港股新消费板块现状 - 6月中旬以来港股新消费板块进入震荡休整阶段 主要由于上半年大幅上涨后交易和估值热度较高 部分投资者对行情持续性产生担忧 [1][2] - 二季度后新消费接力上攻 潮玩、茶饮、轻奢珠宝等品类广受青睐 催化板块行情向上演绎 [2] - 当前部分领域短期略显过热 但消费个性化与理性化的宏观趋势未改变 [1][4] 新消费行业中长期趋势 - 借鉴日本经验 消费观念变革将持续演绎 中国新消费趋势方兴未艾 [3] - 根据马斯洛需求模型 居民收入提高将推动消费从物质需求向精神需求升级 类似日本1970年代后的个性化/理性化消费转型 [3] - 悦己消费(潮玩、美护、宠物)与性价比消费预计延续增长趋势 [1][4] 港股新消费资产特点 - 港股消费板块中新消费含量更高 细分行业分布均衡 包含泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等热门个股 [4] - 相比A股以白酒/家电为主的传统消费结构 港股更契合新消费趋势 成长性更显著 [4] - 具备稀缺性的港股新消费资产仍是公募资金青睐对象 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、消费品、美妆、饰品、黄金饰品、汽车、美容护理、个护、零售 - **公司**：老铺、毛戈平、泡泡玛特、李宁、珀莱雅、若羽臣、登康口腔、宝洁、联合利华、胖东来、山姆会员店 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费趋势** - **消费者行为转变**：预算受限下注重情绪价值和悦己型消费，呈现宏观降级但自身升级趋势，如潮玩、宠物、美妆等低单价高情绪属性商品及具储蓄属性的黄金珠宝受青睐[1][5] - **新消费趋势驱动力**：经济基础和社会背景变革，GDP增长使消费进入品质驱动阶段，人们素质提升、消费理念变化，城镇化和人口红利进入深水区，新消费品牌下沉获活力[2] - **消费品市场趋势**：功能性产品兴起，如户外机能风、无糖和功能性饮料、口服美容赛道；黄金消费从婚庆礼赠转向悦己和保值需求[9] 2. **品牌发展** - **国货崛起**：美妆领域国货占超50%市场份额，在其他领域通过技术升级和国潮文化提升份额，功能性和时尚潮流是推动因素[1][6][7] - **品牌变迁**：新品类涌现，从家庭重点转向个人，低成本高情绪价值品类成主流，00后注重情绪价值与预算平衡[6] - **本土品牌关键变化**：2008年本土品牌因外部事件崛起但盲目扩张致库存危机；2018年通过自身产品升级和国际舞台突破，为国潮元年[8] 3. **市场表现与潜力评估** - **新消费板块行情**：经历回调后卷土重来，需区分偏成长和偏炒作标的，关注公私域结合能力强、有长期发展潜力的企业[3] - **消费品牌潜力评估**：关注高品质产品、强大服务能力和极强品牌力，通过产品创新带动内容差异化和毛利增厚、实现自我造血型增长的公司更具潜力[3][23] 4. **营销与渠道** - **营销变化**：情绪价值传播点重要，国内品牌兼顾效果广告和品牌广告，注重自身品牌资产建设[14] - **渠道变迁**：渠道从传统到电商再到即时零售进化，中国渠道商业模式创新领先，不同品类受渠道影响不同[17] - **公私域结合**：具备公私域结合能力的企业更具优势，能摆脱对第三方平台依赖，实现可持续发展[3][22] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **黄金饰品市场**：从婚庆礼赠转向悦己和保值需求，新工艺使品类丰富，新品类增速明显，2025年企业分化显著[10] 2. **汽车市场**：年轻人购车选择受技术进步、价格普惠和颜值提升驱动，从桑塔纳、奇瑞到现在的小米汽车[11] 3. **电商环境品类表现**：2025年美容护理中个护品类电商占比低、增长潜力大，个人护理品类电商渗透率低但有望通过产品创新和提价增长[18][19][20] 4. **零售渠道变化**：2024年零售渠道从传统二房东模式转向零售模式，要求企业提升需求把握和采购选品能力，品牌需具备公私域结合渠道模式[21]

新消费行业表现 - 老铺黄金股价在6月30日上涨14.94%，盘中冲高至1035港元，创上市新高 [1] - 2025年上半年消费板块整体复苏，新消费表现尤为突出，受到政策支持和市场回暖推动 [1] - 新消费崛起主要得益于Z世代成为消费主力，宠物、盲盒等品类成为市场亮点 [1] 新消费崛起原因 - 新一代消费者追求个性化、品质化和体验化消费，潮玩、IP衍生品等契合这一趋势 [2] - 新消费类股票呈现阶段性高速增长，市场对其未来增长势头充满信心 [2] - 新业态往往带来"戴维斯双击"，即企业盈利与估值同步上涨 [1] 估值与风险讨论 - 新消费行业整体估值处于中高位，虽未达2020-2021年超高水平，但横向比较仍偏高 [4] - 部分个股估值可能高于中长期中枢，存在估值波动风险，若业绩预期落空可能引发调整 [3] - PEG是相对较好的估值方式，因DCF难以应用于现金流不确定的成长期企业 [4] 市场交易情况 - 资金对新消费头部标的交易拥挤，主题热度从一线向三四线标的延伸 [3] - 市场可能用短期业绩增长为公司长期价值定价，导致部分估值偏高 [3] 下半年投资展望 - 新消费行业仍处于发展前期，预计后续将有新模式和新产品涌现 [6] - 板块可能出现分化，业绩预期持续兑现的公司有望表现突出，缺乏支撑的公司或调整 [6] - 选股重要性提升，建议关注景气度持续改善的方向如潮玩、宠物、咖啡茶饮等 [6]

新消费行业演变 - 新消费从"互联网思维"转向"情绪价值"驱动 某新锐化妆品牌依托电商红利四年内上市 2020年估值超百亿美元 线下赛道单店估值曾达上亿元 [3] - 人均GDP突破一万美元推动消费从"生存需求"升级为"心情滋养" 新式茶饮从解渴功能发展为满足场景化(家庭 社交)和个性化(健康 口味)需求 [4] - 95后年均消费规模达8-9万亿元 占电商节日50%销售额 消费特征体现为悦己优先 体验至上 质价比导向 决策依赖自媒体测评与社交种草 [5] 消费群体结构性变化 - 社会原子化催生情感消费 流动人口达3.76亿 手办潮玩 宠物 健身 音乐节填补情感真空 智能设备与外卖适配小型化家庭场景 [5] - 单身经济崛起 传统血缘地缘消费场景(酒桌 婚宴)影响力减弱 宠物行业2024年白皮书显示相关消费持续增长 [5][9] 品牌力重构逻辑 - 移动互联网时代产品力权重提升 信息平权压缩纯渠道价值 DTC模式下优质产品通过UGC实现低成本传播 [10][12] - KOC与UGC主导使产品即营销 强产品力品牌可突破流量瓶颈 完成从获客到用户沉淀的闭环 [12] 情绪消费投资属性 - 情绪消费从可选变为必选 国内演唱会GMV从2019年120亿增长至2024年450亿 增幅近4倍 玩具行业成人化战略响应Kidult心理 [15] - 情绪消费资产具备抗周期特性 需求由优质供给驱动 业务模式以国内大循环为主 规避地缘政治风险 [18] - 新消费赛道呈现结构性增长 破圈机会带来非线性增长 需深度理解圈层用户核心需求判断天花板 [16] 行业竞争壁垒 - 新消费核心壁垒在于将产品升维为艺术品 用户转化为信徒 文化沉淀为品牌基因 方能从现象级爆发进化为时代符号 [19]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][17][18] 报告的核心观点 - 致欧科技2024年营收增长较快但利润受海运费等影响下滑，各品类、地区和渠道均有增长，物流和渠道优化，供应链全球化，2024年盈利能力承压2025Q1有所改善，预计未来业绩增长维持“买入”评级 [5][6][15][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入81.24亿元同比+33.74%，归母净利润3.34亿元同比-19.21%，扣非归母净利润3.09亿元同比-28.53%；2025Q1实现营业收入20.91亿元同比+13.56%，归母净利润1.11亿元同比+10.30%，扣非归母净利润1.20亿元同比+24.86% [5] 收入增长原因 - 新品与次新品销售出色占比提升至37%营收同比增89%；优化物流尾程配送；发力新兴平台渠道销售高速增长 [6] 分品类情况 - 家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入41.98、29.53、6.76、2.05亿元，分别同比+36.79%、+35.87%、+19.16%、+19.82%，家具和家居品类增长明显 [7] 分地区情况 - 欧洲/北美地区分别实现收入48.96、30.17亿元，分别同比+31.31%、+38.83%，欧洲优化仓储物流发力新兴渠道，北美聚焦头部品类等推动增长 [7][9] 分渠道情况 - B2C/B2B渠道分别实现收入68.37、11.96亿元，分别同比+38.43%、+14.43%，新兴渠道高速增长，亚马逊、OTTO、独立站等均有增长 [9] 物流优化情况 - 欧洲仓网前置新增5个前置仓，降低运费缩短时效；美国提升仓网密度和自发订单比例，降低尾程成本 [10][11] 渠道布局情况 - 形成“线上平台+独立站+线下零售”立体化布局，抢占新兴平台流量红利，实现渠道结构升级 [12] 供应链情况 - 产品标准归一，2024年底标准五金SKU数量下降率达70%；推进供应链全球化，2024年底20%东南亚对美出货，预计2025Q3东南亚成美国主发货基地 [13][14] 盈利能力情况 - 2024年毛利率34.65%同比-1.67pct，期间费用率30.10%同比+2.25pct，净利率4.11%同比-2.69pct；2025Q1毛利率35.39%同比-0.61pct，期间费用率28.23%同比-2.15pct，净利率5.3%同比-0.16pct [15][16] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.85亿元、5.48亿元、7.09亿元，对应EPS分别为0.96元、1.37元、1.76元，对应PE分别为22.25倍、15.64倍、12.10倍 [17][19]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国消费与零售行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 中国消费市场步入“新常态”，虽有挑战但并非如部分观察人士描述般黯淡，呈现三大趋势：消费者接纳新常态顺势而为、消费者信心趋于稳定、消费者更注重个人成就实现[4] - 中国市场变化对企业提出新要求，消费品类企业需了解市场变化并调整战略以把握机遇[32] 论据 - **消费者接纳新常态，顺势而为**：2024 年及 2025 年第一季度中国 GDP 约 5%增长，国内消费有韧性，旅游等多领域复苏，家居装饰和家电行业回暖；预计 2025 年消费增长率 2.3%与 2024 年 2.4%基本持平，得益于城镇化推进，城镇化率从 2022 年 65.2%升至 2024 年 67.0%，城镇家庭户数增长率从 2024 年 0.4%升至 2025 年 0.9%，且消费者预期消费占收入比重不变；但消费者对 2025 年家庭收入增长率平均预期仅 1.4%，低于 2024 年 2.5%[6] - **消费者信心已趋于稳定**：自 2024 年 9 月起央行推出刺激政策，9700 名了解政策的受访者中 81%对中国宏观经济前景更有信心；四分之三受访者对中国经济前景保持乐观，但不同群体消费意愿有变化，农村消费者信心增强，2024 年农村居民收入同比增长 6.6%高于城镇居民 4.5%，城镇富裕老年消费者信心下降约 20%，一线和二线城市低收入千禧一代最悲观，三线城市消费者和城镇 Z 世代虽信心有所下降但仍最乐观[12][18][21] - **消费者更加注重个人成就的实现**：消费意向与整体消费意愿关联度减弱，消费者做消费决定更多基于“硬性”因素；富裕城镇消费者虽信心下降，但有意在 2025 年将日常支出增加 2.6%，有意动用储蓄维持生活水平，把钱花在大件商品和服务体验上；教育、保健品和健康服务等类别预期支出增加[26][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 近期中美贸易争端升级为企业和消费市场增添变数[5] - 中国消费者普遍谨慎，源于对未来财务状况不确定性担忧，背后是对职业稳定性和房产贬值的担忧，36%受访者经历过“就业焦虑”，48%城镇居民认为就业市场“形势严峻/拿不准”，房产贬值制约悲观者消费[10]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 致欧科技2024年年报及2025年一季报显示公司营收增长，盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健，未来有望受益于品类、平台多元化发展和全球供应链布局优化 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入81.24亿元（同比+33.7%），归母净利润3.34亿元（-19.2%），扣非归母净利润3.09亿元（-28.5%）；24Q4实现收入23.96亿元（+23.6%），归母净利润0.56亿元（-55.7%），扣非归母净利润0.50亿元（-57.7%）；25Q1实现收入20.91亿元（+13.6%），归母净利润1.11亿元（+10.3%），扣非归母净利润1.20亿元（+24.9%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.1/5.3/6.6亿元，PE分别为17.6X/13.5X/10.8X [4] 业务表现 - 分产品看，2024年家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入41.98/29.53/6.76/2.05亿元，分别同比+36.8%/+35.9%/+19.2%/+19.8%，主力品类家具家居增长良好 [2] - 分地区看，2024年在欧洲/北美/日本/其他地区营收占比分别为61.0%/37.6%/0.8%/0.7%，欧洲是最大市场，其次是北美 [2] - 渠道方面，巩固亚马逊平台头部地位，加速布局新兴流量阵地；2024年除前三大平台外，其他B2C第三方平台营收达9.03亿元（+99.7%），TEMU平台快速增长，精准卡位SHEIN、TikTok等新兴渠道红利期 [2] 财务指标 - 2024年公司毛利率为34.7%（同比-1.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5pct/-0.3pct/持平/+1.1pct；存货周转天数约75天，同比基本保持稳定；经营活动所得现金净额22.9亿元 [3] - 2025Q1公司毛利率为35.4%（同比-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，分别同比-0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct [3] 品牌与供应链 - 2024年正式完成"SONGMICS HOME"主品牌对三大子品牌全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同 [4] - 预计将持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场的影响，年内实现对美出货大部分从东南亚出货，并持续进行全球供应链寻源与布局 [4]