2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，同比减少3.92%，归母净利润1,262.79亿元，同比减少4.90% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，归母净利润422.86亿元，同比减少3.86%，但环比显著增长13.71% [1] 公司业务与资源储备 - 公司是国有重要骨干企业和全球主要油气生产商，在全球33个国家和地区开展油气投资业务，天然气业务覆盖全国31个省及香港特别行政区 [1] - 公司业务布局涵盖上游油气勘探开发生产输送销售及新能源、中游炼化石化及化工新材料、下游销售贸易及天然气输送销售 [1] - 截至2024年，公司拥有原油证实储量61.8亿桶，天然气证实储量72.8万亿立方英尺 [1] 行业环境与价格表现 - 2025年1-9月北海布伦特原油现货平均价格为70.93美元/桶，同比下降14.3%，美国西德克萨斯中质原油现货平均价格为66.73美元/桶，同比下降14.1% [2] - 2025年1-9月公司原油平均实现价格为65.55美元/桶，较2024年同期的76.88美元/桶下降14.7% [2] - 2025年1-9月国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，较2024年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0% [2] 主要产品产销情况 - 2025年1-9月公司原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8%，可销售天然气产量为3,977.2十亿立方英尺，同比增长4.6%，油气当量产量为1,377.2百万桶，同比增长2.6% [2] - 2025年1-9月公司化工产品产量达到2,959.0万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量大幅增长59.4% [2] - 2025年1-9月公司销售汽油、煤油、柴油共计12,087.6万吨，同比增长0.8%，销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2% [3] 项目进展与未来展望 - 公司吉林乙烯项目成功开车，广西石化公司、蓝海新材料公司等项目持续推进，有望推动化工板块快速增长 [3] - 公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出韧性，在油价同比下跌的背景下，通过油气产量显著增长有效对冲了部分压力 [1][2][3] - 公司油气产量实现高增速，新项目有序投产有望维持未来的高成长性 [3][4] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%，实现归母净利润1019.71亿元，同比减少12.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入1048.95亿元，同比增加5.7%，环比增加4.1%，实现归母净利润324.38亿元，同比减少12.2%，环比减少1.6% [1] 经营环境与价格 - 2025年第三季度布伦特原油期货结算价均值为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比增加2.18% [2] - 公司2025年前三季度石油液体实现价格为68.29美元/桶，同比减少13.6% [2] 产量与资本支出 - 2025年第三季度公司油气总产量达1.94亿桶油当量，同比增加7.85%，其中原油产量达1.49亿桶，同比增加7.12%，天然气产量达2613亿立方英尺，同比增加10.96% [3] - 2025年第三季度公司资本支出达284.34亿元，同比减少11.7% [3] 项目进展与未来展望 - 公司多个新项目于2025年第三季度投产，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3群、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目 [4] - 新项目稳步推进有望维持公司油气产量持续保持高增速 [4]

核心经营业绩 - 前三季度实现油气销售收入2554.8亿元，归属于母公司股东的净利润1019.7亿元 [1] - 前三季度油气净产量达578.3百万桶油当量，同比增长6.7% [1] - 第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比增长7.9% [1] 产量表现 - 中国地区净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [1] - 海外地区净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献 [1] 勘探进展 - 前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造 [1] - 第三季度成功评价垦利10-6，有望成为中型油田，陵水17-2一体化滚动增储成效显著 [1] 开发生产 - 前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目(一期)、东方29-1气田开发项目、文昌19-1油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目等 [1] - 公司有序推进工程建设，成本管控有力有效 [2]

行业整体业绩表现 - 油服企业在第三季度延续良好业绩表现，多家公司三季报亮眼 [1] - 神开股份前三季度营业收入5.68亿元，同比增长14.47%，净利润3777.5万元，同比增长86.46% [2] - 德石股份前三季度净利润9571.61万元，同比增长50.13%，其中第三季度净利润5054.89万元，同比增长75.47% [2] - 杰瑞股份前三季度营业收入104.2亿元，同比增长29.49%，净利润18.08亿元，同比增长13.11% [2] - 贝肯能源前三季度营收7.47亿元，同比增长23.38%，净利润2901.4万元，同比增长19.21% [3] - 海油发展前三季度营业收入339.47亿元，同比上涨0.81%，净利润28.53亿元，同比增长6.11% [3] 行业景气度驱动因素 - 国际原油价格保持中高位运行，油气公司投资意愿增强，油气端需求稳步提升 [1] - 上游石油公司勘探开发支出预计在未来较长时间内进一步增长 [2] - 海外石油企业加大油服设备采购力度，国内增储上产行动计划带来利好预期 [1] - 油气公司增加资本金开支，需求传导至油服环节 [3] - 只要国际油价保持中高位运行，油田、油气端的资本支出意愿就不会减弱 [5] 公司订单与市场拓展 - 海油工程与泰国PTTEP公司签署总包项目合同，金额约8亿美元 [4] - 海油工程三季度中标卡塔尔能源公司项目，金额约40亿美元 [4] - 中油工程子公司签署伊拉克海水输送管道项目合同，金额25.24亿美元，年初至今在中东斩获六笔大额订单 [4] - 贝肯能源取得加拿大10个租区油气权益，面积1510.038公顷，作为新利润增长点 [3] 国内外市场机遇 - 海外石油公司需求提升，沙特阿美计划未来三年执行85个新建、升级及扩建项目 [5] - 国内四川盆地发现资源量达亿吨级的新页岩油规模增储阵地，揭示新类型优质页岩分布面积超1000平方公里 [5] - 海外市场订单有望保持增长势头，公司业务洽谈活动明显增多 [5]

投资评级与估值 - 报告对中海油服（601808.SH）的首次投资评级为“优于大市” [1][5] - 报告认为公司股票的合理估值区间在13.62元至14.60元之间 [3][5] - 该估值对应2025年预测市盈率（PE）为18.6倍至20.0倍 [3] - 相对于报告发布时14.03元的股价，估值区间存在0%至4.06%的溢价空间 [3] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上油气勘探、开发及生产的各个阶段 [1][14] - 公司业务分为四大板块：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务 [1][14] - 公司正经历从重资产向轻资产、重技术模式的战略转移，油田技术服务板块营收快速成长 [1][3] - 公司有望充分受益于关联公司中国海油的持续增储上产计划，预计2025年中国海油资本支出在1350亿元左右 [2][25] - 钻井平台使用率处于较高水平，考虑到部分老旧平台将退出市场，钻井平台日费仍有上升空间 [2] 行业前景与市场环境 - 报告预期2025年布伦特油价中枢在60-65美元/桶 [2][58] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈，而美国页岩油厂商不具备大幅增产的条件 [2][55] - 海洋油气探明率远低于陆地，开发潜力巨大，未来油气开发重点将逐步由陆地向海上转移 [2][60] - 技术发展显著降低了海洋油气开发成本，例如巴西盐下项目钻完井时间从2010年的240天降至2017年的46天 [67] 公司业务与竞争优势 - 公司在中国近海钻井市场、油田技术服务市场及物探勘察市场占据绝对主导地位 [14][21] - 截至2025年6月，公司共运营管理60座钻井平台，包括46座自升式钻井平台和14座半潜式钻井平台 [21] - 公司持续推进科技创新，形成了“璇玑”、“璇玥”、“海弘”等技术及装备的系列化、规模化应用 [3] - 公司资产质量经过行业周期底部洗礼，固定资产占比已降至51.30%，资产结构得到优化 [31] 财务表现与盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为35.0亿元、39.7亿元和45.6亿元 [3][4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.73元、0.83元和0.95元/股 [3][4] - 预测公司2025年至2027年营业收入将稳步增长，分别为507.12亿元、569.63亿元和629.57亿元 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.6%提升至2027年的8.9% [4] 钻井服务板块分析 - 2022年下半年以来，钻井平台退役量快速减少而新建订单较少，行业进入上行周期 [2] - 公司钻井平台使用率高于行业平均水平，资产质量较高 [2][47][48] - 钻井服务作为重资产业务，其毛利率在行业高景气期曾维持在40%左右 [27] 油田技术服务板块分析 - 油田技术服务属于轻资产业务，周期性较低，随着技术水平提升，营收稳步向上 [3] - 公司能提供完整的油田技术服务，包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等 [3][21] - 该板块毛利的提升对公司整体归母净利润的增长贡献显著 [30]

公司技术突破 - 公司高效完成海南岛南部海域东方1-1气田13-3区项目6口开发井的表层作业 [1] - 单日最高进尺达2618米 创造国内油气井单日进尺新纪录 [1] - 作业依托自主搭建的钻井优化系统 运用大数据分析技术实现井下状况自动跟踪与精准调控 [3] - 系统能够在2分钟内完成20余项操作 指挥不同专业人员和多种技术设备高效协同 [3] 项目技术特征 - 该项目属于海上首个高温高压低渗天然气开发项目 储层温度达150摄氏度 [1] - 最高压力系数超1.8 平均渗透率仅为0.8毫达西 [1] - 建井质量和作业安全要求远高于一般油气开发项目 [1] 行业作业进展 - 十四五期间国内海上年均钻井井数达近1000口 较十三五期间增长40% [3] - 深层与超深层、深水与超深水、高温高压等新领域作业井数达十三五期间的2倍 [3] - 钻完井作业效率整体提升15% [3]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持[4][9] 核心观点 - 油价回落背景下通过增储上产和成本管控展现业绩韧性 布油现货均价同比下降14.58%至70.94美元/桶 公司通过产量增长抵消油价下跌影响[2] - 油气产量实现逆势增长 石油产量同比上升4.48%至296.1百万桶 天然气产量同比上升11.97%至516.2十亿立方英尺 油气净产量达384.6百万桶油当量 同比上升6.1%[2] - 桶油成本管控成效显著 桶油主要成本同比下降2.9%至26.94美元/桶油当量 桶油销售及管理费用同比下降6.4%至1.91美元/桶油当量[2] - 勘探成果丰硕且新能源业务取得突破 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 海外战略区布局持续推进 海上浮式风电项目稳定发电[3][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.8%[1] - 油气销售收入1717.45亿元 同比下降7.2%[2] - 销售及管理费5329百万元 同比增加2.1%[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元 对应EPS分别为2.83/2.88/2.96元[9] 产量与储量 - 国内渤中19-2和海外巴西圭亚那等项目贡献显著[2] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效[9] - 坚持以寻找大中型油气田为目标 夯实油气储量基础[3] 估值指标 - 当前总市值12471.86亿元 流通市值784.58亿元[5] - 2025-2027年预测PE分别为9.33/9.15/8.91倍 PB分别为1.43/1.24/1.09倍[10] - 52周股价区间23.23-31.47元 52周日均换手率2.25%[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入4172.03亿元 同比下降0.8% 2026-2027年恢复增长2.5%和3.0%[10] - 预计2025年归母净利润1344.28亿元 同比下降2.5% 2026-2027年增长2.0%和2.7%[10] - 毛利率持续提升 从2024年53.6%升至2027年56.4%[13] - 资产负债率从2024年29%降至2027年18% 财务结构持续优化[13]

核心观点 - 焦炭落实第六轮提涨，下游钢厂补库需求尚存，日照准一报价1280元/吨环比持平，钢厂铁水产量240.73万吨环比+0.19% [4][13] - 动力煤供需利好支撑价格上探700元关口，秦皇岛港Q5500均价692元/吨环比+2.61%，环渤海九港库存2368.5万吨环比-4.03% [4][11] - 原油受IEA上调供应预测影响价格下行，Brent现货价67.89美元/桶环比-2.01%，WTI现货价63.31美元/桶环比-2.17% [4][10] - 天然气需求增速放缓，2025年全球需求增速预计从2.8%降至1.3%，欧洲TTF期货价格32.24欧元/MWh环比-4.1% [4][15] 能源价格表现 - 基础化工行业指数71.97环比-1.21%，价差百分位为过去10年0%环比-1.14% [6][20] - 涨幅前三品种：内蒙古鄂尔多斯5500动力煤+3.0%、港口动力煤+2.4%、陕西榆林6000动力煤+0.8% [26] - 跌幅前三品种：美国天然气-5.2%、中国LNG出厂价-3.0%、英国天然气-2.4% [26] 原油市场 - 全球油气资本开支较2014年高位减少122%，2021年达3510亿美元 [8] - OPEC 7月原油产量27.54百万桶/日环比+0.96%，美国当周产量13.33百万桶/日环比+0.32% [31] - IEA上调2025年全球石油供应增长预测至250万桶/日，下调需求增长预测至68.5万桶/日 [10][51] 动力煤市场 - 重点电厂煤炭日耗588万吨环比+10.11%，库存可用天数21.1天环比-1.2天 [11][22] - 晋陕蒙坑口煤均价环比+1.15%，其中内蒙古伊金霍勒Q5500报519元/吨环比+2.98% [78] - 印尼Q3800进口煤报价485元/吨环比+3.19%，纽卡斯尔Q6000环比+0.8% [79][60] 双焦市场 - 京唐港山西主焦煤报价1610元/吨环比持平，甘其毛都蒙5原煤报1011元/吨环比+6.42% [13][100] - 247家钢厂日均铁水产量240.73万吨环比+0.19%，螺纹钢报价3300元/吨环比-0.9% [13][100] - 焦煤样本钢厂库存环比+1.06%，焦炭样本钢厂库存环比-1.54% [89] 天然气市场 - 美国天然气库存3186Bcf环比+56Bcf，NYMEX均价2.86美元/百万英热环比-5.6% [106] - 欧洲库存2998Bcf环比+85Bcf，储气容量占比72.95%环比+2.0pct [107] - 国产LNG均价4172元/吨环比下降128元/吨，京津冀地区工业用气受限 [108] 油服行业 - 全球活跃钻机数量1621台环比+21台，中东地区334台环比-5台 [19][38] - 三大油2023年资本开支合计5817.38亿元，较2018年复合增速6% [18] - 美国活跃钻机数量539台环比持平，其中陆上524台 [19]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 因原油价格下行，将2025 - 2027年布伦特油价预测从75美元/桶下调至68美元/桶，下调公司2025 - 2027年归母净利润至1263/1297/1350亿元（原值为1401/1437/1494亿元），对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 勘探开发进展 - 涠洲10 - 5南油气田获变质岩潜山勘探领域重大突破，探井WZ10 - 5S - 2d日产原油400桶，天然气产量16.5万立方英尺/天；2025年6月涠洲5 - 3油田开发项目投产，预计2026年达约10000桶油当量/天高峰产量，中国海油拥有该项目51%权益 [3][8] - 2025年上半年渤海油田累计生产油气2050万吨油当量，首破2000万吨；南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率创新高 [4][9] - 海外圭亚那Stabroek区块已投产三期项目，2025年1 - 5月平均产量63.4万桶/天，5月平均产量66.7万桶/天创新高；四期Yellowtail项目预计2025年四季度投产，投产后总产能达94万桶/天，预计2027年、2030年产能分别达130、170万桶/天 [4][10] 油价分析 - 2025年3月初OPEC+声明将额外自愿减产的220万桶/天及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底逐步恢复，5 - 7月每月增产41.1万桶/天，8月加速增产54.8万桶/天，剩余54.8万桶/天预计9月完成，二季度受美国“对等关税”冲击引发经济担忧 [5][13] - 2025年二季度WTI原油均价64.0美元/桶，环比跌10.5%，同比跌20.7%；布伦特原油均价66.9美元/桶，环比跌10.8%，同比跌21.4%；预计2025年三季度布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [5][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|416609|420506|399618|408343|421584| |归属于母公司净利润（百万元）|123843|137936|126270|129696|135093| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.66|2.73|2.84| |每股红利（元）|1.33|1.38|1.20|1.23|1.28| |每股净资产（元）|14.03|15.74|17.20|18.70|20.27| |ROIC|19.31%|19.48%|18%|19%|18%| |ROE|18.58%|18.45%|15%|15%|14%| |毛利率|50%|54%|51%|51%|52%| |P/E|9.9|8.9|9.7|9.4|9.0| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|6.6|5.8|9.2|9.1|8.9| [20]

渤海油田产量目标与现状 - 渤海油田2024年计划油气产量首次超过4000万吨油当量，其中原油增产量占中国海油原油总增量约70% [3] - 2023年一期开发项目投产后，渤中19-6凝析气田日产油气当量超过5600吨，形成12座生产设施、1座天然气处理终端的生产集群 [1] - 2024年一季度渤海油田油气产量首次单季度突破1000万吨，垦利10-2油田三座生产平台计划年内投产 [7] 勘探开发技术与突破 - 渤海油田连续发现渤中19-6、垦利6-1、秦皇岛27-3等多个亿吨级油田，海上稠油热采技术助力锦州23-2等油田产量从30万吨增至100万吨 [5] - 深水装备技术取得突破，亚洲首艘圆筒型FPSO"海葵一号"和亚洲第一深水导管架平台"海基二号"投用，使流花11-1/4-1油田寿命延长近30年 [5] - 截至2023年底渤海油田证实净储量22.4亿桶油当量（约3.06亿吨），占中国海油总储量约30% [7] 成本控制与效益开发 - 中国海油桶油成本从2013年45美元降至2024年约28美元，为"三桶油"中最低水平 [8][10] - 通过工程标准化管理将平台建设时间缩短至3-5年，模块化组装实现全国统一设计 [9] - 数字化手段提速增效，渤中19-6气田以极精简人员管理千亿方气田，未来计划实现全自动钻井 [9] 绿色低碳转型实践 - 渤海油田建成国内最大规模岸电工程，铺设10条海底电缆替代平台油气发电，每年减少碳排放100万吨 [9] - 渤中19-6气田通过节能管理每天减少电力消耗1.33万度，年节电480万度，节省电费超360万元 [10] - 规划建设中国北方海上最大CCUS中心，实现二氧化碳产、注、储一体化 [9] 行业发展趋势 - 全球70%油气资源位于海洋，其中超40%分布在300米以上深水及超深水区域 [4] - "十五五"期间渤海油田目标建成万亿立方大气区，需持续勘探发现新储量支撑稳产 [7] - 行业探索从浅海走向深海开发模式，深水边际油田开发潜力因技术进步逐步释放 [5]