市场行情与资金动向 - A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.09%收报4131.99点，深证成指跌0.35%收报14160.93点，创业板指跌1.08%收报3284.74点 [1] - 沪深京三市成交额20012亿元，较上个交易日缩量1237亿元 [1] - 上涨股票数量超过2000只，60只股票涨停 [1] - 预计2月上旬至春节市场资金将在科技和有色等板块加速轮动，业绩亮眼的标的或将成为焦点，资产配置重心将从总量转向结构行情 [1] - 由于春节在2月中旬且2026年春节较晚，市场风格难以出现较大的转换 [1] 行业板块表现 - 玻璃玻纤、能源金属、小金属、贵金属、化纤行业涨幅居前 [1] - 文化传媒、教育、旅游酒店、航天航空板块跌幅居前 [1] 港股与资产估值 - 当前港股正在形成AI全产业链上市体系 [1] - 随着人民币温和升值进一步提升中国资产估值，港股或将受到A股情绪外溢的影响，呈现震荡上行态势 [1] 黄金消费市场趋势 - 2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变 [2] - 预计金饰企业毛利率或受益金价上行有所增厚，但整体市场规模及后续动销预期或相对走弱 [2] - 预计伴随2026年以来金价整体上行，全年投资金条金币或可继续向好 [2] - 该趋势或利好金条占比高及具备竞争力的金饰公司，具备品牌及产品优势的金饰公司 [2] AI视频模型与漫剧行业 - 字节Seedance2.0视频模型发布，多模态模型能力跃升，有望革新影视赛道 [2] - 漫剧是少有的被大模型替代风险小、行业高增的赛道，大模型现已基本满足漫剧创作需求 [2] - 漫剧制作公司是大模型公司的下游应用方，被大模型替代的风险小 [2] - 根据不同漫剧类型，AI漫剧每分钟消耗的token在50万到数百万不等，单部漫剧创作需要消耗过亿token [2] - 大模型公司对漫剧行业给予的各项倾斜和扶持，为行业带来战略机遇期 [2] - 各家漫剧平台在漫剧分账、流量等扶持政策持续升级，看好AI漫剧制作公司利润空间增厚 [2]

全球黄金市场需求结构发生历史性转变 - 2025年全球黄金需求结构出现前所未有的变化，金饰需求占比降至历史最低，而投资需求占比大幅提升，这导致了2026年开年市场波动加剧 [1][3] 金饰需求：传统支柱严重萎缩 - 2025年全球金饰消费量同比大幅减少18%至1532吨，即使计入约96吨库存，其在全球黄金总需求中的占比也仅有32.8%，为有统计以来的最低值 [1] - 金饰需求长期是黄金最大的需求来源，在本世纪初的“超级牛市”中曾占据半壁江山，但2025年其占比首次降至不足三分之一，传统支柱发生动摇 [3][4] - 金价高企抑制了非刚需消费，导致金饰出货量大幅下滑，尽管因金价上涨，2025年中国金银珠宝类商品销售额同比增长12.8%，但金额增量远低于金价涨幅 [4] 投资需求：取代金饰成为主导力量 - 2025年包括金币、金条和黄金ETF在内的投资需求达到2175吨，在黄金总需求中占比43.5%，显著超过金饰需求 [4] - 投资需求相比2024年的1185吨（占比25.6%）实现大幅增长，并创下历史新高，比2020年1805吨的年度纪录高出20%以上 [4][5] - 投资需求与金饰需求的差距拉大到600多吨，这是黄金市场中一个“极差”的距离，标志着需求结构发生根本性转变 [5] 金价表现与历史对比 - 自2022年10月（约1617美元/盎司）至2026年1月29日高点（5583美元/盎司），金价在三年多里累计上涨约245% [6] - 尽管涨幅巨大，但与历史相比仍属“小巫见大巫”：1976年7月至1980年2月，金价涨幅超过510%；2001年2月至2011年9月，金价涨幅超过640% [6] - 值得注意的是，历史上的两次更大涨幅并未抑制当时的金饰需求，表明金价与金饰需求并非简单的线性负相关关系 [5][6] 市场结构性调整与未来趋势 - 当前市场面临的核心问题是黄金货币属性与商品属性的重新分配，高金价促使人们更倾向于将其视为投资品而非单纯饰品 [7] - 这将导致黄金饰品市场出现二次分化：高端炫耀性金饰市场稳固，对价格不敏感；低含量K金饰品获得青睐；而传统足金饰品则受到上下两端的挤压 [7] - 2025年黄金市场的重大变化是投资者入场伴随消费者离场，这一结构性调整是2026年初金价大幅波动的重要诱因 [7]

印度黄金市场需求结构变化 - 创纪录的金价抑制了全球第二大黄金市场印度的需求，购物者正变得愈发谨慎 [1][5] - 销售额的增长更多由价格上涨驱动，而非销量，买家增长依然“乏力” [1][5] - 消费者对珠宝的预算通常是固定的，高价格限制了其能够购买的黄金实物量 [3][7] 印度黄金需求具体数据 - 2025年印度金饰需求大幅下滑24%，销量降至430.5吨 [1][3][6][7] - 2025年全球珠宝消费量跌至1542吨的5年低点，所有主要市场需求均下降 [3][7] - 2025年印度金条进口量下降11%至710.9吨，预计2026年可能进一步降至600至700吨之间 [2][6] 消费者行为与公司策略 - 部分买家转向购买更轻的饰品或纯度较低的14K金饰，以寻求更经济的选择 [3][7] - 部分印度买家已转向投资性购买，2025年投资性购买量增长17%至280.4吨，缓冲了珠宝销售下滑的冲击 [3][7] - 泰坦公司正在推广黄金置换计划，并观察到消费者对低克拉珠宝的偏好增加 [1][6] 泰坦公司业绩表现 - 在关键的婚庆和节日季节，泰坦公司珠宝销售额达到2093亿卢比，同比增长42%，超出分析师预期 [1][6] - 该季度成为除疫情期外表现最强劲的季度之一，尽管整体销量疲软 [1][6]

行业整体消费结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61% [1] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰 [1] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78% [1] - 高金价抑制了黄金首饰消费，但推动了更具投资属性的金条金币消费，此结构性影响在2026年有望延续 [1] 行业内公司表现显著分化 - 行业整体承压下，少数具备强品牌化运营和产品差异化的公司仍实现快速增长 [2] - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175% [2] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%，其投资类黄金产品占比较大，直接受益于高金价 [2] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%，品牌定位轻奢 [2] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4% [2] - 六福集团在2026财年上半年扣非盈利增长43% [2] - 依赖批发加盟粗放模式、品牌与数字化能力薄弱的公司则面临较大经营压力 [2] 品牌公司的核心竞争策略与成效 - 相关公司通过精细化的品牌运营和与中国传统文化深度链接的产品差异化，推动一口价产品销售占比持续上升 [1][2] - 一口价产品占比提升推动了公司的综合盈利能力 [1] - 一口价产品占比提升也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击 [1] 行业未来增长动力 - 伴随中国文化的自信和崛起，本土黄金珠宝品牌出海具备广阔空间 [3] - 不少中国品牌已加快以东南亚为起点，向澳洲、北美等地扩张，并取得积极效果 [3] - 品牌出海将为相关龙头公司带来中长期增长动力 [3] 投资观点与标的展望 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业内部表现分化将延续，但渠道端整体出清逐步接近尾声 [4] - 投资上重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司 [1][4] - 重点看好潮宏基(002345.SZ)，建议关注老铺黄金(06181) [4] - 相关标的包括周大福(01929)和六福集团(00590) [4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥(600612.SH)和周大生(002867.SZ)新年度困境反转的机会 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年高金价导致国内黄金消费结构显著变化，黄金首饰消费受抑制，投资类金条金币消费快速增长，此结构性影响在2026年有望延续[2] - 行业承压背景下，板块内部分化显著，少数具备强品牌化运营能力（高端/轻奢路线）和产品差异化的龙头公司展现出逆势快速增长[3][9] - 伴随中国文化自信与崛起，品牌出海成为本土黄金珠宝公司的重要中长期增长看点，已从东南亚起步并取得积极效果[9] 根据相关目录分别进行总结 2025年行业消费数据与结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57%[2] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61%[2] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰[2] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78%[2] 板块分化与龙头公司表现 - 品牌化、差异化特征明显的公司实现快速增长，例如： - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175%[9] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%[9] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%[9] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4%[9] - 六福集团FY2026H1扣非盈利增长43%[9] - 相关公司通过提升一口价产品销售占比，增强了综合盈利能力并部分减缓了金价波动的周期性冲击[9] - 与之相对，依赖粗放批发加盟模式、品牌与数字化能力薄弱的公司在高金价下面临较大经营压力[9] 2026年投资建议与标的 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业分化延续，但渠道端整体出清接近尾声[4] - 重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司[4] - 具体标的： - 重点看好：潮宏基（增持）[4] - 建议关注：老铺黄金（增持）[4] - 相关标的：周大福（未评级）、六福集团（未评级）[4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥（买入）和周大生（增持）新年度困境反转的机会[4]

黎巴嫩经济与黄金储备现状 - 黎巴嫩经济在2026年步履蹒跚，通胀持续、国家治理衰败，打击腐败的改革措施遥遥无期 [1] - 2019年底银行体系在严重财政危机中崩溃，储户存款化为乌有，约650万人口中的半数陷入贫困 [1] - 金融业损失约700亿美元，2024年以色列与真主党武装组织的战争又造成约110亿美元的损失 [1] 黎巴嫩黄金储备规模与价值 - 贝鲁特中央银行自20世纪60年代以来一直持有286吨黄金储备，约合900万盎司 [1][8] - 在该地区，只有沙特阿拉伯中央银行的黄金储备量超过黎巴嫩 [1][8] - 黎巴嫩黄金储备的价值曾一度达到500亿美元，是其国内生产总值的两倍多 [3][9] 关于动用黄金储备的提议与争议 - 政府正考虑动用部分黄金储备来救助银行，并偿还存款血本无归的储户 [2][8] - 部分银行提议动用黄金储备，以帮助偿还在货币危机中损失存款的储户 [3][10] - 此举有违历史惯例，并违反了20世纪80年代的一项法律 [2][8] - 1986年黎巴嫩内战期间，为保护国家资产，该国禁止出售黄金，此后这些储备从未被动用 [3][10] - 一些经济学家建议动用一小部分黄金来修复破败的电力部门，或重振遭受重创的教育和医疗体系 [3][10] - 议会必须投票同意才能以任何形式动用黄金储备，这是一项极不受欢迎的举措，预计短期内不会实施 [3][10] - 大多数黎巴嫩人不信任当局，许多人表示黄金应留给子孙后代，不可动用 [4][11] 民众转向黄金以应对危机 - 许多在银行损失大部分存款的黎巴嫩储户，正转向黄金和白银，希望拥有更切实的资产 [5][12] - 在贝鲁特北郊，主要金属交易商店外排起长队，人们迫切希望购买金币、纪念章和金条 [5][12] - 人们不再信任银行，试图在饱受无法控制通胀困扰的混乱现金经济中勉强度日 [6][12] - 贵金属公司总经理表示，对于试图弥补损失的人来说，黄金是“唯一的避风港”，由于需求旺盛，顾客需提前付款数月后才能拿到金属 [6][12] - 经济学家指出，黎巴嫩人一直有购买黄金以对冲可能出现的通胀的倾向，因为该国历史上曾多次出现恶性通胀 [6][12] - 该地区有婚前赠送新娘金饰作为其个人财产的传统，这一传统在很大程度上依然延续 [6][13] - 民众和当局都不愿出售黄金，这说明了黄金在人们心中的重要性，他们主要将其视为对冲风险的工具 [7][13] 全球黄金市场背景 - 受地缘政治不稳定以及美国总统唐纳德・特朗普有意降息等因素影响，黄金价格一度飙升至每盎司5354美元的历史高点，随后回落至5000美元以下 [1][7] - 全球各国央行是黄金的最大买家之一 [1][7] - 由于工业需求旺盛以及价格远低于黄金，白银价格也大幅上涨 [1][7]

贵金属价格剧烈波动 - 2026年1月30日，现货黄金（伦敦金现）价格快速下行，盘中一度跌破5000美元/盎司关口，跌幅超过8% [1] - 同日，现货白银（伦敦银现）一度重挫超过18%，跌破100美元/盎司关口 [1] - 截至当日下午，现货黄金和现货白银的跌幅略有收窄，但仍分别有6%和15% [1] - 年初至今的涨幅收窄至16%和37%左右 [1] - 受国际金价影响，国内品牌金饰价格相应回调，1月30日，周大福金价报1685元/克，老凤祥报价1668元/克，周生生报价1683元/克，其中有品牌一夜大跌超40元/克 [9] 黄金消费与退货政策 - 实体金店一般购买离柜后就不接受退款退货 [5] - 线上平台针对投资金类产品（如金币、金条）普遍不接受退货 [5] - 线上平台针对黄金首饰，部分品牌提出了签收后24-48小时内退货的限制（需不影响二次销售） [5] - 部分品牌/平台规定，生成物流单号或发货后再退款，需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运保费 [5] - 有消费者因退货金条产品被平台扣款超千元 [7] - 根据《消费者权益保护法》，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货，线上购买的投资类金条普遍被认定为“根据商品性质不宜退货的商品” [8] 机构对黄金后市的观点 - 瑞银集团维持黄金看涨立场，并将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标上调至6200美元/盎司，较此前目标价5000美元/盎司提升24% [8] - 瑞银预计2026年底黄金价格将温和回落至5900美元/盎司，并给出极端情景预测，上行情景目标为7200美元/盎司，下行情景目标为4600美元/盎司 [8] - 中金公司分析指出，由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束 [9] - 中金公司预期2026年初，美国通胀持续上行和增长边际改善可能使美联储放缓宽松节奏，对黄金形成阶段性压制 [9] - 中金公司认为，2026年下半年美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供支持，未来黄金牛市将跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [9] - 中金公司指出，白银的市场规模更小，流动性相对更低，价格波动幅度可能会大于黄金 [9]

中国黄金市场2025年消费与生产数据 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 消费结构发生重大转变，金条及金币消费量504.238吨，同比增长35.14%，首次超越黄金首饰消费量 [1] - 黄金首饰消费量363.836吨，同比下降31.61% [1] - 工业及其他用金消费量82.022吨，同比增长2.32% [1] 市场趋势与驱动因素 - 金价高企、税收新政落地等多重因素叠加，促使市场需求呈现多元化发展态势 [1] - 市场产品涵盖高端化、轻量化、高性价比等不同定位，以匹配各类消费群体的差异化需求 [1] - 消费者对黄金投资属性的认知不断深化，是金条及金币消费增长的重要原因 [1] - 电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，带动工业领域对黄金的需求稳步释放 [1] 黄金生产与价格表现 - 2025年国内原料黄金产量为381.339吨，同比增长1.09% [1] - 2025年进口原料产金170.681吨，同比增长8.81% [1] - 2025年底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为974.90元/克，较年初开盘价614.00元/克大幅上涨58.78% [1] 官方黄金储备动态 - 全球央行持续增持黄金 [2] - 从2024年11月至2025年12月，中国已连续14个月增持黄金储备 [2] - 截至2025年12月底，中国黄金储备达到2306.32吨 [2]

2025年中国黄金市场消费结构 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61% [1] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14% [1] - 工业及其他用金量为82.022吨，同比增长2.32% [1] - 金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着市场消费结构发生阶段性转变 [1] 黄金投资需求与储备 - 2025年国内黄金ETF全年增仓量为133.118吨，较2024年全年增仓量53.266吨大幅增长149.91% [1] - 截至2025年12月底，国内黄金ETF持仓量达到247.852吨 [1] - 全球央行持续增持黄金，中国从2024年11月至2025年12月已连续14个月增持黄金 [1] - 2025年全年中国增持黄金26.75吨，截至12月底，中国黄金储备为2306.32吨 [1] 工业及其他领域需求 - 随着电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，工业领域对黄金的需求稳步释放 [1]

核心看涨逻辑 - 2026年黄金价格整体呈现“高位震荡、长期偏强”走势，长期看涨具备多重结构性支撑，短期波动不改变长期上行趋势 [2] - 支撑长期看涨的四大核心因素包括：美联储货币政策转向导致实际利率下行、全球央行购金常态化、地缘政治风险常态化推升避险需求、以及供需缺口扩大 [3][4] - 美联储货币政策是核心影响因素，长期降息周期将从实际利率下行和美元走弱两方面利好金价，但短期政策预期摇摆可能导致金价剧烈波动，例如2026年1月底因传言伦敦金现半小时内下跌超400美元 [5] - 去美元化趋势是重要结构性支撑，推动各国央行为实现外汇储备多元化而持续购金，2025年黄金已超越美债成为全球央行第一大储备资产，中国央行已连续14个月增持，截至2026年1月储备总量突破2400吨 [6] 机构观点对比 - 全球主流机构对2026年金价预测存在分歧：乐观派如高盛将年底目标价上调10%至5400美元/盎司，美国银行预测春季或触及6000美元/盎司；谨慎派如花旗指出技术面超买可能引发5%-20%回调，摩根士丹利预测年底价格在4400-4800美元/盎司区间 [7] - 不同机构看涨逻辑侧重点不同：高盛等侧重私人投资需求加速涌入；美国银行等侧重供需缺口扩大与地缘风险；瑞银等侧重美联储降息周期带动实际利率下行与美元走弱 [9] - 国内与国际机构核心共识为长期看涨，但关注视角有差异：国际机构更侧重全球宏观格局；国内机构如中金公司、中信证券更侧重国内市场需求、金饰消费及人民币汇率对国内金价的影响 [10][11] 投资品种与策略 - 个人投资者可选四类主流品种：实物黄金（如银行投资金条，价格在1140-1230元/克）、黄金ETF、黄金T+D（自带5-10倍杠杆）、黄金期货 [12][13] - 仓位配置建议根据风险承受能力划分：低风险者配置占总资产5%-10%，以实物黄金或黄金ETF为主；中等风险者配置10%-15%，可采用“实物黄金+黄金ETF”组合；高风险者配置不超过20%，高杠杆品种仓位控制在黄金投资仓位的50%以内 [14][15] - 入场时机建议把握三点：金价回调至支撑位（伦敦金现4200-4600美元/盎司，国内黄金T+D 1000-1050元/克）、美联储降息落地节点、地缘风险发酵但金价未充分反映时 [16] - 不同品种止盈止损建议：实物黄金可长期持有，在伦敦金现涨至5400美元/盎司或国内T+D涨至1300元/克以上时分批止盈；黄金ETF止盈设15%-20%，止损设8%-10%；黄金T+D等杠杆品种止盈设10%-15%，止损设5%-8% [17] 市场风险与变数 - 短期回调风险包括：技术面超买（RSI达40年峰值）可能引发5%-20%回调、美联储政策预期反转、2025年金价涨幅达65%后获利了结引发的抛售、以及散户可能面临的流动性陷阱 [18] - 可能影响长期看涨趋势的潜在变数包括：全球经济超预期复苏导致风险资产吸引力上升、地缘政治风险缓和导致避险需求下降、以及全球央行购金量不及预期（2026年预计购金量在700-860吨区间） [19] - 个人投资者需规避的误区包括：因长期看涨而盲目追高、过度依赖杠杆品种追求高收益、以及混淆黄金首饰的消费属性与投资金条的投资属性 [20]