.74%，同比-0.42pct [1][12] - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][68] 产品情况 - 2024年前照灯等产品销量有不同变动，车灯产品均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 行业上车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [28] - 公司加强新技术开发应用，如迭代智能前照灯等，还通过产业链协同拓展能力圈 [31] 订单情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产，优质新项目为未来发展提供保障 [3][53] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外车企，持续加大新能源车型项目开拓力度 [55] - 2024年获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项，激励全球化业务布局与发展 [55][56][57] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][61] - 2024年深入推进数字化转型，获多项荣誉，成果得到肯定 [66]

行业技术趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯从LED向ADB、HD-ADB及DLP升级，提升驾驶安全性和智能体验 [32] - 交互后组合灯由分离式向贯穿式发展，动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警功能 [33] - 室内氛围灯因个性化需求成为新增长点，内外饰车灯系统注重智能化、情感化交流 [33] 市场表现 - 2025Q1公司营收30.95亿元（同比+28.28%），归母净利润3.22亿元（同比+32.68%），扣非净利润3.13亿元（同比+34.83%） [7][15] - 2025Q1毛利率18.83%（同比+0.27pct），净利率10.41%（同比+0.35pct），四费率8.74%（同比-0.42pct） [7][19] - 2024年车灯产品均价203元（同比+25%），前照灯销量903万只（同比+18.4%），国内前灯市占率16% [9] 产品创新 - 开发MicroLED智能前照灯、MiniLED/OLED像素交互灯、智能数字格栅及自闭环感知系统 [11][35] - 与欧冶半导体、晶能光电合作开发iVISION智眸大灯，集成国产Micro LED光源芯片和车灯专用SoC [58] - 基于地平线征程®3芯片的"行泊一体"解决方案获头部车企定点，实现L2+级行车辅助功能 [51] 战略合作 - 与华为合作开发智能车灯系统，配套问界M9车型的ADB+DLP模组前照灯 [42][44] - 联合虹软科技整合智能视觉算法与光学制造能力 [47] - 与一径科技战略合作车载激光雷达集成，与欧冶半导体共建自主产业链生态 [54][58] 客户与订单 - 2024年承接69个车型研发项目，批产40个车型，新势力客户占比提升至40% [11][61][64] - 获大众集团最高奖项、蔚来NQPP质量奖、理想"最佳供应奖"及奇瑞"优秀供应商奖" [64] - 核心客户包括大众、丰田、奔驰、宝马等传统车企及蔚来、理想、问界等新能源品牌 [64] 全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能释放，墨西哥/美国子公司完成注册，海外资产占比提升 [11][66] - 2024年海外营收1.77亿欧元（欧洲）、1.23亿日元（日本），全球化项目加速落地 [67] - 推进研发/供应链/智能制造数字化，获国家两化融合AAA级认证 [67]