上市申请与股权结构 - 公司于2024年11月21日向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券、中金公司、华泰国际、汇丰 [1] - 上市前经历9轮融资共16亿元，最后一轮投后估值达60.6亿元，主要股东包括宁波骏马（12.31%）、杭州朗马（7.31%）、嘉兴熙创（7.84%）、中国互联网投资（6.75%） [10] 财务表现 - 21-23年及24H1营业收入分别为3.33亿元、3.28亿元、9.08亿元、3.12亿元，22-24H1同比增长率分别为-1.61%、176.95%、33.68%，23年超五成收入来自L2级及以下解决方案（FT Pro占18%、FT Max占32.6%、FT Ultra占49.4%） [2] - 同期净利润持续亏损，分别为-2.96亿元、-8.55亿元、-7.38亿元、-2.78亿元，累计亏损达28.70亿元 [3] - 毛利率呈下滑趋势，21-24H1分别为11.2%、6.2%、7.3%、6%，24H1三款产品毛利率均低于10%，其中FT Max毛利率从-17.2%提升至8.1%，但FT Pro和FT Ultra分别从14.1%、13.7%下滑至4.9%、2.8% [4] 行业前景 - 中国为全球最大智能驾驶市场，2023年L0-L2++级解决方案市场规模715亿元（19-23年CAGR 42.2%），预计2028年达2,103亿元（23-28年CAGR 24.1%），其中L2+/L2++级市场规模将从186亿元增至1,200亿元（CAGR 45.2%） [8] 竞争优势 - 技术实力：自研ODIN智能驾驶平台，L2级市占率16.2%（行业第二），L2/L2+/L2++级市占率14.6%（行业第三） [12][13] - 客户绑定：吉利为最大客户，签订3年订单协议（2025-2027年金额分别为11.15亿元、13.3亿元、15.48亿元） [14][15] - 客户数量从2021年20家增至2024年46家，量产项目超200个，覆盖吉利、上汽、广汽等头部车企 [16] 经营风险 - 客户集中度高：21-24H1前五大客户收入占比84%、73.6%、76.4%、85.9%，其中吉利占比43.5%、22%、43.3%、36.5% [17] - 原材料成本压力：23年采购成本7.42亿元（同比增216.65%），占总销售成本88.1% [18] - 现金流承压：24年9月末现金及等价物1.98亿元，短期借款3.11亿元，21-24H1经营现金流持续为负（累计-16.46亿元） [20][21] - 存货周转天数上升：从21年135.8天增至24H1 259.9天 [26]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][68] 报告的核心观点 - 星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司归母净利润3.22亿，同比增加32.68%，扣非净利润3.13亿，同比增加34.83%；营收30.95亿，同比增加28.28%，营收表现超越乘用车行业12.17pct [1][7] - 2025Q1公司毛利率18.83%，同比+0.27pct，净利率为10.41%，同比+0.35pct；四费率为8.74%，同比-0.42pct [1][12] - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][68] 产品情况 - 2024年前照灯等产品销量有不同变动，车灯产品均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 行业上车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [28] - 公司加强新技术开发应用，如迭代智能前照灯等，还通过产业链协同拓展能力圈 [31] 订单情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产，优质新项目为未来发展提供保障 [3][53] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外车企，持续加大新能源车型项目开拓力度 [55] - 2024年获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项，激励全球化业务布局与发展 [55][56][57] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][61] - 2024年深入推进数字化转型，获多项荣誉，成果得到肯定 [66]

行业深度： 《国信证券车灯行业专题之五：车灯行业技术趋势、市场空间及竞争格局》——20230605 《车灯行业专题之四：LED加速渗透，电动智能驱动车灯技术升级》——20210604 《国信证券车灯行业系列深度之二：车灯行业的竞争格局》——20181023 《国信证券车灯行业深度：车灯的市场空间、技术升级与企业布局》——20180817 公司深度： 《星宇股份（601799.SH）:自主车灯龙头的复盘与展望》——20240301 《星宇股份（601799.SH）：百年小糸复盘，星宇的机遇与挑战》——20191014 《星宇股份（601799.SH）：好行业+好格局+好公司，具备全球车灯龙头潜质》——20171204 《星宇股份（601799）：主业稳健，转型可期》——20150901 跟踪报告： 《国信证券车灯行业跟踪点评之三：从2020款迈腾看ADB车灯渗透率》——20191223 《国信证券车灯行业跟踪点评之二：从长城新款VV6看车灯行业技术革命》——20190802 《国信证券车灯行业跟踪点评：车灯往何处去？"照明、信号、感知"》——20190704 星宇股份系列 车中旭霞 | 《星宇股份（601799 ...