博雅生物公司研究 - 2025年上半年实现营业收入10.08亿元 同比增长12.51% 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% 扣非归母净利润1.66亿元 同比下降36.05% [5] - 第二季度单季营业收入4.72亿元 同比增长5.50% 归母净利润0.86亿元 同比下降47.63% 扣非归母净利润0.63亿元 同比下降51.90% [5] - 血制品业务实现营收8.52亿元 同比增长7.90% 其中母公司血制品收入7.29亿元 同比下降7.73% 净利润2.64亿元 同比下降17.30% [6] - 人凝血因子VIII产品实现收入1.25亿元 同比大幅增长189.91% 人血白蛋白收入2.49亿元 增长6.68% 人纤维蛋白原收入2.16亿元 增长3.84% 静注人免疫球蛋白收入1.95亿元 下降11.42% [6] - 采浆量达到320.39吨 同比增长7.2% 高于行业平均增速 其中母公司采浆量263.41吨 增长6.7% 绿十字采浆量56.98吨 增长9.5% [7] - 10%静丙产品于2025年5月获批上市 成为国内第三家拥有该产品的企业 破伤风人免疫球蛋白已进入专业审评阶段 皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验 [7] - 预计2025-2027年营收分别为19.29/22.48/26.01亿元 归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元 对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元 [8] 人民币汇率专题研究 - 2025年8月以来人民币兑美元即期汇率最高触及7.12 中间价一度触及7.10重要关口 [10] - 本轮升值主要受市场自身驱动影响 测算显示逆周期因子贡献度仅占26% [10] - 美元情绪指数自2025年3月起下跌至历史相对低位35处徘徊 新兴市场货币被动升值 [11] - 中国股市估值修复带动风险资产吸引力提升 FPI资本流入强化人民币升值逻辑 [11] - 贸易结汇和套保意愿回暖 公司纳税和中报分红购汇需求支撑结汇盘 [11] - 6-7月外资抛售约4200亿元人民币债券 其中同业存单净流出2400亿元 但未引起人民币贬值 [12] - 外资减持债券后未立即汇兑获利 可能继续留在中国市场择机增持股市风险资产 [12] - 同业存单过去十二个月净流入已基本消耗殆尽 外资减持浪潮接近尾声 [12] 安井食品公司研究 - 2025年上半年实现营业收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% [15] - 第二季度营业收入40.05亿元 增长5.69% 归母净利润2.81亿元 下降22.74% [15] - 调制食品实现营收37.59亿元 下降1.94% 占总收入比重49.4% 下降1.8个百分点 [16] - 菜肴制品营收24.16亿元 增长9.40% 其中第二季度营收15.80亿元 大幅增长26.10% 受益于小龙虾销量及平均售价增加 [16] - 面米制品营收12.41亿元 下降3.89% 第二季度营收5.83亿元 下降10.72% [16] - 特通直营渠道营收5.55亿元 增长7.22% 新零售及电商渠道营收5.83亿元 增长20.92% [17] - 毛利率为20.52% 下降3.39个百分点 第二季度毛利率18.00% 下降3.29个百分点 [18] - 销售净利率8.88% 下降1.94个百分点 第二季度净利率7.03% 下降2.87个百分点 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.34/15.93/17.91亿元 对应EPS为4.30/4.78/5.38元 [19] A股市场表现 - 上证指数下跌44点 跌幅1.16% 收于3813点 深成指回落0.65% 创业板上涨0.95% [22] - 大单资金净流出超325亿元 量能明显缩小 日线指标明显走弱 [22] - 光伏设备板块逆市上涨1.21% 大单资金净流入超26亿元 贵金属 游戏 电池板块也逆市收红 [24] - 军工装备 军工电子 小金属 证券 多元金融 软件开发等板块跌幅均超3% [24] - 光伏设备板块自2022年8月最大跌幅超过74% 2024年9月波段底后震荡盘升 目前仍处相对低位 [25] - 科创50指数下跌1.64% 大单资金净流出约24亿元 日线KDJ死叉成立 [26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 短期盈利承压 主要由于行业竞争加剧及原材料价格上涨导致毛利率下降 2025H1毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 Q2毛利率18.00%同比下降3.29个百分点 [5] - 静待需求改善 公司重点发力C端 锁鲜装系列增长态势良好 新品嫩鱼丸、"肉多多烤肠系列"值得期待 [5] - 分渠道表现分化 特通直营和新零售渠道增长显著 2025H1特通直营营收5.55亿元同比增长7.22% 新零售及电商营收5.83亿元同比增长20.92% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入76.04亿元同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79% [5] - Q2单季度营业收入40.05亿元同比增长5.69% 归母净利润2.81亿元同比下降22.74% [5] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.34/15.93/17.91亿元 同比增速-3.40%/11.09%/12.42% [3][5] 分产品表现 - 调制食品2025H1营收37.59亿元同比下降1.94% 占比49.4%下降1.8个百分点 [5] - 菜肴制品2025H1营收24.16亿元同比增长9.40% Q2营收15.80亿元同比增长26.10% 受益于小龙虾销量及售价增加 [5] - 面米制品2025H1营收12.41亿元同比下降3.89% Q2营收5.83亿元同比下降10.72% [5] 估值指标 - 当前股价74.40元 对应2025-2027年PE分别为17.29/15.56/13.84倍 [3][5] - EPS预测为4.30/4.78/5.38元 [3][5] - 市净率1.82倍 净资产收益率5.10% [3]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025年第二季度利润承压，归母净利润同比减少22.74%至2.81亿元，扣非归母净利润同比减少26.11%至2.60亿元 [1][10] - 公司坚持产品创新驱动，定制化产品开发取得初步成果，与鼎味泰深度整合并成立冷冻烘焙事业部 [3][18] - 特通、新零售及电商渠道表现突出，收入同比分别增长19.4%和35.1%，主要受益于与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生等渠道的深度合作 [2][12] - 原材料成本上涨导致毛利率同比下降3.3个百分点至18.0%，盈利能力短期承压 [3][13] - 公司拟中期分红4.7亿元，分红率约70%，积极回馈股东 [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比减少15.79% [1][10] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元，同比增长5.69% [1][10] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为158.2亿元、172.3亿元、184.8亿元，同比增速4.6%、8.9%、7.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.0亿元、15.6亿元、16.7亿元，同比增速-5.4%、10.9%、7.4% [4][18] - 当前股价对应PE分别为18.3倍、16.5倍、15.4倍 [4][18] 产品与渠道分析 - 分产品看，2025年第二季度菜肴制品收入同比增长26.1%，米面制品和调制食品收入同比分别减少10.8%和1.4% [2][12] - 锁鲜装产品保持韧性增长，C端"肉多多烤肠系列"实现品类升级和产品结构优化 [2][12] - 分渠道看，经销商和商超渠道收入同比分别增长1.6%和8.0% [2][12] 成本与费用 - 销售费用率和管理费用率分别为5.0%和2.7%，同比变化+0.1和-0.6个百分点 [3][13] - 扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点至6.5% [3][13] 行业与估值比较 - 安井食品当前PE为18.3倍，低于千味央厨的30.07倍和立高食品的23.25倍，高于三全食品的18.46倍 [20] - 总市值256.83亿元，在可比公司中规模最大 [20]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司估值处于历史底部且新渠道布局有望形成催化 [5] 核心观点 - 主业短期承压但新渠道表现亮眼 25Q2收入同比+5.7%环比改善 现金回款同比+14.7%优于收入端 [5] - 盈利能力阶段性下滑 25Q2归母净利率7.0%同比-2.6pcts 毛利率18.0%同比-3.3pcts [5] - 长期增长路径清晰 国内通过渠道优势捕捉新机会 海外布局东南亚市场并收购鼎味泰拓展资源 [5] 财务表现预测 - 营收稳步增长 预计2025-2027年收入159.13/169.16/179.48亿元 同比+5.2%/+6.3%/+6.1% [2][6] - 净利润短期承压后回升 预计归母净利润14.21/14.81/15.67亿元 2025年同比-4.27%后逐年改善 [2][6] - 盈利能力逐步趋稳 毛利率维持21.3% 净利率从8.93%微降至8.73% [2][6] 业务分项表现 - 分品类显著分化 25Q2菜肴制品收入同比+26.1% 速冻调制食品/面米制品分别同比-1.4%/-10.8% [5] - 新渠道高速增长 25Q2特通经营/新零售及电商收入同比+19.4%/+35.2% 占比提升至18% [5] - 区域发展均衡 华东核心市场增+2.8% 华南/境外分别大幅增长+28.0%/+19.9% [5] 估值指标 - 当前估值处于低位 2025-2027年PE为18.07/17.34/16.39倍 P/B为1.86/1.68/1.52倍 [2][6] - 每股指标稳步提升 EPS预计4.26/4.45/4.70元 每股净资产41.43/45.87/50.58元 [2][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 调制食品及菜肴制品叠加主业渠道多元化深耕带动公司收入端保持稳健，费用管控得当盈利能力保持较高水平，深化产业链上游与原材料供应布局应对成本波动，主营业务收入和盈利能力有望持续改善，预计2025 - 2026年归母净利润分别为15.3亿、17.1亿，对应EPS分别为5.21元、5.84元，对应PE分别为14倍、13倍，分红水平有望稳定提升 [11] 报告要点 - 2024年公司营收151.3亿元，同比提升7.7%；归母净利润14.85亿元，同比提升0.46%；2025年Q1公司营收36亿元，同比下滑4.13%；归母净利润3.95亿元，同比下滑10.01% [2][6] 事件评论 收入端情况 - 2024年公司营业收入151.3亿元，同比提升7.7%，各业务收入同比变动不同，餐饮端恢复使火锅料制品收入回归正常增长，面米制品因基数高略有下滑，菜肴类业务稳健放量带动整体收入增长；2025年Q1部分业务收入同比下滑，火锅料调理制品业务受春节错配影响，水产价格低迷拖累菜肴业务，整体收入稳中略降 [11] - 2024年各渠道收入同比变动不同，公司加大经销渠道下沉力度和渠道多元化布局，经销商数量净增；2025Q1部分渠道收入同比下滑，商超渠道持续下降与客流下滑及部分门店关停有关，新兴渠道维持较好放量 [11] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率同比下滑0.71pct至9.82%，毛利率同比增长0.09pct至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct至10.03%，各细项有不同变动，成本改善下控费提效使盈利能力保持较高水平 [11] - 2025Q1归母净利率同比下滑0.72pct至10.96%，毛利率同比下滑3.23pct至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct至9.9%，各细项有不同变动，一季度毛利下滑预计与推新促销和成本上涨有关，但费用管控得当，高毛利产品销售稳增使盈利能力同比保持稳健 [11] 未来展望 - 公司深化产业链上游与原材料供应布局应对成本波动，掌控力逐步增强；经营端主营业务收入有望随新品和并购公司加持持续改善；盈利端持续细化管理改善费用投入效率，促销及广告费用转化率有望加强，整体盈利能力持续释放 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为162.25亿元、178.29亿元、197.96亿元，毛利分别为37.53亿元、41.66亿元、48.55亿元等 [15] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为43.77亿元、61.83亿元、81.72亿元，应收账款分别为6.72亿元、7.38亿元、8.19亿元等 [15] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为19.04亿元、20.61亿元、23.04亿元，投资活动现金流净额分别为6100万元、6600万元、7200万元等 [15] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为5.21元、5.84元、6.97元，市盈率分别为14.16倍、12.61倍、10.57倍等 [15]