全球黄金需求与价格表现 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 国际金价屡创历史新高，10月中旬一度逼近每盎司4400美元关口，随后出现回调和高位震荡 [1] - 金价表现强势的驱动因素包括美国步入降息周期、地缘政治风险延续以及全球央行持续购金支撑 [1] 黄金投资的主要方式：实物与交易类产品 - 实物黄金是最传统的投资渠道，例如有国家信誉背书的投资性金币，我国的熊猫金币是世界五大投资金币之一 [2] - 实物黄金具有长期保值能力和收藏价值，但储存成本较高且买卖手续较为繁琐 [2] - 交易类黄金产品不涉及实物交割，具有高流动性，投资门槛低至1克起购，并可实现“零存整取”兑换实物黄金 [2] 黄金ETF产品特征与市场表现 - 黄金ETF以黄金为基础投资标的，支持T+0交易，具有投资效率高、门槛低、费用低廉等特点 [3] - 截至10月21日，国内黄金ETF产品规模达2276.2亿元，较年初增长超220% [3] - 一手（100份）黄金ETF对应1克真金，是存放于上海黄金交易所的实物黄金持有凭证，其手续费低于实物黄金 [3] 黄金投资策略与风险关注 - 黄金作为避险资产的属性较强，短期回调未改变金价中长期上涨逻辑 [1] - 投资者需理性看待金价行情，警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨 [1] - 黄金投资应作为资产组合中的保值组件，结合资产配置目标控制持仓比例，并配置低相关性资产实现风险对冲 [2]

全球黄金需求与价格表现 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 国际金价在10月中旬一度逼近每盎司4400美元关口，创历史新高，随后出现回调和高位震荡 [1] - 金价强势表现受美国降息周期、地缘政治风险延续、全球央行持续购金支撑等因素推动 [1] 黄金投资逻辑与市场观点 - 黄金作为避险资产的属性较强，短期回调未改变金价中长期上涨逻辑，投资者正逐渐适应近期波动环境 [1] - 投资者需理性看待金价行情，警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，需结合自身风险承受能力合理规划黄金资产占比 [1] - 金价并非只涨不跌，涨跌幅有时较大，投资黄金同样存在风险，需立足长期逻辑、明确投资目标，以资产保值、对冲风险为核心 [3][4] 实物黄金投资渠道 - 实物黄金是最传统的投资渠道，投资性金币由国家央行发行，如我国的熊猫金币自1982年发行以来从未间断，是世界五大投资金币之一 [2] - 投资金条、金币在多数商业银行和金饰店有售，可预约购买甚至邮寄到家，保留原包装和凭证可回收变现 [2] - 黄金首饰美观可佩戴但溢价较高，投资属性一般为次要考虑，实物黄金具长期保值能力和收藏价值，但储存成本较高、买卖手续较繁琐 [2] 交易类黄金产品 - 交易类黄金产品不涉及实物交割，具有高流动性，投资门槛和交易成本低，通常1克起购，积累到一定克重后可兑换实物黄金 [2] - 黄金积存、贵金属钱包、存金通是银行已推出的投资工具，可实现“零存整取” [2] - 积存金可作为资产组合中的保值组件而非主要盈利工具，投资者应结合资产配置目标控制持仓比例，并配置低相关性资产实现风险对冲 [2] 黄金ETF投资工具 - 黄金ETF以黄金为基础投资标的，追踪现货黄金价格波动，支持T+0交易，具有投资效率高、门槛低、费用低廉等特点 [3] - 截至10月21日，国内黄金ETF产品规模达2276.2亿元，较年初增长超220%，成为机构和个人配置黄金资产的重要渠道 [3] - 国内黄金ETF投资于上海黄金交易所黄金现货合约，一手对应1克真金，其手续费比实物黄金和交易类黄金更低，流动性高，适合波段操作 [3]

银行贵金属业务规模增长 - 截至9月末，南京银行贵金属业务规模达72.01亿元，较2024年末增长11914.36% [2] - 截至9月末，杭州银行贵金属业务规模为12.17亿元，较2024年末增长1523.57% [2] - 股份行贵金属业务规模快速增长，浦发银行增长超350%，中信银行增长超200%，浙商银行、兴业银行、招商银行、民生银行等增幅均超100% [2] - 大行在高基数上稳步增长，中国银行、建设银行、农业银行的贵金属业务规模均较2024年末增长超10% [2] 银行发展贵金属业务的驱动因素 - 贵金属业务兼具财富管理和增加中间业务收入的双重属性，是影响银行中间业务收入的重要因素 [3] - 在息差持续收窄的背景下，银行布局贵金属等业务以增加多元化收入来源是大势所趋 [3] - 居民对黄金避险、保值功能的需求提升，银行作为核心渠道能精准承接旺盛需求 [3] - 金饰消费下滑推动银行减少对传统金饰代销业务的依赖，转而聚焦贵金属业务创新与推广 [3] 银行业务模式创新与优化 - 银行通过创新业务模式和多元化服务，完善贵金属相关产品设计与投资功能优化 [3] - 多家银行以积存金为核心抓手持续优化服务体验，例如南京银行打造自营与代客双轮驱动发展模式 [3] - 为应对市场波动，多家银行上调积存金起购门槛至950元至1200元区间，而去年多数银行门槛在500元左右 [4] - 交通银行调整贵金属钱包业务，改为随实时金价浮动机制 [4] 行业未来展望 - 机构预计黄金仍具有上涨空间，在资产配置中具有重要价值，为银行拓展业务创造空间 [4] - 未来贵金属业务对银行盈利的拉动将更取决于银行自身硬实力，包括完善的风控体系和对冲价格波动风险的能力 [4] - 银行需通过优化资产配置实现稳健收益，而非单纯依赖黄金市场整体上涨红利 [4]

核心事件概述 - 工商银行与建设银行自11月3日起暂停受理黄金积存相关新业务 [1] - 工商银行暂停"如意金积存"的开户、主动积存、新增定期积存计划及提取实物申请 [2] - 建设银行暂停"易存金"业务的实时买入、新增定投买入、实物金兑换申请，同时暂停个人黄金积存、账户黄金的实物兑换申请 [2] 银行具体业务调整 - 工商银行存量客户的定投计划继续执行，赎回与销户正常办理 [2] - 建设银行存量客户的定投执行、赎回和销户不受影响 [2] - 两家银行均表示业务恢复时间将另行公告 [2] 政策背景与市场环境 - 财政部与税务总局于11月1日发布黄金税收新政，自2025年11月1日起实施至2027年12月31日 [3] - 新政核心是系统优化黄金交易环节增值税安排，强化交易所场内"投资性"标准金的税收优惠 [3] - 国际金价年内涨幅一度超过50%，在每盎司4000美元上方反复拉锯 [5] - 上海黄金交易所Au99.99在10月17日盘中一度触及1002.99元/克的历史高位 [5] 行业近期动态 - 自10月起，多家银行已先一步上调黄金积存业务的起投金额 [4] - 兴业银行起投金额由1000元提高至1200元，平安银行由900元上调至1100元，中国银行由850元调整为950元，工商银行由850元上调至1000元，宁波银行由900元调整为1000元 [4] - 10月14日支付宝端的工行积存金一度显示"暂不可开户" [5] - 11月3日早盘港股黄金零售股走弱，A股黄金首饰概念股同步承压 [5] 业务调整动因分析 - 调整旨在极端波动期降低银行端即期库存与交割压力 [6] - 为税制切换期的合规、票据与系统对接留出时间窗口 [6] - 通过临时调节门槛与流程，抑制短期情绪化交易对业务运营的冲击 [6] 对市场与投资者的影响 - 新开与新增定投、提取实物受到阶段性限制，但存量业务不受影响 [8] - 波动加大时，银行与平台端可能同步调整交易时段、起点与相关参数 [8] - 税收新政预计将带动银行、平台与投资者的渠道结构发生再平衡，标准化、可追溯的产品更受青睐 [6] 未来观察点 - 是否有更多银行在短期内跟进暂停新开或限制提实物，以及工行业务的恢复节奏 [11] - 税收新政对场内标准金与线下零售饰品渠道的分流效应，及发票与征管细则的落地进展 [11] - 价格与交易结构的演变，包括黄金ETF申赎、上金所参数调整等，是否推动交易进一步机构化 [11]

银行黄金积存业务调整 - 工商银行自11月3日起暂停受理如意金积存的开户、主动积存、新增定期积存计划及提取实物等新业务申请，存量定投计划继续执行，赎回与销户正常办理[1][2] - 建设银行自11月3日起暂停受理易存金业务的实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请，同时暂停个人黄金积存、账户黄金的实物兑换申请，存量客户的定投执行、赎回和销户不受影响[1][3] - 多家银行自10月起已先一步上调黄金积存业务门槛，例如工商银行将起点金额由850元上调至1000元，兴业银行将起点由1000元提高至1200元，平安银行将起投额从900元上调至1100元[6][10] 黄金税收新政背景 - 财政部与税务总局于11月1日联合发布新政，自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日[5] - 新政核心是系统优化黄金交易环节的增值税安排，重点强化交易所场内投资性标准金的税收优惠，明确区分投资性与非投资性用途，同时规范发票管理与合规要求[5] - 市场普遍认为新政将引导黄金交易回归规范透明的场内渠道，压缩灰色空间，提高合规成本可预期性[5] 市场环境与价格表现 - 今年以来国际金价屡创新高，年内涨幅一度超过50%，在每盎司4000美元上方反复拉锯[7] - 上海黄金交易所Au99.99在10月17日盘中一度触及1002.99元/克的历史区间高位，随后回落至九百元/克上下震荡[7] - 在政策切换与波动并存的背景下，11月3日早盘港股黄金零售股走弱，六福集团、周大福跌幅靠前，A股黄金首饰概念股同步承压[7] 业务调整动因与影响 - 国有大行暂停新开与提实物、保障存量流转的做法主要指向三类风险管理目标：降低银行端即期库存与交割压力，为税制切换期的合规与系统对接留出时间窗，抑制短期情绪化交易对业务运营的冲击[9] - 税收新政强化了场内标准金的制度优势，预计将带动银行、平台与投资者的渠道结构发生再平衡，标准化、可追溯、税务链条清晰的产品与交易更受青睐[9] - 银行端积存类产品的费率、点差、起投金额以及提实物规则，短期内可能继续动态优化[9] 后续市场观察点 - 观察是否有更多银行在短期内跟进暂停新开或限制提实物，或继续上调起点，以及工行相关业务的恢复节奏[14] - 关注税收新政对场内标准金与线下零售饰品渠道的分流效应，以及发票与征管细则的落地进展[14] - 监测价格与交易结构的演变，包括黄金ETF申赎、上金所保证金与涨跌幅参数的动态调整、成交量与持仓的结构性变化[14]

银行黄金业务调整 - 工商银行自11月3日起暂停受理"如意金积存"的开户、主动积存、新增定期积存计划及提取实物申请，存量定投计划继续执行，赎回与销户正常办理[1] - 建设银行自11月3日起暂停受理"易存金"业务的实时买入、新增定投买入、实物金兑换申请，同时暂停个人黄金积存、账户黄金的实物兑换申请，存量客户的定投执行、赎回和销户不受影响[1] - 10月起多家银行已上调黄金积存业务起点金额，工商银行将起点由850元上调至1000元，中国银行由850元调整为950元，平安银行由900元上调至1100元，兴业银行由1000元提高至1200元，宁波银行由900元调整为1000元[2] 黄金税收政策变化 - 财政部、税务总局联合公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，系统优化黄金交易环节增值税安排，强化交易所场内"投资性"标准金的税收优惠，明确区分投资性与非投资性用途[2] - 税收新政将引导黄金交易回归规范透明的场内渠道，压缩灰色空间，提高合规成本可预期性[2] - 新政预计将带动银行、平台与投资者的渠道结构发生再平衡，标准化、可追溯、税务链条清晰的产品与交易更受青睐[4] 市场表现与价格波动 - 国际金价年内涨幅一度超过50%，在每盎司4000美元上方反复拉锯[3] - 上海黄金交易所Au99.99在10月17日盘中一度触及1002.99元/克的历史高位，随后回落至九百元/克上下震荡[3] - 11月3日早盘港股黄金零售股走弱，六福集团、周大福跌幅靠前，A股黄金首饰概念股同步承压，潮宏基盘中一度逼近跌停，跌幅达9.90%[3][4] 业务调整动因与影响 - 国有大行暂停新业务主要指向三类风险管理目标：降低银行端即期库存与交割压力，为税制切换期的合规与系统对接留出时间窗，抑制短期情绪化交易对业务运营的冲击[4] - 银行端积存类产品的费率、点差、起投金额以及提实物规则，短期内可能继续"动态优化"[4] - 对投资者的直接影响包括阶段内新开与新增定投、提取实物受到限制，以及波动加大时银行与平台端可能同步调整交易时段、起点与相关参数[6] 后续市场观察点 - 观察是否有更多银行在短期内跟进"暂停新开/限制提实物"或继续上调起点，以及工行相关业务的恢复节奏[8] - 关注税收新政对场内标准金与线下零售饰品渠道的分流效应，以及发票与征管细则的落地进展[8] - 关注价格与交易结构的演变，包括黄金ETF申赎、上金所保证金与涨跌幅参数的动态调整、成交量与持仓的结构性变化[8]

政策与市场环境 - 中国官方黄金储备截至2025年9月末为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司 [1] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，调查显示95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加 [1] - 2025年2月金融监管总局推出保险资金投资黄金业务试点，10家试点保险公司可投资多种黄金投资品种，为银行创造新的对公服务机遇 [2] - 2025年6月上海黄金交易所公布银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商为13家，尝试做市商为4家，均为上市银行 [2] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年中国黄金消费量为505.205吨，同比下降3.54% [3] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59% [3] - 金条及金币需求旺盛反映出居民对黄金避险、保值功能的需求提升，银行作为核心渠道能精准承接这部分需求 [3] - 金饰消费下滑推动银行减少对传统金饰代销业务的依赖，转而聚焦投资类贵金属业务的创新与推广 [3] 权益市场表现 - 本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元 [6] - 两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25% [6] - 本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元 [6] 利率市场动态 - 本周同业存单发行规模为9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；当前同业存单余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元 [7] - 本周同业存单发行利率为1.65%，环比上周增加2bp；10月发行利率为1.64%，持平9月 [7] - 本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.63%，环比上周下降7bp；10月平均利率为0.68%，环比9月下降13bp [7] - 本周10年期国债收益率平均为1.84%，持平上周 [7] - 本周新发行专项债1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

黄金价格表现 - 10月25日现货金价盘中一度下探至4044美元/盎司，单日跌幅达0.38%，较国庆高点回落幅度显著 [1] - 国际金价持续高位震荡 [1] - 部分知名投行看涨金价至4900美元/盎司（约合人民币1100元/克） [14] - 某银行内部研报判断黄金每克千元价位已是高位 [14] 黄金消费市场情况 - 国内重要黄金集散地水贝市场呈现热销景象，消费端热情不减 [1] - 即便是工作日下午，水贝黄金市场不少商铺前依然人流簇拥，客户包括外地客、外籍客户和家庭消费客户 [4] - 近期客户买入情绪明显高于卖出意愿，有的顾客带着预算目的明确，一次就买好几件 [7] - 金包银饰品商户推出优惠活动，例如一口价9折，按克重手工费5折，吸引消费者 [10] 黄金投资策略与银行产品 - 多家银行理财经理建议客户采取定投策略，将黄金作为资产配置的一部分长期持有，而非进行短期投机 [3] - 银行更重视引导投资者的风险管控意识，建议投资者心态从短期套利转向长期主义的理性配置 [14] - 某银行曾在国内期货金价970元价位建议客户止盈离场 [14] - 建议客户将黄金配置控制在总资产的10%以内 [14] - 多家银行正在大力推广黄金积存业务，该产品在赎回时可实现秒级到账，相比部分机构的T+1更具灵活性 [14][18] - 黄金积存是指定期或主动购入黄金份额的投资方式，投资者能在金价下跌时加大投入，也能在金价上涨时适当减量 [18] 投资者行为变化 - 国庆金价暴涨期间，投资者的买入热情空前高涨，有高净值客户买入了几千万的黄金理财产品 [14] - 随着金价出现高位震荡，投资者心态更趋谨慎 [3][14] - 近期金价高位回调以来，尚未见投资者集体恐慌抛售情绪 [14]

黄金价格表现 - 国际金价历史上首次突破4200美元/盎司，年内涨幅接近60% [1] - 国内多个品牌足金饰品价格突破1200元每克 [1] 黄金投资品种 - 实物黄金为最实在的产品，可通过银行或金店购买投资金条，五大银行100克金条加工费一般在百元左右 [2] - 交易类黄金存在于投资者账户中无实物交割，适合短线交易，投资门槛低至1克 [4] - 黄金ETF为挂钩金价指数的基金产品，投资门槛低至约1克黄金价格，买卖手续费约为万分之三 [5] 实物黄金变现渠道 - 大部分银行仅回购自家售出的金条，大型金店一般也提供回购服务 [6] - 实物黄金回购需携带身份证、购买凭证及包装完好的实物黄金，银行回购还需携带银行卡或活期存折 [6] 行业监管动态 - 上海黄金交易所发布通知，提示国际贵金属价格波动剧烈，建议投资者做好风险防范并合理控制仓位 [7] - 工商银行、建设银行等多家银行发布提示，指出贵金属价格波动加剧，市场风险提升 [8] - 工商银行建议投资者分散配置，避免单一重仓黄金，并通过定投方式配置黄金资产 [8] 产品规则调整 - 中国银行自10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元，最小购买克重维持1克不变 [11][12]