证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 04 23 年 月 日 崧盛股份（301002.SZ） 内生外延，迈向商业航天+机器人大时代 从 LED 电源制造商迈向多元化科技企业。公司是国内 LED 驱动电源知名 企业，自主掌握多项核心技术，下游覆盖户外照明、工业照明、植物照明、 专业照明四大领域。公司近年培育储能逆变器/变流器作为第二增长曲线， 历经近 4 年的内生孵化，公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。同 时，公司携手重庆精刚布局减速器，有望打造成支撑长期增长的第三曲线。 公司正处于转型关键期，储能业务的前期投入导致公司利润承压。2025 年 三季度公司实现收入 6.94 亿元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 0.07 亿元，同比下滑 62.91%。2026 年公司储能业务有望扭亏并贡献可观利 润，并同步提升公司盈利能力。 风险提示：传统业务下滑风险；贸易政策变化风险；新业务投入风险。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（ ...

投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][82] 核心观点 - 公司正从LED驱动电源制造商向多元化科技企业转型，储能逆变器业务作为第二增长曲线即将快速放量，同时携手重庆精刚布局减速器，打造支撑长期增长的第三曲线 [1] - 公司主业LED驱动电源正转向结构性升级，而储能业务受益于行业高景气度，有望打开中期成长空间 [2] - 公司通过布局减速器，切入商业航天与机器人两大新质生产力赛道，有望成为核心受益品种 [3] - 公司当前处于转型关键期，储能业务的前期投入导致利润承压，但2026年储能业务有望扭亏并贡献可观利润，主业盈利拐点已现 [1][3][25] 公司业务与转型 - 公司是国内LED驱动电源知名企业，产品覆盖户外、工业、植物、专业照明四大领域 [1][13] - 储能逆变器/变流器业务历经近4年内生孵化，2025年上半年实现收入3,108.62万元，同比增长2,474.62%，即将进入快速放量阶段 [1][17] - 公司与重庆精刚合作，通过合资设立公司（持股55%）及增资（持股6.25%）方式，战略布局航天及机器人用谐波减速器，打造第三增长曲线 [3][18][21] - 2025年前三季度公司实现营业收入6.94亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.07亿元，同比下滑62.91%，利润承压主要系储能业务投入拖累 [1][25] 主业（LED驱动电源）分析 - LED照明行业进入成熟与创新分化阶段，通用照明市场收缩，但智慧照明、植物照明等领域仍保持强劲增长 [2][36] - 2025年上半年，LED高光效、人因健康照明、智慧照明和循环照明产品订单表现亮眼 [2][36] - 中国LED照明渗透率已接近80%，产业迈入存量替换与结构性升级新阶段，智能照明、健康照明成为新增长引擎 [41] - 公司LED驱动电源业务增长稳健，预计2025-2027年收入增速分别为5%、15%、17% [77] 储能业务分析 - 储能增长动力已从过去单一的新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”三重驱动 [2][58] - 2025年1-5月，中国企业海外储能订单规模已超120GWh，同比增长399.74% [2][50] - 储能逆变器/变流器在储能系统成本中占比约15%~20%，公司聚焦该核心部件，有望从2026年开始快速放量 [2][60] - 公司储能产品主要面向海外，预计2025-2027年收入分别为0.6亿元、7亿元、9亿元，2026年放量后毛利率有望提升至45%以上 [77][79] 减速器业务与新兴赛道布局 - **商业航天**：合作方重庆精刚是国内稀缺的航天减速器企业，已批量供货银河航天等，并通过技术迭代实现降本 [3][64] - 国际低轨卫星资源竞争激烈，中国已申报超20万颗卫星，将牵引全产业链升级，具有降本能力的零部件企业将扮演关键角色 [3][67] - **机器人**：公司旨在将重庆精刚的航天级谐波减速器技术降维应用于机器人领域 [3][69] - 机器人产业迎来“ChatGPT时刻”，特斯拉Optimus V3有望于2026年开启量产，机器人自由度提升趋势将驱动减速器需求 [3][70][72] - 经测算，在机器人年销量50万台、单台使用22个谐波减速器的假设下，将催生逾110亿元的增量市场空间 [3][75][76] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.82亿元、17.62亿元、21.42亿元，同比增长11.2%、79.4%、21.6% [3][78] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.05亿元、1.41亿元、1.71亿元 [3][78] - 当前市值对应2026-2027年PE分别为43.2倍和35.7倍 [3][82] - 选取民爆光电（LED）、德业股份（储能）、绿的谐波（减速器）作为可比公司，公司估值低于减速器行业平均水平 [82][83]

涉及的行业与公司 * 行业：高端装备制造、PCB（印刷电路板）设备、工业机器人、商业航天、工业母机[1] * 公司：昊志机电（豪士机电为音译或笔误，指同一家公司）[1] 核心财务与业绩预期 * 预计2026年整体收入达26亿元，较2025年的16亿元增长10亿元[2][8] * 预计2026年净利润约3亿元，净利润率保持在13%-15%，业绩较2025年实现翻倍增长[2][15] * 2025年净利润在1.28亿至1.65亿之间[4] * 2026年第一季度收入预计在6,000万至7,000万元之间[15] 各业务板块增长预测与驱动因素 * **PCB业务**：预计2026年增长3亿元，主要受AI投入和国内算力基础建设驱动，业务每年约增长一倍[2][4][6] * **直线导轨业务**：湖南新工厂预计2026年3-4月投产，将带来1亿元增量[2][8][18] * **转台业务**：受益于苹果双折叠屏智能化加工需求，预计增加1亿元收入[2][8] * **工业机器人及谐波减速器**：技术提升带来1.5亿元增量[2][8] * **工业母机领域**：包括精雕机等，预计保持20%-25%的自然增长，总计约10亿元增量[2][8] 产能扩张与订单情况 * 2025年下半年采购超1亿元设备，预计2026年2-3月到位，PCB端产能将从3亿元提升至6亿元[2][5] * PCB领域需求强劲，公司已接到全年订单[2][7] 定价策略 * 由于全球具备批量快速交货能力的企业有限，公司已制定部分PCB产品提价政策，涨幅约为5%-10%[2][7] 客户与供应链关系 * 为苹果折叠屏提供的转台直接销售给博文光学、蓝思科技、科维思、创世纪、秋峰智能等客户，而非通过代工厂[2][9] * 在机器人谐波减速器领域，是行业内唯一进入APP产业链的公司，已实现小批量销售，销售额超百万元[5][13] * 与国内新思达、瑞松股份、广汽等工业机器人应用企业有合作[13] * 在人形机器人领域，与复利合作的新型减速器已实现销售[13] 商业航天业务进展 * **液体增压电机**：预计2026年上半年交付，单台价值约300万元[2][10] * **伺服电机制导系统**：与客户合作开发一二级分离控制系统，预计2027年推出，单套价值约300万元，单枚火箭总价值量可达1,000万元[3][10] * **竞争优势**：产品价格比原供应商（体制内企业）低约30%，在反应速度和服务质量上有优势[5][11] * **客户进展**：2026年蓝箭航天的发射任务将全部使用公司产品[5][11][16]，同时正积极拓展中科一行等潜在客户[5][12] * **卫星业务**：与吴燕合作提供卫星控制系统和推进系统组件，每颗卫星价值量约160万元，年收入稳定在2,000万元左右，预计2026年商业航天收入有望翻倍至4,000万元左右[14] * **战略定位**：商业航天是重点发展方向，公司投资部门关注相关项目并计划进行投资以拓展业务[17] 行业前景展望 * 受益于AI投入和国内算力基础建设，公司对未来两三年PCB行业前景保持乐观，预计需求趋势不变[2][6]

公司业务布局 - 公司通过子公司安徽睿思博在机器人谐波减速器、行星减速器等产品上完成产业布局 [1] - 安徽睿思博已获得众擎机器人项目定点，将为其配套人形机器人谐波减速器 [1] 产品与客户进展 - 公司产品线已涵盖机器人谐波减速器与行星减速器 [1] - 公司在人形机器人领域取得具体进展，获得项目定点 [1]

公司业务进展 - 公司通过合资公司深圳科盟布局机器人谐波减速器业务 [1] - 公司子公司科盟创新的人形机器人相关业务与国内外客户均有对接，目前以送样为主 [1] - 该业务目前尚处于发展初期阶段，相关收入占比较低 [1] 客户与市场拓展 - 公司正在拓展人形机器人客户 [1] - 未来将根据客户需求，动态优化战略布局 [1]

合作概述 - 中鼎股份与傅利叶智能正式签署人形机器人相关产品战略合作协议，重点推动谐波减速器、行星减速器、力觉传感器、轻量化骨骼、空心杯电机等部件总成业务发展 [2] - 该战略合作协议不涉及具体交易金额和事项，不属于关联交易或重大资产重组，无需提交董事会或股东会审议 [2] 合作方信息 - 合作方傅利叶智能为外商投资的未上市股份有限公司，注册资本404.9362万人民币，经营范围涵盖智能科技技术开发、电气设备研发销售等 [2] - 傅利叶智能不属于失信被执行人，具备履约能力，与中鼎股份无关联关系，近三年未签署过类似协议 [2] 合作内容与机制 - 傅利叶智能将协助中鼎股份推动其机器人部件总成产品的规划、设计、研发等工作 [3] - 在涉及相关机器人部件产品时，傅利叶智能承诺在同等条件下优先选择中鼎股份及其关联公司作为配套商 [3] - 若中鼎股份无法满足要求或无法提供与第三方同等条件，傅利叶智能可考虑其他供应渠道 [3] 合作影响与意义 - 合作有利于双方在人形机器人领域加强产品开发、工艺、质量管理等方面的协同 [3] - 合作将推动中鼎股份机器人减速器、传感器、轻量化骨骼、空心杯电机等部件总成产品业务稳步发展，契合公司战略及市场需求 [3]

合作公告核心 - 中鼎股份与傅利叶智能科技签署战略合作协议，拟针对人形机器人相关产品展开多维度全方位战略合作 [1] - 合作旨在积极推动公司谐波减速器、行星减速器、力觉传感器、轻量化骨骼、空心杯电机等部件总成业务发展 [1] 合作具体内容 - 中鼎股份将协助傅利叶推动谐波减速器、行星减速器、力觉传感器、轻量化骨骼、空心杯电机等部件总成业务发展 [1] - 中鼎股份支持傅利叶完成其产品需求的规划、设计、研发等工作 [1] - 在涉及相关机器人部件产品时，中鼎股份承诺在同等条件下优先选择傅利叶及其关联公司作为配套商 [1] - 若傅利叶无法满足要求或无法提供与其他第三方同等条件，中鼎股份可考虑其他第三方配套供应 [1]

财务表现 - 2025年上半年LED驱动电源毛利率23.59%，同比下降2.95% [2] - 储能核心部件业务收入3108.62万元，同比增长2474.62% [3] - 储能核心部件毛利率24.84%，仍有提升空间 [3] 业务发展 - LED驱动电源销量同比增长5.32% [3] - 储能产品主要应用于户用及工商业储能系统，覆盖欧洲、亚洲、非洲及国内市场 [3] - 谐波减速器业务联合重庆精刚传动及重庆大学共同开发，具备技术优势 [2] 行业趋势 - LED照明行业竞争加剧导致利润空间压缩 [2] - 国际贸易政策变动及地缘冲突影响海外需求增长 [2] - 大功率LED驱动电源产业集中度将提升，具备供应链优势的企业将扩大市场份额 [3] 未来增长点 - LED驱动电源增长来自传统灯具替换、应用体量提升及二次替换需求 [3] - 储能业务已打开销售增长通道，预计逐步贡献利润 [3] - 机器人谐波减速器业务成为未来重要增长点 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收8.65亿元（同比+19.66%），归母净利润0.56亿元（同比+130.08%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+140.95%）[1] - 盈利能力显著提升，毛利率18.57%（同比+1.97pct），净利率7.53%（同比+2.97pct）[2] - 涡轮增压器产能扩张，预计2025年新增40万台/年产能，总产能达220万台/年，已进入理想、吉利、奇瑞等客户市场 [2] - 机器人零部件业务成为战略方向，与浙江人形机器人创新中心成立联合实验室，布局谐波减速器、关节模组等产品 [3] - 民用航空业务营收0.73亿元（同比+86.80%），毛利率40.47%（同比+11.48pct），无人机机身整装生产线已投产并交付 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.45/2.04/2.65亿元，对应PE为46.38X/32.85X/25.29X [3] - 预计2025-2027年营业收入2,335/2,938/3,667百万元，同比增长33.18%/25.81%/24.81% [4][13] - 毛利率持续改善，预计2025-2027年分别为17.8%/18.9%/19.5% [13] - 净资产收益率显著提升，预计2025-2027年分别为8.36%/10.90%/12.88% [4][13] 业务分项表现 - 传统汽车零部件（凸轮轴、连杆、曲轴减震器）营收3.18亿元（同比+20.92%），受益于新客户放量与产能利用率提升 [2] - 涡轮增压器总成营收4.51亿元（同比+11.79%），受益于经济型车型与混动汽车配置率提升 [2] - 民用航空业务营收0.73亿元（同比+86.80%），受益于军品景气度回升与国产大飞机C919订单增长 [2] 战略布局与产能规划 - 机器人零部件业务聚焦谐波减速器、关节模组研发，通过产学研合作实现技术产业化 [3] - 无人机业务实现机身整装交付，未来有望贡献业绩增量 [2] - 涡轮增压器产能扩张至220万台/年，支撑未来增长 [2]

公司业务概览 - 公司是全球领先、产品多元的汽车零部件供应商，在密封系统、减震降噪及智能底盘系统、流体及热管理系统、智能悬架系统等领域形成全球领先地位，2024年跻身全球非轮胎橡胶制品10强 [1] - 公司创始于1980年，最初生产密封件产品，通过2014-2017年收购KACO、WEGU、AMK、TFH等多家细分领域海外隐形冠军企业实现业务扩张 [1] - 公司现有业务包括四大类：橡胶业务、热管理系统、轻量化底盘系统和空气悬挂系统 [2] 机器人领域布局 - 2024年通过自有资金5000万元设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司进军机器人领域 [1] - 2025年与五洲新春、众擎机器人、埃夫特围绕人形机器人相关产品展开合作，计划投资10亿元在合肥包河区建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心 [1] - 前瞻布局谐波减速器、力矩传感器、关节总成等产品，深耕汽车零部件多年已具备小鹏、奇瑞等客户资源 [3] - 全资子公司安徽睿思博与芜湖埃夫特签署战略合作协议，深度参与奇瑞墨甲机器人产品研发，为墨甲机器人量身打造核心零部件33项（人形机器人组件22项、机器狗组件11项） [3] 各业务板块订单情况 - 热管理系统业务2024年度累计获得订单约117亿元 [2] - 轻量化底盘系统业务2024年度累计获得订单约142亿元，斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中 [2] - 空气悬挂系统业务截至2024年底国内已获订单总产值约152亿元，其中总成产品订单总产值约17亿元 [2] 财务预测 - 华安证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.4亿、18.1亿、20.6亿元，对应增速+23%、+18%、+14% [3] - 东北证券预测2025年度归属净利润为16.63亿元，根据现价换算的预测PE为13.96倍 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为23.49元 [6] 竞争优势 - 在橡胶密封行业具有国内领先地位，技术储备深厚并积极布局新能源领域保持较高市占率 [2] - 具备先发优势和区位优势，能够利用安徽的产业资源赋能，与合肥市包河区人民政府签订投资协议建设研发制造中心 [3] - 通过收购全球领先的空悬供应商德国AMK，子公司鼎瑜科技布局空悬核心零部件提高总成产品国产化率 [2]