项目调整 - 公司变更年产330万套轻量化底盘系统建设项目部分募集资金用途 并将项目达到预定可使用状态时间从2025年10月延长至2026年12月[1] - 项目已投入募集资金129,870.57万元 占计划总投资额73.47% 剩余募集资金46,892.70万元中的30,000.00万元将变更投向[1] - 安徽寿县年产30万套轻量化底盘系统项目和年产50万套汽车内饰功能件项目剩余募集资金中10,000.00万元同步变更 合计变更金额40,000.00万元[1] 资金重新配置 - 变更资金将投向智能制造产业园项目 优先保障ASU（空气供给单元）和智能门驱系统产能建设[1] - 调整系为满足赛力斯、小米、理想、AITO问界等客户快速增长的配套需求[1] - 公司2025年5月完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司收购 增强了安徽区域产能[1] 战略背景 - 受地缘政治因素影响 公司对海外建厂节奏采取审慎策略[1] - 本次调整不涉及原项目终止 公司将通过自有资金结合剩余募集资金继续推进原项目建设[1]

公司财务与治理 - 董事会审议通过利润分配预案 以1,316,489,747股为基数向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）[2] - 公司取消监事会及监事岗位 原监事会职权转由董事会审计委员会履行 需股东大会审议通过[15][16] - 修订《公司章程》及相关治理制度 调整条款涉及"股东大会"改为"股东会"、"监事会"改为"审计委员会"[17] 业务战略与运营 - 持续推进海外工厂成本控制与精细化管理 加强海外原材料生产及模具制造业务建设[3] - 强化管理输出和文化输出战略 发挥中国工程师红利优势加快技术吸收和创新[3] - 业务布局涵盖智能底盘系统、人形机器人、低空经济、AI及数据中心热管理等新领域赛道[3] - 继续跻身"全球汽车零部件行业100强"第87位[3] 智能底盘系统-空气悬挂业务 - 空气悬挂系统可根据路况自动调节底盘高度 提升舒适性及通过性 包含空压机、控制单元、传感器等部件[4] - 因新能源汽车底盘稳定性要求更高 空气悬挂逐步成为主流配置 特斯拉、蔚来、理想、小鹏等品牌已搭载[4] - 发达国家中大型客车及重卡广泛采用空气悬架 中国法规要求部分货车强制装备空气悬架[5] - 子公司德国AMK为行业前三的空悬供应商 服务捷豹路虎、奥迪、奔驰等顶级主机厂[5] - AMK中国获国内多家造车新势力及传统自主品牌订单 国内空悬业务已获订单总产值158亿元 其中总成订单17亿元[5][6] - 子公司鼎瑜科技专注空气弹簧研发 产品已获项目定点 磁流变减震器项目已投产[6] 智能底盘系统-轻量化底盘业务 - 轻量化底盘产品（如铝合金控制臂）提升操作稳定性和舒适性 对整车性能影响显著[7] - 汽车轻量化可改善燃油经济性及续航 底盘簧下质量轻量化效用是簧上质量的5-15倍[8] - 子公司四川望锦拥有球头铰链总成核心技术 具备高技术门槛[9] - 轻量化业务获奔驰、长安、广汽、比亚迪等主机厂订单 海外工厂在斯洛伐克及墨西哥建设中[10] - 2025半年度轻量化业务累计获订单55亿元[10] 热管理系统业务 - 子公司德国TFH推进热管理管路研发 新能源汽车管路单车价值从传统车300元提升至近1,000元（增程式车约1,500元）[10][11] - 热管理系统总成单车价值达5,000元 市场随新能源汽车、AI算力及储能需求扩大[11] - TFH拥有creatube工艺及TPV/尼龙管核心技术 细分领域全球排名前二 配套宝马、沃尔沃、理想等品牌[12] - 子公司中鼎流体及中鼎智能热系统布局储能及超算中心热管理 推出液冷机组及CDU产品[12] - 2025半年度热管理系统业务累计获订单71亿元[12] 密封系统业务 - 子公司德国KACO、美国ACUSHNET拥有国际前三的密封技术 开发新能源电机密封及电池模组密封系统[13] - 产品为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等配套 动态密封技术难度高 尤其新能源汽车电机高速油封代表尖端水平[13] - 美系车及自主品牌客户拓展取得突破 行业市占率稳步提升[13] 人形机器人业务 - 通过子公司布局关节总成、谐波减速器、力觉传感器等产品 橡胶产品已配套 轻量化骨骼已送样[14] - 与深圳市众擎机器人、埃夫特智能装备签署战略协议 提升部件总成优势[14] - 与深圳逐际动力签订意向协议 推进机器人本体制造及代工业务[14]

公司业务概览 - 公司是全球领先、产品多元的汽车零部件供应商，在密封系统、减震降噪及智能底盘系统、流体及热管理系统、智能悬架系统等领域形成全球领先地位，2024年跻身全球非轮胎橡胶制品10强 [1] - 公司创始于1980年，最初生产密封件产品，通过2014-2017年收购KACO、WEGU、AMK、TFH等多家细分领域海外隐形冠军企业实现业务扩张 [1] - 公司现有业务包括四大类：橡胶业务、热管理系统、轻量化底盘系统和空气悬挂系统 [2] 机器人领域布局 - 2024年通过自有资金5000万元设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司进军机器人领域 [1] - 2025年与五洲新春、众擎机器人、埃夫特围绕人形机器人相关产品展开合作，计划投资10亿元在合肥包河区建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心 [1] - 前瞻布局谐波减速器、力矩传感器、关节总成等产品，深耕汽车零部件多年已具备小鹏、奇瑞等客户资源 [3] - 全资子公司安徽睿思博与芜湖埃夫特签署战略合作协议，深度参与奇瑞墨甲机器人产品研发，为墨甲机器人量身打造核心零部件33项（人形机器人组件22项、机器狗组件11项） [3] 各业务板块订单情况 - 热管理系统业务2024年度累计获得订单约117亿元 [2] - 轻量化底盘系统业务2024年度累计获得订单约142亿元，斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中 [2] - 空气悬挂系统业务截至2024年底国内已获订单总产值约152亿元，其中总成产品订单总产值约17亿元 [2] 财务预测 - 华安证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.4亿、18.1亿、20.6亿元，对应增速+23%、+18%、+14% [3] - 东北证券预测2025年度归属净利润为16.63亿元，根据现价换算的预测PE为13.96倍 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为23.49元 [6] 竞争优势 - 在橡胶密封行业具有国内领先地位，技术储备深厚并积极布局新能源领域保持较高市占率 [2] - 具备先发优势和区位优势，能够利用安徽的产业资源赋能，与合肥市包河区人民政府签订投资协议建设研发制造中心 [3] - 通过收购全球领先的空悬供应商德国AMK，子公司鼎瑜科技布局空悬核心零部件提高总成产品国产化率 [2]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票60,726,104股，发行价格57.88元/股，募集资金总额35.15亿元，扣除发行费用后净额34.98亿元[1] - 募集资金已于2024年1月16日全部到账，并设立专户存储[2] - 原募投项目包括重庆轻量化底盘系统、宁波前湾汽车内饰功能件及热管理系统等5个项目，总投资78.34亿元，拟投入募集资金34.98亿元[2] 募集资金用途变更 - 拟将宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件和130万套热管理系统项目中3.8亿元未投入资金转投泰国年产130万套热管理系统项目[2] - 变更金额占募集资金净额10.86%[4] - 原项目已投入1.6亿元，进度19.28%，剩余6.7亿元将结合自有资金继续建设[5] 募投项目延期 - 宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目延期1年至2026年7月[3] - 宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目延期1年至2026年7月[3] - 延期项目均已完成主体工程建设，设备采购安装进行中[7][8] 变更及延期原因 - 地缘政治因素及东南亚市场机遇促使整车厂客户集中赴泰建厂，需配套供应链[9] - 泰国EV3.5政策提供税收减免及补贴，2023年电动车注册量同比增6.5倍至7.6万辆，中国品牌占80%份额[10] - RCEP协定可规避欧美贸易壁垒，泰国已成中国车企出海枢纽，比亚迪、长城等均布局当地产能[11] - 零部件行业需就近配套整车厂，截至2025年3月中国汽车零部件企业在泰数量达165家，较2017年增3.4倍[11] 泰国新项目规划 - 总投资6.48亿元，拟使用变更募集资金3.8亿元，建设期14个月[15] - 达产后预计年营收18.2亿元，净利润1.35亿元，税后IRR23.03%，回收期5.44年[16] - 项目位于北柳府，由拓普泰国科技与拓普机电进出口共同实施，形成130万套热管理系统年产能[15] 行业背景与战略意义 - 热管理系统是新能源车核心部件，直接影响电池寿命及续航表现[17] - 泰国具备日系车企成熟产业链，人力成本优势及RCEP关税优惠[16] - 公司通过泰国基地实现全产品线境外布局，可服务比亚迪、长城等出海客户[12] - 项目符合一带一路倡议，降低国际贸易风险[16] 审议程序 - 事项已获董事会、监事会通过，变更资金用途需股东大会批准[20] - 保荐机构招商证券认为调整符合监管规定，有利于提高资金使用效率[21]

报告公司投资评级 - 行业为汽车汽车零部件，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.66元，目标价格22.59元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司汽车零部件基本盘稳固，机器人业务有望带来全新增长曲线，预计25 - 27年实现营业收入219.2/248.5/270.9亿元，实现归母净利润15.8/18.1/19.9亿元，对应当前PE为16.2/14.1/12.8X，参考可比公司PE，给予公司2025年23倍的PE，对应目标价为22.59元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3][114] 根据相关目录分别进行总结 非轮胎橡胶件件领军企业，布局新能源打开第二增长曲线 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件领域，2008年起通过海外并购扩张业务，是跨国民营企业集团，跻身多个行业榜单前列 [13] - 公司股权结构清晰，实际控制人是夏鼎湖，股权较为集中 [15] - 公司业务分传统和增量业务，2024年除冷却系统外主要业务营收同比增长，基盘业务稳定，增量业务成核心成长驱动力，还积极布局机器人产业 [19][20][24][25] - 公司营收增长态势良好，盈利能力稳步提升，新能源汽车业务占比逐步提升，凸显品牌优势，全球战略成效初显，海内外营收同步增长 [27][29][32][33][35] 汽车零部件业务：优势之上稳步增长，海外技术落地国内响应良好 - 密封业务深耕领域，产品种类丰富，海外技术落地占优，把握龙头优势形成优质客户群，2024年营业收入同比增长4.72%，毛利率提高1.03pct [37][40][41] - 减震业务积累二十余载经验，产品线丰富，NVH业务布局全球，德国WEGU技术国内落地保障未来竞争力 [45][47][49] - 轻量化底盘系统业务因新能源发展前景广阔，公司全面发展总成，高筑技术门槛，布局全球发展，2024年度累计获得订单约142亿元 [51][53][56] - 热管理系统业务复杂度提升，单车价值升高，引入TFH先进技术研发领先，总成系统产品线成熟，订单规模持续扩大，2024年累计获得订单约117亿元 [60][62][64] 空气悬挂系统业务：技术优势造就行业领先，增量市场带动业务放量 - 空气悬挂适应新能源车需求，渗透率不断提高，2024年1 - 12月国内标配新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，搭载量同比增长44.7% [67][70] - 公司收购海外龙头AMK占据技术优势，成立子公司安徽安美科推动海外技术本土化，旗下鼎瑜科技推进橡胶领域研发优势 [77][78][82] - 公司承接AMK海外市场基础，总成品订单产值增加，截至2024年国内空悬业务已获订单总产值约152亿元，总成产品订单总产值约17亿元 [90][91] 进军机器人领域：卡位人形机器人核心环节，技术迁移寻求未来突破 - 公司设立全资子公司进入机器人领域，与五洲新春、众擎机器人、埃夫特合作，还与合肥市包河区政府签订10亿元投资协议 [95][97][100] - 公司实现技术平台迁移，掌握核心部件自主研发能力，谐波减震器产线落地在即，人形机器人力觉传感器产品进一步落地，担任墨甲机器人核心零部件战略供应商 [101][102][106][107] 盈利预测 - 冷却系统受新能源车渗透率提升驱动需求，但增速随基数扩大递减，毛利率因技术迭代微升 [110] - 密封系统国产替代加速，增速保持双位数，毛利率受益高端产品占比提升 [110] - 橡胶业务传统业务成熟，增速趋缓，毛利率因成本控制稳定 [111] - 轻量化因新能源汽车轻量化刚需高增长，但增速逐年回归理性，毛利率随规模效应回升 [111] - 空悬系统受消费升级推动渗透率提升，维持15% + 增长，毛利率因国产化率提高持续改善 [111] - 其他业务因结构调整收入波动，高毛利率不可持续 [111]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.66元，目标价格22.59元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司汽车零部件基本盘稳固，机器人业务有望带来全新增长曲线，预计25 - 27年实现营业收入219.2/248.5/270.9亿元，实现归母净利润15.8/18.1/19.9亿元，对应当前PE为16.2/14.1/12.8X，参考可比公司PE，给予公司2025年23倍的PE，对应目标价为22.59元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3][114] 根据相关目录分别进行总结 非轮胎橡胶件件领军企业，布局新能源打开第二增长曲线 - 公司创建于1980年，2008年起通过海外并购扩张业务，是跨国民营企业集团，跻身多个行业榜单前列 [13] - 公司股权结构清晰，实际控制人是夏鼎湖，中鼎控股为第一大股东，股权较为集中 [15] - 公司业务分传统和增量业务，2024年除冷却系统外主要业务营收同比增长，基盘业务稳定，增量业务成核心成长驱动力，还积极布局机器人产业 [19][20][24][25] - 公司营收增长态势良好，盈利能力稳步提升，新能源汽车业务占比逐步提升，凸显品牌优势，高端销售占优，全球战略成效初显，海内外营收同步增长 [27][29][32][33][35] 汽车零部件业务：优势之上稳步增长，海外技术落地国内响应良好 - 公司深耕密封领域，产品种类丰富，海外技术落地占优，把握龙头优势形成优质客户群，2024年密封系统营业收入同比增长4.72%，毛利率提高1.03pct [37][40][41] - 公司减震业务经验积累丰富，产品线打造NVH模块护城河，业务布局全球，德国WEGU技术国内落地保障未来竞争力 [45][47][49] - 新能源发展提升轻量化要求，市场前景广阔，公司全面发展轻量化总成，高筑技术门槛，布局全球发展，订单不断增加，2024年度轻量化业务累计获得订单约142亿元 [51][53][56] - 新能源汽车热管理系统复杂度提升，单车价值升高，公司引入TFH先进技术，研发领先，热管理总成系统产品线成熟，订单规模持续扩大，2024年热管理系统业务累计获得订单约117亿元 [60][62][64] 空气悬挂系统业务：技术优势造就行业领先，增量市场带动业务放量 - 空气悬挂适应新能源车需求，渗透率不断提高，2024年1 - 12月国内标配空气悬架的新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，搭载量同比增长44.7% [67][70] - 公司收购海外龙头AMK，占据技术优势，成立子公司安徽安美科，海外技术本土化落地持续发展，旗下子公司鼎瑜科技推进橡胶领域研发优势 [77][78][82] - 公司承接AMK海外市场基础，总成品订单产值增加，截至2024年国内空悬业务已获订单总产值约152亿元，总成产品订单总产值约17亿元，有望获更多项目定点 [90][91] 进军机器人领域：卡位人形机器人核心环节，技术迁移寻求未来突破 - 公司设立全资子公司进入机器人领域，与五洲新春、众擎机器人、埃夫特合作，还与合肥市包河区政府签订10亿元投资协议 [95][97][100] - 公司子公司整合研发资源，完成部分核心件研发，发挥技术优势实现产业协同，谐波减震器产线落地在即，人形机器人力觉传感器产品进一步落地，担任墨甲机器人核心零部件战略供应商 [101][102][106][107] 盈利预测 - 冷却系统：新能源车渗透率提升驱动需求，但增速随基数扩大递减，毛利率因技术迭代微升 [110] - 密封系统：国产替代加速，增速保持双位数，毛利率受益高端产品占比提升 [110] - 橡胶业务：传统业务成熟，增速趋缓，毛利率因成本控制稳定 [111] - 轻量化：新能源汽车轻量化刚需，高增长但增速逐年回归理性，毛利率随规模效应回升 [111] - 空悬系统：消费升级推动渗透率提升，维持15% + 增长，毛利率因国产化率提高持续改善 [111] - 其他业务：结构调整导致收入波动，高毛利率不可持续 [111]

报告公司投资评级 - 给予拓普集团“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 拓普集团2024年业绩符合预期，汽车与机器人业务双重驱动发展 [1] - 汽车业务上，8大产品线和战略客户双重驱动业绩增长强劲，未来有望凭借新能源战略客户销量增长保持强劲业绩增速 [2] - 机器人业务方面，公司前瞻布局，电驱系统已投产交付，看好其在人形机器人量产浪潮中领先 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩预增，预计归母净利润28.55 - 31.55亿元，同比增长32.73% - 46.68%，扣非后净利润25.87 - 28.87亿元，同比增加28.01% - 42.85% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入为265/344/418亿元，归母净利润30.6/38.9/48.4亿元，EPS为1.76/2.24/2.79元，对应PE为35/27/22倍 [3] 汽车业务情况 - 形成八大产品体系，减震&内饰业务是基石，24H1占总营收49.5%，传统NVH业务有望随重点客户放量增长 [2] - 轻量化底盘系统业务稳定，24H1锻铝控制臂业务收入37.89亿元，占公司收入31.0% [2] - 热管理系统主要提供热泵总成系统，24H1收入达9.2亿元，空悬系统2024年交付超24万套 [2] - 汽车电子业务增长迅猛，24H1收入7.07亿元，同比大增743.6% [2] 机器人业务情况 - 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器 [3] - 2024年1月拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，布局领先 [3] - 2024年电驱系统正式投产并开启交付 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,993|19,701|26,536|34,352|41,775| |营业收入增长率|39.52%|23.18%|34.70%|29.46%|21.61%| |归属母公司净利润（百万元）|1,700|2,151|3,059|3,893|4,844| |归属母公司净利润增长率|67.14%|26.49%|42.23%|27.28%|24.43%| |每股收益（元）|1.54|1.95|1.76|2.24|2.79| |市盈率|38.04|37.69|34.54|27.14|21.81| |市净率|5.32|5.88|5.46|4.78|4.15| |净资产收益率(%)|15.02%|16.61%|15.80%|17.63%|19.02%| |股息收益率(%)|0.76%|0.91%|0.87%|1.11%|1.38%| |总股本 (百万股)|1,102|1,102|1,738|1,738|1,738| [4] 股票数据 - 2025年3月18日收盘价60.80元，12个月股价区间31.06 - 74.73元，总市值105,660.40百万元，总股本1,738百万股，A股1,738百万股，B股/H股0/0，日均成交量36百万股 [7] 历史收益率曲线 - 报告中有历史收益率曲线相关内容，但未给出具体信息 [8] 涨跌幅度 - 1M绝对收益 - 12%，相对收益 - 14%；3M绝对收益21%，相对收益20%；12M绝对收益42%，相对收益31% [9] 相关报告 - 《拓普集团（601689）：汽车 + 机器人双重驱动，tier0.5模式持续推进》（20240304） [10] - 《拓普集团（601689）：Q2盈利环比提升，机器人执行器业务未来可期》（20230903） [11] - 《拓普集团（601689）：业绩稳健增长，业务从汽车拓展至机器人执行器》（20230726） [12] 研究团队简介 - 康杭为英国诺丁汉大学博士，汽车热管理与流体力学方向，现任汽车组分析师，主要覆盖整车与部分零部件 [17] - 李恒光为上海理工大学数量经济学硕士，2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向 [17]