**涉及的行业与公司** * **行业**：钒行业，涵盖上游钒资源开采与提纯、中游钒产品加工（钒铁、钒氮合金等）、下游应用（钢铁冶金、钒电池、化工催化剂、军工等）[1] * **公司**： * **主要生产企业**：攀钢、承钢、云南德胜、四川德胜、创威集团（四川）、威钢/威远、达钢（达州钢铁）、黑龙江建龙、承德建龙[4] * **其他提及公司**：秦皇岛百工（新增产能）、大连融科（钒电池）、银峰、环太、大力电工（钒电池项目）、中信金属、吉信、红金（库存贸易商）、美国钒业、加拿大Largo（美国收储指定方）[12][13][21][25] **核心观点与论据** **1. 价格走势与核心驱动** * **2026年价格展望**：预计呈震荡上行趋势，核心区间在 **7万-9.5万元/吨**，年内高点更可能出现在第一季度（3月）和第四季度，中间两个季度可能出现回调[1][23] * **近期上涨驱动**：2026年2月底以来的上涨，首要外生驱动来自**美国战略收储预期与采购行为变化**，美国市场钒铁价格约 **16万元/吨**，约为国内（约10万元/吨）的 **1.6倍**，通过欧洲市场传导至国内，推升了询盘和出口采购[7][10] * **上行阻力与压力点**：市场存在约 **5万吨** 社会库存，部分成本集中在 **8万元/吨** 附近，构成“解套盘”出货压力；价格突破约 **9万元/吨** 后，将刺激石煤提钒等弹性产能释放，限制单边上涨[1][5][13] * **长期价格中枢下移原因**：核心矛盾是**供给大于需求**，尤其是建筑钢材（螺纹钢、抗震钢筋）需求持续走弱，导致钒价从2018年最高约 **50万元/吨** 持续回落至当前区间[11] **2. 供给端：高度集中，成本锚定，增量有限** * **供给格局高度集中**：前九大钢渣提钒企业市场占比 **90%以上**，具备较强的价格影响力[1][4] * **成本锚定与生产结构**： * 当前主流为**钢渣提钒**，成本锚定在**攀钢的折合成本约6.8万元/吨**左右，当价格接近7万元/吨时，供给端会通过减产等方式支撑价格[4][5] * **石煤提钒**成本约 **9万元/吨**，在当前价格下缺乏经济性，**99%以上**装置已停产，仅保留少量高纯粉钒生产[1][3] * **供给增量**： * **2026年确定性增量**：**秦皇岛项目**新增产能约 **1万吨/年**，使国内总供给预计达 **17万吨**[2][19] * **弹性增量**：价格上行至约 **9万元/吨** 时，石煤提钒（潜在增量 **1-2万吨**，主要在陕西、湖北崇阳）及其他路径产能可能释放[13][16][18] **3. 需求端：结构转变，钒电池为核心增量** * **需求结构**：主要来自**钢材端**（建筑用钢）和**钒电池端**，另有少量化工、军工等[2][11] * **钢铁需求**：持续走弱，是价格从高位回落的最关键变量，暂时看不到明显增量[11][19] * **钒电池需求（核心增量）**： * **2025年**：用量约 **2.5万吨**（五氧化二钒口径）[12] * **2026年**：预计达 **3.5万吨**，同比增加约 **1万吨**[1][12] * **2028年**：有望增长至 **7万吨**[1][19] * 需求释放更集中在**第四季度**，与项目资金到位和次年备货相关[25] **4. 库存、产业链与利润分配** * **社会库存**：规模约 **5万吨**（五氧化二钒口径），主要形成于2020年后，形态以**片钒和钒铁**为主，钒氮合金因不易保存而囤货少[1][15] * **库存分布**：主要集中在东北（辽宁锦州）、清河、崇阳、陕西等地，贸易商如中信金属、吉信、红金各持有约 **2000吨** 级别库存[15] * **产业链利润**：**高度集中于原料端（五氧化二钒）**，利润占比约 **50%-80%**；加工环节（钒铁、钒氮合金）利润薄弱，单吨盈利约 **1000元**，更多依赖价格波动交易[1][26] * **行业出清**：钒氮合金企业已从约 **50家** 出清至约 **20家**，行业竞争格局改善[1][27] **5. 市场交易与政策环境** * **交易特征**：原料端（五氧化二钒）普遍采取 **“先款后货”** 的现货结算，话语权强；而钒氮合金、钒铁对钢厂销售存在账期，回款较慢[2] * **进出口与政策风险**： * 美国对中国钒进口存在更高关税（约为普通水平的 **1.5倍**）[7] * 国内**钒未来存在出口管制的可能性**，当前出口约 **5000吨** 左右[22] * 国内历史上**未有过钒的收储**[23] **6. 供需平衡与未来展望** * **2025年供需数据**： * 国内产量约 **16万吨**，消费总量约 **15.75万吨**（含出口），社会库存增加约 **3500吨**，呈现**小幅过剩**[14] * 产量结构中，片钒约 **12万吨**，废催化剂提钒折合约 **1.8万吨**，粉钒约 **1.5万吨**[14] * **2026年展望**：在钒电池需求增加约 **1万吨** 的背景下，**供需仍可能小幅过剩数千吨**，价格上行可能受俄罗斯资源流入等不确定因素扰动[20] * **中长期趋势**：随着钒电池需求在 **2027-2028年** 进一步提升（预计达 **5万、7万吨**），供需更可能出现**阶段性偏紧**，价格中长期趋势倾向于上行[19][21] **其他重要但可能被忽略的内容** * **成本变化**：近三年成本中枢下移，2023年平均成本约 **10万元/吨**，2024年约 **8万元/吨**，2025年均价约 **7.4万元/吨**。当前成本已难以下降，钢厂端成本区间约 **6万-7万元/吨**[5][21] * **历史低价原因**：2016年片钒价格低至 **3万多** 元/吨，主要因当时环保约束弱、原料成本低（含钒废料可进口）、废催化剂提钒以处置属性为主。目前环保要求提升且原料具备定价属性，成本显著上升[6] * **国内供给偏紧体感的原因**：攀钢不在国内销售片钒，主要供出口及战略合作方（大连融科），自身仍需对外采购，加剧了现货市场紧张感[8][9] * **美国收储的影响机制**：收储规模虽不大（5年 **2874吨**），但具有指定性（仅面向美、加两家公司），且美方有主动抬升价格以实现本土供应链盈利、降低进口依赖的诉求[21] * **价格逻辑总结**：钒的价格逻辑更偏向 **“短期看心态与资金、中期看供需、长期看政策”**，难以像钨那样因战争需求和矿端收缩而持续单边上涨[24]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 公司2025年第三季度整体财务表现稳健，收入同比增长22%至4.35亿美元，营业利润和归属于股东的净利润均实现扭亏为盈或显著增长 [7] - 尽管锂价疲软，公司通过成本控制和业务多元化，调整后EBITDA实现同比增长58%至6400万美元 [7] - 公司核心业务板块表现分化，AMG Technologies增长强劲，AMG Lithium面临短期挑战但精炼厂项目取得进展，AMG Vanadium盈利能力提升 [7][9][10][11][12] 2025Q3生产经营情况总结 AMG Lithium - 锂精矿销售量为15,409吨，环比增长16%，但同比下降32% [1] - 锂精矿平均实现销售价格为530美元/吨（CIF,中国），环比下跌15%，同比下跌39% [1] - 锂精矿平均成本为420美元/吨（CIF,中国），环比下降14%，同比下降7% [1] - 销量下降主要源于扩建项目设备故障影响，当前运行产能为11万吨/年 [1] - 德国Bitterfeld氢氧化锂精炼厂已成功投产并产出合格产品，正进行产能提升和客户验证 [2] - 与当升科技签署谅解备忘录，就电池级氢氧化锂供应和承购进行合作 [2] AMG Vanadium - 与沙特ACMC合作的"超级中心"一期项目按计划推进，已进入详细工程设计阶段 [3] AMG Technologies - 公司签署协议，以6500万美元的企业估值出售Graphit Kropfmühl GmbH，以增强资产负债表并专注于核心增长业务 [4][6] 2025Q3财务业绩情况总结 总体情况 - 总收入为4.35亿美元，环比下降1%，同比增长22% [7] - 调整后毛利为8799.7万美元，环比下降10%，同比增长38% [7] - 营业利润为3601.4万美元，上一季度为3362.2万美元，去年同期为-125.2万美元 [7] - 归属于股东的净利润为1307.4万美元，为2023年第二季度以来最高水平 [7] - 流动资金为4.19亿美元，包括2.2亿美元非限制性现金和1.99亿美元循环信贷额度 [7] - 调整后EBITDA为6400万美元，同比增长58% [7] - 因AMG Silicon部分关闭产生300万美元支出，已从调整后毛利中排除 [7] 分业务财务情况 AMG Lithium - 营收为3270.5万美元，同比下降33%，主因锂价下跌和锂精矿、钽销量下降 [9] - 调整后EBITDA为291.6万美元，同比下降72% [10] AMG Vanadium - 营收为1.54亿美元，同比增长2%，受益于钒铁和铬金属销售价格上涨 [11] - 调整后EBITDA为1947.1万美元，同比增长81%，主因销售价格上涨和获得500万美元补偿金 [11] AMG Technologies - 收入为2.5亿美元，同比增长59%（增加9200万美元），主因锑销售价格上涨和涡轮叶片涂层炉工程业务强劲 [12] - 调整后EBITDA为4123.5万美元，是2024年第三季度1900万美元的两倍多 [12] - AMG Engineering新订单价值8700万美元，订单出货比0.92倍，截至季度末订单积压总额为4.02亿美元 [12] AMG Silicon - 业务运营持续停滞，盈利能力微乎其微，未计入调整后EBITDA [13]

公司产品组合 - 公司主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [1] - 钒是一种重要的合金元素，含钒钢具有强度高、韧性大、耐磨性好等优良特性 [1] - 钛白粉是一种性能优异的白色颜料，具有良好的遮盖力和着色力 [1] 产品应用领域 - 钒系列产品已覆盖钢铁、有色冶金、化工、能源等多个关键领域 [1] - 钛白粉广泛用于涂料、塑料、油墨、造纸、日化、医药、食品、化妆品等领域 [1] 公司战略与市场互动 - 公司将持续关注相关产业发展情况，积极抢抓市场机遇 [1] - 公司致力于以更优质的产品服务国家战略，努力改善经营业绩 [1] - 有投资者询问公司产品是否可用于深地经济 [2]

公司业务与产品 - 主营业务包括钒、钛和电，其中钒、钛是战略重点发展业务 [2] - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [2] - 2024年累计完成钒制品5.34万吨，钛白粉25.29万吨，钛渣18.18万吨 [2] - 2025年上半年累计完成钒制品2.61万吨，钛白粉13.62万吨，钛渣9.49万吨 [2] 钒产品应用领域 - 钒主要用于钢铁工业和储能领域 [2] - 含钒钢具有高强度、高韧性、耐磨性好等特性，应用于机械、汽车、造船、铁路等行业 [2] - 钒可用于生产钒电解液，全钒液流电池具有长寿命、高安全性、长时储能等优势 [2] - 钒还可作为催化剂和着色剂应用于化工行业 [3] - 目前公司钒产品主要销售到钢铁、钒储能、钛合金、催化剂、玻璃等领域 [3] 钒电池产业前景 - 全钒液流电池具有大功率、大容量、高效率、使用寿命长、安全性高等优势 [4] - 适合应用在安全、长时、大规模储能场景 [4] - 国家政策提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [4] - 相关政策将推动储能产业整体发展，全钒液流电池将迎来发展机遇 [4] 与大连融科合作 - 公司与大连融科合资建有一条2000立方米/年的钒电解液产线 [5] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨，占公司钒产品营销总量的28% [5] - 双方续签2025年度框架协议，预计总供应数量2万吨 [5] - 后续将继续扩大合作，共同推动6万立方米/年规模的电解液产线建设 [5]

战略规划与业务布局 - 钒产业聚焦高端钒制品、储能材料、特种合金三大核心领域，目标成为全球钒产业领军企业 [2] - 钛化工业务做强现有产线，保持国内钛白领域头部地位，同步发展硫酸法钛白和氯化钛白高端应用 [2] - 致力于产业链高端化发展，坚持产品高端化、产线智能化、制造绿色化、技术自主化 [2][4] 储能产业合作与产能建设 - 与大连融科合资建设2000立方米/年钒电解液产线，2021-2024年累计供应钒产品2万余吨（折五氧化二钒） [3] - 2025年计划向大连融科供应钒产品20000吨（折五氧化二钒） [3] - 6万立方米/年电解液产线建设正在有序推进前期工作 [5] 财务与经营表现 - 2025年上半年钒产品市场价格下跌8%，钛产品下跌6%，但销售额降幅达40% [5] - 营收下降主因钒钛产品价格下跌及部分业务经营模式调整 [5] - 因存在未弥补亏损，公司暂不具备分红条件 [5] 资源与产品结构 - 攀西钒钛磁铁矿含铁、钒、钛及铬、钪、钴、镓、铟等伴生元素 [5] - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [5] - 钒氮合金、钒铁合金是生产高品质钢铁材料的重要合金 [4] 产业协同与项目合作 - 与陕钢汉钢、德胜集团持续探讨钒产业合作项目 [4] - 全钒液流电池适合安全、长时、大规模储能场景，公司生产的钒电解液主要应用于该领域 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程建设将拉动高品质钢铁产品需求 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入42.54亿元，同比下降40.57% [1] - 归母净利润-1.99亿元，同比下降245.15%，扣非净利润-2.01亿元，同比下降256.64% [1] - 第二季度营业总收入21.32亿元，同比下降40.3%，归母净利润-1.01亿元，同比下降246.47% [1] - 毛利率4.93%，同比下降31.84个百分点，净利率-5.04%，同比下降346.82个百分点 [1] - 三费占营收比2.95%，同比上升116.85%，其中销售费用因氯化法钛白产量增长后运费增加上升32.79% [1][4] - 每股收益-0.02元，同比下降239.61%，每股经营性现金流-0.0元，同比下降100.74% [1] - 经营活动现金流净额下降因本期货币资金收款减少 [4] 资产负债结构 - 货币资金12.49亿元，同比增长12.17%，应收账款1.4亿元，同比下降11.48% [1] - 有息负债3.96亿元，同比下降10.13%，长期借款增加因控股子公司生产经营借款增加 [1][4] - 在建工程同比下降89.35%，因在建工程项目转固，固定资产同比上升5.01% [4] - 每股净资产1.32元，同比下降0.07% [1] 业务与运营 - 营业收入下降因钒钛产品价格下降及部分业务调整经营模式 [4] - 营业成本同比下降39.09%，部分因业务模式调整影响 [4] - 研发投入同比下降38.59%，因成熟工艺已转产 [4] - 公司具备年经营钛精矿185万吨、年产钒制品4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨产能 [6] - 主营业务为钒产品、钛白粉、钛渣的生产销售及技术开发，聚焦钒钛战略重点业务 [6] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为2.19%，近10年中位数ROIC为11.68%，2016年最低为-20.32% [3][5] - 公司上市以来28份年报中亏损5次，业绩呈现周期性特征 [5] - 商业模式主要依靠研发驱动，需关注驱动力实际情况 [5] 机构持仓与市场关注 - 东方量化多策略混合A基金持有6.87万股，持仓未变动，基金规模0.24亿元，近一年上涨64.47% [6] - 公司被问及主要业务，回应强调钒钛核心战略地位及综合生产能力 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入42.54亿元，同比下降40.57% [1] - 归母净利润亏损1.99亿元，同比下降245.15%，第二季度单季度亏损1.01亿元 [1] - 毛利率降至4.93%，净利率降至-5.04%，同比分别下降31.84%和346.82% [1] 损益表关键指标 - 扣非净利润亏损2.01亿元，同比下降256.64% [1] - 三费总额1.26亿元，占营收比例升至2.95%，同比增长116.85% [1] - 销售费用增长32.79%因氯化法钛白产量增长导致运费增加 [3] 资产负债表变动 - 货币资金增长12.17%至12.49亿元，应收账款下降11.48%至1.4亿元 [1] - 有息负债减少10.13%至3.96亿元，长期借款因子公司经营借款增加 [1][3] - 在建工程减少89.35%因项目转固，固定资产相应增加5.01% [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流降至-0.0元，同比下降100.74%因货币资金收款减少 [1][3] - 投资活动现金流增长103.52%因理财到期及固定资产支出减少 [3] - 筹资活动现金流增长52.85%因新增银行借款 [3] 业务与战略定位 - 主营业务为钒制品、钛白粉、钛渣生产，具备年产能钒制品4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨 [6] - 公司业绩具有周期性，去年ROIC为2.19%，近10年中位数ROIC为11.68% [4] - 业绩驱动主要依赖研发，商业模式需关注实际驱动力 [4] 机构持仓情况 - 东方量化多策略混合A持有6.87万股且持仓未变动，该基金规模0.24亿元 [5] - 该基金近一年收益率64.47%，最新净值0.95元 [5]

业务概况 - 主营业务涵盖钒、钛和电 其中钒、钛为战略重点发展业务 主要进行钒产品、钛白粉、钛渣的生产、销售、技术研发及应用开发 [1] - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [1] - 上半年累计完成钒制品（以V2O5计）2.61万吨 钛白粉13.62万吨（其中氯化钛白粉3.82万吨） 钛渣9.49万吨 [1] - 公司是国内主要产钒企业、主要钛原料供应商及重要钛渣、硫酸法和氯化法钛白粉生产企业 [1] 产品应用领域 - 钒作为重要合金元素主要应用于钢铁工业、储能领域 含钒钢因高强度、高韧性、耐磨性特性广泛用于机械、汽车等行业 [1] - 全钒液流电池作为重要储能技术应用于风电、光伏配套储能及电网调峰 钒还在化工行业作催化剂和着色剂 [1] - 钛白粉作为性能优异的白色颜料具有良好遮盖力和着色力 广泛应用于涂料、塑料等众多领域 产品出口至马来西亚等国家 [1] - 钛渣主要用于生产钛白粉和海绵钛 [1] 上半年业绩表现 - 上半年归属于上市公司股东的净利润为-1.99亿元 主要源于钒钛产品价格较上年同期下降 [1] - 通过社会资源采购释放钒制品产线产能 推动钛白粉新产线达产 使钒制品和钛白粉产量较同期提高 [1] - 实施钒钛竞争力提升和十大措施推进工作降低制造成本 持续维护和拓展销售渠道 [1] - 钛白粉及时调整出口区域开拓东南亚新渠道减弱欧盟反倾销影响 新开拓20余家氯化法新线销售渠道 [1] 战略合作与市场拓展 - 与大连融科合资建设一条2,000立方米/年的钒电解液产线 同时开展购销合作 [1] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨 占公司钒产品营销总量的28% [1] - 2025年初续签年度框架协议 预计合作总量2万吨 公司按协议持续供应钒产品 [1] - 上半年全钒液流电池并网项目加速落地达1.12GWh 预计至年底新增落地项目约1.64GWh [1]

主要业务与产品 - 主营业务包括钒、钛和电，钒和钛是战略重点业务，涵盖钒产品、钛白粉、钛渣的生产、销售和研发 [2] - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉和钛渣 [2] - 2025年上半年完成钒制品2.61万吨（以V₂O₅计）、钛白粉13.62万吨（其中氯化钛白粉3.82万吨）、钛渣9.49万吨 [2] 产品应用领域 - 钒产品主要用于钢铁工业（提升强度、韧性和耐磨性）和储能领域（全钒液流电池），并出口加拿大、荷兰、日本等国 [2] - 钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，出口马来西亚、印尼、印度等国 [2][3] - 钛渣主要用于生产钛白粉和海绵钛 [3] 上半年业绩与应对措施 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-1.99亿元，主要因钒钛产品价格同比下降 [3] - 公司通过社会资源采购释放产能、推动钛白粉新产线达产，提高钒制品和钛白粉产量 [3] - 优化产品组合以提升效益，实施成本控制措施降低制造成本 [3] - 拓展销售渠道，开发东南亚、中东、日韩等新市场，减弱欧盟反倾销影响，新开拓氯化法产品销售渠道20余家 [3] 大连融科合作 - 公司与大连融科合资建设2,000立方米/年钒电解液产线 [4] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨，占公司钒产品营销总量28% [4] - 2025年签署框架协议，预计合作供应量2万吨，后续将继续扩大合作 [4] 钒储能市场 - 全钒液流电池在新型储能市场发展迅速，2025年上半年并网项目达1.12GWh，同比大幅上升 [5] - 预计2025年底新增落地项目约1.64GWh，公司将持续跟踪钒电池项目进展并扩大应用 [5]

公司产品结构 - 主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等[1] 钒产品应用特性 - 钒是一种重要的合金元素 主要用于钢铁工业和储能领域[1] - 含钒钢具有强度高、韧性大、耐磨性好等优良特性[1] 钒产品下游应用 - 广泛应用于机械、汽车、造船、铁路、桥梁、电子技术等行业[1] - 目前钒产品主要销售到钢铁、钒储能、钛合金、催化剂、玻璃等领域[1]