报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议关注中长期积极因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月26 - 30日，SW纺织服饰指数上涨1.6%，跑赢SW全A指数1.7pct；SW服装家纺指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数1.1pct；SW纺织制造指数下跌1.2%，跑输SW全A指数1.1pct [2][3] - 周涨幅前五的个股为安奈儿（20.1%）、金发拉比（12.2%）、康隆达（11.5%）、真爱美家（11.4%）、水星家纺（11.2%） [3] - 当地时间5月28日，美国国际贸易法庭裁决特朗普加征关税行为违法，美国单边关税继续执行阻碍加大，前期《中美日内瓦经贸会谈联合声明》修复纺织板块过悲预期，投资机会是结构性的 [2][7] - 短期，修复25Q2中国产区对美国市场发货预期，“抢出口”概率高，部分公司中报预期有望上调；中长期，大型代工厂受关税影响小，板块预期修复带动成长估值溢价回归 [2][8] - 618大促运动户外销售火热，FILA品牌位居多个类目榜首，看好后续销售提振及运动户外景气度 [2] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司财季销售额和净利润有不同程度增长或下滑 [14][18] - 本周行业全球动态：Crocs一季度营收增长但取消全年指引；Lululemon员工人均营收高；LVMH将坚定在中国投资 [20][21][22] - 本周重点上市公司公告：爱婴室副总裁辞职；三夫户外向特定对象发行股票；新澳股份董事减持计划实施完毕 [25] 行业数据跟踪 - 4月中国纺服社零总额同比增长：1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [26] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [29] - 本周国内外棉价以下跌为主：5月30日，国家棉花价格B指数报14486元/吨，本周下跌0.1%；郑棉主力合约2505报13275元/吨，本周下跌1.0% [35] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，人民币-0.1%、越南盾2.6%等；较月初汇率变动，人民币0.1%、越南盾0.6%等 [38] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [39][44][47] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升，户外淘系销售额同比下滑 [56][60][66] - 运动、男装、女装品牌淘系月度销售情况：各品牌市占率和同比增速有差异 [68][69][70]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2亿同增25%；24年公司营收81亿同增34%，归母净利3.3亿同减19%，扣非后归母净利3.1亿同减29% [1] - 2024年经营受全球地缘政治波动等多重外部因素影响，公司沿产品系列化等业务思路深耕家具家居品类，包括物流优化、渠道开拓、共创提效 [1] - 2024年各品类营收均增长，家具系列42亿同增37%，家居系列30亿同增36%，宠物系列7亿同增19%，运动户外2亿同增20% [1] - 2024年各地区营收均增长，欧洲49亿同增31%，北美30亿同增39%，日本0.6亿同增30% [1] - 2024年各平台及渠道营收均增长，亚马逊54亿同增31%，OTTO4亿同增40%，独立站2亿同增58%；线上B2B7亿同增17%，线下B2B5亿同增10% [2] - 目前美国东南亚发货占比约40%，87%产品订单已落地东南亚，计划25Q3东南亚成美国主发货基地，但25Q2、25Q3切换有空档有负面影响 [3] - 东南亚采购和物流成本比国内高，综合有25%额外成本，与国内25%关税成本持平 [3] - 公司将SKU分三类，未转移SKU涨价售罄淘汰，已转移SKU不提价销售，过渡期SKU现阶段涨价销售转移完成后降价冲销 [3] - 2025年美国市场原设定40%增长目标，现设定不增长，国内供应链转移真空期影响近10亿销额，美国超3个月在库库存可衔接 [3] - 到2025Q3发货维度转移完成，销售维度库存衔接有问题，25Q3前方库存发货受负向影响，25Q4基本恢复正常 [4] - 调整盈利预测，考虑关税政策不确定性和供应链切换额外成本，预计2025 - 27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值3.9/5.7/7.3亿元），对应PE为20X/14X/11X [5] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元，增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元，增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元/股 [9] 估值数据 - 2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72 [9] - 2023 - 2027E市销率分别为1.27/0.95/0.83/0.71/0.60 [9] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [9] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为726.22/687.05/2066.02/2349.64/3641.19百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为190.46/282.71/132.87/290.40/136.98百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为879.47/1323.58/1385.58/1521.36/978.09百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为5581.34/6271.77/5878.90/6479.30/6842.37百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为3868.04/5308.64/6095.61/6976.66/8180.04百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为1409.97/2006.51/2300.23/2677.47/3154.06百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为9.96/13.25/13.28/14.05/15.20百万元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1499.08/2293.94/1868.10/676.62/1498.37百万元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80%，营业利润增长率分别为58.26%/-17.91%/15.90%/45.82%/30.12%，归属于母公司净利润增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [10] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为36.32%/34.65%/34.81%/35.90%/36.20%，净利率分别为6.80%/4.11%/4.11%/5.06%/5.47% [10] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为44.08%/48.55%/39.90%/39.23%/34.25%，净负债率分别为10.68%/23.41%/-30.33%/-39.65%/-64.75% [10] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为36.41/34.34/45.00/51.43/60.00，存货周转率分别为7.75/7.38/6.90/7.49/10.26 [10] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元，每股经营现金流分别为3.73/5.71/4.65/1.69/3.73元，每股净资产分别为7.77/8.04/8.80/9.81/11.21元 [10] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02，市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72，EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45，EV/EBIT分别为11.85/8.42/8.44/5.57/3.50 [10]

[Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 致欧科技(301376) 投资评级 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 证券研究报告 [Table_OtherReport] 相关研究 致欧科技：底部回购股份，成长动能 充沛 公司研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com [Table_Title] 致欧科技：品类、平台多元化发展，全球供应 链采购深化 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 04 日 [Table_S 事件：公司ummar发布y] 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 81.24 亿元（同比+33.7%，下同），归母净利润 3.34 亿元（-19.2% ...

供应链与技术齐发力，全球化布局加速推进 致欧科技始终注重技术创新和产品研发，报告期内研发投入同比增长28.65%至7729万元。公司新增全 球专利授权424项，其中外观专利383项、实用新型39项，并获得31项国际权威设计大奖。公司通过构 建"市场洞察—标准化设计研发—快速迭代"的创新闭环，推行产品部件底盘共用和标准化开发流程，缩 短了新品上市周期并提高了生产效率。同时，公司还重点研发了TOOLLESS免工具安装技术，提升了产 品的便捷性和用户体验。 报告期内，公司成功实现了东南亚供应链迁移工作，对原材料、生产地、销售地进行了统一规划调配， 有效分散了单一供应链风险并提升了供应链韧性。此外，公司还通过数字化生态系统打通了与合作伙伴 之间的信息桥梁，实现了供应链的高效协同和精细化管理。 在物流体系方面，公司通过前置仓布局和尾程物流优化，有效降低了运输成本并提升了客户体验。以欧 洲市场为例，公司新增了5个前置仓，通过招标降低仓储和库内操作费用，法意西三国的每个包裹平均 运费下降了0.7至2.4美元，运输时效缩短了1—2天。这些举措不仅降低了物流成本，还显著提升了客户 满意度和忠诚度。 致欧科技在2024年展现出了 ...