**涉及的行业与公司** * **行业**：钒行业，涵盖上游钒资源开采与提纯、中游钒产品加工（钒铁、钒氮合金等）、下游应用（钢铁冶金、钒电池、化工催化剂、军工等）[1] * **公司**： * **主要生产企业**：攀钢、承钢、云南德胜、四川德胜、创威集团（四川）、威钢/威远、达钢（达州钢铁）、黑龙江建龙、承德建龙[4] * **其他提及公司**：秦皇岛百工（新增产能）、大连融科（钒电池）、银峰、环太、大力电工（钒电池项目）、中信金属、吉信、红金（库存贸易商）、美国钒业、加拿大Largo（美国收储指定方）[12][13][21][25] **核心观点与论据** **1. 价格走势与核心驱动** * **2026年价格展望**：预计呈震荡上行趋势，核心区间在 **7万-9.5万元/吨**，年内高点更可能出现在第一季度（3月）和第四季度，中间两个季度可能出现回调[1][23] * **近期上涨驱动**：2026年2月底以来的上涨，首要外生驱动来自**美国战略收储预期与采购行为变化**，美国市场钒铁价格约 **16万元/吨**，约为国内（约10万元/吨）的 **1.6倍**，通过欧洲市场传导至国内，推升了询盘和出口采购[7][10] * **上行阻力与压力点**：市场存在约 **5万吨** 社会库存，部分成本集中在 **8万元/吨** 附近，构成“解套盘”出货压力；价格突破约 **9万元/吨** 后，将刺激石煤提钒等弹性产能释放，限制单边上涨[1][5][13] * **长期价格中枢下移原因**：核心矛盾是**供给大于需求**，尤其是建筑钢材（螺纹钢、抗震钢筋）需求持续走弱，导致钒价从2018年最高约 **50万元/吨** 持续回落至当前区间[11] **2. 供给端：高度集中，成本锚定，增量有限** * **供给格局高度集中**：前九大钢渣提钒企业市场占比 **90%以上**，具备较强的价格影响力[1][4] * **成本锚定与生产结构**： * 当前主流为**钢渣提钒**，成本锚定在**攀钢的折合成本约6.8万元/吨**左右，当价格接近7万元/吨时，供给端会通过减产等方式支撑价格[4][5] * **石煤提钒**成本约 **9万元/吨**，在当前价格下缺乏经济性，**99%以上**装置已停产，仅保留少量高纯粉钒生产[1][3] * **供给增量**： * **2026年确定性增量**：**秦皇岛项目**新增产能约 **1万吨/年**，使国内总供给预计达 **17万吨**[2][19] * **弹性增量**：价格上行至约 **9万元/吨** 时，石煤提钒（潜在增量 **1-2万吨**，主要在陕西、湖北崇阳）及其他路径产能可能释放[13][16][18] **3. 需求端：结构转变，钒电池为核心增量** * **需求结构**：主要来自**钢材端**（建筑用钢）和**钒电池端**，另有少量化工、军工等[2][11] * **钢铁需求**：持续走弱，是价格从高位回落的最关键变量，暂时看不到明显增量[11][19] * **钒电池需求（核心增量）**： * **2025年**：用量约 **2.5万吨**（五氧化二钒口径）[12] * **2026年**：预计达 **3.5万吨**，同比增加约 **1万吨**[1][12] * **2028年**：有望增长至 **7万吨**[1][19] * 需求释放更集中在**第四季度**，与项目资金到位和次年备货相关[25] **4. 库存、产业链与利润分配** * **社会库存**：规模约 **5万吨**（五氧化二钒口径），主要形成于2020年后，形态以**片钒和钒铁**为主，钒氮合金因不易保存而囤货少[1][15] * **库存分布**：主要集中在东北（辽宁锦州）、清河、崇阳、陕西等地，贸易商如中信金属、吉信、红金各持有约 **2000吨** 级别库存[15] * **产业链利润**：**高度集中于原料端（五氧化二钒）**，利润占比约 **50%-80%**；加工环节（钒铁、钒氮合金）利润薄弱，单吨盈利约 **1000元**，更多依赖价格波动交易[1][26] * **行业出清**：钒氮合金企业已从约 **50家** 出清至约 **20家**，行业竞争格局改善[1][27] **5. 市场交易与政策环境** * **交易特征**：原料端（五氧化二钒）普遍采取 **“先款后货”** 的现货结算，话语权强；而钒氮合金、钒铁对钢厂销售存在账期，回款较慢[2] * **进出口与政策风险**： * 美国对中国钒进口存在更高关税（约为普通水平的 **1.5倍**）[7] * 国内**钒未来存在出口管制的可能性**，当前出口约 **5000吨** 左右[22] * 国内历史上**未有过钒的收储**[23] **6. 供需平衡与未来展望** * **2025年供需数据**： * 国内产量约 **16万吨**，消费总量约 **15.75万吨**（含出口），社会库存增加约 **3500吨**，呈现**小幅过剩**[14] * 产量结构中，片钒约 **12万吨**，废催化剂提钒折合约 **1.8万吨**，粉钒约 **1.5万吨**[14] * **2026年展望**：在钒电池需求增加约 **1万吨** 的背景下，**供需仍可能小幅过剩数千吨**，价格上行可能受俄罗斯资源流入等不确定因素扰动[20] * **中长期趋势**：随着钒电池需求在 **2027-2028年** 进一步提升（预计达 **5万、7万吨**），供需更可能出现**阶段性偏紧**，价格中长期趋势倾向于上行[19][21] **其他重要但可能被忽略的内容** * **成本变化**：近三年成本中枢下移，2023年平均成本约 **10万元/吨**，2024年约 **8万元/吨**，2025年均价约 **7.4万元/吨**。当前成本已难以下降，钢厂端成本区间约 **6万-7万元/吨**[5][21] * **历史低价原因**：2016年片钒价格低至 **3万多** 元/吨，主要因当时环保约束弱、原料成本低（含钒废料可进口）、废催化剂提钒以处置属性为主。目前环保要求提升且原料具备定价属性，成本显著上升[6] * **国内供给偏紧体感的原因**：攀钢不在国内销售片钒，主要供出口及战略合作方（大连融科），自身仍需对外采购，加剧了现货市场紧张感[8][9] * **美国收储的影响机制**：收储规模虽不大（5年 **2874吨**），但具有指定性（仅面向美、加两家公司），且美方有主动抬升价格以实现本土供应链盈利、降低进口依赖的诉求[21] * **价格逻辑总结**：钒的价格逻辑更偏向 **“短期看心态与资金、中期看供需、长期看政策”**，难以像钨那样因战争需求和矿端收缩而持续单边上涨[24]

公司产品与产能 - 主要产品包括钒系列（五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等）和钛系列（钛白粉、钛渣等）[2] - 产品广泛应用于钢铁工业、储能领域、有色金属及涂料油墨等领域 [2] - 具备年经营钛精矿185万吨和年产钒制品（以V2O5计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力 [2] - 钒电解液主要用于钒电池储能领域 [3] - 钛白粉主要应用于涂料、油墨、造纸、塑料等领域 [3] 技术与项目特点 - 6万吨熔盐氯化法钛白粉产线属于四川省级重点建设项目 [4] - 该技术是公司自主研发、拥有自主知识产权的低品位钛渣熔盐氯化制备氯化法钛白成套产业化技术 [4] - 项目原料全部为攀西地区钛精矿生产的钛渣，实现了原料和技术的自主可控 [4] 钒电池储能合作 - 全钒液流电池具有大功率、大容量、使用寿命长、安全性高等优势，适合安全、长时、大规模储能场景 [4] - 公司与大连融科合资建有一条2,000立方米/年钒电解液产线，并已长时间达产达效 [4] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨（折V2O5），占公司当年钒产品营销总量的28% [4] - 双方正在共同推动更大规模的电解液产线建设，目前正在有序开展前期工作 [4] 市场应对与业绩改善措施 - 产品规模：积极开展社会资源采购，充分释放钒制品产线产能，同时推动钛白粉新产线按期达产达效 [5] - 品种结构：深入调研市场需求，调整效益好的产品产量，优化产品组合 [5] - 成本控制：组织实施钒钛竞争力提升和十大措施推进工作，全力降低钒钛产品制造成本 [5] - 销售渠道：持续维护和拓展销售渠道，与老客户保持紧密合作，积极开发新客户 [5] - 费用管控：加强费用管控，多方发力积极改善业绩 [5]

公司产品与产能 - 主要产品包括钒系列（五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液）和钛系列（钛白粉、钛渣） [2] - 具备年经营钛精矿185万吨、年产钒制品（以V2O5计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力 [2] - 产品广泛应用于钢铁工业、储能领域、有色金属及涂料油墨等领域 [2] 原材料保障与定价 - 主要原料钛精矿和粗钒渣从控股股东攀钢集团购买，其占据攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，来源稳定 [2] - 粗钒渣采购按成本加合理利润模式定价 [2] - 控股股东的钛精矿全量交由公司，部分自用，部分对外代理销售 [2][3] 钒储能业务进展 - 与国内钒储能龙头企业大连融科建立战略合作关系 [4] - 双方合资建设有一条2,000立方米/年的钒电解液产线 [4] - 2021年至2024年，向大连融科供应的钒产品累计已达2万余吨（折合五氧化二钒），且2026年持续供应 [4] - 正在积极开展更大规模电解液产线建设的前期工作 [4] 氯化钛白项目运行 - 6万吨熔盐氯化产线为四川省级重点建设项目，原料全部使用攀西钛渣 [5] - 通过自主研发，突破了基于攀西高钙镁钛资源的熔盐氯化工艺及装备大型化关键技术 [5] - 2025年以来产线生产稳定运行，技经指标提升，生产成本持续下降 [5] 公司财务与分红 - 因公司尚存在未弥补亏损，暂不具备分红条件 [6] - 公司将努力做好生产经营，力争尽早恢复分红条件 [6]

商南县招商引资核心成果 - 2024年1-10月，全县新签约项目30个，总投资46.01亿元；实际使用内资9.46亿元，同比增长28.95%；引进外资47.37万美元，成效位居全市第一 [1] 招商策略与模式创新 - 创新推行领导带头、链式、以商、乡情等多维招商举措 [1] - 坚持“领导带队+产业链对接”模式，县委县政府主要领导带队赴重点区域叩门招商15余次，考察企业超50家，重点对接20余家500强及重点上市企业 [2] - 招商模式实现突破，与佛山美的全球创新中心签订采购协议，完成从“招企业落地建厂”到“招订单带动产业”的转型 [2] - 构建“走出去”主动对接与“请进来”实地洽谈的双向联动格局，形成以商引商、以商聚商的良性循环 [2] - 以各类节会为桥梁纽带，成功举办第四届乡党回乡发展大会，吸引36家乡贤企业参会，现场签约11个项目，总投资7.66亿元 [4] - 积极参与丝博会等重大活动，在丝博会上成功签约18个项目，总投资37.15亿元 [4] 产业聚焦与集群发展 - 聚焦“四大产业链群”，依托钒、硅、镁等优势资源，靶向招引新材料、新能源、智能装备制造领域优质项目，推动钒氮合金、高纯硅、高端型砂三大特色产业集群加速成型 [1] - 围绕“十大产业链”谋划储备重点项目80余个，编制《招商项目册》、绘制《招商图谱》进行全方位宣传 [1] - 以陕西商於泰开通讯科技为电子信息链主企业，成功招引12家配套企业入驻园区，形成集聚发展效应 [1] - 精准洽谈大漆综合利用、黄姜石深加工、冷水鱼养殖、金线莲种植及深加工等一批潜力项目 [2] 外资引进与服务优化 - 深挖潜力拓渠道，为外资项目提供全流程保姆式服务，紧密联系国际商会助力本地企业增资扩股 [3] - 积极协助办理外资项目审批、备案等手续，借力本地产业基础拓宽外资引入路径 [3] - 精准对接10余家国际商会，主动拜访外资企业，搭建稳定高效的外资招商合作平台 [3] - 目前有4个外资项目（包括大宗固废循环产业园、年产9万吨石英砂生产线等）正在稳步推进 [3] 项目服务与落地保障 - 持续深化“县级领导包抓+部门干部帮办代办”服务机制，为项目提供手续办理、要素保障全流程服务 [4] - 招商干部深入一线调研，收集并协调解决企业发展痛点难点问题 [4] - 建立“签约—开工—投产”全周期管理服务体系，对签约项目实行台账化管理、清单化推进 [4] - 县招商服务中心包抓的生物基高分子材料生产线建设项目赶超既定进度，成为县域产业转型升级的标杆示范项目 [4]

公司产品与产能 - 具备年经营钛精矿185万吨和年产钒制品（以V₂O₅计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力 [2] - 产品包括五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等钒系列产品，以及钛白粉、钛渣等钛系列产品 [2] - 钒电解液主要用于钒电池储能领域 [2] 原材料保障与采购 - 主要原料钛精矿和粗钒渣从控股股东攀钢集团购买，其占据攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，确保原料来源稳定 [4] - 粗钒渣采购按照成本加合理利润模式定价 [4] - 控股股东生产的钛精矿全量交由公司，一部分由公司按市场化原则自用，另一部分由公司对外代理销售 [4] 业绩表现与经营策略 - 通过向采购端传递经营压力、采购社会资源以释放钒制品产线产能来降本增效和扩大产品规模 [5] - 根据市场需求调整高效益产品产量，优化产品组合以提升整体效益 [5] - 组织实施钒钛竞争力提升工作，全力降低钒钛产品制造成本 [5] - 持续维护拓展销售渠道，保持老客户紧密合作并积极开发新客户以缓解销售压力 [5] 熔盐氯化法钛白粉技术 - 6万吨熔盐氯化产线为四川省重点建设项目，采用自主研发技术，实现攀西高钙镁钛资源低成本高效利用 [6] - 该技术为拥有自主知识产权的低品位钛渣熔盐氯化制备氯化法钛白成套产业化技术，原料和技术均自主可控 [6] 与大连融科的合作 - 合资建有一条2,000立方米/年钒电解液产线，已长时间达产达效，运营情况良好 [7] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨（折V₂O₅，不含合资公司原料），占公司当年钒产品营销总量的28% [7] - 根据2025年度框架协议，公司以市场价格持续向大连融科销售钒产品 [8] - 双方正共同推动6万立方米/年规模的电解液产线建设，前期工作有序开展中 [8]

公司产品组合 - 公司主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [1] - 钒是一种重要的合金元素，含钒钢具有强度高、韧性大、耐磨性好等优良特性 [1] - 钛白粉是一种性能优异的白色颜料，具有良好的遮盖力和着色力 [1] 产品应用领域 - 钒系列产品已覆盖钢铁、有色冶金、化工、能源等多个关键领域 [1] - 钛白粉广泛用于涂料、塑料、油墨、造纸、日化、医药、食品、化妆品等领域 [1] 公司战略与市场互动 - 公司将持续关注相关产业发展情况，积极抢抓市场机遇 [1] - 公司致力于以更优质的产品服务国家战略，努力改善经营业绩 [1] - 有投资者询问公司产品是否可用于深地经济 [2]

公司业务与产品 - 主营业务包括钒、钛和电，其中钒、钛是战略重点发展业务 [2] - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [2] - 2024年累计完成钒制品5.34万吨，钛白粉25.29万吨，钛渣18.18万吨 [2] - 2025年上半年累计完成钒制品2.61万吨，钛白粉13.62万吨，钛渣9.49万吨 [2] 钒产品应用领域 - 钒主要用于钢铁工业和储能领域 [2] - 含钒钢具有高强度、高韧性、耐磨性好等特性，应用于机械、汽车、造船、铁路等行业 [2] - 钒可用于生产钒电解液，全钒液流电池具有长寿命、高安全性、长时储能等优势 [2] - 钒还可作为催化剂和着色剂应用于化工行业 [3] - 目前公司钒产品主要销售到钢铁、钒储能、钛合金、催化剂、玻璃等领域 [3] 钒电池产业前景 - 全钒液流电池具有大功率、大容量、高效率、使用寿命长、安全性高等优势 [4] - 适合应用在安全、长时、大规模储能场景 [4] - 国家政策提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [4] - 相关政策将推动储能产业整体发展，全钒液流电池将迎来发展机遇 [4] 与大连融科合作 - 公司与大连融科合资建有一条2000立方米/年的钒电解液产线 [5] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨，占公司钒产品营销总量的28% [5] - 双方续签2025年度框架协议，预计总供应数量2万吨 [5] - 后续将继续扩大合作，共同推动6万立方米/年规模的电解液产线建设 [5]

战略规划与业务布局 - 钒产业聚焦高端钒制品、储能材料、特种合金三大核心领域，目标成为全球钒产业领军企业 [2] - 钛化工业务做强现有产线，保持国内钛白领域头部地位，同步发展硫酸法钛白和氯化钛白高端应用 [2] - 致力于产业链高端化发展，坚持产品高端化、产线智能化、制造绿色化、技术自主化 [2][4] 储能产业合作与产能建设 - 与大连融科合资建设2000立方米/年钒电解液产线，2021-2024年累计供应钒产品2万余吨（折五氧化二钒） [3] - 2025年计划向大连融科供应钒产品20000吨（折五氧化二钒） [3] - 6万立方米/年电解液产线建设正在有序推进前期工作 [5] 财务与经营表现 - 2025年上半年钒产品市场价格下跌8%，钛产品下跌6%，但销售额降幅达40% [5] - 营收下降主因钒钛产品价格下跌及部分业务经营模式调整 [5] - 因存在未弥补亏损，公司暂不具备分红条件 [5] 资源与产品结构 - 攀西钒钛磁铁矿含铁、钒、钛及铬、钪、钴、镓、铟等伴生元素 [5] - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [5] - 钒氮合金、钒铁合金是生产高品质钢铁材料的重要合金 [4] 产业协同与项目合作 - 与陕钢汉钢、德胜集团持续探讨钒产业合作项目 [4] - 全钒液流电池适合安全、长时、大规模储能场景，公司生产的钒电解液主要应用于该领域 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程建设将拉动高品质钢铁产品需求 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入42.54亿元，同比下降40.57% [1] - 归母净利润-1.99亿元，同比下降245.15%，扣非净利润-2.01亿元，同比下降256.64% [1] - 第二季度营业总收入21.32亿元，同比下降40.3%，归母净利润-1.01亿元，同比下降246.47% [1] - 毛利率4.93%，同比下降31.84个百分点，净利率-5.04%，同比下降346.82个百分点 [1] - 三费占营收比2.95%，同比上升116.85%，其中销售费用因氯化法钛白产量增长后运费增加上升32.79% [1][4] - 每股收益-0.02元，同比下降239.61%，每股经营性现金流-0.0元，同比下降100.74% [1] - 经营活动现金流净额下降因本期货币资金收款减少 [4] 资产负债结构 - 货币资金12.49亿元，同比增长12.17%，应收账款1.4亿元，同比下降11.48% [1] - 有息负债3.96亿元，同比下降10.13%，长期借款增加因控股子公司生产经营借款增加 [1][4] - 在建工程同比下降89.35%，因在建工程项目转固，固定资产同比上升5.01% [4] - 每股净资产1.32元，同比下降0.07% [1] 业务与运营 - 营业收入下降因钒钛产品价格下降及部分业务调整经营模式 [4] - 营业成本同比下降39.09%，部分因业务模式调整影响 [4] - 研发投入同比下降38.59%，因成熟工艺已转产 [4] - 公司具备年经营钛精矿185万吨、年产钒制品4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨产能 [6] - 主营业务为钒产品、钛白粉、钛渣的生产销售及技术开发，聚焦钒钛战略重点业务 [6] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为2.19%，近10年中位数ROIC为11.68%，2016年最低为-20.32% [3][5] - 公司上市以来28份年报中亏损5次，业绩呈现周期性特征 [5] - 商业模式主要依靠研发驱动，需关注驱动力实际情况 [5] 机构持仓与市场关注 - 东方量化多策略混合A基金持有6.87万股，持仓未变动，基金规模0.24亿元，近一年上涨64.47% [6] - 公司被问及主要业务，回应强调钒钛核心战略地位及综合生产能力 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入42.54亿元，同比下降40.57% [1] - 归母净利润亏损1.99亿元，同比下降245.15%，第二季度单季度亏损1.01亿元 [1] - 毛利率降至4.93%，净利率降至-5.04%，同比分别下降31.84%和346.82% [1] 损益表关键指标 - 扣非净利润亏损2.01亿元，同比下降256.64% [1] - 三费总额1.26亿元，占营收比例升至2.95%，同比增长116.85% [1] - 销售费用增长32.79%因氯化法钛白产量增长导致运费增加 [3] 资产负债表变动 - 货币资金增长12.17%至12.49亿元，应收账款下降11.48%至1.4亿元 [1] - 有息负债减少10.13%至3.96亿元，长期借款因子公司经营借款增加 [1][3] - 在建工程减少89.35%因项目转固，固定资产相应增加5.01% [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流降至-0.0元，同比下降100.74%因货币资金收款减少 [1][3] - 投资活动现金流增长103.52%因理财到期及固定资产支出减少 [3] - 筹资活动现金流增长52.85%因新增银行借款 [3] 业务与战略定位 - 主营业务为钒制品、钛白粉、钛渣生产，具备年产能钒制品4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨 [6] - 公司业绩具有周期性，去年ROIC为2.19%，近10年中位数ROIC为11.68% [4] - 业绩驱动主要依赖研发，商业模式需关注实际驱动力 [4] 机构持仓情况 - 东方量化多策略混合A持有6.87万股且持仓未变动，该基金规模0.24亿元 [5] - 该基金近一年收益率64.47%，最新净值0.95元 [5]