黄金市场现状 - 国际现货黄金突破3399.27美元/盎司后回落，国内现货黄金稳居781元/克高位 [1] - 黄金投资端热度与消费端冷清形成鲜明对比，郑州黄金商圈顾客稀少 [1] - 国内15家饰品行业上市企业中13家净利润下滑，多家老牌巨头营收下滑超15% [1] - 2025年一季度中国黄金营业收入同比下降近四成，归母净利润同比下降超六成 [1] 中国黄金困境 - 公司连续遭遇加盟商跑路、高管落马、大学生实习溺亡、大股东清仓等负面事件 [1] - 2024年三季度净利润同比暴跌25.71%，股价较年初腰斩 [6] - 中信证券投资计划减持1392万股，逐步从中国黄金中退出 [6] - 加盟模式下总部对门店监管失效，直营店仅占3%，失去终端市场把控力 [10][11][12] 行业竞争与消费趋势 - 年轻消费者更看重设计而非克重，高端品牌抢占高净值客户 [4] - 周大福"传承系列"古法金年销百亿，老铺黄金凭故宫IP溢价30% [13] - 2024年老凤祥营业收入同比下降20.50%，周大生同比下降14.73% [19] - 2025年一季度黄金消费量同比下降5.96%，黄金首饰消费量下降26.85% [21] 产品与策略调整 - 公司推出"满庭芳华""三星高照"等文化价值高端产品 [15] - 积极探索文化黄金和黄金文化商业研究实践，嫁接博物馆资源 [15] - 传统黄金企业需从"卖原料"转向卖文化，成立独立设计团队开发新IP系列 [22] 金价与行业影响 - COMEX黄金期货盘中最高价达3534.1美元/盎司，创历史新高 [18] - 现货黄金价格今年以来涨超32% [18] - 金价上涨抑制消费需求，传统黄金企业利润、销售"双腰斩" [19] - 消费者更倾向于投资保值类黄金产品，而非饰品类黄金 [21] 未来挑战与转型 - 行业竞争逻辑已变，品牌温度、产品创新与合规经营成为关键 [23] - 需平衡规模扩张与品牌价值，重构渠道掌控力 [23] - 从"卖金属"转向"卖文化"，黄金溢价来自情感联结而非克重数字 [23]

行 业 及 产 业 商贸零售 2025 年 08 月 09 日 央行连续 9 个月增持，老铺新店开 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证券分析师 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 《老铺黄金（06181）点评：品牌势能驱 动线上线下高速增长，海内外高端渠道持 续扩张》 2025/07/28 《市场监管发声促平台降温，外卖行业转 向理性竞争——商贸零售行业周报（7.21- 7.25）》 2025/07/27 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 业+七夕活动迎排队潮 看好 ——商贸零售行业周报（8.4-8.8） ⚫ 一周主要回顾与展望：在 2025 年 8 月 4 日至 2025 年 8 月 8 日期间，社会服务指数上 涨 0.05%，相较于沪深 300 上涨 0.29pct，在申万一级行业中排名第 17 位。商贸零售 指数下跌 0.16%，相较于沪深 300 指数 ...

国际金价与国内市场差异 - 8月8日国际金价收于3380.3美元/盎司，折算人民币国内基础金价约为780.7元/克，但实际回收价仅768元/克，差价达12元/克 [3] - 品牌金饰价格差异显著：周大福、老凤祥等品牌金饰价达1015元/克，菜百等品牌约982元/克，每克差价超30元 [3] - 差价源于国际金价波动、加工费、品牌溢价及商家利润 [3] 品牌溢价与投资价值 - 品牌金饰溢价包含设计、工艺、售后服务及品牌附加值，但投资保值应优先选择溢价低、易变现的投资金条 [3] - 投资金条注重纯度高（如9999纯度），首饰金更侧重款式和工艺 [3][5] - 大牌首饰金价破千元/克，但回收按基础价计算，价差巨大（如8月8日基础价780.8元/克 vs 零售价796.8元/克） [5] 回收价格构成 - 回收价已扣除品牌溢价、加工费及商家运营成本，8月8日回收价768元/克较基础价低12元/克，100克黄金差价超1000元 [4] - 短期投机需评估金价涨跌幅，否则买卖差价可能吞噬利润 [4] 黄金用途选择 - 投资类黄金（金条、金币）应关注纯度和低溢价，消费类黄金（首饰、摆件）侧重款式和工艺 [5] - 中国黄金基础金价780.8元/克，零售价796.8元/克，回收价777.8元/克，价差相对较小 [5] 国际金价影响因素 - 国内金价与国际金价强相关，受美元汇率、通胀预期、国际局势等影响 [6] - 美元贬值或避险情绪高涨时金价可能上涨，美元走强或利率上升时金价可能下跌 [6] 黄金购买策略 - 投资选金条/金币，消费选首饰，需明确用途 [8] - 货比三家选择信誉良好的渠道，关注国际形势和美元走势以把握时机 [8] - 保留购买凭证（发票、证书）以便后续回收 [8]

当地时间周四，美国政府所谓"对等关税"生效，招致全球多国反对，资本市场自7月下旬以来部分消化美方关税政策对海外公司影响，同时继续观察其对 美国经济自身的负面影响，投资者对美国经济陷入滞涨和衰退风险保持警惕。 8月8日，国际金价延续前日上涨趋势。伦敦现货黄金一度突破3400美元关口，最高涨至3409.04美元/盎司；COMEX黄金在当天亚洲交易时段一度触及每 盎司3534.1美元，创盘中历史新高。 | < W | COMEXT .. | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | GC.CMX | | | | | 3495.8 | 昨结 | 3453.7 | 开幕 | 3487.9 | | +42.1 | +1.22% 总手 | 2.71万 | 现手 | 11 | | 最高价 | 持 仓 3534.1 | 0 | 外 물 | 1.25万 | | 最低价 | 3479.5 | 增 仓 -34.27万 | 内 | 1.46万 | | 分时 | 员日 目K | 周K | 更多 | | | 盖加 | | | 盘口 | | | 3534.1 | | | 2.33% 卖1 3496. ...

记者丨 吴斌 编辑丨 和佳 江佩佩 8月7日午后，贵金属突然快速拉升。 | < W | 贵金属 | | | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌幅▼ | | NYMEX铝 | 1167.50 | 1.73% | | PA.NYM | | | | NYMEX铝 | 1363.0 | 1.72% | | PL.NYM | | | | 现货把金(美元/ | 1153.28 | 1.26% | | SPTPDUSDOZ.IDC | | | | COMEX M-E | 38.3500 | 1.19% | | QI.CMX | | | | 伦敦银现 | 38.268 | 1.10% | | SPTAGUSDOZ.IDC | | | | COMEX白银 | 38.325 | 1.12% | | SI.CMX | | | | SHFE自银 | 9258 | 1.07% | | AG.SHF | | | | SGE白银T+D | 9224 | 0.93% | | AG(T+D).SGE | | | | 伦敦金现 | 3395.770 | 0.80% | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | ...

行业表现 - 2025年6月金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长 [1] - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54% [1] - 黄金首饰消费量199.826吨，同比下降26.00% [1] - 金条及金币消费量264.242吨，同比增长23.69% [1] 消费趋势 - 高金价抑制黄金首饰消费，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品受青睐 [1] - 金店金条需求旺盛但利润较低 [1] - 地缘冲突与经济不确定性凸显黄金避险保值功能，民间金条和金币投资需求大幅增长 [1] - 工业用金因金盐需求回升呈现小幅上涨趋势 [1] 公司建议 - 短期建议关注中报业绩确定性高的公司：潮宏基、老铺黄金 [1] - 建议关注菜百股份、曼卡龙 [1] - 传统黄金珠宝公司二季度同店销售改善、营收降幅收窄，估值水平偏低 [1] - 若终端景气度显著恢复，基于渠道规模和加盟商资源有望迎来修复 [1] - 建议结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，关注周大生、老凤祥、周六福 [1]

黄金市场表现 - 以人民币计价的上海金年内上涨超24% [1][3] - 上半年零售黄金投资与消费总需求达518吨，同比增长5%，金额达3718亿元创纪录 [3] - 黄金零售投资需求升至239吨，同比增长26%，金条与金币销售创2013年以来最强二季度表现 [3] 金饰消费下滑 - 上半年金饰消费需求总量降至194吨，同比下降28% [1][3] - 金价高企抑制消费者购买力，北京天雅珠宝城部分店主因经营压力闭店 [3] - 周大福中国内地零售值同比下滑3.3%，零售店数量减少311间至5963间 [4] - 周六福加盟店减少254家至4034家，老凤祥加盟店净减少166家 [4] 行业整合与转型 - 金饰门店数量缩减限制消费者购买渠道，但长期利于行业从价格竞争转向情感价值与设计竞争 [6] - 老铺黄金上半年收入预计120-125亿元，同比增长241%-255%，净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [6] - 市场分化：推广轻克重按件计价产品提升利润，高端大克重金饰需求坚挺 [7] 品牌转型举措 - 老凤祥聚焦国潮新品，深挖品牌文化内涵与原创设计 [9] - 周大福定价黄金产品同比增长20.8%，定价产品零售值占比从15.8%升至19.8% [10] - 渠道优化：老凤祥计划增加商场门店占比，周大福关闭效益不佳店铺 [10] - 周大福推出高级珠宝系列，老凤祥加大高附加值产品研发 [10] 下半年展望 - 金饰消费或持续受消费者信心低迷和金价高企压力，行业整合可能抑制上游需求 [11] - 季节性改善及潜在政策支持有望提供支撑 [11]

全球黄金需求趋势 - 二季度全球黄金需求总量同比增长3%至1249吨，以价值计飙升45%至1320亿美元，创历史新高 [1] - 增长主要由投资需求驱动，央行购金、地区市场分化及结构性消费趋势变化构成关键支撑 [2] 投资需求 - 黄金ETF与类似产品成为核心驱动力，二季度全球净流入170吨，亚洲和北美分别贡献70吨和73吨 [3] - 上半年累计流入397吨，创2020年以来最高纪录，反映机构投资者对冲需求 [3] - 中国市场黄金ETF流入464亿元人民币（65亿美元），持仓量增至200吨，AUM同比激增116%至1525亿元人民币 [3] - 全球金条与金币需求同比增长11%至307吨，中国以115吨领跑，同比激增44%，创2013年以来最强二季度表现 [3] - 欧洲市场需求翻倍至28吨，美国因高金价下滑53%至9吨 [3] 央行购金 - 全球央行二季度净购金166吨，较2010-2021年季度均值高出41% [6] - 95%受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，凸显去美元化趋势 [6] - 中国人民银行二季度增储6吨，上半年累计增持19吨，官方储备总量达2299吨，占外汇储备6.7% [6] - 印度、土耳其等新兴市场央行延续购金节奏以应对汇率波动和储备多元化 [6] 消费需求 - 全球金饰需求同比下降14%至341吨，逼近2020年疫情低谷水平 [7] - 中国市场金饰需求环比骤降45%至69吨，同比下滑20%，创2007年以来最弱二季度表现 [7] - 消费结构分化：高端大克重金饰需求保持韧性，大众市场转向轻克重新品，推动消费额同比上涨21%至360亿美元 [7] - 印度市场需求同比下滑17%，但婚庆季提前采购和以旧换新政策缓冲跌幅 [8] 科技用金 - 美国对华科技产品关税施压传统电子用金需求，但AI设备、量子计算等新兴领域需求增长 [9] - IBM量子计算机QPU中铌超导腔用量达72支/台，推动相关黄金衍生品需求上升 [10] - 科技用金在总需求中占比较小，尚未形成决定性影响 [11] 价格与供应 - 二季度LBMA午盘金价季度均价达3280.35美元/盎司，同比飙升40%，创历史新高 [12] - 中国市场实物黄金均价突破1000元/克，品牌零售价在984-1018元/克区间波动 [13] - 金矿产量同比增长3%至909吨创季度新高，回收金供应仅增长4%反映惜售心态 [14] - 金价上半年累计上涨26%，跑赢多数主流资产 [15] 地区市场 - 中国市场呈现"投资强、消费弱"特点，二季度零售黄金总需求达245吨，同比增长28%，创2013年以来同期新高 [16] - 印度金条与金币需求增至46吨，但金饰消费同比下滑17% [17] - 欧洲因能源危机避险情绪推动投资需求翻倍，美国受高利率抑制需求降至9吨 [17]

黄金市场动态 - 2025年上半年全球地缘冲突与经济不确定性推动黄金避险需求激增，国内金条及金币消费量同比增长23.69%，黄金ETF持仓量达199.505吨，同比增长173.73% [1] - 国际金价6月突破3000美元/盎司，7月伦敦金现价格维持在3286美元/盎司，较年初涨幅超24% [1] - 全球央行持续增持黄金，截至6月中国黄金储备达2298.55吨，全球央行上半年购金量创历史同期新高 [1] 监管政策与平台合规 - 中国人民银行2025年7月发布《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，8月1日起实施，单笔10万元以上现金交易需严格身份核验 [4] - 香港黄金交易所AA类会员资质、资金隔离存管成为衡量平台合法性的核心标准 [4] - 新浪财经2025年现货黄金交易平台稳定性TOP10榜单显示，香港AA类会员平台占据主导地位 [4] 市场波动与投资策略 - 7月30日美联储鹰派言论引发金价单日暴跌51.66美元，凸显市场高波动性 [3] - 黄金期货期权成交额上半年同比增长149.17%，反映投资者对杠杆工具的偏好 [5] - 智能风控系统通过"交易冷静期+强制平仓+风险预警"三维模型使客户爆仓风险降低60% [5] 公司竞争力分析 - 资金安全采用"专款专用"模式，客户资金与运营资金分账存放于香港持牌银行专属账户，每日接受第三方审计，资金独立性达标率100% [6] - 订单执行速度低于0.03秒，滑点率控制在0.05%以内，支持MT4/MT5双平台 [7][8] - 银行直连系统实现入金即时到账、取款2小时内直达同名账户，颠覆行业2-3天到账周期 [9] - 提供全周期服务包括"21天模拟训练营"、AI智能分析工具与专家直播，2024年移动端交易量占比达68% [10] 行业发展趋势 - 黄金市场进入"规范发展"新阶段，合规平台成为投资者稳健前行的关键 [11] - 黄金作为长期配置资产的价值持续凸显，智能风控与极速服务成为行业竞争焦点 [11]

英国投资者购买金币情况 - 英国投资者购买金币数量创历史新高 [1] - 投资者通过购买金币从贵金属价格飙升中获利 [1] - 购买行为旨在缓解资本利得税上涨的影响 [1]