作者 | 星空 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 中国最大的金表公司正在冲刺IPO。 2025年6月3日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下简称"西普尼"）向港交所递交招股书，拟在主板上市，平安证券（香港）担任独家保荐人。 根据灼识咨询资料，按2023年的GMV计算，西普尼是国内最大的金表品牌，GMV约为5.82亿元，24.98%的市场份额超过了行业第二到第五名的总和。 不过招股书披露，西普尼也面临着营收增速放缓、存货高企、客户与供应商集中度高、金表含金量缩水等诸多问题。 金价的波动，不仅搅动着消费者的心神，也在考验西普尼管理层的经营智慧。 出品 | 创业最前线 其中，西普金刚石工具公司由胡少华的岳父李永忠创办。据悉，李永忠来自中国珠宝第一镇的莆田北高镇，在珠宝及钟表行业拥有超过20年的经验，曾经 经营多家玉石商行和金表销售门店。 2013年，胡少华创办西普尼，表面上看是独立创业，其实更像是为岳父李永忠拓展业务范畴。 （图 / 西普尼官网） 在2015年时，李永忠、以及李永忠的两个儿子李硕和李林茂就通过增资的方式成为西普尼的股东。自2015年11月起，李硕一直担任西普尼的副总经理，目 前负责 ...

智通财经记者 | 陈奇锐 智通财经编辑 | 楼婍沁 卖金表的西普尼还在继续探索在资本市场的更多可能性。 深圳西普尼精密科技股份有限公司近日更新向港交所提交的上市申请书。其曾分别在2016年和2022年两次挂牌新三板，随后在2024年调整上市计划转战港交 所，同年11月递交招股书。 根据更新后的数据，从2022年到2024年，西普尼的销售收入分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元，净利润录得2454万元、5210万元和4935万元。按照品类 划分，在2024年，手表产品收入3.51亿元，饰品则为1.06亿元。 根据天眼查App，西普尼成立于2013年。在招股书中，西普尼的自我定位是贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人。目前该公司以制造和销售金表为主 业，旗下有同名品牌西普尼和副牌金熊，同时还为老凤祥、周大生等公司提供代工服务。 在手表产品里，贵金属手表占比最大，从2022年到2024年的销售收入为2.89亿元、4.03亿元和3.23亿元。整个自有品牌渠道的收入在过去三年里为2.7亿元、 4.03亿元和和3.38亿元。代工业务收入从5394万元增长到1.19亿元，但在总收入中的占比不足三成。 社交媒体上， ...

公司上市进展 - 公司首次向港交所递交上市申请于2024年11月29日，中国平安资本（香港）担任独家保荐人，但招股书于2024年5月29日失效 [1] - 公司于2024年6月3日再次递表港交所，并于6月6日收到证监会备案通知书，独家保荐人变更为平安证券（香港） [1] - 公司计划发行不超过1848.63万股境外上市普通股，募集资金拟用于提升产能、加强研发能力、扩大销售网络及营运资金 [1] 行业地位 - 公司是中国领先的贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人 [2] - 2023年公司是国内最大的金表品牌（按GMV计算），市场份额为24.98% [2] - 2023年公司是中国最大的足金手表品牌（按GMV计算），市场份额为35.83% [2] 财务表现 - 2022-2024年公司营业收入分别为3.24亿元、4.45亿元及4.57亿元 [4] - 2022-2024年公司净利润分别为2454.1万元、5209.9万元及4934.8万元 [4] - 2024年营收同比增长2.49%，净利润同比下降5.28%，呈现"增收不增利" [4] - 2022-2024年毛利率分别为19.8%、24.3%及27.2% [4] 产品与销售 - 2023年贵金属手表平均售价从每件2651元提升至2856元 [6] - 2024年贵金属手表销量降至11.3万件，较上年减少3万件 [6] - 2024年智能手表销量为2.7万件，平均售价1038元 [6] - 黄金占原材料总成本超过80% [7] 业务模式 - OBM业务模式收入占比从2022年83.3%降至2024年74% [8] - ODM业务模式收入从2023年0.43亿元激增至2024年1.19亿元，同比增长176.74% [8] - 2024年ODM业务模式下开发及制造业务收入达1.1亿元，较2023年增长3.58倍 [8] 客户情况 - 2024年向客户A销售贵金属饰品及产品收入为0.8亿元，占总收入17.5% [9] - 客户A收入占ODM业务模式总收入67.3% [9] - 2022-2024年向五大客户销售额占总收入比例分别为91.34%、91.08%及87.26% [9] - 2024年最大客户收入占比为25.55% [9] 存货与资金 - 2024年存货周转天数从620天增至708天 [7] - 2024年末存货余额高达6.56亿元，相当于全年营收1.44倍 [7] - 存货占总资产76%以上 [7] - 账上现金仅剩0.14亿元 [7]

公司概况 - 西普尼由胡少华和李永忠于2013年在深圳水贝创立，结合手表与黄金珠宝行业经验[2] - 2014年突破超分子硬金技术，推出中国首款可量产足金金表[3] - 拥有西普尼HIPINE、金熊GOLDBEAR两大品牌，SKU超万个[4] - 销售渠道包括3000+线下网点和电商，同时为老凤祥、周大生等品牌代工[4] 市场地位 - 中国金表市场GMV份额24.98%，足金手表市场份额35.83%，均为行业第一[4] - 商业模式结合黄金消费、IP加持和供应链，与泡泡玛特、老铺黄金有相似性[6] 财务表现 - 2021-2024年收入：4.50亿→3.24亿→4.45亿→4.57亿元，规模停滞[9] - 同期净利润：5885万→2454万→5209万→4934万元，呈下滑趋势[9] - 传统贵金属手表销量：18.9万(2021)→11.4万(2022)→14.2万(2023)→14.0万件(2024)[7] - 手表均价：2000元(2021)→2800元(2023)→2500元(2024)，受金价波动影响[8] 业务结构变化 - 手表收入占比从89.4%(2022)降至76.8%(2024)，ODM饰品收入占比从10.6%升至23.2%[10] - 智能手表收入占比从0.1%(2023)快速提升至6.1%(2024)[10] 行业环境 - 2023年中国黄金消费量1089.69吨(+8.78%)，其中饰品706.48吨(+7.97%)[11] - 2024年黄金消费量降至985.31吨(-9.58%)，饰品消费532.02吨(-24.69%)[14] - AU9999金价从2018年<300元/g涨至2024年700+元/g，市场周期性明显[10] 战略转型 - 推出黄金智能手表应对周期波动，包括全球首款一表双戴智能金表[15] - 尝试通过IP化、智能化吸引年轻消费者，但面临收藏属性与技术迭代的定位矛盾[16]

黄金价格回落引发的二手交易骗局 - 黄金价格回落吸引投资者抄底 但部分人因出售贵重物品陷入诈骗陷阱 安徽亳州汪先生将价值405000元的江诗丹顿金表以38万元出售 收款后3小时内银行卡被冻结 因资金涉及四川成都和云南曲靖两起诈骗案 [1] - 类似案件频发 浙江绍兴小陈出售劳力士手表获37万5 次日发现银行卡被冻结 资金来自四川诈骗受害者 交易通过同城面交完成 买家行为异常但流程看似正规 [2][5][10][12] 诈骗手法分析 - 诈骗分子利用二手平台交易高价值物品 如名表 通过伪造身份和支付流程获取卖家银行账户 将诈骗资金直接转入 导致卖家账户被冻结 [18][19] - 诈骗资金流特点：实际付款人为各地受骗者 金额与交易金额完全一致 如小陈案例中37万5与诈骗金额完全匹配 [14][16] - 诈骗分子刻意避开平台监管 以手续费限额等理由诱导卖家提供银行卡信息 并利用现场取货方式快速转移实物资产 [19][21] 行业交易风险与应对 - 二手奢侈品交易市场存在高风险 诈骗分子瞄准高价值易变现商品 如名表 通过伪造交易流程完成洗钱 [18][19] - 律师建议保留交易凭证 包括聊天记录银行流水等 以证明交易真实性 根据法律规定善意取得诈骗财物不予追缴 [21] - 行业交易应优先通过平台完成 若需转账需核对付款方账户信息一致性 警惕现场购买人与付款人不匹配情况 [21] 案件处理进展 - 多地警方介入调查 但冻结账户解冻流程缓慢 汪先生和小陈的账户仍处于冻结状态 需等待案件调查结束 [1][16] - 警方表示诈骗资金直接流入卖家账户 需调查完毕才能解冻 目前相关案件仍在侦办中 [14][16]

报告公司投资评级 - 调整后评级为增持，原评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩受下游新能源领域设备需求不及预期影响承压，2025年一季度收入有所改善但利润仍受折旧摊销影响承压，未来随着下游PCB行业需求好转以及新产品突破有望迎来业绩拐点，综合考虑行业景气度和设备需求情况，下调盈利预测并将评级下调至增持 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为13.9%、6.3%、19.6%、 - 13.3%，相对上证综指涨幅分别为11.4%、1.4%、18.5%、 - 19.3% [2] 公司基本情况 - 发行股数29840万股，流通股29840万股，总市值99.2483亿元，3个月日均交易额2.2639亿元，主要股东刘建波持股30.69% [2] 财务数据 历史财务 - 2024年营收7.50亿元，同比 - 17.51%，归母净利润0.69亿元，同比 - 54.25%；2025年一季度营收2.11亿元，同比 + 7.08%，归母净利润0.17亿元，同比 - 45.11% [4] - 2024年PCB电镀专用设备收入4.91亿元，同比 + 37.70%；新能源领域专用设备0.51亿元，同比 - 84.77%；五金表面处理专用设备收入1.27亿元，同比 - 18.58% [9] - 2024年整体毛利率33.50%，同比 - 8.22pct，净利率9.24%，同比 - 7.42pct；2025年一季度整体毛利率29.80%，同比 - 9.31pct，净利率8.04%，同比 - 7.65pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入9.95/11.74/12.99亿元，实现归母净利润1.53/1.88/2.37亿元，EPS为0.51/0.63/0.79元，当前股价对应PE为64.8/52.7/41.9倍 [6] 产品情况 - PCB领域持续优化迭代VCP产品，强化细分市场，推进IC载板等电镀设备，推出水平TGV电镀线，水平镀三合一设备获追加订单；通用五金领域提供环保节能安全解决方案；新能源领域复合铝箔真空蒸镀设备完成厂内打样送客户验证，光伏镀铜设备进入小批量生产阶段 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年东威科技业绩承压，营收和归母净利润同比下降，综合毛利率降低，但合同负债同比大幅增长，各产品线进展顺利，看好PCB电镀设备成长性，因下游行业需求疲软下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比下降17.5%；归母净利润0.69亿元，同比下降54.3%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降54.6%；综合毛利率33.0%，同比下降5.6pct [1] - 2024Q4公司实现营业收入1.7亿元，同比下降4.5%；归母净利润0.01亿元，同比下降63.0%；扣非归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈 [1] 分行业营收及毛利率 - 高端印制电路(PCB)电镀专用设备营收4.91亿元，同比增长37.7%，毛利率34.3%，同比下降2.1pct [2] - 五金表面处理专用设备营收1.27亿元，同比减少18.6%，毛利率16.2%，同比减少8.5pct [2] - 新能源领域专用设备营收0.51亿元，同比减少84.8%，毛利率48.5%，同比提高1.9pct [2] 合同负债情况 - 截至2024年12月31日，公司在手合同负债3.68亿元，同比增加69.7%，订单复苏因终端客户需求变化、下游客户在东南亚新建基地及3C电子去库存有成效，且公司产能充足 [2] 产品线进展 - PCB领域推出水平TGV电镀线，可用于半导体封装领域 [3] - 新能源领域研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备进入小批量生产阶段；水平镀三合一设备获认可并获追加订单；复合铝箔真空蒸镀设备完成厂内打样并送客户验证 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7（下调61%）/2.3（下调54%）/2.8亿元 [3] 财务报表预测 - 利润表：预计25 - 27年营业收入分别为10.33/13.52/17.72亿元，归母净利润分别为1.68/2.34/2.82亿元等 [9] - 现金流量表：预计25 - 27年经营活动现金流分别为2.18/1.97/2.70亿元等 [9] - 资产负债表：预计25 - 27年总资产分别为29.08/33.04/37.84亿元等 [10] 主要指标预测 - 盈利能力：预计25 - 27年毛利率分别为32.3%/32.4%/32.5%等 [11] - 偿债能力：预计25 - 27年资产负债率分别为36%/38%/41%等 [11] - 费用率：预计25 - 27年销售费用率分别为5.10%/5.00%/4.80%等 [12] - 每股指标：预计25 - 27年每股红利分别为0.20/0.27/0.33元等 [12] - 估值指标：预计25 - 27年PE分别为58/42/35等 [4][12]