控股股东增持计划 - 控股股东攀钢集团累计增持公司股份1876万股，占总股本的0.20%，增持金额约为4833万元，增持计划尚未完成 [1] - 增持计划自2025年4月22日起6个月内，增持金额为5000万元—1亿元，旨在维护公司价值及股东权益，增强投资者信心 [3] 公司业务转型与资源布局 - 公司从2021年9月宣布进军液流储能行业，2022年进行资产剥离并更名为钒钛股份 [3] - 公司成为全球最大钒制品企业，五氧化二钒产能4.42万吨/年，全球市占率超25%，钛白粉产量全国前三，产能30万吨（含7.5万吨氯化法），钛渣产能24万吨 [4] - 依托攀西地区钒钛磁铁矿资源，形成钒制品、钛白粉、钛渣等多元化产品矩阵，布局钒电池储能与氯化法钛白粉升级 [4] 业绩表现与下滑原因 - 2020年至2024年营收分别为105.79亿元、140亿元、150亿元、143亿元、132亿元，净利润分别为2.43亿元、14.56亿元、13.66亿元、10.72亿元和2.89亿元 [6] - 2024年净利润同比暴跌七成，2025年第一季度归母净利润-9800万元，上半年净利润预计亏损1.8亿元至2.2亿元 [6][7] - 业绩下滑主要由于钒产品、钛白粉价格下降，2024年钒产品毛利率从27.45%降至10.40%，钛白粉毛利率从10.55%降至4.26% [6][8] 人事变动与股权激励调整 - 受业绩下滑影响，公司总经理、董事长、独董均发生变动，7月18日任命马朝辉为董事长 [9] - 因未达到2021年限制性股票激励计划考核条件，公司拟回购并注销88名激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票 [7] 钒电池储能业务挑战 - 公司与大连融科设立合资公司钒融科技，2024年5月2000立方米钒电解液产线达产，正在推进6万立方米/年产线建设 [11] - 钒电池降本速度不及预期，当前度电成本0.6-0.8元，远高于锂离子电池的0.3元/Wh [11][12] - 液流电池系统价格从2023年的2.80元/Wh降至2024年的2.40元/Wh，但市场空间受锂电池挤压，4小时储能系统采购倾向锂电池 [12] 行业与市场风险 - 五氧化二钒价格若跌破7万元/吨将引发亏损，钛白粉行业产能过剩严重 [11] - 欧盟反倾销调查或限制钛白粉出口，环保监管趋严增加成本 [11] - 液流电池虽具高安全性和长循环寿命优势，但成本压力制约大规模应用 [11][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 受地缘冲突和美元指数下跌影响 本周黄金价格强势 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势的不确定性使黄金价格被看好 黄金资源股盈利预期增强 白银因避险情绪和工业属性 未来价格也被看好 [3][43] - 基本金属多空博弈 震荡运行 不同金属因各自供需情况呈现不同走势 如铜价多空交织但长期向好 铝价需求端承压震荡运行 锌价因需求疲软震荡下行 铅价因供应收紧本周回升 [6][74][78] - 小金属中 镁价本周回调 钼和钒因处于需求淡季价格承压 [14][89] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻包括伊朗声明若遭以色列袭击将打击其秘密核设施 市场加大对美联储未来一年降息定价 特朗普呼吁美联储降息 美国开始在中东调整军事资源部署等 [22][23] - 价格及库存方面 COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司 SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克 COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司 SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克 金银比上涨2.97%至94.93 SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司 SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司 [23][25] - 美国多项经济数据显示通胀低于预期 增强市场对美联储年内降息信心 美债收益率下行 美元指数创新低 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势不确定 看好未来黄金和白银价格 给出相关受益标的 [43] 基本金属 - 一周重点新闻有秘鲁Condor - Teck铜矿项目获环保批准 刚果（金）矿山重启后卡莫阿 - 卡库拉2025年铜产量指引下调 多地公布铜、铝产量及库存情况等 [44][46][47] - 价格及库存方面 LME市场铜跌0.24%至9,647.50美元/吨 铝涨2.10%至2,503.00美元/吨 锌跌1.35%至2,626.50美元/吨 铅涨0.94%至1,992.50美元/吨 SHFE市场铜跌1.17%至78,010.00元/吨 铝涨1.84%至20,440.00元/吨 锌跌2.55%至21,815.00元/吨 铅涨0.98%至16,945.00元/吨 不同交易所各金属库存有增有减 [49] - 铜多空因素交织 供应端产量预期下调、冶炼厂检修、再生铜供应紧张 需求端下游采购受高价抑制 库存有增有减 但宏观利好、供应紧张预期及政策刺激使铜价长期向好 给出受益标的 [74][75] - 铝需求端整体承压 产能运行稳健 铝水比高 铝锭供应偏紧凑 消费端6月降温 库存减少 未来铝下游淡季 氧化铝价格下滑 但供给刚性、政策利好、需求保持 看好2025年铝价 给出受益标的 [78] - 锌需求疲软 锌精矿加工费上行 国内矿石端宽裕 开工率有数据显示 库存减少 [79] - 铅供应收紧 原生铅生产稳中有升 再生铅减停产 消费流向原生铅市场 但交易好转有限 下周沪铅合约交割 社库或上升 库存有增有减 [80] 小金属 - 一周重点新闻是安泰科通报2025年5月中国钼精矿产量 同比和环比均有增加 [82] - 镁下游谨慎逢低采购 镁锭价格涨0.85%至17,740元/吨 供应端开工率低、挺价 需求端价格降后采购增加 成本变化不大 [88] - 钼铁价格维持24.75万元/吨 钼精矿价格跌0.52至3,820元/吨 国内钼价回落 产业链僵持 国际价格也下跌 五氧化二钒价格跌0.68%至7.35万元/吨 钒铁价格跌1.16%至8.5万元/吨 市场供强需弱 短期将维持低位僵持 [89][90] 行情回顾 - 行业板块表现 本周上证指数周跌幅0.25% 沪深300跌0.25% SW有色金属板块涨3.79% 细分行业中稀土及磁性材料、黄金等多数上涨 锂下跌 [94] - 个股表现 基本金属、贵金属等上市公司中 周涨幅前五是华阳新材等 周跌幅前五是丽岛新材等 [100]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1新材料行业实现开门红，营收同比增加，盈利能力同比大幅改善，价格涨多跌少，反映2024Q4宏观支持政策传导到实体企业，需求企稳回暖 [1][35] - 建议关注已确立困境反转的稀土磁材行业，中美关税冲突暂停，需求景气延续，2025年供给增速放缓，供需格局改善有望修复稀土公司业绩 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业2025Q1业绩实现开门红 - 2025Q1新材料公司营业收入合计1544.57亿元，同比增加11.9%，环比减少10.7%；归母净利润合计87.48亿元，同比增加32.4%，环比增加56.6%；平均毛利率为14.1%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.8个百分点 [11] - 2024Q4多项稳增长措施使下游需求回暖，新材料产业供需格局改善，企业收入增长，盈利能力提高 [12] 稀土磁材行业业绩表现亮眼 - 各子行业2025Q1营收同比正增长，催化提纯材料行业增幅最大为26.6%，稀土磁材行业为21.0%，超硬新材料最小为2.1% [2][16] - 各子行业2025Q1盈利表现分化，催化提纯材料行业归母净利同比增幅最大为31.6%，稀土磁材行业大幅转正，超硬新材料降幅最大为 - 33.2% [2][19] - 催化提纯材料行业营收、归母净利同比增加快是因昊华科技、贵研铂业业绩增幅大，属正常业绩波动 [20] - 超硬新材料营收同比增幅最小、归母净利同比降幅最大是受金刚线企业业绩拖累，光伏行业竞争加剧致其营收和盈利能力承压 [21] - 稀土磁材行业营收同比增幅大、归母净利大幅转正因供需格局改善，2024年配额增速放缓，下游需求旺盛，2025Q1价格回暖，出口管制长期影响不大 [2][21] 2025Q1新材料行业跑赢沪深300 子行业悉数上涨，粉体材料及3D打印行业领涨 - 2025Q1新材料指数涨幅为5.7%，相对沪深300涨幅为6.9%，跑赢沪深300 [23] - 2025Q1粉体材料及3D打印行业平均涨幅最大达14.6%，华曙高科等领涨，行业涨幅受益于业绩 [26] - 2025Q1稀土磁材涨幅较大为10.7%，横店东磁等贡献大，行业涨幅未反映归母净利增长水平 [26] - 2025Q1超硬新材料行业平均涨幅最小为2.8%，四方达等下跌，行业营收和归母净利表现拖累股价 [26] 行业估值小幅低于历史中值 - 2025Q1剔除PE为负的公司后，新材料行业近5年PE为34.45，处于近5年的43.4%分位，小幅低于近5年历史中值 [28] - 稀土磁材行业历史PE分位最高为69.00%，PE为132.01，催化提纯材料行业最低为19.20%，PE为28.89 [28] 2025Q1新材料价格环比涨多跌少，稀土磁材价格均有较大涨幅 - 新能源汽车用新材料价格环比微涨，镁锭、铝期货价格涨幅分别为1.96%、3.54% [32] - 航空航天材料价格中，电解钴涨幅最大为43.18%，镍期货价格涨幅为3.58%，海绵钛价格不变 [32] - 稀土磁材价格涨幅较大，稀土价格指数和镨钕氧化物、氧化镝、氧化铽价格涨幅分别为11.23%、11.78%、1.20%、15.72% [32] - 超硬材料价格有不同程度下跌，钼精铁和钼铁价格跌幅较大，分别为 - 6.10%、 - 5.16% [32] - 其他小金属新材料大多上涨，锑价涨幅最大为55.78%，铌、五氧化二钒、氧化钪价格涨幅分别为55.78%、3.40%、1.09%，海绵锆价格不变 [32]

报告行业投资评级 - 维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 加强战略矿产出口全链条管控工作部署会召开，战略矿产从开采到出口全链条监管有望加码，违法出口将受严厉打击 [1][2] - 4月钨精矿第一批配额下降4000吨，叠加一季度季节性产量低点和近期环保督察的阶段性影响，供给端整体紧张，近期钨价快速上涨，体现战略价值 [1][3] - 锑供给仍偏紧，但受制于下游光伏、阻燃剂等行业需求疲软，近期锑价出现回调，但锑价持续向其内在价值回归逻辑未改，长期看好锑价中枢上移 [2] - 中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 钼：原料端支撑作用显著，钼市高位整理 - 本周钼精矿（45%-50%）价格为3505元/吨度，较上周上涨0.6%；钼铁（60%Mo）价格为22.75万元/基吨，较上周上涨0.4% [9] - 本周国内钼精矿工厂总库存4000吨，较上周下降4.8%；国内钼铁工厂总库存5280吨，较上周下降0.4% [9] - 供给端冶炼厂订单多排至月底，部分厂商维持长单运转，新单少；矿山大多完成货源释放，市场需时间消耗，行情较稳，开工暂无明显变化 [11] - 需求端钢厂持续招标，本月钢招放量或破万吨，但钢招价格跟进困难；散货市场刚需询盘，买盘谨慎，成交以商谈为主 [11] - 5月上半月钼铁钢招总量超7600吨，需求旺盛；中长期钼需求向好，紫金矿业2028年矿产钼产量指引下降，钼标的估值中枢有望上移，建议关注金钼股份等企业 [11] 锑：下游需求疲软，锑产品价格僵持下调 - 本周锑精矿（50%）价格为19.75万元/金属吨，较上周下降2.5%；锑锭（99.65%）价格为23.0万元/吨，较上周下降2.1%；氧化锑（99.5%）价格为20.5万元/吨，较上周下降2.4% [14] - 本周国内金属锑工厂总库存3220吨，较上周持平；国内氧化锑工厂总库存5530吨，较上周持平 [14] - 本周锑产品价格下调，市场成交少，买卖观望谨慎，大厂稳价、挺价，下游少量补货，因关税降低期待出口政策放宽，消耗前期库存，按需采买，市场有低价产品影响报价 [15] 镁：厂家库存相对低位，金属镁价格上行 - 本周长江有色市场镁锭平均价格为1.878万元/吨，较上周上涨0.1%；国内金属镁工厂总库存3.02万吨，较上周下降9.3% [19] - 供给端99.90%镁锭产量约16700吨，整体开工率约55.57%，陕西个别复产厂家开工正常，其余地区稳定，产量增加，供应良好 [20] - 需求端铝板带箔产量较上周减少，铝棒产量较上周增加约560吨，产能利用率抬升，下游对镁锭需求变化不大 [20] 钨：打击战略矿产走私，推高钨市行情预期 - 本周65%黑钨精矿平均价格为16.45万元/吨，较上周上涨7.2%；88.5%APT平均价格为24.3万元/吨，较上周上涨7.0%；钨粉（≥99.7%:2 - 10um）平均价格为36.95万元/吨，较上周上涨9.2% [22] - 本周国内钨精矿工厂总库存510吨，较上周下降10.5%；国内APT工厂总库存225吨，较上周持平 [22] - 供给端原料供应趋紧，钨矿开工与供给量稳定，持货商惜售，企业成本高，多消耗库存，现货供应流入市场缓 [25] - 需求端终端需求不多，月底消费市场补货量略增，下游消费少量释放，终端购销积极性提升，成交缓慢，客户谨慎采买，交投多商谈，资源流通维持刚需 [25] 钒：钒市场窄幅盘整运行态势，成交波动空间仍较有限 - 本周98%五氧化二钒平均价格为7.65万元/吨，较上周持平；钒铁（50%V）平均价格为8.7万元/吨，较上周持平 [27] - 偏钒酸铵市场延续淡稳僵持格局，供应面惜售观望，生产以交付订单为主，部分厂家低价出货意愿不高；需求端下游需求一般，采购压价，成交难放量 [29] - 五氧化二钒市场僵持盘稳，供需博弈持续，持货商坚守心理价位，低价出货意愿弱；下游合金企业钢招量价无起色，压价采购，成交“高报低走”，贸易商操作空间小，粉钒市场清淡，化工领域小单刚需采购，观望情绪浓 [29] - 钒铁市场维稳运行，成交少，需求变淡，询盘成交少，厂商报价受原料成本支撑，成交价格维持低位 [30] - 钒氮合金市场僵持观望，价格不变，厂商报价坚挺，下游采购意愿不强，短时间或维持僵持运行 [30]

全钒液流电池储能项目进展 - 近期多个全钒液流电池项目开启招投标，包括云南永仁100MW/400MWh、中国尼龙城100MW/400MWh、禄丰市100MW/400MWh、哈密国投石城子100MW/400MWh等EPC项目 [2] - 2024年全钒液流电池并网规模约440MW/1742MWh，较2023年55MW/236MWh增长700%/638% [5] - 2024年在建项目约745MW/3200MWh，公示及规划项目约2124.75MW/8886MWh，预计2025年并网规模维持高增长 [5] 钒产品供需与价格 - 2024年五氧化二钒均价为8.08万元/吨，较2023年10.9万元/吨下降25.9%，主要因钢铁领域需求疲软 [3] - 2025年公司向大连融科供货量预计达20000吨（折五氧化二钒），较2024年14822吨增长35% [4] - 钢铁领域需求有望改善，普通热轧螺纹钢国家标准转为强制性标准已于2024年9月实施 [5] 公司业绩与合作协议 - 公司预计2024年归母净利润2.6-3.0亿元，同比下降71.6%-75.4%，主要受钒价下跌拖累 [3] - 公司与大连融科签订2025年钒储能原料合作框架协议，供货量不含合资公司及专项项目需求 [4]