（编辑 王雪儿） 证券日报网讯 惠城环保10月27日在互动平台回答投资者提问时表示，公司提钒项目主要产品为五氧化 二钒和三氯化铁。其中，高纯五氧化二钒可制备出杂质含量低、产品稳定性高、生产成本低的超纯净、 高性能钒电池电解液。 ...

公司业务与产品 - 公司提钒项目主要产品为五氧化二钒和三氯化铁 [2] - 项目生产的高纯五氧化二钒可制备超纯净、高性能钒电池电解液 [2] 产品特性与优势 - 高纯五氧化二钒制备的电解液具有杂质含量低、产品稳定性高的特点 [2] - 该电解液同时具备生产成本低的优势 [2] 产品应用领域 - 高纯五氧化二钒主要用于新能源电池及新能源储能电池领域 [2] - 具体应用方向为钒电池电解液的制备 [2]

矿产资源储备 - 公司拥有优质煤炭资源总量38.21亿吨，其中焦煤资源量9.13亿吨，动力煤资源量29.08亿吨 [2] - 公司拥有在产煤矿15座，在建煤矿1座，产能规模合计2110万吨/年 [2] - 公司初步预估铝土矿资源量达1.16亿吨 [2] - 公司拥有优质五氧化二钒资源量158.89万吨 [2] - 公司拥有三个区块页岩气资源 [2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿预计明年6月底形成首采工作面试生产，2027年一季度联合试运转，实现当年投产即达产 [2] - 公司正在积极推进铝土矿的地质勘探、储量备案及获取采矿权工作 [2] - 页岩气资源的勘探与开发工作正在按照国家相关部门要求和技术规范推进中 [2] 公司发展战略与经营方针 - 公司发展战略以巩固电力与煤炭主业为基础，提升能源产业现代化、数字化、智能化水平，有序推进储能产业发展 [2] - 公司经营方针坚持"稳中求进、以稳促进"，围绕增产增效、提质增效、降本增效、智能增效目标，聚焦煤电主业 [2] - 公司目标是将自身打造成为清洁、安全、高效的国内领先能源供应商 [2] 提升公司价值措施 - 公司将通过提升经营效率和盈利能力、加快海则滩煤矿重点项目建设来推动价值提升 [2] - 公司将实施现金分红与股份回购、开展核心管理人员股票增持 [2] - 公司计划积极寻求并购重组机会、强化投资者关系管理、做好信息披露工作以促进股价回归合理水平 [2]

城市绿色转型战略 - 以产业生态化和生态产业化为主攻方向 协同推进降碳减污扩绿增长 [3] - 目标到2027年非化石能源消费比重超33% 2030年绿色低碳优势产业营收占规上工业比重35%以上 2035年基本建立绿色低碳高效生态经济体系 [3] - 攀枝花市西区经济开发区入选2025年度四川省零碳工业园区首批试点 [3][6] 传统产业改造措施 - 累计淘汰落后产能企业13家 关闭污染企业133家 取缔工业堆场109个 [5] - 推动煤焦化及煤化工 新材料 新能源等"三圈九链"产业体系向绿色化低碳化转型 [5] - 构建5条循环产业链实现煤矸石 粉煤灰 高炉渣等工业废弃料资源化利用 [5] 新能源产业突破 - 引进中农绿电40条化成箔生产线 望伦10万吨新能源石墨材料 2万吨五氧化二钒 6万立方米钒电解液等重点项目 [6] - 落地国内首个光解水制氢商业化项目 绿氢设计产能达每年12000吨 [6] - 2024年综合能耗16.5万吨标准煤 化石能源占比由74%下降至67% 碳排放强度下降24.8% [6] 乡村零碳实践 - 盐边县昔格达村安装150块透光发电玻璃 装机功率超30kW 成为"中国零碳村镇促进项目"首批试点 [3][10] - 混撒拉村年均日照超2700小时 村民光伏发电月收入约2000元 年净收入超2万元 [9][10] - 村级光伏广场年售电收入58万元 减少碳排放2750吨 配套光伏路灯 座椅 垃圾桶等设施 [10] 农业生产绿色升级 - 混撒拉村种植晚熟芒果2万余亩 年产量2万余吨 年产值近亿元 [10] - 采用绿色防控监测和智能灌溉系统 减少病虫害和农药用量 [10] - 昔格达村建设零碳陆基循环清洁渔业 绿电驱动水体循环 配套高科技立体植物工厂 [10] 未来发展规划 - 深化钢铁化工等传统产业智改数转 推进化工园区绿色循环化改造 [11] - 推动"水风光氢储"多能互补发展 规范有序开发风电光伏新能源 [11] - 落实重点行业企业温室气体排放报告制度 加快既有建筑节能改造 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.90亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 2025年第二季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71% 归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] 业务板块运营 - 重铬酸盐产量同比增46.46% 销量同比增23.78% 营收同比增16.45% 平均售价9887.96元/吨环比增4.32% [1] - 铬氧化物产量同比增3.00% 销量同比增5.25% 营收同比增3.23% 平均售价20738.79元/吨环比增4.91% [1] - 铬盐联产产品产量同比降7.23% 销量同比增7.93% 营收同比增11.98% 平均售价11055.19元/吨环比降10.69% [1] 费用与现金流 - 销售费用率0.97%同比增0.07pct 管理费用率7.18%同比增0.54pct 财务费用率0.69%同比降0.02pct 研发费用率4.00%同比增1.16pct [2] - 经营活动现金流量净额313.94万元同比大幅减少 付现费用同比增99.16%占用现金流约1.54亿元 [2] - 期末现金及等价物余额2.37亿元 期初余额4.21亿元维持较高现金储备 [2] 产能扩张与战略布局 - 重庆民丰铬钛新材料项目投产后将新增20万吨铬盐/1500吨五氧化二钒/5000吨维生素K3/2万吨特种钛白粉/5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [3] - 8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人 通过并购重整提升产能与产品竞争力 [3] 行业前景与增长动力 - 铬盐行业处于需求扩张与供给有序的景气上行通道 新兴应用领域包括燃气轮机/商用飞机发动机/军工及新能源储能领域 [1] - 铁铬液流电池等新能源储能需求增长预期有望带动行业长期增长 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95亿元/8.49亿元/9.98亿元 EPS分别为0.98元/1.19元/1.40元 [4] - 当前股价对应PE分别为19.1倍/15.7倍/13.3倍 [4]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 振华股份2025年上半年业绩表现强劲，营业总收入21.90亿元同比增长10.17%，归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 公司受益于铬盐行业"需求扩张+供给有序"的景气上行通道，新兴应用领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工及新能源储能需求增长带动长期发展 [1] - 通过产能扩张和并购重整双轮驱动，公司市场份额和定价权有望进一步提升，巩固行业龙头地位 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71%，归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] - 重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产三大板块量价齐升：产量分别同比+46.46%/+3.00%/-7.23%，销量分别同比+23.78%/+5.25%/+7.93%，营收分别同比+16.45%/+3.23%/+11.98% [1] - 三大板块平均售价分别为9887.96/20738.79/11055.19元每吨，环比变化+4.32%/+4.91%/-10.69% [1] - 费用率保持平稳，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，研发费用率同比增加1.16个百分点 [2] - 现金流管理稳健，期初现金及现金等价物余额4.21亿元，期末余额2.37亿元高于往年水平 [2] 业务发展 - 重庆民丰"铬钛新材料项目"投产后将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [6] - 公司被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，受益于重整后产能和产品竞争力提升 [6] - 作为全球最大铬化学品和维生素生产商，扩产并购将进一步提升市场份额和行业定价权 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.49/9.98亿元，EPS分别为0.98/1.19/1.40元 [7] - 当前股价对应PE分别为19.1/15.7/13.3倍 [7] - 预测主营收入2025-2027年分别为46.86/53.37/61.00亿元，增长率15.2%/13.9%/14.3% [9] - 预测毛利率持续提升，2025-2027年分别为28.7%/29.6%/29.9% [10] - ROE逐年增长，2025-2027年预测为18.8%/20.0%/20.6% [10] 市场数据 - 当前股价18.71元，总市值133亿元，总股本711百万股 [3] - 52周价格范围10.01-23.44元，日均成交额215.11百万元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入21.9亿元（YoY +10.17%），归母净利润2.98亿元（YoY +23.62%）[6] - 25Q2业绩显著提升，营业收入11.7亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81亿元（YoY+16.12%，QoQ +53.82%）[6] - 产品量价齐升趋势明显，Q2氧化铬绿、金属铬均价环比分别提升17.3%、6.1%，支撑毛利率环比提升4.5pct至30.91% [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2,190百万元（YoY +10.2%），归母净利润298百万元（YoY +23.6%）[5] - 2025E-2027E盈利预测：归母净利润分别为7.03/8.57/10.1亿元，对应PE 17X/14X/12X [5][6] - 毛利率持续改善，从2024年的25.2%提升至2025E的31.0%，2026E-2027E稳定在31.3%-31.5% [5] 业务进展 - 2025H1折纯重铬酸钠销量14.7万吨（YoY +12%），Q2销量7.8万吨（YoY +16%，QoQ +13%）[6] - 铬氧化物销量5.49万吨（YoY +3%），金属铬销量5,400吨（YoY +62%）[6] - 参与新疆沈宏破产重整，有望优化行业格局；重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，新增10万吨铬盐产能 [6] 行业格局 - 国内铬盐行业呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比超90% [6] - 新疆沈宏为国内四家具备源头铬盐生产能力的厂商之一，重整后行业集中度或进一步提升 [6]

行业动态 - 2024年以来超10家A股公司发布储能相关公告 涉及项目采购、投建及产业基金设立等[1] - 3家公司跨界进入储能赛道 意图培育新增长点[1] - 可再生能源崛起、智能电网建设加速、储能技术进步及成本下降、政策市场支持共同推动产业快速发展[1] 装机规模与项目进展 - 2023年中国新型储能新增装机规模超45GWh 达2022年三倍水平[2] - 南都电源中标中国铁塔备电项目 金额4.03亿元[2] - 南都电源子公司签署两份储能采购合同 金额合计3.72亿元（含税）[2] - 钒钛股份与大连融科签订钒储能原料协议 潜在交易额15.68亿元[2] - 建投能源联合控股股东设立储能公司 开展项目投资与科技创新[3] 跨界布局案例 - 正平股份投资1.4亿元建设风光电和储能设施制造项目 设计年产能10万吨[3] - 三星医疗子公司规划建设年产5GW新型储能系统设备项目[4] - 惠城环保控股子公司投资不超过3.94亿元建设1万吨绿电储能新材料项目[4] 发展驱动因素 - 可再生能源间歇性需储能技术保障供电稳定性[3] - 储能系统生产成本持续下降 经济性增强[3] - 全球清洁能源投资增加与技术进步推动储能需求增长[6] - 储能技术应用领域拓展至电动汽车等新场景[6]

控股股东增持计划 - 控股股东攀钢集团累计增持公司股份1876万股，占总股本的0.20%，增持金额约为4833万元，增持计划尚未完成 [1] - 增持计划自2025年4月22日起6个月内，增持金额为5000万元—1亿元，旨在维护公司价值及股东权益，增强投资者信心 [3] 公司业务转型与资源布局 - 公司从2021年9月宣布进军液流储能行业，2022年进行资产剥离并更名为钒钛股份 [3] - 公司成为全球最大钒制品企业，五氧化二钒产能4.42万吨/年，全球市占率超25%，钛白粉产量全国前三，产能30万吨（含7.5万吨氯化法），钛渣产能24万吨 [4] - 依托攀西地区钒钛磁铁矿资源，形成钒制品、钛白粉、钛渣等多元化产品矩阵，布局钒电池储能与氯化法钛白粉升级 [4] 业绩表现与下滑原因 - 2020年至2024年营收分别为105.79亿元、140亿元、150亿元、143亿元、132亿元，净利润分别为2.43亿元、14.56亿元、13.66亿元、10.72亿元和2.89亿元 [6] - 2024年净利润同比暴跌七成，2025年第一季度归母净利润-9800万元，上半年净利润预计亏损1.8亿元至2.2亿元 [6][7] - 业绩下滑主要由于钒产品、钛白粉价格下降，2024年钒产品毛利率从27.45%降至10.40%，钛白粉毛利率从10.55%降至4.26% [6][8] 人事变动与股权激励调整 - 受业绩下滑影响，公司总经理、董事长、独董均发生变动，7月18日任命马朝辉为董事长 [9] - 因未达到2021年限制性股票激励计划考核条件，公司拟回购并注销88名激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票 [7] 钒电池储能业务挑战 - 公司与大连融科设立合资公司钒融科技，2024年5月2000立方米钒电解液产线达产，正在推进6万立方米/年产线建设 [11] - 钒电池降本速度不及预期，当前度电成本0.6-0.8元，远高于锂离子电池的0.3元/Wh [11][12] - 液流电池系统价格从2023年的2.80元/Wh降至2024年的2.40元/Wh，但市场空间受锂电池挤压，4小时储能系统采购倾向锂电池 [12] 行业与市场风险 - 五氧化二钒价格若跌破7万元/吨将引发亏损，钛白粉行业产能过剩严重 [11] - 欧盟反倾销调查或限制钛白粉出口，环保监管趋严增加成本 [11] - 液流电池虽具高安全性和长循环寿命优势，但成本压力制约大规模应用 [11][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 受地缘冲突和美元指数下跌影响 本周黄金价格强势 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势的不确定性使黄金价格被看好 黄金资源股盈利预期增强 白银因避险情绪和工业属性 未来价格也被看好 [3][43] - 基本金属多空博弈 震荡运行 不同金属因各自供需情况呈现不同走势 如铜价多空交织但长期向好 铝价需求端承压震荡运行 锌价因需求疲软震荡下行 铅价因供应收紧本周回升 [6][74][78] - 小金属中 镁价本周回调 钼和钒因处于需求淡季价格承压 [14][89] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻包括伊朗声明若遭以色列袭击将打击其秘密核设施 市场加大对美联储未来一年降息定价 特朗普呼吁美联储降息 美国开始在中东调整军事资源部署等 [22][23] - 价格及库存方面 COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司 SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克 COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司 SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克 金银比上涨2.97%至94.93 SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司 SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司 [23][25] - 美国多项经济数据显示通胀低于预期 增强市场对美联储年内降息信心 美债收益率下行 美元指数创新低 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势不确定 看好未来黄金和白银价格 给出相关受益标的 [43] 基本金属 - 一周重点新闻有秘鲁Condor - Teck铜矿项目获环保批准 刚果（金）矿山重启后卡莫阿 - 卡库拉2025年铜产量指引下调 多地公布铜、铝产量及库存情况等 [44][46][47] - 价格及库存方面 LME市场铜跌0.24%至9,647.50美元/吨 铝涨2.10%至2,503.00美元/吨 锌跌1.35%至2,626.50美元/吨 铅涨0.94%至1,992.50美元/吨 SHFE市场铜跌1.17%至78,010.00元/吨 铝涨1.84%至20,440.00元/吨 锌跌2.55%至21,815.00元/吨 铅涨0.98%至16,945.00元/吨 不同交易所各金属库存有增有减 [49] - 铜多空因素交织 供应端产量预期下调、冶炼厂检修、再生铜供应紧张 需求端下游采购受高价抑制 库存有增有减 但宏观利好、供应紧张预期及政策刺激使铜价长期向好 给出受益标的 [74][75] - 铝需求端整体承压 产能运行稳健 铝水比高 铝锭供应偏紧凑 消费端6月降温 库存减少 未来铝下游淡季 氧化铝价格下滑 但供给刚性、政策利好、需求保持 看好2025年铝价 给出受益标的 [78] - 锌需求疲软 锌精矿加工费上行 国内矿石端宽裕 开工率有数据显示 库存减少 [79] - 铅供应收紧 原生铅生产稳中有升 再生铅减停产 消费流向原生铅市场 但交易好转有限 下周沪铅合约交割 社库或上升 库存有增有减 [80] 小金属 - 一周重点新闻是安泰科通报2025年5月中国钼精矿产量 同比和环比均有增加 [82] - 镁下游谨慎逢低采购 镁锭价格涨0.85%至17,740元/吨 供应端开工率低、挺价 需求端价格降后采购增加 成本变化不大 [88] - 钼铁价格维持24.75万元/吨 钼精矿价格跌0.52至3,820元/吨 国内钼价回落 产业链僵持 国际价格也下跌 五氧化二钒价格跌0.68%至7.35万元/吨 钒铁价格跌1.16%至8.5万元/吨 市场供强需弱 短期将维持低位僵持 [89][90] 行情回顾 - 行业板块表现 本周上证指数周跌幅0.25% 沪深300跌0.25% SW有色金属板块涨3.79% 细分行业中稀土及磁性材料、黄金等多数上涨 锂下跌 [94] - 个股表现 基本金属、贵金属等上市公司中 周涨幅前五是华阳新材等 周跌幅前五是丽岛新材等 [100]