公司财务表现 - 2025Q2公司实现营收36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36% [10][17] - 2025Q2归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31% [10][17] - 2025H1累计营收67.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [17] - 2025Q2毛利率19.64%，同比提升0.27个百分点，环比提升0.81个百分点 [12][23] - 2025Q2净利率10.49%，环比提升0.08个百分点 [12][23] 产品与技术发展 - 2024年车灯产品均价203元，较2023年162元提升25% [14] - 前照灯技术持续升级路径：LED→ADB→DLP，ADB车灯提升驾驶安全性，DLP支持智能投影交互 [36] - 公司开发智能前照灯系统、像素化交互灯、智能数字格栅及车灯控制器HCM/RCM/LCU等新产品 [16][38] - 2024年前照灯销量903万只，同比增长18.4%，后组合灯销量1770万只，同比增长22.8% [14] - 问界M9及M8车型搭载公司与华为联合开发的百万像素DLP模组，支持精准遮蔽及动态光毯功能 [49] 客户与订单进展 - 2025H1承接52个新车型研发项目，实现37个车型批产 [16][51] - 客户结构从合资品牌为主转向自主品牌及新能源客户，覆盖奇瑞、问界、理想、蔚来等头部车企 [10][56] - 2024年获得大众集团最高荣誉"大众集团奖"，并连续两年荣获蔚来质量卓越合作伙伴奖 [56][57] - 新能源车型项目占比达40%，2025Q2奇瑞产量同比增长10.88%，问界产量同比增长10.68% [30][56] 产能与全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，2025年注册成立墨西哥及美国子公司完善海外布局 [16][59] - 2025年8月启动智能汽车电子及视觉系统产业中心项目，达产后年产1000万只智能车灯 [16][60] - 公司通过"智能制造能力成熟度四级"认证，推进数字化变革提升生产效率 [63] 行业技术趋势 - 车灯技术向电子化、智能化发展，ADB及DLP前照灯渗透率提升 [36] - 贯穿式后组合灯成为趋势，室内氛围灯因个性化需求成为新增长点 [36] - 行业技术升级驱动产品均价持续提升，2024年国内前灯市占率预计达16% [14] 战略合作与产业链协同 - 与华为合作开发智能车灯及车载光解决方案，问界M9车型配套前后灯总成 [46][49] - 与地平线合作推进"行泊一体解决方案"量产，基于征程3芯片的方案已获头部车企定点 [46][64] - 联合欧冶半导体、晶能光电开发iVISION智眸大灯，集成国产SoC芯片及Micro LED光源 [50] - 合作企业包括虹软（人工智能视觉）、一径科技（激光雷达）等，拓展技术能力圈 [45][46]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[4][6][58] 核心观点 - 星宇股份已实现客户结构全面调整，从德系日系等合资客户为主转向自主品牌及新能源客户为主，进入全新成长周期[1][8] - 公司产品智能化升级，车灯技术从LED向ADB、DLP持续迭代，同时通过产业链协同拓展汽车电子产品能力圈[3][32][58] - 客户维度持续加大新能源车型项目开拓力度，产能维度推进全球化布局，塞尔维亚工厂产能逐步释放，并成立墨西哥和美国子公司[3][56][58] - 2025年上半年承接52个车型新品研发项目，实现37个车型项目批产，新订单为未来发展提供强有力保障[3][47][49] 财务表现 - 2025Q2营收36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36%[1][8] - 2025Q2归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31%[1][8] - 2025Q2毛利率19.64%，同比提升0.27个百分点，环比提升0.81个百分点[1][12] - 2025Q2净利率10.49%，同比微降0.15个百分点，环比提升0.08个百分点[1][12] - 2025Q2四费率8.62%，同比上升1.38个百分点，环比下降0.11个百分点[1][12] - 2024年车灯产品均价203元，较2023年162元提升25%[2] - 预计2025/2026/2027年营收160.0/194.0/236.7亿元，归母净利润16.9/21.1/26.4亿元[4][58] 业务进展 - 2024年前照灯销量903万只（+18.4%），后组合灯1770万只（+22.8%），小灯3458万只（-7.0%），控制器51万只（+374.3%）[2] - 塞尔维亚工厂2024年营业收入3.16亿元，总资产9.16亿元[56] - 2025年8月启动奔牛基地项目，全面达产后将实现年产1000万只智能车灯总成配套能力[3][56] - 2024年荣获大众汽车集团"大众集团奖"、蔚来"质量卓越合作伙伴奖"、奇瑞"优秀供应商奖"等客户认可[50][51] 技术合作与创新 - 与华为合作配套问界M9前照灯及后组合灯，问界M8灯光系统由星宇设计研发[40][43][44] - 与欧冶半导体、晶能光电共同开发iVISION智眸大灯，集成国产Micro LED光源芯片[3][45] - 与地平线合作推进"行泊一体解决方案"量产落地，已获得国内头部车企定点[40][58] - 产品技术覆盖DLP、MicroLED、MiniLED、OLED智能前照灯系统，以及像素显示化交互灯、智能数字格栅等[3][32] 行业趋势 - 车灯技术向电子化、智能化升级，前灯系统聚焦ADB、HD-ADB、DLP投影提升安全性与交互体验[30] - 尾灯系统动态数字化兼顾美观与安全预警功能，内外饰车灯系统注重智能化、情感化交流[30] - 智能视觉系统成为消费者车型选择重要影响因素，室内氛围灯成为新增长点[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报告显示，实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.68% [2][4] - 车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期，并加速海外布局 [2][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.6、23.2、28.6亿元，对应PE分别为20.95X、16.73X、13.58X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收端高增长，主要因下游客户放量带动，核心客户赛力斯Q1问界M9累计交付2.0万台，奇瑞/一汽丰田/理想/一汽大众/一汽红旗Q1销量分别为62.0/17.2/9.3/33.8/10.9万辆，同比分别+21.75%/+27.10%/+15.50%/+44.86%/+8.80% [9] - Q1毛利率为18.83%，同环比分别 - 0.81pct/+1.23pct，因整车行业竞争加剧致上游供应链承压 [9] - Q1归母净利率10.41%，同环比分别+0.35pct/-0.29pct，因新能源客户带动高ASP产品放量摊薄期间费用 [9] - Q1期间费用率为8.74%，同环比分别 - 1.50pct/+3.23pct，费用管控持续优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/6.0%/0.1%，同比分别 - 1.11pct/-0.39pct/+0.19pct/-0.19pct [9] 发展趋势 - 客户层面，国内与优质新势力及自主品牌合作深入，Q1赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想贡献主要收入，在手订单以新能源车为主，2025年新项目交付将释放业绩 [9] - 产品层面，携手欧冶、晶能推出iVISION智眸大灯，对标一代HD车灯成本有望减20%，已获4家车企6个项目定点，预计2025年量产，还推进智能前照灯、像素式显示化交互灯、智能数字格栅研发 [9] - 全球化方面，塞尔维亚工厂产能爬坡，2024年海外收入达4.99亿元，同比+49.09%，开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13253|15862|19788|24647| |归母净利润（百万元）|1408|1855|2323|2862| |EPS（元）|4.96|6.49|8.13|10.02| |市盈率|26.90|20.95|16.73|13.58| |市净率|3.75|3.23|2.71|2.26| |总资产收益率|8.3%|8.6%|9.3%|9.1%| |净资产收益率|13.8%|15.4%|16.2%|16.6%| |净利率|10.6%|11.7%|11.7%|11.6%| |资产负债率|39.9%|44.3%|42.2%|45.0%| |总资产周转率|0.84|0.82|0.85|0.88|[15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][68] 报告的核心观点 - 星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司归母净利润3.22亿，同比增加32.68%，扣非净利润3.13亿，同比增加34.83%；营收30.95亿，同比增加28.28%，营收表现超越乘用车行业12.17pct [1][7] - 2025Q1公司毛利率18.83%，同比+0.27pct，净利率为10.41%，同比+0.35pct；四费率为8.74%，同比-0.42pct [1][12] - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][68] 产品情况 - 2024年前照灯等产品销量有不同变动，车灯产品均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 行业上车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [28] - 公司加强新技术开发应用，如迭代智能前照灯等，还通过产业链协同拓展能力圈 [31] 订单情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产，优质新项目为未来发展提供保障 [3][53] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外车企，持续加大新能源车型项目开拓力度 [55] - 2024年获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项，激励全球化业务布局与发展 [55][56][57] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][61] - 2024年深入推进数字化转型，获多项荣誉，成果得到肯定 [66]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价140.99元 [2][5] 报告的核心观点 - 1季度盈利实现较高增长，新能源客户配套比重持续提升 [1] - 业绩实现较高增长，1季度营业收入30.95亿元，同比增长28.3%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.8% [9] - 毛利率、费用率及现金流均同比向好，1季度毛利率18.8%，按最新会计准则同比提升0.3个百分点；期间费用率8.7%，同比下降0.4个百分点；经营活动现金流净额3.89亿元，同比增长167.9% [9] - 客户重点车型持续放量，全球化布局打开市场空间，公司积极开拓新能源汽车客户，多款车型热销有望带动业绩增长；与多方合作开发新产品，后续产品ASP有望提升；在海外布局子公司，推进相关项目建设 [9] 公司主要财务信息 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为102.48亿、132.53亿、159.57亿、186.51亿、213.86亿元，同比增长分别为24.3%、29.3%、20.4%、16.9%、14.7% [4] - 营业利润分别为11.99亿、15.94亿、20.63亿、25.43亿、30.64亿元，同比增长分别为13.8%、32.9%、29.4%、23.3%、20.5% [4] - 归属母公司净利润分别为11.02亿、14.08亿、17.51亿、21.59亿、26.02亿元，同比增长分别为17.1%、27.8%、24.4%、23.3%、20.5% [4] - 每股收益分别为3.86、4.93、6.13、7.56、9.11元 [4] - 毛利率分别为20.6%、19.3%、20.9%、21.9%、22.4%；净利率分别为10.8%、10.6%、11.0%、11.6%、12.2% [4] - 净资产收益率分别为12.5%、14.6%、15.9%、17.0%、17.9% [4] - 市盈率分别为32.6、25.5、20.5、16.6、13.8；市净率分别为3.9、3.5、3.0、2.7、2.3 [4] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023 - 2027年的情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等在2023 - 2027年的表现 [10] 公司其他信息 - 股价（2025年04月28日）为125.7元，52周最高价/最低价为162.18/109.95元，总股本/流通A股为28568万股，A股市值为359.1亿元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 0.07%、 - 7.23%、 - 4.56%、 - 1.12%，相对表现分别为0.02%、 - 3.82%、 - 3.63%、 - 6.63%，沪深300同期表现分别为 - 0.09%、 - 3.41%、 - 0.93%、5.51% [6]

行业技术趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯从LED向ADB、HD-ADB及DLP升级，提升驾驶安全性和智能体验 [32] - 交互后组合灯由分离式向贯穿式发展，动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警功能 [33] - 室内氛围灯因个性化需求成为新增长点，内外饰车灯系统注重智能化、情感化交流 [33] 市场表现 - 2025Q1公司营收30.95亿元（同比+28.28%），归母净利润3.22亿元（同比+32.68%），扣非净利润3.13亿元（同比+34.83%） [7][15] - 2025Q1毛利率18.83%（同比+0.27pct），净利率10.41%（同比+0.35pct），四费率8.74%（同比-0.42pct） [7][19] - 2024年车灯产品均价203元（同比+25%），前照灯销量903万只（同比+18.4%），国内前灯市占率16% [9] 产品创新 - 开发MicroLED智能前照灯、MiniLED/OLED像素交互灯、智能数字格栅及自闭环感知系统 [11][35] - 与欧冶半导体、晶能光电合作开发iVISION智眸大灯，集成国产Micro LED光源芯片和车灯专用SoC [58] - 基于地平线征程®3芯片的"行泊一体"解决方案获头部车企定点，实现L2+级行车辅助功能 [51] 战略合作 - 与华为合作开发智能车灯系统，配套问界M9车型的ADB+DLP模组前照灯 [42][44] - 联合虹软科技整合智能视觉算法与光学制造能力 [47] - 与一径科技战略合作车载激光雷达集成，与欧冶半导体共建自主产业链生态 [54][58] 客户与订单 - 2024年承接69个车型研发项目，批产40个车型，新势力客户占比提升至40% [11][61][64] - 获大众集团最高奖项、蔚来NQPP质量奖、理想"最佳供应奖"及奇瑞"优秀供应商奖" [64] - 核心客户包括大众、丰田、奔驰、宝马等传统车企及蔚来、理想、问界等新能源品牌 [64] 全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能释放，墨西哥/美国子公司完成注册，海外资产占比提升 [11][66] - 2024年海外营收1.77亿欧元（欧洲）、1.23亿日元（日本），全球化项目加速落地 [67] - 推进研发/供应链/智能制造数字化，获国家两化融合AAA级认证 [67]