行业整体展望 - 国际油价虽有起伏但整体保持中高位运行态势 油气端需求稳步提升 油服行业具备不错的业务机会 [1] - 上游油气开发企业在油价中高位时抓紧机遇实施增储上产计划的动力足 油服企业的参与度随之提升 [1] - 从最新国际形势和油气资源开发情况来看 油气端需求大概率保持稳定增长 将给油服企业带来业务机会 [1] - 得益于2025年油价中高位运行 油服行业景气度有所提升 2026年行业“好状态”有望延续 [3] 上游资本开支与需求 - 近期部分国际石油公司披露了2026年资本开支计划 “稳步增加”或成主旋律 [1] - 从部分国际石油公司近期披露的2026年资本开支情况来看 油气勘探开采企业的资本支出整体保持稳步增长势头 [1] - 雪佛龙计划将2026年资本支出维持在180亿美元至190亿美元区间 较2025年提升约22% 其中约170亿美元（占比90%）投向勘探开发等上游业务 [2] - 菲利普斯66公司表示 将2026年资本预算上调至24亿美元 [2] - 全球石油巨头沙特阿美计划在未来三年内执行85个新建、升级及扩建项目 [2] - 上游资本开支提升 油田、油气端势必加速开发 诸如射孔、压裂、测井、完井都会提速 上游支出增加给油服行业带来直接利好 [2] - 国内关于油气增储上产的积极信号也给油服行业带来利好 例如中国海油在渤海海域新近系浅层获得“秦皇岛29-6”亿吨级油田发现 探明石油地质储量超1亿吨油当量 [4] 公司订单与业务动态 - 国内多家油服企业在手订单及2026年意向订单相对充足 [1] - 每年四季度是油服行业拼来年订单的关键期 有公司2026年取得的意向订单同比有所提升 新增订单客户主要集中在海外石油公司 [3] - 民营油服龙头杰瑞股份全资子公司近期与美国某客户签署两份燃气轮机发电机组销售合同 累计金额达2.12亿美元（约合14.84亿元人民币） 约占公司2024年度经审计营业收入的11.11% [3][4] - 中油工程全资子公司及其关联方与哈萨克斯坦国家石油天然气化工公司签署EPC承包合同 合同金额为4.24亿美元 [4] - 潜能恒信的海外全资公司智慧石油已完成QK18-9-7井的钻前准备工作 该井于1月7日正式启航出海开展钻井作业 [4] 油价与市场观点 - 近期国际原油价格重回65美元/桶上方 地缘政治的不确定性让原油价格得到一定支撑 [1] - 有观点认为从中长期看国际油价受制于全球供应过剩的大趋势没有变化 但地缘政治的不确定性或给国际油价带来一定支撑 [2] - 结合产业逻辑来看 只要国际油价保持中高位运行 油田、油气端的资本支出意愿就不会减弱 [5] - 目前油气端的设备需求有所增长 尤其是海外市场 订单有望保持增长势头 [5]

公司评级与核心观点 - 国信证券给予中国海油"优于大市"评级 [1] 项目投产与产量 - 涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，高峰产量达16900桶/天 [1] - 西江油田群24区开发项目投产，高峰产量达18000桶/天 [1] 资源勘探与发现 - 公司在渤海海域新近系浅层获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，为增储上产夯实资源基础 [1] 产量目标与战略意义 - 渤海油田2025年年产油气当量目标突破4000万吨，坚实保障国家能源安全 [1]

投资评级 - 对中国海油（600938.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [2][7][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，中国海油近期在南海和渤海海域有多个重要油气项目投产及重大油田发现，这些进展为公司未来产量增长和资源基础夯实提供了有力支撑，渤海油田年产油气当量突破4000万吨，成为保障国家能源安全的重要力量，基于此维持对公司积极的投资评级 [3][4][5][6][11] 项目进展与产量预测 - 涠洲11-4油田调整及围区开发项目已于2025年12月投产，项目位于南海北部湾盆地，平均水深约43米，依托现有设施开发，新建1座无人井口平台和1座中心处理平台，计划投产开发井35口，预计2026年实现高峰产量约16900桶油当量/天，中国海油拥有100%权益 [4][8] - 西江油田群24区开发项目已于2025年12月投产，项目位于珠江口盆地浅水区，依托现有设施开发，新建一座无人井口平台，计划投产生产井10口，预计2026年实现高峰产量约18000桶油当量/天，其新建的西江24-7平台是中国海上首个油气水混合物高温冷却外输无人平台，中国海油拥有100%权益 [4][9] 重大资源发现 - 2025年12月24日，中国海油在渤海海域获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，该油田发现井钻遇油层66.7米，完钻井深1688米，经测试日产原油2560桶，探明地质储量超1亿吨油当量，是石臼坨凸起勘探老区发现的第2个亿吨级岩性油田，为公司增储上产夯实了资源基础 [3][5][10] 区域产量与战略意义 - 渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨，该油田始建于1965年，是我国海上产量最高、规模最大的主力油田，累计生产原油超6亿吨，“十四五”期间原油总增量占全国增量近40%，已成为支撑国内油气增储上产的重要力量，坚实保障国家能源安全 [6][11] 财务预测与估值 - 报告维持对中国海油2025-2027年的归母净利润预测，分别为1263亿元、1297亿元和1350亿元 [6][11] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为2.66元、2.73元和2.84元 [6][11] - 对应的市盈率（PE）估值分别为10.6倍、10.3倍和9.9倍 [6][11] - 根据估值表，截至2025年12月25日，中国海油收盘价为28.11元，2025年预测市净率（PB）为1.8倍 [12]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，同比减少3.92%，归母净利润1,262.79亿元，同比减少4.90% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，归母净利润422.86亿元，同比减少3.86%，但环比显著增长13.71% [1] 公司业务与资源储备 - 公司是国有重要骨干企业和全球主要油气生产商，在全球33个国家和地区开展油气投资业务，天然气业务覆盖全国31个省及香港特别行政区 [1] - 公司业务布局涵盖上游油气勘探开发生产输送销售及新能源、中游炼化石化及化工新材料、下游销售贸易及天然气输送销售 [1] - 截至2024年，公司拥有原油证实储量61.8亿桶，天然气证实储量72.8万亿立方英尺 [1] 行业环境与价格表现 - 2025年1-9月北海布伦特原油现货平均价格为70.93美元/桶，同比下降14.3%，美国西德克萨斯中质原油现货平均价格为66.73美元/桶，同比下降14.1% [2] - 2025年1-9月公司原油平均实现价格为65.55美元/桶，较2024年同期的76.88美元/桶下降14.7% [2] - 2025年1-9月国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，较2024年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0% [2] 主要产品产销情况 - 2025年1-9月公司原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8%，可销售天然气产量为3,977.2十亿立方英尺，同比增长4.6%，油气当量产量为1,377.2百万桶，同比增长2.6% [2] - 2025年1-9月公司化工产品产量达到2,959.0万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量大幅增长59.4% [2] - 2025年1-9月公司销售汽油、煤油、柴油共计12,087.6万吨，同比增长0.8%，销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2% [3] 项目进展与未来展望 - 公司吉林乙烯项目成功开车，广西石化公司、蓝海新材料公司等项目持续推进，有望推动化工板块快速增长 [3] - 公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出韧性，在油价同比下跌的背景下，通过油气产量显著增长有效对冲了部分压力 [1][2][3] - 公司油气产量实现高增速，新项目有序投产有望维持未来的高成长性 [3][4] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%，实现归母净利润1019.71亿元，同比减少12.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入1048.95亿元，同比增加5.7%，环比增加4.1%，实现归母净利润324.38亿元，同比减少12.2%，环比减少1.6% [1] 经营环境与价格 - 2025年第三季度布伦特原油期货结算价均值为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比增加2.18% [2] - 公司2025年前三季度石油液体实现价格为68.29美元/桶，同比减少13.6% [2] 产量与资本支出 - 2025年第三季度公司油气总产量达1.94亿桶油当量，同比增加7.85%，其中原油产量达1.49亿桶，同比增加7.12%，天然气产量达2613亿立方英尺，同比增加10.96% [3] - 2025年第三季度公司资本支出达284.34亿元，同比减少11.7% [3] 项目进展与未来展望 - 公司多个新项目于2025年第三季度投产，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3群、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目 [4] - 新项目稳步推进有望维持公司油气产量持续保持高增速 [4]

核心经营业绩 - 前三季度实现油气销售收入2554.8亿元，归属于母公司股东的净利润1019.7亿元 [1] - 前三季度油气净产量达578.3百万桶油当量，同比增长6.7% [1] - 第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比增长7.9% [1] 产量表现 - 中国地区净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [1] - 海外地区净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献 [1] 勘探进展 - 前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造 [1] - 第三季度成功评价垦利10-6，有望成为中型油田，陵水17-2一体化滚动增储成效显著 [1] 开发生产 - 前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目(一期)、东方29-1气田开发项目、文昌19-1油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目等 [1] - 公司有序推进工程建设，成本管控有力有效 [2]

行业整体业绩表现 - 油服企业在第三季度延续良好业绩表现，多家公司三季报亮眼 [1] - 神开股份前三季度营业收入5.68亿元，同比增长14.47%，净利润3777.5万元，同比增长86.46% [2] - 德石股份前三季度净利润9571.61万元，同比增长50.13%，其中第三季度净利润5054.89万元，同比增长75.47% [2] - 杰瑞股份前三季度营业收入104.2亿元，同比增长29.49%，净利润18.08亿元，同比增长13.11% [2] - 贝肯能源前三季度营收7.47亿元，同比增长23.38%，净利润2901.4万元，同比增长19.21% [3] - 海油发展前三季度营业收入339.47亿元，同比上涨0.81%，净利润28.53亿元，同比增长6.11% [3] 行业景气度驱动因素 - 国际原油价格保持中高位运行，油气公司投资意愿增强，油气端需求稳步提升 [1] - 上游石油公司勘探开发支出预计在未来较长时间内进一步增长 [2] - 海外石油企业加大油服设备采购力度，国内增储上产行动计划带来利好预期 [1] - 油气公司增加资本金开支，需求传导至油服环节 [3] - 只要国际油价保持中高位运行，油田、油气端的资本支出意愿就不会减弱 [5] 公司订单与市场拓展 - 海油工程与泰国PTTEP公司签署总包项目合同，金额约8亿美元 [4] - 海油工程三季度中标卡塔尔能源公司项目，金额约40亿美元 [4] - 中油工程子公司签署伊拉克海水输送管道项目合同，金额25.24亿美元，年初至今在中东斩获六笔大额订单 [4] - 贝肯能源取得加拿大10个租区油气权益，面积1510.038公顷，作为新利润增长点 [3] 国内外市场机遇 - 海外石油公司需求提升，沙特阿美计划未来三年执行85个新建、升级及扩建项目 [5] - 国内四川盆地发现资源量达亿吨级的新页岩油规模增储阵地，揭示新类型优质页岩分布面积超1000平方公里 [5] - 海外市场订单有望保持增长势头，公司业务洽谈活动明显增多 [5]

投资评级与估值 - 报告对中海油服（601808.SH）的首次投资评级为“优于大市” [1][5] - 报告认为公司股票的合理估值区间在13.62元至14.60元之间 [3][5] - 该估值对应2025年预测市盈率（PE）为18.6倍至20.0倍 [3] - 相对于报告发布时14.03元的股价，估值区间存在0%至4.06%的溢价空间 [3] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上油气勘探、开发及生产的各个阶段 [1][14] - 公司业务分为四大板块：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务 [1][14] - 公司正经历从重资产向轻资产、重技术模式的战略转移，油田技术服务板块营收快速成长 [1][3] - 公司有望充分受益于关联公司中国海油的持续增储上产计划，预计2025年中国海油资本支出在1350亿元左右 [2][25] - 钻井平台使用率处于较高水平，考虑到部分老旧平台将退出市场，钻井平台日费仍有上升空间 [2] 行业前景与市场环境 - 报告预期2025年布伦特油价中枢在60-65美元/桶 [2][58] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈，而美国页岩油厂商不具备大幅增产的条件 [2][55] - 海洋油气探明率远低于陆地，开发潜力巨大，未来油气开发重点将逐步由陆地向海上转移 [2][60] - 技术发展显著降低了海洋油气开发成本，例如巴西盐下项目钻完井时间从2010年的240天降至2017年的46天 [67] 公司业务与竞争优势 - 公司在中国近海钻井市场、油田技术服务市场及物探勘察市场占据绝对主导地位 [14][21] - 截至2025年6月，公司共运营管理60座钻井平台，包括46座自升式钻井平台和14座半潜式钻井平台 [21] - 公司持续推进科技创新，形成了“璇玑”、“璇玥”、“海弘”等技术及装备的系列化、规模化应用 [3] - 公司资产质量经过行业周期底部洗礼，固定资产占比已降至51.30%，资产结构得到优化 [31] 财务表现与盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为35.0亿元、39.7亿元和45.6亿元 [3][4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.73元、0.83元和0.95元/股 [3][4] - 预测公司2025年至2027年营业收入将稳步增长，分别为507.12亿元、569.63亿元和629.57亿元 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.6%提升至2027年的8.9% [4] 钻井服务板块分析 - 2022年下半年以来，钻井平台退役量快速减少而新建订单较少，行业进入上行周期 [2] - 公司钻井平台使用率高于行业平均水平，资产质量较高 [2][47][48] - 钻井服务作为重资产业务，其毛利率在行业高景气期曾维持在40%左右 [27] 油田技术服务板块分析 - 油田技术服务属于轻资产业务，周期性较低，随着技术水平提升，营收稳步向上 [3] - 公司能提供完整的油田技术服务，包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等 [3][21] - 该板块毛利的提升对公司整体归母净利润的增长贡献显著 [30]

公司技术突破 - 公司高效完成海南岛南部海域东方1-1气田13-3区项目6口开发井的表层作业 [1] - 单日最高进尺达2618米 创造国内油气井单日进尺新纪录 [1] - 作业依托自主搭建的钻井优化系统 运用大数据分析技术实现井下状况自动跟踪与精准调控 [3] - 系统能够在2分钟内完成20余项操作 指挥不同专业人员和多种技术设备高效协同 [3] 项目技术特征 - 该项目属于海上首个高温高压低渗天然气开发项目 储层温度达150摄氏度 [1] - 最高压力系数超1.8 平均渗透率仅为0.8毫达西 [1] - 建井质量和作业安全要求远高于一般油气开发项目 [1] 行业作业进展 - 十四五期间国内海上年均钻井井数达近1000口 较十三五期间增长40% [3] - 深层与超深层、深水与超深水、高温高压等新领域作业井数达十三五期间的2倍 [3] - 钻完井作业效率整体提升15% [3]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持[4][9] 核心观点 - 油价回落背景下通过增储上产和成本管控展现业绩韧性 布油现货均价同比下降14.58%至70.94美元/桶 公司通过产量增长抵消油价下跌影响[2] - 油气产量实现逆势增长 石油产量同比上升4.48%至296.1百万桶 天然气产量同比上升11.97%至516.2十亿立方英尺 油气净产量达384.6百万桶油当量 同比上升6.1%[2] - 桶油成本管控成效显著 桶油主要成本同比下降2.9%至26.94美元/桶油当量 桶油销售及管理费用同比下降6.4%至1.91美元/桶油当量[2] - 勘探成果丰硕且新能源业务取得突破 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 海外战略区布局持续推进 海上浮式风电项目稳定发电[3][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.8%[1] - 油气销售收入1717.45亿元 同比下降7.2%[2] - 销售及管理费5329百万元 同比增加2.1%[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元 对应EPS分别为2.83/2.88/2.96元[9] 产量与储量 - 国内渤中19-2和海外巴西圭亚那等项目贡献显著[2] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效[9] - 坚持以寻找大中型油气田为目标 夯实油气储量基础[3] 估值指标 - 当前总市值12471.86亿元 流通市值784.58亿元[5] - 2025-2027年预测PE分别为9.33/9.15/8.91倍 PB分别为1.43/1.24/1.09倍[10] - 52周股价区间23.23-31.47元 52周日均换手率2.25%[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入4172.03亿元 同比下降0.8% 2026-2027年恢复增长2.5%和3.0%[10] - 预计2025年归母净利润1344.28亿元 同比下降2.5% 2026-2027年增长2.0%和2.7%[10] - 毛利率持续提升 从2024年53.6%升至2027年56.4%[13] - 资产负债率从2024年29%降至2027年18% 财务结构持续优化[13]