投资评级与估值 - 报告对安井食品的投资评级为“优于大市” [1][2] - 目标价为人民币98.89元，相较于2025年10月29日收盘价73.00元，存在约35%的上涨空间 [2] - 基于公司在生产及渠道掌控方面的优势，给予其2026年18倍市盈率（PE）的估值基础 [5] 3Q25业绩表现 - 第三季度营业收入为37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润为2.7亿元，同比增长11.8% [3] - 前三季度累计营业收入为113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润为9.5亿元，同比下降9.4% [3] - 第三季度毛利率为20.0%，同比微增0.1个百分点，主要因小龙虾及鱼糜等主要原材料价格上涨趋势趋缓 [4] 分业务表现 - 速冻调理制品收入为19.1亿元，同比增长6.4%；速冻菜肴制品收入为12.3亿元，同比增长8.8% [3] - 速冻面米制品收入为4.8亿元，同比下降9.1%，主要因传统品类销售下滑及促销力度较大 [3][4] - 公司于2025年7月完成对江苏鼎味泰食品70%股权的收购，新增烘焙食品收入3212万元 [3] 产品与品牌策略 - 锁鲜装产品稳定增长，高端品牌形象打造有助于维持稳定的毛利率表现 [4] - 烤肠类、仿蟹肉及鱼子福袋等产品保持高增速，释放品类盈利空间 [4] - 公司变更部分募集资金投入至烘焙面包项目，旨在打造烘焙业务作为第三增长曲线 [4] 渠道发展情况 - 经销商渠道营收同比下滑1%，但公司与头部经销商维持良性合作，实现其延续增长 [5] - 商超渠道营收同比增长28%，公司与沃尔玛、胖东来等客户推进定制合作业务 [5] - 特通直营渠道营收同比大幅增长68%，主要得益于张亮麻辣烫的合作增量及鼎味泰的并表增量 [5] - 新零售及电商渠道营收同比增长37%，京东自营、小象超市等平台表现亮眼 [5] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入分别为158.2亿元、170.9亿元、183.7亿元，同比增速分别为4.6%、8.0%、7.5% [2][5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为14.3亿元、16.1亿元、17.8亿元，同比增速分别为9.1%、9.4%、9.7% [2][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14.9倍、13.3倍、12.1倍 [5]

投资评级 - 对安井食品的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度利润端表现略超预期，新品与新渠道进展顺利 [1] - 公司正从渠道驱动转向产品驱动，重视研发创新以应对行业竞争 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、15.94亿元、17.42亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润9.5亿元，同比下降9.3% [8] - 2025年第三季度实现营业收入37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长15.3% [8] - 第三季度速冻调理制品/面米制品/菜肴制品营收分别为19.1亿元/4.8亿元/12.3亿元，同比变化+6.4%/-9.1%/+8.8% [8] - 2025年7月完成收购江苏鼎味泰食品有限公司70%股权，新增烘焙食品收入3212万元 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为20.0%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.0个百分点 [8] - 第三季度销售净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点，环比提升0.3个百分点 [8] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.3/-0.5/-0.1/+0.3个百分点 [8] 未来展望与战略 - 公司通过产品创新应对行业内卷，减少价格竞争 [8] - 新渠道进展顺利，头部商超定制产品推进较快，会员制商超渠道有望突破 [8] - 预计后续鱼糜、小龙虾等原材料采购成本有回落空间 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为157.67亿元、165.36亿元、172.64亿元，同比增长率分别为4.23%、4.88%、4.40% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、15.94亿元、17.42亿元，同比增长率分别为-6.08%、14.29%、9.30% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为16.69倍、14.60倍、13.36倍 [1]