行业投资评级 - 报告对可选消费行业给予“增持”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 服务消费扩容提质再迎政策利好，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，旨在精准培育新增长极 [1] - 中长期看，服务消费是消费升级与居民追求美好生活的必然方向，对标发达经济体经验，中国服务消费具有广阔空间 [1] - 短期看，服务消费修复有助于推动流量由线上向线下回流，带动餐饮、文旅、零售等相关产业协同共振 [1] - 政策催化密集，有望与基本面改善形成共振，建议重视消费板块龙头配置机会 [1][5] 政策方案要点 - 《工作方案》提出三方面十二条具体举措，首次系统性提出“情绪式、体验式”服务，支持相关职业分类及新场景建设 [2] - 针对演出及体育赛事，明确要求完善票务发行及退票制度，推动高质量户外运动目的地建设 [2] - 明确提出开发银发旅游专列、邮轮游艇及夜游船提质，研究稳妥扩大免签范围，培育“购在中国”品牌 [3] - 特别提及支持冰雪服务相关消费载体建设，支持符合条件的地方创新打造多元化冰雪消费场景 [3] - 强调提升优质供给创新力度，鼓励供给端主动探索新业态，同步加强标准、信用及财政金融支持 [4] - 明确将统筹利用现有资金渠道支持发展服务消费，优化实施服务业经营主体贷款贴息政策，鼓励符合条件的消费基础设施发行REITs [4] 受益领域与投资建议 - 在交通与文旅深度融合背景下，细分文旅赛道（银发、入境、冰雪、优质传统目的地）及出行链相关领域（酒店、免税等）有望迎来景气度上行 [3] - 出行链：重点推荐亚朵、华住集团、首旅酒店、中国中免 [5] - 现制饮品及餐饮：推荐古茗、百胜中国、颐海国际、达势股份、茶百道、小菜园、海底捞 [5] - 情绪消费：重点推荐泡泡玛特、老铺黄金、布鲁可、名创优品、上美股份、毛戈平、巨子生物 [5] - 场景连锁：推荐锅圈、万辰集团、万物新生、圣贝拉 [5] - 体育服饰：推荐安踏、亚玛芬、李宁 [5] 重点公司最新动态与观点摘要 - **巨子生物 (2367 HK)**：其“重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维”产品获批，预估中远期具备达到10亿+以上销售额的可能性 [11] - **圣贝拉 (2508 HK)**：1H25收入4.50亿元，同比+25.6%；经调整净利润3,878万元，同比+126.1% [11] - **茶百道 (2555 HK)**：1H25收入24.99亿元，同比+4.3%；归母净利润3.26亿元，同比+37.48% [12] - **泡泡玛特 (9992 HK)**：近期开启股份回购，1月19日、21日两次回购合计190万股，金额3.1亿港元，彰显公司信心 [12] - **达势股份 (1405 HK)**：1H25收入25.93亿元，同比+27%；归母净利润6592万元，同比+504.4% [12] - **老铺黄金 (6181 HK)**：随着春节临近，门店排队盛况再现，看好其在春节销售旺季的表现 [12] - **名创优品 (9896 HK)**：25Q3营收58.0亿元，同比+28.2%；经调整经营利润率环增0.5pct至17.6% [12] - **安踏体育 (2020 HK)**：公告拟收购PUMA 29.06%的股权，交易总金额约15.06亿欧元（约122.8亿人民币） [13] - **古茗 (1364 HK)**：1H25 GMV 141亿元，同比+34.4%；收入56.63亿元，同比+41.2%；归母净利润16.25亿元，同比+121.5% [15] - **中国中免 (601888 CH)**：全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 [14]

宏观与策略 - 央行重启国债买卖操作，债市存在阶段性机会，市场提前定价再通胀和经济复苏导致债市下跌 [7] - 2025年10月国信高频宏观扩散指数B持续下降，国内经济增长动能偏弱，9月CPI和PPI同比均有所上行 [7] - 中长期纯债基金2025年三季度平均净值增长率为-0.32%，较上季度下降，基金总资产和净资产分别减少8686亿元和5558亿元 [8] - 固收+策略实证显示，股债平衡组合（80%债券+20%股票）年化收益率6.8%，年化波动率5.4%，最大回撤-13.4% [12] 食品饮料行业 - 2025年三季度食品饮料行业基金重仓比例环比下降1.47个百分点至4.73%，超配比例下降0.76个百分点至0.62% [13] - 白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69%，超配比例下降0.38个百分点至0.96% [14] - 贵州茅台三季度收入同比持平，茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [56] - 迎驾贡酒三季度收入同比下滑20.76%，归母净利润同比下降39.01%，毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [60] 银行业 - 常熟银行前三季度营收90.5亿元，同比增长8.15%，归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，不良率稳定在0.76% [17] - 招商银行前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19% [20] - 招商银行三季度净息差1.83%，环比下降3bps，贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps [21] 资源与化工行业 - 亚钾国际前三季度归母净利润13.6亿元，同比增长163.0%，氯化钾平均售价2507元/吨，同比增长27.9% [22] - 华鲁恒升三季度归母净利润8.1亿元，同比下降2.4%，新能源新材料销量76万吨，同比增长14% [26] - 中海油服三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.24%，钻井平台作业天数14784天，同比增长12.3% [28] 制造业与消费行业 - 伟星股份三季度收入同比上升0.86%至12.95亿元，归母净利润同比上升3.03%至2.14亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至45.2% [31] - 华利集团三季度收入60.19亿元，同比微降0.34%，毛利率环比改善1.1个百分点至22.2%，销量同比下滑3.0%至0.53亿双 [34] - 周大生三季度归母净利润同比增长14%至2.88亿元，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68% [38] 科技与新能源行业 - 安克创新三季度收入81.52亿元，同比增长19.88%，毛利率44.6%，同比上升1.61个百分点，研发费用率9.22% [44] - 中伟股份三季度三元前驱体出货量约5.5万吨，同比增长17%，四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30% [46] - 华明装备前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%，分接开关出口收入4.86亿元，同比增长45.43% [49] 其他行业 - 巨子生物获得重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，开启医美第二增长曲线 [37] - 水羊股份三季度营收同比增长21%至9.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.13亿元，毛利率69.82% [40] - 甘源食品三季度收入增速转正，同比增长4.4%至5.9亿元，净利率环比提升8.9个百分点至12.9% [53]

全球股市动态 - 美股三大指数创新高，道指涨1.01%至47,207点，标普500涨0.79%至6,791点，纳指涨1.15%至23,204点[9] - 欧洲股市小幅收高，泛欧Stoxx 600指数涨0.23%，英国富时100指数涨0.7%[9] - 港股恒生指数涨0.74%收复26,000点，恒生科技指数涨1.82%领涨[11] - A股沪指涨0.71%至3,950点创10年新高，创业板指涨3.57%，全市场成交额1.99万亿元[16] - 亚太市场多数上涨，韩国KOSPI指数涨2.5%领涨，日经225指数涨1.4%[21] 通胀与货币政策 - 美国9月CPI环比升0.3%，核心CPI环比升0.2%，同比均升3.0%，全部低于预期0.1个百分点[6] - 通胀数据温和强化美联储降息预期，市场预计年内再降息两次各25基点[6] - 美国2年期国债收益率跌0.9基点至3.48%，10年期收益率持平于4.00%[30] 大宗商品与外汇 - 油价结束三周连跌，纽约期油全周涨6.9%至61.5美元/桶[27] - 金价全周跌1.7%，纽约期金收于4,118.4美元/盎司[27] - 美元指数变动不大，汇市整体波动较小[27] 板块与个股表现 - 科技股领涨全球，美股信息技术指数涨1.58%，港股半导体板块和中概股活跃[3][11] - 特斯拉三季度营收超预期但利润不及预期，Robotaxi业务持续扩展[8] - 巨子生物获批重组胶原蛋白III类医疗器械，成行业里程碑事件[14] 经济数据与事件 - 美国10月制造业PMI增长超预期，显示制造业韧性[30] - 中美在马来西亚经贸磋商达成基本共识，缓解贸易紧张局势[6] - 中国央行强调落实适度宽松货币政策，工信部限制钢铁产能扩张[6]