智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，2025年黄金市场虽因高波动性带来挑战，但并未改变上市银 行深化贵金属业务的趋势。在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，以黄金为代表的贵金属业务，对 上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显。关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地 产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催 化，顺周期主线的个股或有α;同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或 仍有持续性。 国盛证券主要观点如下： 政策与市场环境：奠定银行黄金业务的发展基础 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司。全球 范围内，2025年二季度央行共增储166吨，尽管购金增速有所放缓，但世界黄金协会调查显示，2025年 中时有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加。 2025年2月，金融监管总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，推出保险资金投资黄 金业务试点。确定中国人民财产保险股份有限公司等10家试点保险公司，可投资上海黄金交易所主板的 黄金现货实 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

文章核心观点 - 黄金价格已接近历史高位，其持续上涨的驱动力可从五个关键方面进行分析 [1] 地缘冲突影响 - 俄乌冲突各方诉求差异巨大，短期谈判仅为下次冲突做准备，谈判期间金价可能下跌，但长期冲突未解决将带动金价上涨 [3] - 冲突长期化因俄罗斯要求北约停止东扩并承认其领土主张，乌克兰要求主权完整并加入北约，欧洲意图利用乌克兰牵制俄罗斯，美国则旨在销售武器并获取乌克兰矿产 [3] 美国政府停摆影响 - 美国政府停摆短期内难以解决，市场不确定性有利于黄金上涨，但机构可能利用市场情绪进行洗盘 [6] - 投资者应控制情绪、减少交易并设置止损，以在市场中长期生存 [6] 美联储货币政策 - 美联储主席担忧就业市场衰退，政策重心转向稳就业而非控通胀，预计年内将进行两次降息，每次25个基点 [9] - 降息周期对黄金构成长期利好，持有无杠杆的实物金条可长期投资，但银行账户持仓因每日波动难以长期持有 [9] 机构行为与市场资金流向 - 机构唱多金价至4800或5500美元为营销手段，旨在吸引投资者购买其产品，而非基于实际分析 [10] - 全球最大黄金ETF持续大规模增持，表明资金仍在流入黄金市场，支撑黄金牛市势头 [11] 全球央行购金趋势 - 去美元化趋势下，全球央行增持黄金旨在未来货币体系中获得话语权并稳定本国汇率 [12] - 黄金被视为真正有价值的资产，即使在当前高价下，各国央行预计将继续购买黄金 [12]