报告公司投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 报告的核心观点 - 报告认为，东方钽业定增项目落地，产能全面扩张，产品结构持续改善，同时受益于钽价上涨及下游AI等应用需求旺盛，公司未来产量及盈利预计将持续增长，因此维持“买入”评级 [5][6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为47.22元，总股本5.27亿股，总市值249亿元，流通市值237亿元 [4] - 52周内最高/最低价分别为58.81元/13.21元，资产负债率为29.4%，市盈率为91.78 [4] - 自2025年3月至2026年3月，公司股价表现强劲，区间涨幅达274% [3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入15.43亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.12% [5] - Q4单季营收/归母净利润为3.44亿元/0.50亿元，同比分别下滑10.64%/12.52%，环比分别下滑14.43%/21.88% [5] - 业绩增长主要受益于火法项目投产，高附加值产品占比提升，整体产销量较2024年分别增长34.97%/40.71% [5] - 销售/管理/财务费用同比分别增长45.84%/6.02%/358.71%，但三费占比整体维持稳定，研发费用率较去年下滑0.41个百分点 [6] - 参股公司西材院贡献投资收益0.81亿元，同比增长26.56% [6] - 公司成功签订3000吨铁钽铌合金保障原料，期末存货金额较期初增加4.28亿元至9.27亿元 [6] 近期关键事件与未来展望 - 2026年3月公司完成定向增发，以52.66元/股价格募集资金11.90亿元，用于建设湿法冶金、火法冶金、高等制品等项目 [6] - 2026年至今钽价上涨158.02%，公司潜在库存增值收益可观 [6] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为20.74/25.46/29.99亿元，同比变化分别为34.43%/22.72%/17.82% [7] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.30/5.04/6.22亿元，同比分别增长66.56%/17.10%/23.40% [7] - 对应2026-2028年EPS分别为0.82/0.96/1.18元 [7] - 以2026年3月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为57.90/49.44/40.07倍 [7] 盈利预测与财务指标摘要 - 预计2026-2028年毛利率分别为24.4%/27.5%/27.5%，净利率分别为20.7%/19.8%/20.7% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为10.1%/11.0%/12.4% [11] - 预计2026-2028年资产负债率将下降，分别为22.4%/22.2%/21.9% [11] - 预计2026-2028年每股净资产分别为8.05/8.70/9.51元 [11]

报告投资评级 - 对东方钽业给予“买入”评级，且评级为“维持” [2] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，东方钽业2025年业绩稳健增长，产品结构持续改善，且定增项目落地将驱动产能全面扩张，结合钽价上涨与下游AI等旺盛需求，公司未来产量及盈利预计将持续增长 [5][6][7] 公司业绩与运营分析 - **2025年全年业绩**：报告期内实现营业收入15.43亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长20.52% [5] - **2025年第四季度业绩**：Q4实现营收3.44亿元，同比下滑10.64%，环比下滑14.43%；实现归母净利润0.50亿元，同比下滑12.52%，环比下滑21.88% [5] - **产销量增长**：整体产销量较2024年分别增长34.97%和40.71% [5] - **费用情况**：销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长45.84%、6.02%、358.71%，但三费占比整体维持稳定；研发费用率较去年下滑0.41个百分点 [6] - **投资收益与存货**：参股公司西材院贡献投资收益0.81亿元，同比增长26.56%；期末存货金额较期初增加4.28亿元至9.27亿元 [6] - **原料保障**：成功签订3000吨铁钽铌合金，保障原料供应 [6] 资本运作与项目进展 - **定增完成**：2026年3月公司完成定向增发，以52.66元/股价格募集资金11.90亿元 [6] - **募投项目**：募集资金用于建设湿法冶金、火法冶金、高等制品等项目，投产后预计将进一步改善产品结构，补足产能缺口 [6] 行业与市场环境 - **钽价上涨**：2026年至今钽价上涨158.02%，公司潜在库存增值收益可观 [6] - **下游需求**：下游AI等应用需求旺盛 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为20.74亿元、25.46亿元、29.99亿元，同比变化34.43%、22.72%、17.82% [7] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为4.30亿元、5.04亿元、6.22亿元，同比增长66.56%、17.10%、23.40% [7] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为0.82元、0.96元、1.18元 [7] - **估值预测**：以2026年3月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为57.90倍、49.44倍、40.07倍 [7] 公司基本财务数据 - **最新股价与市值**：最新收盘价47.22元，总市值249亿元，流通市值237亿元 [4] - **股本结构**：总股本5.27亿股，流通股本5.02亿股 [4] - **历史股价**：52周内最高价58.81元，最低价13.21元 [4] - **财务比率**：资产负债率29.4%，市盈率91.78 [4] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的18.4%提升至2026-2028年的24.4%-27.5%；净利率将从2025年的16.7%提升至2026-2028年的19.8%-20.7% [11] - **股东回报预测**：预计ROE将从2025年的9.3%提升至2028年的12.4% [11]

公司经营与财务概况 - 公司2025年度经营活动现金流为负，主要原因是基于战略性扩产的前瞻性布局，购买原材料、接受劳务支付的现金同比增加，以及购建固定资产、无形资产等投资项目建设的投入同比增加 [6] - 公司资产负债率处于较低水平，且销售回款稳定，现金流为负并非经营能力下滑，不影响正常生产经营 [6] 原材料供应与保障 - 已建立全球化钽铌精矿采购保障体系，与国内外优质矿石贸易商有长期合作关系，渠道稳定运行多年 [5] - 实际控制人中国有色集团旗下公司已完成对巴西塔博卡矿业公司的股权收购，2025年4月公司已与其签署合同，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，采购金额预计为5.4亿元人民币，以提升原料供应的自主可控能力 [5] - 通过系统化回收利用全产业链各环节产生的钽铌金属废料，并外购废料，构建“生产-回收-再利用”闭式循环模式，强化原料供给保障 [5] 产品定价与市场策略 - 产品定价主要以原材料价格波动为依据，采用成本加成模式，并与客户通过一对一谈判确定 [7][8] - 定价会综合考虑客户需求、公司成本结构、产品生产周期及市场行情等因素 [7][8] - 原材料价格变动对产成品销售价格的传导存在一定的滞后性，受定价模式、市场竞争和客户关系协调等因素影响 [8] 市场展望与发展规划 - 随着国内高科技、新基建等行业持续发展，高温合金、半导体钽靶材及高纯铌材等高附加值产品的国内需求正在逐步上升 [9] - 公司近年来全力推动生产线技术改造升级和扩能改造建设，新增产能正逐步释放 [9] - 在产业链自主可控战略指引下，国产化替代进程已从单一产品突破向系统化解决方案演进，为钽铌及其合金制品的增长提供了坚实基础 [9] 投资者关系活动基本信息 - 活动形式包括电话会议和现场参观，于2026年3月31日举行 [2][3] - 参与单位包括民生证券、汇添富基金、国投证券、富国基金、中信证券等数十家金融机构 [2][3] - 公司接待人员包括副总经理兼董秘秦宏武、证券事务代表党丽萍等 [3]

公司原料采购与保障体系 - 公司已建立全球化钽铌精矿采购保障体系，依托与国内外信誉较好、规模较大的优质矿石贸易商建立的较长期合作关系，锁定核心原料来源，建立了稳定的钽铌精矿进口渠道，相关渠道已稳定运行多年 [2] - 公司实际控制人中国有色集团旗下中色经贸有限公司已完成对巴西矿石生产商塔博卡矿业公司的股权收购，2025年4月，公司已与塔博卡矿业公司签署《铁钽铌合金采购合同》，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，采购金额预计为5.4亿元人民币 [2] 公司产业链安全与资源利用 - 与塔博卡矿业公司的战略举措将进一步提升公司在钽铌矿石原料供应环节的自主可控能力，为产业链安全提供核心战略保障 [2] - 公司通过系统化回收利用覆盖湿法分厂、火法分厂、钽粉分厂、钽丝分厂、制品分厂在内的全产业链各环节生产加工过程中产生的钽铌金属废料，并通过市场化渠道外购钽铌金属废料，持续强化生产原料供给保障能力 [2] - 公司构建“生产-回收-再利用”闭式循环模式以实现资源利用效率最大化 [2]

公司重大关联交易与供应链整合 - 公司实际控制人中国有色矿业集团旗下中色经贸有限公司完成了对巴西Taboca（塔博卡矿业公司）的约束性股权收购 [1] - 塔博卡矿业公司资产包括一座在产的锡钽铌多金属矿山、锡冶炼厂、钽铌铁合金冶炼厂和一座为矿山供电的UHE水电站 [1] - 其中，锡钽铌多金属矿山和钽铌铁合金冶炼厂位于巴西亚马逊州 [1] 原材料供应保障与采购协议 - 公司已于2025年4月与塔博卡矿业公司签署《铁钽铌合金采购合同》 [1] - 合同拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，预计采购金额为5.4亿元人民币 [1] - 此举为钽铌矿石原料供应链的稳定可控提供有力保障，基本实现原材料供应自主可控 [1] 公司产业链布局与升级 - 公司拥有从矿石湿法冶炼到钽铌制品生产加工的全流程生产线 [1] - 公司已形成从原材料到产品的全供应链保障 [1] - 公司正不断向高端产品突破的全链条进行升级改造 [1]

公司重大关联收购与供应链整合 - 公司实际控制人中国有色矿业集团有限公司旗下中色经贸有限公司完成了对巴西Taboca（塔博卡矿业公司）的约束性股权收购 [1] - 塔博卡矿业公司资产包括一座在产的锡钽铌多金属矿山、锡冶炼厂、钽铌铁合金冶炼厂和一座为矿山供电的UHE水电站 [1] - 其中，锡钽铌多金属矿山和钽铌铁合金冶炼厂位于巴西亚马逊州 [1] 原材料供应保障与采购协议 - 2025年4月，公司已与塔博卡矿业公司签署了《铁钽铌合金采购合同》，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料 [1] - 该采购合同金额预计为5.4亿元人民币 [1] - 此举为钽铌矿石原料供应链的稳定可控提供有力保障，基本实现原材料供应自主可控 [1] 公司全产业链布局与升级 - 公司拥有从矿石湿法冶炼到钽铌制品生产加工的全流程生产线 [1] - 公司形成了从原材料到产品的全供应链保障 [1] - 公司正不断向高端产品突破的全链条进行升级改造 [1]

公司原材料供应链保障 - 公司实际控制人中国有色矿业集团有限公司旗下中色经贸有限公司完成了对巴西塔博卡矿业公司的约束性股权收购[1] - 塔博卡矿业公司拥有在产的锡钽铌多金属矿山、锡冶炼厂、钽铌铁合金冶炼厂及配套水电站等资产[1] - 公司已于2025年4月与塔博卡矿业公司签署采购合同，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，预计采购金额为5.4亿元人民币[1] 公司生产与供应链布局 - 此次采购为钽铌矿石原料供应链的稳定可控提供了有力保障，基本实现原材料供应自主可控[1] - 公司拥有从矿石湿法冶炼到钽铌制品生产加工的全流程生产线[1] - 公司形成了从原材料到产品的全供应链保障，并持续向高端产品突破进行全链条升级改造[1]

公司原材料供应链保障 - 公司实际控制人中国有色矿业集团旗下公司完成了对巴西塔博卡矿业公司的约束性股权收购[1] - 塔博卡矿业公司拥有在产的锡钽铌多金属矿山、锡冶炼厂、钽铌铁合金冶炼厂及配套水电站等资产[1] - 公司已于2025年4月与塔博卡矿业签署采购合同，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，预计采购金额为5.4亿元人民币[1] 公司产业链布局与升级 - 此次采购为钽铌矿石原料供应链的稳定可控提供了有力保障，基本实现原材料供应自主可控[1] - 公司拥有从矿石湿法冶炼到钽铌制品生产加工的全流程生产线[1] - 公司形成了从原材料到产品的全供应链保障，并不断向高端产品突破的全链条进行升级改造[1]

公司重大事项 - 公司实际控制人中国有色矿业集团有限公司旗下中色经贸有限公司完成对巴西Taboca（塔博卡矿业公司）的约束性股权收购 [1] - 塔博卡矿业公司资产包括在产的锡钽铌多金属矿山、锡冶炼厂、钽铌铁合金冶炼厂及一座UHE水电站 [1] - 锡钽铌多金属矿山和钽铌铁合金冶炼厂位于巴西亚马逊州 [1] 供应链保障 - 公司已于2025年4月与塔博卡矿业公司签署《铁钽铌合金采购合同》 [1] - 合同拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料 [1] - 采购金额预计为5.4亿元人民币 [1] - 此次采购为钽铌矿石原料供应链的稳定可控提供有力保障 [1] 生产能力与产业升级 - 公司拥有从矿石湿法冶炼到钽铌制品生产加工的全流程生产线 [1] - 公司形成从原材料到产品的全供应链保障 [1] - 公司正不断向高端产品突破的全链条进行升级改造 [1]

核心交易 - 中国有色矿业集团有限公司旗下中色经贸有限公司完成巴西Taboca公司约束性股权收购 [2] - 东方钽业与Taboca公司签署铁钽铌合金采购合同 拟采购3000吨铁铌钽合金原材料 [2] - 采购金额预计达5.4亿元人民币 [2] 供应链保障 - 公司在钽铌矿石原料供应上实现自主可控 [2] - 公司拥有从矿石湿法冶炼到钽铌制品生产加工的全流程生产线 [2] - 形成从原材料到传统产品的供应链保障体系 [2] 产业升级 - 公司持续向高端产品突破的全链条进行升级改造 [2]