MakeMyTrip Ltd (MMYT.O) - 3QFY26收入略低于预期，主要受汇率、监管及商品服务税调整影响，但酒店与交通业务展现韧性 [1] - 人工智能技术赋能全链路以提升用户体验，营销费用率有望优化 [1] - 下调盈利预测后，85美元目标价对应46倍FY26及35倍FY27经调整市盈率，具备30%上行空间 [1] 爱奇艺 (IQ.O) - 25Q4营收为67.63亿元人民币，同比增长2.3%，会员收入企稳，广告收入环比回暖 [2] - 25Q4非美国通用会计准则归母净利润为9460万元人民币 [2] - 内容储备丰富，微剧、出海及体验业务拓展增厚增长动能，政策利好驱动制作效率与质量双升，会员提价空间明确 [2] - 4Q25收入与利润超预期，内容生态改善带动会员及广告回暖，内容成本占比优化 [3] - 新规有望缩短审核周期并提升排播效率，公司作为行业龙头将率先受益 [3] - 基于0.7倍2026年市销率，给予目标价2.96美元 [3] 奈飞 (NFLX.O) - 公司Q4业绩符合预期，收入与利润双增，由订阅提价及广告业务高速增长驱动 [4] - 收购华纳兄弟探索公司有望丰富内容库并实现每年节省20至30亿美元成本 [4] - 2026年指引稳健，自由现金流预计达110亿美元 [4] - 基于2026至2035年现金流折现模型，目标价定为103美元，对应36.5倍2026年市盈率 [4] - 4Q营收与利润超预期，用户参与度稳健，广告收入有望在2026年实现翻倍增长 [7] - 人工智能提升内容制作效率，与索尼、环球等内容合作拓展供给，收购华纳强化内容矩阵，协同效应逐步释放 [7] - 目标价110.82美元对应2026年35倍市盈率，高于行业均值，反映其龙头壁垒与增长确定性 [7] - 预计FY26至FY28年收入年复合增长率达12.6%，净利润年复合增长率为21% [8] - 25Q4业绩超预期，会员数突破3.25亿，盈利能力持续提升 [8] - 人工智能优化内容分发与本地化，广告收入翻倍可期，收购华纳兄弟探索公司的全现金方案落地，有望增强内容供给与制作能力 [8] 霍顿房屋 (DHI.N) - FY26Q1业绩承压，营收与利润同比下滑，主要因结转量价及毛利率下行 [5] - 公司通过提升周转、加强激励稳住销售，资本结构稳健，股东回报坚定 [5] - 降息周期下住房供需矛盾有望缓解，低总价产品具备弹性 [5] - 基于2.12倍FY26市净率的估值溢价，维持目标价178美元 [5] 满帮 (YMM.N) - 公司货运交易服务抽佣收入同比增长31%，抽成率持续提升，2026年目标实现双位数增长 [6] - 股东回报计划明确（2026年4亿美元），凸显现金流稳健 [6] - 虽收缩货运经纪与信贷业务导致短期收入承压，但主业货币化能力增强、新业务投入可控，长期盈利前景向好 [6]

行业核心问题：自动续费乱象 - 自动续费已成为数字消费领域普遍存在的消费者权益侵害问题，大量消费者在不知情或难以取消的情况下被持续扣款 [2] - 在黑猫投诉平台上，以“自动续费”为关键词的投诉超过21.7万条，主要问题集中在平台未提前显著告知、通过隐蔽渠道发送提醒、以及拒绝退款 [2] - 平台常利用“首月低价”、“连续订阅享优惠”等营销手段吸引用户开通自动续费，但在优惠背后设置套路，如不显著提示续费、设置繁琐的取消路径 [2][3] 消费者遭遇的具体案例 - 孙先生案例：在不知情下，其银行账户自2025年9月9日起被“中金支付-点工客服”（杭州点工科技有限公司）连续多月扣款29.9元，扣款方未明确标注消费用途，取消过程困难 [4][5] - 刘月案例：通过中国移动APP订购芒果TV会员后，在未收到任何续费提醒、也未享受会员权益的情况下，被自动续费扣款7个月，累计139.3元 [6] - 唐某案例：广州互联网法院审结的案件显示，某科技公司因使用极不明显的灰色小字体提示自动续费，侵害消费者知情权，被判退还239.2元自动续费扣款 [7] 平台采用的套路与陷阱 - 诱导开通：平台将“0元试用”、“1分钱体验”等优惠信息醒目加粗，并默认勾选“自动续费”选项，同时将续费规则用浅灰色小字隐藏或深埋于多层协议中 [9] - 取消障碍：部分APP开通自动续费“一键直达”，但取消入口隐蔽或缺失，用户需跳转至微信、支付宝等第三方支付平台，历经多级页面或繁琐的客服验证流程才能取消 [9][10] - 退款推诿：许多平台仅同意退还最近一个月的扣款，对过往数月的扣款则以“过期”为由拒绝退还 [9] 暴露的行业监管与系统漏洞 - 支付与银行环节漏洞：第三方支付平台（如中金支付）允许机构挂靠扣款，银行端存在监管缺失，即便用户未开通快捷支付，第三方仍可能直接获得扣款授权 [10] - 平台告知义务缺失：扣款平台既不明确标注消费服务内容，在连续数月扣款时也未向消费者发送任何通知 [10] - 监管行动与法规完善：工信部抽查发现22款App及SDK存在强制自动续费等违规行为；《互联网平台价格行为规则》将于2026年4月10日实施，旨在规范自动续期、自动扣款等服务 [11] 行业背景与影响 - 数字消费规模庞大：2025年上半年，中国数字消费总额达9.37万亿元，数字消费用户规模突破9.58亿人 [10] - 社会关注度高：孙先生发布的维权视频在三天内转发量突破“十万+”，留言量达1.6万，反映出该问题的普遍性和消费者强烈的关注 [8] - 企业案例：涉事企业杭州点工科技有限公司，其官方公众号仅发布一篇介绍文章，主营29.9元、39.9元、49.9元权益会员套餐，在黑猫投诉平台有28条相关投诉，内容集中于无故扣款 [5]

行业现状与问题 - 数字消费市场庞大，2025年上半年中国数字消费总额达9.37万亿元，用户规模突破9.58亿人 [11] - 各类App会员服务普及，平台常以首月低价、连续订阅优惠等营销手段吸引用户开通自动续费功能 [1] - 自动续费相关投诉量巨大，仅黑猫投诉平台关于“自动续费”的投诉就超过21.7万条 [1] - 监管部门已发现并通报多款App及SDK存在强制自动续费等侵害用户权益的违规行为 [11] 平台操作手法与“套路” - 部分平台未以显著方式提前告知续费事宜，导致消费者在不知情下被持续扣费 [1][2] - 平台提醒渠道隐蔽，如仅通过站内消息发送，难以被消费者察觉 [1] - 开通流程存在诱导，平台将“0元试用”等优惠信息醒目加粗，却将续费规则用浅灰色小字藏在角落或深埋协议中 [9] - 取消退订路径被刻意设置得异常繁琐，部分App内无取消入口，需跳转至第三方支付平台历经多级页面查找，或要求电话客服多步骤验证 [2][9] - 退款处理存在不公，许多平台仅同意退还最近一个月的扣款，对过往数月扣款则以“过期”为由拒绝 [8] 具体侵权案例 - 消费者孙先生被“中金支付-点工客服”连续多月扣款29.9元，最早一笔可追溯至2025年9月，扣款方为杭州点工科技有限公司，截至1月13日黑猫投诉平台针对该公司的相关投诉有28条 [3][4] - 消费者刘月通过中国移动APP订购芒果TV会员，在未收到后续续费提醒、也未享受权益的情况下，被自动续费扣款7个月累计139.3元 [5] - 黑猫投诉平台关于“芒果TV+自动续费”的投诉达4000多条 [6] - 广州互联网法院曾审结类似案件，判决某科技公司因未尽显著提醒义务，需退还消费者自动续费扣款239.2元 [6][7] 暴露的系统性漏洞 - 支付平台管理责任缺失，允许第三方机构挂靠并完成扣款，且扣款不明确标注消费用途 [10] - 银行端存在监管缺失，即便用户未开通快捷支付等功能，第三方仍可能直接获得扣款授权 [10] - 扣款平台未尽到持续的告知义务，连续扣款数月也未向用户发送任何通知 [10] - 扣款与取消流程缺乏规范验证，完全由平台单方面操控，消费者处于被动和不知情状态 [8] 监管与规则动向 - 国家发改委、市场监管总局、国家网信办联合发布的《互联网平台价格行为规则》将于2026年4月10日实施，明确将规范自动续期、自动扣款等服务 [11]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]