报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未来一到两周铜期货价格预计在101000 - 103000元/吨区间高位震荡，供给端新增产能和库存增加形成价格压制，需求端备货和出口预期提供价格支撑，宏观情绪偏多但现货贴水承压限制上行空间 [3][44][45] 根据相关目录分别进行总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：2026年1月26日沪铜主力合约收于101880元/吨，较前一日小幅上扬；LME铜价从2026年1月23日的12840美元/吨升至2026年1月26日的13128.5美元/吨，继续上扬。基差方面，SMM升水铜贴水从2026年1月23日的 - 110元/吨加深至2026年1月26日的 - 135元/吨，基差走弱；LME(0 - 3)贴水从 - 82.84美元/吨收窄至 - 66.06美元/吨，基差走强 [50][51] - 持仓与成交：LME铜持仓在2026年1月23日增加9606手至325527手，持仓量扩大；市场交投活跃度边际回暖，但现货成交仍显清淡 [51] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：SHFE于2026年1月26日新增江铜国兴18万吨冶炼产能注册，增加供给；BHP罢工事件暂未影响铜矿生产，LME、SHFE、COMEX库存均增加，显示供给压力 [52] - 需求端：春节临近下游逢低备货意愿增强，2026年铜线缆出口有望增长，受全球基建需求驱动，电力、建筑等领域需求边际改善 [52] - 库存端：SMM社会库存于2026年1月由增转降，终结连续七周累库；但交易所库存上升，上海地区入库持续 [53] 价格走势判断 - 驱动原因：供给端新增注册产能增加供给，库存增加显示供给充足；需求端下游备货意愿增强，出口增长预期，需求边际改善；宏观情绪偏多但现货贴水承压 [44][45][46] - 未来走势：未来一到两周可能高位震荡 [47] - 价格区间：预计在101000 - 103000元/吨区间震荡 [48]

宏观经济影响 - 美联储降息预期飙升至92.4%导致美元指数暴跌，但铜价未受提振，沪铜主力合约收报78280元/吨，日内下跌0.25%，成交量萎缩8% [1] - 美国经济滞胀担忧加剧，7月服务业PMI逼近荣枯线，就业指数暴跌，物价支付指数飙升至69.9%创三年新高，促使投资者抛售工业金属转向避险资产 [2] - 美联储人事变动引发政策不确定性，特朗普计划撤换理事库格勒并考虑鹰派候选人接替鲍威尔，导致铜价多头撤离 [4] 关税政策与产业链重塑 - 特朗普政府对铜线缆、铜管等半成品征收50%重税，精炼铜免征关税，导致美国电线进口商取消订单，中国加工企业出口成本暴增 [3] - 中国铜加工企业被迫转向东南亚设厂以规避关税，政策意图将中国锁定在矿石供应角色并为美国冶炼厂创造抬价空间 [3] 库存与供需错配 - LME铜库存8月5日单日暴增14275吨（10.23%）至15.6万吨，创五个月新高，主要来自美国贸易商套利抛售 [7] - 中国市场呈现结构性短缺：江西铜业电解铜现货升水100元/吨，广东市场现货贴水170元/吨，下游小型电缆厂面临亏损 [7] - 国内冶炼厂将铜水直接浇铸成线缆库存，7月电解铜产量达117.43万吨但社会库存仅微增1.3万吨，隐性库存积压于未完工楼盘和滞销新能源汽车 [7] 产业链困境与分化 - 铜精矿加工费（TC/RCs）跌至-42.09美元/吨，智利国家铜业C1成本飙升至2.10美元/磅，矿端亏损严重 [8] - 冶炼厂依赖补贴和硫酸收益维持，大型国企7月长单盈利但现货冶炼亏损，下游电力订单充足而建筑用铜需求断崖式下跌 [8] 资本市场反应 - 铜陵有色股价单日暴涨10.11%，江西铜业A股涨2.57%、H股涨3.41%，市场炒作政策预期与库存现实分化 [9] - COMEX铜价因关税恐慌溢价后多头踩踏出逃，高盛逆势抄底看好矿山短缺，内资采用"锁价"策略锁定出口利润 [9] 长期需求与战略储备 - 电气化需求持续增长：上海特斯拉工厂Q3铜线缆订单同比增35%，AI数据中心需求爆发 [10] - 中国国储局被曝"隐形托市"，韩国央行用黄金储备置换铜期货，美军工巨头囤积铜板，战略储备行为影响市场 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜市场未来1 - 2周或延续低位震荡，需求端疲软、供给稳定及宏观压力导致价格承压，但库存减少提供一定支撑 [3][33][36] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月8日沪铜主力合约SHFE小幅震荡收于79510元/吨，较前一交易日微涨0.13%；基差走弱，平水铜升水由7月2日的80元/吨降至55元/吨，湿法铜升贴水由 - 5元/吨走扩至 - 40元/吨；LME（0 - 3）升水回落至79.8美元/吨 [1] - 持仓与成交：沪铜隔月BACK价差从250元/吨收敛至190元/吨；LME铜持仓量7月7日减3072手至281488手；SHFE库存单周增至102500吨 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：国内供给维持稳定，冶炼端产能利用率保持高位；海外LME库存连续下降，境外供应相对偏紧 [2] - 需求端：淡季效应深化，电力、电子需求双弱；铜线缆开工率72.41%，成品库存增7.52%；铜板带加工费崩塌，开工率67.44%；漆包线开工率降至69.93%，7月各行业开工率预计进一步下滑 [2] - 库存端：库存分化加剧，LME库存连续走低或反映欧洲补库需求，SHFE库存突破10万吨关口，国内消费乏力导致显性化累库 [2] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 07 - 08|2025 - 07 - 07|2025 - 07 - 02|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|79,910|79,980|80,580|-70|-0.09%|元/吨| |升水铜|115|125|145|-10|-8.00%|元/吨| |平水铜（现货升贴水）|55|70|80|-15|-21.43%|元/吨| |湿法铜（现货升贴水）|-40|-10|-5|-30|-300.00%|元/吨| |LME (0 - 3)|51|80|95|-28|-35.70%|美元/吨| |SHFE|79,510|79,410|80,030|100|0.13%|元/吨| |LME|9,665|9,784|9,852|-119|-1.22%|美元/吨| |LME库存|19,109|21,682|22,307|-2,573|-11.87%|吨| |SHFE库存|102,500|97,400|95,275|5,100|5.24%|吨| |COMEX库存|221,788|221,456|-|332|0.15%|短吨| [5] 产业动态及解读 - 7月2日，中铝集团党组成员、副总经理，中国铜业董事长田永忠为中国铜业成立矿山研究院举行授牌仪式 [6] - 北方铜业在互动平台表示其压延铜箔产能为5000吨/年，为PCB业务链上游产品 [6] - 6月SMM铜线缆企业开工率环比下降9.27%至72.41%，原料库存降3.32%，成品库存增7.52%，预计7月开工率续降至71.98% [6] - 铜板带加工费显著下滑，黄铜带报价一度跌至零元，紫铜带、磷铜带同步承压，行业利润面临挑战 [6] - 6月铜板带开工率67.44%，环比降2.68个百分点，新增订单大幅下滑，SMM预计7月开工率继续降至63.44% [6] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [7][9]